Tác giả:Ignas | DeFi Research
Biên dịch: TechFlow
Vào tháng 6 năm 2021, khi ETH giảm từ $4.300 xuống $2.150, tức giảm một nửa, tôi đã quyết định bán tất cả tài sản.
Lúc đó, tôi đã kiệt sức vì cường độ cao của thị trường bò, việc nghiên cứu và làm việc liên tục khiến tôi mệt mỏi cả về thể chất lẫn tinh thần, tôi rất muốn mọi thứ được dừng lại. Khi danh mục đầu tư của tôi bị缩水 50%, tôi nghĩ đây là tín hiệu của thị trường gấu, nên tôi đã quyết định thanh lý toàn bộ và cảm thấy nhẹ nhõm.
Tuy nhiên, sau đó thị trường phục hồi nhanh chóng, ETH tăng 125% lên $4.800. Tôi chỉ có thể đứng ngoài quan sát, mặc dù đã kiếm được một số lợi nhuận từ việc nắm giữ stablecoin, nhưng đã bỏ lỡ đợt tăng giá này.
Bây giờ, tôi cảm thấy chúng ta lại đang ở một giai đoạn tương tự, nhưng lần này tôi có tâm lý vững vàng hơn. Tôi chọn giữ vững tài sản của mình và chờ đợi thị trường phục hồi.
Nhưng nếu tôi sai thì sao? Nếu lần này thực sự là sự bắt đầu của thị trường gấu?
Hiện tại, tâm lý thị trường đang bị chi phối bởi nỗi sợ hãi: ảnh hưởng của chính sách thuế quan của ông Trump, thị trường chứng khoán ở mức cao kỷ lục có thể dẫn đến sụp đổ, từ đó kéo theo thị trường tiền điện tử. Đồng thời, bạn có thể nhận thấy Warren Buffett đang nắm giữ lượng tiền mặt lớn, điều này khiến bạn nghi ngờ liệu ông có biết điều gì đó mà chúng ta không biết. Những "người thông minh" trên nền tảng truyền thông xã hội X đang đưa ra các dự báo bi quan, cho rằng thị trường sắp sụp đổ.
Đây chính là cái gọi là Goblin Town (thuật ngữ chỉ sự sụp đổ của thị trường).
Tuy nhiên, tôi chọn không bị cuốn vào những nỗi sợ hãi, không chắc chắn và怀疑(FUD) này, và hy vọng có thể chia sẻ một số dữ liệu và nhận xét về thị trường để giúp mọi người phân tích tình hình hiện tại một cách bình tĩnh.
Bit vẫn đang trong thị trường bò chứ?
Dưới đây là một số chỉ số từ CryptoQuant giúp xác định liệu Bit có đang được định giá quá cao (đắt) hay quá thấp (rẻ).
Chỉ số MVRV Z-Score
MVRV Z-Score đo lường mức độ Bit có được định giá cao (vùng đỏ) hay thấp (vùng xanh) so với xu hướng lịch sử.
Hiện tại, giá Bit chưa vào vùng định giá cao, nhưng cũng còn xa vùng định giá thấp.
Thị trường vẫn còn dư địa tăng, nhưng hiện đang ở giai đoạn giữa chu kỳ, chứ không phải đầu chu kỳ.
Chỉ số NUPL (Lợi nhuận/Lỗ chưa thực hiện)
Chỉ số NUPL sử dụng lợi nhuận chưa thực hiện để đo lường tâm lý thị trường, là sợ hãi, lạc quan hay cuồng nhiệt.
Hiện tại đang ở giai đoạn lạc quan/phủ nhận (~0,48), cho thấy đa số người nắm giữ vẫn đang trong trạng thái có lãi.
Dựa trên dữ liệu lịch sử, khi NUPL vượt quá 0,6 thì thị trường thường bước vào giai đoạn tham lam/cuồng nhiệt, báo hiệu sự xuất hiện của đỉnh.
Chỉ số SOPR (Tỷ suất lợi nhuận đầu ra) của người nắm giữ dài hạn
SOPR theo dõi hành vi của những người nắm giữ dài hạn, xem họ có đang bán tài sản khi có lãi hay lỗ.
Giá trị hiện tại là 1,5, cho thấy người nắm giữ dài hạn đang chốt lời, nhưng không quá mạnh tay.
Trong xu hướng tăng lành mạnh của thị trường, việc người nắm giữ dài hạn liên tục chốt lời là điều bình thường.
Chỉ số P&L của CryptoQuant
Chỉ số này kết hợp dữ liệu MVRV, NUPL và SOPR để đánh giá tổng thể mức định giá của thị trường.
Hiện tại vẫn nằm trên mức trung bình 365 ngày, xác nhận thị trường bò vẫn đang tiếp tục.
Khi chỉ số vượt quá 1,0 thì có thể báo hiệu sự hình thành của đỉnh chu kỳ.
Chỉ số chu kỳ bò/gấu của Bit của CryptoQuant
Nếu bạn chỉ quan tâm đến một chỉ số Bit, tôi khuyên bạn nên sử dụng chỉ số này. Đây là một chỉ số động lượng dựa trên chỉ số P&L, dùng để theo dõi chu kỳ bò/gấu của Bit.
Bit hiện đang vững vàng trong vùng thị trường bò (màu cam), cho thấy xu hướng thị trường mạnh mẽ đi lên.
Nhưng vẫn chưa vào vùng quá nóng của thị trường bò (màu đỏ), vùng này thường báo hiệu sự xuất hiện của đỉnh chu kỳ trong lịch sử.
Tóm lại - Chuyện gì sẽ xảy ra tiếp theo?
Bit hiện đang ở giai đoạp giữa chu kỳ thị trường bò.
Người nắm giữ đang dần chốt lời, nhưng thị trường vẫn chưa xuất hiện tâm lý cuồng nhiệt cực đoan.
Trước khi đạt đến mức định giá cao, Bit vẫn còn dư địa tăng thêm.
Nếu lịch sử lặp lại, Bit vẫn còn tiềm năng tăng trước khi chạm đến đỉnh chu kỳ chính.
Thú vị là, bảng biểu mà CZ chia sẻ trên X (Twitter) phản ánh đúng cảm nhận của tôi về hướng đi của thị trường:
"Tôi không xem biểu đồ, nhưng..." - CZ trên X.
Hiện tại, Bit đã xác nhận bước vào thị trường bò, nhưng vẫn chưa đạt đến mức cuồng nhiệt như các chu kỳ trước. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy thị trường vẫn còn dư địa tăng, nhưng cũng có một số người nắm giữ bắt đầu chốt lời.
Tình hình của Ethereum: Đáng lo ngại
Trong 2 năm qua, giá ETH so với BTC đã giảm 70%. Chỉ tính từ tháng 12/2024, nó đã giảm 48%!
Hơn nữa, dòng vốn ra khỏi các quỹ ETF cũng không cho thấy bất kỳ tín hiệu tích cực nào.
ETH có phải là cơ hội rủi ro-lợi nhuận hấp dẫn nhất hiện nay?
Trên X, tôi đã chia sẻ một số quan điểm cho rằng các động lực của ETH đang dần tích lũy:
Sự thay đổi trong lãnh đạo Quỹ Ethereum (EF) (Aya rời đi, nhưng vẫn chưa công bố Giám đốc Điều hành mới).
Bắt đầu mở rộng L1, mặc dù hiện tại chỉ là điều chỉnh giới hạn Gas, nhưng sự thay đổi tư duy này đã có ý nghĩa lớn.
Pectra đã ra mắt EIP-7702 (đơn giản hóa cơ chế phê duyệt) và Khung Open Intents của EF, những điều này sẽ cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng L2.
Sự quan tâm của cộng đồng đối với memecoins đang giảm dần, nhiều người bắt đầu chú ý đến nền tảng cơ bản của Ethereum.
Sự nóng lên của MegaETH cho thấy: 1) Mọi người vẫn rất hào hứng với các L2 sáng tạo, 2) Sự thành công của L2 tiếp tục khẳng định ý tưởng mô-đun.
Base Triển vọng của Ethereum: Tăng hay giảm?
Mối lo lớn nhất của tôi là ETH có thể hoàn toàn bỏ lỡ đợt thị trường bò này và chỉ trở thành một cơ hội mua vào đáng giá vào lần tới thị trường gấu.
Tuy nhiên, tâm lý thị trường có thể thay đổi nhanh chóng. Nếu Quỹ Ethereum và cộng đồng rộng lớn hơn đạt được tiến bộ đáng kể trong:
1) Mở rộng Lớp 1 (L1),
2) Cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng của các mô-đun Lớp 2 (L2),
3) Cộng đồng thoát khỏi "tâm lý kẻ thua cuộc" hiện tại,
thì ETH có thể sẽ phục hồi mạnh mẽ và chiếm vị trí chủ đạo trong nửa sau của chu kỳ này.
Tuy nhiên, hiện tại, giá trị vốn hóa thị trường của SOL chỉ bằng 1/3,8 của ETH, nó cung cấp trải nghiệm người dùng tốt hơn và "hiệu ứng Lindy" của nó đang tăng lên theo thời gian (miễn là mạng hoạt động ổn định).
Những yếu tố này sẽ thách thức vị trí chủ đạo của ETH trong lĩnh vực hợp đồng thông minh.
Altcoin: Các chỉ số cần theo dõi
Chỉ số Đầu cơ Mạnh mẽ (Robust Speculation Index) có thể đo lường xem các Altcoin có vượt qua Bitcoin trong nhiều khung thời gian hay không.
Chỉ số hiện ở mức thấp (khoảng 0,0-0,2), cho thấy Bitcoin đang hoạt động tốt hơn hầu hết các Altcoin.
Dựa trên kinh nghiệm lịch sử, khi hoạt động đầu cơ ở mức thấp, thường sẽ mở đường cho sự phục hồi của các Altcoin.
Aylo đã chia sẻ một biểu đồ Crypto Breadth tương tự trên X (Twitter), chỉ ra rằng các Altcoin có thể đã chạm đáy. Nếu sức mạnh của Bitcoin tiếp tục, chúng ta có thể kỳ vọng một đợt tăng giá của các Altcoin.
Câu hỏi: Nên mua những Altcoin nào?
Khi lựa chọn Altcoin, tôi sẽ dựa trên các tiêu chí sau:
Không có sự kiện mở khóa token lớn trong ngắn hạn.
Phù hợp tốt với thị trường (PMF - Product Market Fit), nghĩa là sản phẩm đáp ứng nhu cầu thị trường và được người dùng chấp nhận.
Cơ chế chia sẻ lợi nhuận (như mua lại token) là một điểm cộng quan trọng.
FLUID là giao thức cho vay phi tập trung mới ra mắt vài tháng, nhưng đã có khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) có thể so sánh với Uniswap. Gần đây, FLUID đã công bố kế hoạch mua lại token sắp tới, điều này khiến tôi rất lạc quan về triển vọng của nó.
Một số Altcoin khác đáng chú ý:
ENA: Đã vượt qua cuộc tấn công của hacker Bybit và nhiều đợt thanh lý. Gần đây hoàn thành vòng gọi vốn 100 triệu USD, giá 0,4 USD. Ngoài ra, ngày càng nhiều giao thức và sàn giao dịch tập trung (CEX) đang áp dụng sUSDe, điều này khiến tôi rất lạc quan về tiềm năng của nó. Vấn đề là ENA sẽ có đợt mở khóa token lớn sắp tới, có thể gây áp lực lên giá.
$SKY (cũ là MKR): Phân tích của Taiki đề cập một số điểm sáng:
Mua lại token 30 triệu USD mỗi tháng (khoảng 1,9% tổng cung).
Cung cấp USDS (cũ là DAI) gần mức cao nhất lịch sử.
SPK Farming tăng nhu cầu token và nguồn thu.
Quản lý stablecoin có thể trở thành yếu tố tích cực.
$KMNO: Thống trị thị trường cho vay trên chuỗi Solana, TVL lên tới 1,8 tỷ USD, trong khi giá trị vốn hóa chỉ 85 triệu USD. Điều này cho thấy nó có thể bị định giá thấp. Vấn đề là người dùng trên chuỗi Solana chủ yếu là trader chứ không phải nông dân cho vay. Nhưng tình hình này có thể thay đổi bất cứ lúc nào.
$S của Sonic: Hệ sinh thái DeFi của nó đang phát triển nhanh chóng (bao gồm triển khai các giao thức then chốt như Aave), ngoài ra còn có kế hoạch airdrop 200 triệu $S, trải nghiệm người dùng tốt và sự quan tâm ngày càng tăng trên X. Quan trọng hơn, không có sự kiện mở khóa token lớn, cung cấp nền tảng giá ổn định hơn.
HYPE: Có nhiều thảo luận trên X về kinh tế học token tuyệt vời và cộng đồng mạnh mẽ, đáng để theo dõi.
PENDLE: Khi thị trường bắt đầu chú ý đến cơ bản và nhà đầu cơ tìm kiếm lợi nhuận, Pendle là một lựa chọn rất tiềm năng.
AAVE: Đang trải qua việc điều chỉnh kinh tế học token, với bản nâng cấp phiên bản 3.3 mang lại hiệu suất thu nhập tốt hơn.
Tôi còn bỏ sót những gì khác?
Ngoài ra, tôi rất mong đợi các airdrop token sắp tới của MegaETH, Monad, Farcaster, Eclipse, Initia, Linea và Polymarket.
Môi trường kinh tế vĩ mô
Tôi hoàn toàn tin tưởng vào giá trị của Bitcoin như "vàng kỹ thuật số". So với vàng, Bitcoin hỗ trợ tự lưu ký và có khả năng chuyển nhượng mạnh hơn, điều này khiến nó trở nên hấp dẫn hơn.
Môi trường kinh tế vĩ mô hiện tại cung cấp một bối cảnh thử nghiệm tuyệt vời cho Bitcoin: chính sách thuế, chiến tranh, thâm hụt ngân sách, tiền tệ siêu cấp... tất cả đều tạo ra những yếu tố tích cực tiềm năng cho Bitcoin.
Trong bài viết blog của tôi vào năm 2025 với tựa đề "Sự thật và Lời nói dối về Tiền điện tử", tôi trích dẫn nghiên cứu của BlackRock: Bitcoin đôi khi sẽ bị bán tháo trong giai đoạn đầu của các sự kiện vĩ mô quan trọng. Tuy nhiên, hỗn loạn, bất ổn định và tiềm năng phát hành tiền tệ quá mức cuối cùng sẽ tạo ra sự hỗ trợ mạnh mẽ cho Bitcoin.
Quan sát thị trường hiện tại
Tôi cho rằng sự biến động hiện tại của thị trường là do sự thay đổi đột ngột của Trump khỏi trật tự toàn cầu đã thiết lập. Sự không chắc chắn này đã gây ra tâm lý hoảng loạn ngắn hạn trên thị trường. Tuy nhiên, mọi người sẽ dần thích nghi với những thực tế toàn cầu mới này.
Về cơ bản, thế giới không có bất kỳ thay đổi thực sự làm suy yếu nền tảng của tiền điện tử. Trái lại, chúng ta liên tục chứng kiến những tin tức tích cực: Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) rút lại một số vụ kiện chống lại tiền điện tử, ban hành các dự luật mới về tiền điện tử, thậm chí cả chính phủ cũng đang dần chuyển sang thái độ tích cực hơn đối với tiền điện tử.
Tuy nhiên, một điểm đáng lưu ý từ Ansem là: Khi tin tức tích cực không thể thúc đẩy giá tăng, đó lại là tín hiệu giảm giá. Điều này cho thấy thị trường có thể cần một khoảng thời gian để tiêu hóa và điều chỉnh trạng thái hiện tại.
Mặc dù vậy, tôi vẫn hy vọng tốc độ điều chỉnh của thị trường sẽ nhanh hơn so với dự báo lạc quan của Ansem về năm 2026/27.
Nếu phân tích và biểu đồ của Raoul Pal là chính xác, giá Bitcoin nên theo kịp xu hướng tăng của cung tiền toàn cầu (M2) trước năm 2026. M2 là một chỉ số quan trọng để đo lường lưu thông tiền tệ toàn cầu, nếu Bitcoin có thể khớp với nó, sẽ càng củng cố vị thế của nó như "vàng kỹ thuật số".
Tóm lại
Tóm lại, tôi vẫn rất tin tưởng vào thị trường tiền điện tử và tin rằng chỉ cần kiên nhẫn, cuối cùng sẽ được đền đáp.
