Tình hình tài chính vĩ mô toàn cầu, đặc biệt là ở Mỹ, đang diễn ra những thay đổi nhanh chóng và đầy kịch tính.

Dữ liệu lạm phát ở Mỹ tăng, trong khi niềm tin của người tiêu dùng giảm xuống mức thấp nhất trong 15 tháng, khiến các nhà giao dịch bắt đầu định giá cho kỳ vọng "suy thoái kinh tế Mỹ", thúc đẩy ba chỉ số chứng khoán chính của Mỹ giảm nhanh chóng về gần đường trung bình 120 ngày.

Dòng vốn bắt đầu thực hiện các hoạt động tránh rủi ro, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 10 năm giảm nhanh, và vàng cũng hiện ra dấu hiệu đỉnh.

Chịu ảnh hưởng từ sự liên kết với chứng khoán Mỹ, BTC, đã tích lũy để tăng mạnh, đã sụt giá mạnh trong tuần cuối tháng 2, đánh dấu mức giảm lớn nhất và tuần lỗ vốn lớn nhất trong chu kỳ này.

EMC Labs cho rằng tình hình này về bản chất là việc định giá lại "giao dịch Trump". Dựa trên logic về việc chính sách của Mỹ tự điều chỉnh và triển vọng tích cực dài hạn của thị trường tiền mã hóa, chúng tôi cho rằng BTC đang đón chờ cơ hội bố trí danh mục đầu tư trung và dài hạn, có thể gia tăng thu mua một cách thận trọng và từng bước.

Tài chính vĩ mô: Kỳ vọng "suy thoái kinh tế Mỹ" thúc đẩy thị trường định giá giảm, có thể tiếp tục chịu áp lực trong trung và ngắn hạn

Dữ liệu kinh tế và việc làm được Chính phủ Mỹ công bố vào tháng 2 cùng với sự rối loạn do các biện pháp thuế quan của ông Trump gây ra đã trở thành hai yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến diễn biến gần đây của tài chính vĩ mô và thị trường tiền mã hóa.

Ngày 7 tháng 2, Cục Thống kê Lao động Mỹ đã đầu tiên công bố dữ liệu việc làm cốt lõi, với số lượng việc làm phi nông nghiệp tháng 1 chỉ 143.000 sau điều chỉnh theo mùa, thấp hơn nhiều so với dự kiến 170.000. Tỷ lệ thất nghiệp là 4%, thấp hơn một chút so với dự kiến 4,1%. Sự sụt giảm đáng kể về quy mô việc làm phi nông nghiệp đã bắt đầu làm gia tăng kỳ vọng của thị trường về suy thoái kinh tế Mỹ.

Dữ liệu CPI công bố ngày 12 tháng 2 cho thấy CPI tháng 1 tăng 0,5% so với tháng, cao hơn nhiều so với dự kiến 0,3% và cũng cao hơn 0,4% của tháng 12 năm ngoái, đẩy tỷ lệ tăng năm lên 3%, vượt quá kỳ vọng 2,9%. Kể từ đó, dữ liệu lạm phát của Mỹ đã tăng liên tiếp ba tháng, khiến thị trường tin chắc rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có lý do đầy đủ để hoãn thời điểm giảm lãi suất. Ngay cả khi nền kinh tế có dấu hiệu suy thoái, cũng khó có thể khiến Fed thay đổi quyết định.

Ngày 21 tháng 2, Đại học Michigan công bố chỉ số niềm tin người tiêu dùng Mỹ tháng 2, giá trị cuối cùng là 64,7, thấp hơn giá trị ban đầu 67,8, giảm xuống mức thấp nhất trong 15 tháng. Sự suy giảm kéo dài của niềm tin người tiêu dùng chắc chắn sẽ lan sang phía doanh nghiệp.

Chỉ số niềm tin người tiêu dùng của Đại học Michigan

Kết hợp với những thông tin tiêu cực trước đó, dữ liệu vượt quá dự kiến này cuối cùng đã phá vỡ niềm tin của thị trường. Cùng ngày, ba chỉ số chứng khoán lớn của Mỹ đều giảm mạnh.

Sau khi tăng mạnh trong hai năm liên tiếp, đạt mức cao lịch sử, chứng khoán Mỹ tiếp tục giảm mạnh trong tuần sau ngày 21 (thứ Sáu), xóa bỏ toàn bộ đà tăng trong tháng này và tiếp tục giảm. Nasdaq giảm 3,97% trong tháng, Dow Jones giảm 1,58%, S&P 500 giảm 1,42%, chỉ số doanh nghiệp vừa và nhỏ RUT 2000 giảm 5,45%. Nasdaq và S&P 500 đều giảm xuống dưới đường trung bình 120 ngày.

Đối với các nhà giao dịch, việc lạm phát liên tục tăng, tình hình việc làm có thể bắt đầu suy giảm, bóng ma "suy thoái kinh tế" lại ập đến, giảm vị thế long có thể là lựa chọn tối ưu.

Khủng hoảng không chỉ dừng lại ở đó. Ngoài dữ liệu kinh tế và việc làm xấu đi, các quyết định lộn xộn và thay đổi liên tục về chính sách thuế quan của ông Trump cũng khiến thị trường cảm thấy hỗn loạn và bi quan.

Vào tháng 1, ông Trump ký Sắc lệnh về Chính sách Thương mại Ưu tiên Quốc gia, cuối tháng công bố áp thuế 25% đối với hàng hóa của Mexico và Canada, 10% đối với hàng hóa Trung Quốc (đã thực hiện). Sau đó, ông lại thông báo hoãn tăng thuế với Canada và Mexico thêm một tháng, và cuối tháng lại công bố sẽ bắt đầu thực hiện từ ngày 4 tháng 3, đồng thời tăng thêm 10% thuế đối với Trung Quốc. Trong thời gian này, ông Trump cũng tuyên bố sẽ áp dụng chính sách thuế quan tương đương với Châu Âu và các quốc gia khác.

Trước đây, thị trường coi chính sách thuế quan của ông Trump là công cụ đàm phán chính trị, nhưng giờ đây nó sẽ nhachóng được thực thi và bắt đầu trở thành yếu tố quan trọng thúc đẩy lạm phát tăng. Điều này có thể vượt quá kỳ vọng của thị trường, khiến các nhà giao dịch càng thêm bi quan.

Cuộc đàm phán Nga-Ukraine, là yếu tố duy nhất có thể tác động tích cực đến lạm phát và giảm lãi suất, đã diễn ra tốt đẹp trong phần lớn tháng 2, nhưng đến ngày cuối cùng của tháng, hai Tổng thống đã xảy ra xung đột kịch tính tại họp báo Nhà Trắng, khiến thỏa thuận khai thác khoáng sản dự kiến ký kết bị hủy bỏ. Các quan chức chính phủ Châu Âu tuyên bố ủng hộ Ukraine, khiến khe rạn giữa Mỹ và Châu Âu sẽ tiếp tục sâu sắc hơn. Cuộc "Chiến tranh Nga-Ukraine" đã lại gặp trở ngại, khó có thể kết thúc trong ngắn hạn. Như vậy, kỳ vọng kết thúc chiến tranh và tăng sản lượng dầu để giảm lạm phát đã bị giảm đáng kể.

Kể từ tháng 11 năm ngoái, "giao dịch Trump" đã diễn ra dựa trên kỳ vọng tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ. Nay, với dữ liệu việc làm suy yếu, lạm phát vẫn cao, cộng với kỳ vọng gia tăng lạm phát do thuế quan, thị trường đã đảo ngược kỳ vọng, bắt đầu định giá cho "suy thoái kinh tế". Theo logic này, sự giảm điểm của ba chỉ số chứng khoán chính có thể chỉ là khởi đầu.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 10 năm (đường biểu đồ)

Kể từ giữa tháng 1, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 10 năm liên tục giảm, từ mức cao nhất 4,809% xuống còn 4,210%. Sự thay đổi lớn của "neo định giá" phản ánh thị trường vốn đã điều chỉnh giảm mạnh kỳ vọng về suy thoái kinh tế.

Cùng với sự phục hồi của lạm phát, dấu hiệu suy thoái kinh tế và sự sụt giảm mạnh của chứng khoán và lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm, kỳ vọng của thị trường về việc Fed giảm lãi suất năm nay đã bắt đầu tăng lên, từ 1 lần lên 2 lần. Về mặt kỹ thuật, Nasdaq và S&P 500 đều đã giảm xuống dưới đường trung bình 120 ngày. Dựa trên tình hình nghiêm trọng hiện tại, thị trường đã nâng kỳ vọng về việc giảm lãi suất, nếu không nhận được phản hồi tích cực, ngắn hạn có thể tiếp tục giảm mạnh.

Tài sản tiền mã hóa: "Đáy Trump" bị phá vỡ, đón chờ cơ hội bố trí danh mục trung và dài hạn

Trong tháng 2, BTC mở cửa ở 102.414,05 USD, đóng cửa ở 84.293,73 USD, cao nhất 102.781,65 USD, thấp nhất 78.167,81 USD, giảm 17,69% tương đương 18.113,53 USD trong tháng, biên độ 24,03%. Từ đỉnh cao nhất giảm 28,52%, ghi nhận mức giảm lớn nhất trong chu kỳ này (từ tháng 1 năm 2023).

Diễn biến giá BTC (đường biểu đồ)

Và đà giảm tập trung vào tuần cuối tháng, sự sụt giảm nhanh chóng trong ngắn hạn đã khiến thị trường rơi vào trạng thái hoảng loạn cực độ. Tương ứng với mức giảm lớn nhất trong chu kỳ, chỉ số sợ hãi tham lam đã giảm xuống 10 điểm vào ngày 27 tháng 2, mức thấp nhất trong chu kỳ này, tiến gần mức 6 điể

Ngoài ra, việc giải phóng 12,2 triệu Bit của SOL vào ngày 1 tháng 3 do FTX phá sản, chỉ có giá trị khoảng 2 tỷ USD. Quy mô giải phóng đạt 2,29% tổng lượng phát hành của SOL, thúc đẩy giá SOL giảm hơn 50% trong bối cảnh thị trường yếu.

EMC Labs nhận định, đợt giảm giá mạnh nhất trong chu kỳ này của thị trường Crypto vào tháng 2 là do sự sụt giảm của thị trường chứng khoán Mỹ do lo ngại suy thoái kinh tế, có thể hiểu là định giá lại "giao dịch Trump".

Dựa trên mức giảm của thị trường chứng khoán Mỹ, BTC có thể lý thuyết giảm xuống mức 73.000 USD, nhưng xét về cơ bản, việc ông Trump lên nắm quyền sẽ tăng cường BTC hơn so với thị trường chứng khoán Mỹ, do đó khả năng thực hiện mức giảm lý thuyết này là thấp. Chu kỳ vẫn đang tiếp tục, dựa trên việc chính sách của Mỹ tự điều chỉnh và triển vọng tích cực của thị trường Crypto dài hạn, chúng tôi cho rằng BTC đang có cơ hội tốt để định vị dài hạn, có thể thận trọng gia tăng vị thế long.

Dòng vốn: Kênh BTC Spot ETF rút ra hơn 3,2 tỷ USD, là nguyên nhân trực tiếp dẫn đến giảm giá

Cùng với sự nguội lạnh của tâm lý "giao dịch Trump", dòng vốn vào thị trường Crypto trong tháng 2 đã giảm mạnh. Sự suy giảm dòng vốn này liên tục tác động đến việc giảm giá, cuối cùng dẫn đến BTC vượt mức 96.000 USD trong tuần cuối tháng 2 và giảm mạnh. Quy mô dòng vốn vào trong tháng 2 giảm mạnh xuống còn 2,111 tỷ USD.

Trong phân tích dòng vốn theo phân khúc, EMC Labs nhận thấy dòng vốn vào kênh stablecoin và kênh BTC Spot ETF có xu hướng trái ngược nhau. Dòng vốn vào kênh stablecoin tăng 5,3 tỷ USD trong tháng, trong khi dòng vốn rút khỏi kênh ETF lên tới 3,249 tỷ USD.

Trong các báo cáo trước, chúng tôi đã nhiều lần chỉ ra rằng BTC Spot ETF đã nắm giữ quyền định giá ngắn và trung hạn của BTC, do đó diễn biến giá BTC có mối liên hệ chặt chẽ với diễn biến của thị trường chứng khoán Mỹ.

Trong tháng này, dòng vốn rút khỏi kênh BTC Spot ETF trên 3,2 tỷ USD, trở thành nguyên nhân trực tiếp dẫn đến giảm giá, lập kỷ lục rút tiền lớn nhất kể từ khi niêm yết. Diễn biến tiếp theo của BTC sẽ chủ yếu phụ thuộc vào việc cải thiện triển vọng kinh tế Mỹ và dòng vốn quay trở lại kênh BTC ETF Spot.

Đợt bán tháo thứ hai: Những "token máu" đến từ phe short

Kể từ đầu tháng 10/2024, 1,12 triệu BTC đã chuyển từ trạng thái nắm giữ của phe long sang phe short. Chúng tôi coi đợt bán tháo thứ hai này là điều kiện cần thiết để kết thúc một chu kỳ tăng trưởng, với logic rằng khi khối lượng BTC hoạt động tăng lên một mức nhất định sẽ làm cạn kiệt thanh khoản, dẫn đến xu hướng tăng bị phá vỡ hoàn toàn.

Xem xét tình trạng điều chỉnh và đột phá giảm giá trong tháng 2, phe long vẫn duy trì trạng thái rất kiềm chế, chỉ bán ra 7.271 Bit. Thực tế, nhóm long hiện tại đã không còn quan tâm đến mức giá trong "vùng đáy Trump" (89.000 - 110.000 USD), chọn giữ coin chờ tăng.

Trong tuần cuối tháng 2, những "token máu" được chuyển nhượng đến từ phe short. Dựa trên phân tích chuỗi khối, đến ngày 24/2 phe short vẫn kiên trì, nhưng đến ngày 25/2 đã bị phá vỡ, chỉ trong một ngày nhóm short trên chuỗi khối đã chịu khoản lỗ 255 triệu USD. Đây là ngày lỗ lớn thứ hai trong chu kỳ này, chỉ sau ngày 5/8/2024 (lỗ 362 triệu USD trên chuỗi khối). Lịch sử cho thấy, sau những đợt thua lỗ lớn như vậy, thị trường thường đón nhận đáy ngắn hạn.

Phân tích sâu hơn trên chuỗi khối, chúng tôi nhận thấy kể từ ngày 24/2, số lượng BTC tập trung trong khoảng 78.000 - 89.000 USD đã tăng 564.920,06 Bit, trong khi số lượng BTC trong "vùng đáy Trump" (89.000 - 110.000 USD) lại giảm 412.875,03 Bit.

"Vùng đáy Trump" được hình thành trong khoảng từ tháng 11 năm ngoái đến tháng 2 năm nay, những người nắm giữ vùng giá này thuộc nhóm short điển hình. Việc nhóm short bán ra những "token máu" này nhằm xây dựng đáy trung hạn, đồng thời củng cố khu vực giá 73.000 - 89.000 USD với lượng token ít hơn.

Kết luận

Trong báo cáo tháng 1, chúng tôi đã nhấn mạnh "nguồn bất định lớn nhất đến từ chuỗi phản ứng liên quan đến kỳ vọng giảm lãi suất và cung cấp vốn sau khi chính sách kinh tế của ông Trump được triển khai, nếu dòng vốn bị hạn chế, biến động sẽ tăng mạnh".

Lo ngại này đã trở thành hiện thực.

Theo phân tích trước đó của chúng tôi, những "token máu" được bán ra đến từ phe short, trong khi phe long đã âm thầm giảm bán và chờ đợi tăng giá. EMC Labs nhận định hiện tại thị trường đang ở giai đoạn trung chuyển, chứ không phải chuyển sang xu hướng giảm.

Chúng tôi cho rằng đợt BTC giảm giá mạnh nhất trong chu kỳ này vào tháng 2 là do dòng vốn rút khỏi BTC Spot ETF với quy mô lớn do thị trường chứng khoán Mỹ định giá lại kỳ vọng suy thoái, động lực phục hồi sẽ đến từ sự chuyển hướng kỳ vọng của thị trường chứng khoán Mỹ và xu hướng phục hồi.

Cấu trúc nội bộ tương đối ổn định, BTC và thị trường Crypto vẫn vận hành trong chu kỳ, đợt giảm giá ngắn hạn tạo cơ hội định vị dài hạn.

Cần theo dõi chặt chẽ diễn biến kinh tế vĩ mô của Mỹ, kỳ vọng thị trường và thái độ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ về việc khởi động lại chính sách giảm lãi suất.

EMC Labs (Emerging Crypto Lab) được thành lập vào tháng 4/2023 bởi các nhà đầu tư tài sản Crypto và chuyên gia khoa học dữ liệu. Tập trung vào nghiên cứu ngành công nghiệp blockchain và đầu tư thị trường thứ cấp Crypto, lấy triển vọng ngành, nhận thức và khai thác dữ liệu làm điểm mạnh cạnh tranh, cam kết tham gia vào ngành blockchain và tài sản Crypto đang phát triển mạnh mẽ thông qua nghiên cứu và đầu tư, thúc đẩy blockchain và tài sản Crypto mang lại lợi ích cho nhân loại.

Để biết thêm thông tin, vui lòng truy cập: https://www.emc.fund