Thông tin, quan điểm và đánh giá về thị trường, dự án, loại tiền điện tử được đề cập trong báo cáo này chỉ nhằm mục đích tham khảo, không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào.
Tác giả 0xWeilan
Toàn cầu, đặc biệt là tài chính vĩ mô của Hoa Kỳ đang diễn ra những chuyển biến nhanh chóng và đầy kịch tính.
Dữ liệu lạm phát của Hoa Kỳ tăng, trong khi niềm tin của người tiêu dùng giảm xuống mức thấp nhất trong 15 tháng, khiến các nhà giao dịch bắt đầu định giá cho kỳ vọng "suy thoái kinh tế Hoa Kỳ", thúc đẩy ba chỉ số chính của Hoa Kỳ nhanh chóng giảm xuống gần đường trung bình 120 ngày.
Dòng vốn bắt đầu thực hiện các hoạt động tránh rủi ro, lợi suất trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ 10 năm nhanh chóng giảm, vàng cũng hiện ra dấu hiệu đỉnh.
Chịu ảnh hưởng từ sự liên kết với cổ phiếu Hoa Kỳ, BTC, đã tăng đà trong suốt thời gian qua, đã bị phá vỡ vào tuần cuối tháng 2 và chứng kiến mức điều chỉnh lớn nhất và tuần lỗ vốn lớn nhất trong chu kỳ này.
EMC Labs cho rằng tình hình này về bản chất là do định giá lại "giao dịch Trump". Dựa trên logic về sự điều chỉnh chính sách của Hoa Kỳ và triển vọng tích cực dài hạn của thị trường tiền điện tử, chúng tôi cho rằng BTC đang đứng trước cơ hội bố trí danh mục đầu tư trung và dài hạn, có thể gia tăng thu mua một cách thận trọng và từng bước.
Tài chính vĩ mô: Kỳ vọng "suy thoái kinh tế Hoa Kỳ" thúc đẩy thị trường định giá giảm, có thể tiếp tục chịu áp lực trong ngắn và trung hạn
Dữ liệu kinh tế, việc làm của chính phủ Hoa Kỳ được công bố vào tháng 2 cùng với sự rối loạn do các biện pháp thuế quan của Trump gây ra đã trở thành hai yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến diễn biến gần đây của tài chính vĩ mô và thị trường tiền điện tử.
Ngày 7 tháng 2, Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ đã đầu tiên công bố dữ liệu việc làm cốt lõi, số lượng việc làm phi nông nghiệp sau điều chỉnh mùa vụ chỉ là 143.000, thấp hơn nhiều so với dự kiến 170.000. Tỷ lệ thất nghiệp là 4%, thấp hơn một chút so với dự kiến 4,1%. Sự sụt giảm đáng kể về quy mô việc làm phi nông nghiệp bắt đầu làm gia tăng kỳ vọng của thị trường về suy thoái kinh tế của Hoa Kỳ.
Dữ liệu CPI được công bố ngày 12 tháng 2 cho thấy tỷ lệ lạm phát tháng 1 lên tới 0,5%, cao hơn nhiều so với dự kiến 0,3% và cũng cao hơn 0,4% của tháng 12 năm ngoái, đẩy tỷ lệ lạm phát năm lên 3%, cao hơn so với dự kiến 2,9%. Từ đó, dữ liệu lạm phát của Hoa Kỳ đã tăng liên tiếp ba tháng, khiến thị trường tin chắc rằng Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ có lý do đầy đủ để hoãn thời điểm giảm lãi suất. Ngay cả khi nền kinh tế có dấu hiệu suy thoái, cũng khó có thể khiến Cục Dự trữ Liên bang thay đổi quyết định.
Ngày 21 tháng 2, Đại học Michigan công bố chỉ số niềm tin người tiêu dùng Hoa Kỳ tháng 2 đạt 64,7, thấp hơn mức ban đầu 67,8, giảm xuống mức thấp nhất trong 15 tháng. Sự suy giảm kéo dài của niềm tin người tiêu dùng chắc chắn sẽ lan sang phía doanh nghiệp.
Chỉ số niềm tin người tiêu dùng của Đại học Michigan
Kết hợp với những thông tin tiêu cực trước đó, dữ liệu vượt quá dự kiến này cuối cùng đã phá vỡ niềm tin của thị trường. Cùng ngày, ba chỉ số chính của Hoa Kỳ đều giảm mạnh.
Sau khi tăng mạnh trong hai năm liên tiếp, đạt mức cao kỷ lục, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ tiếp tục giảm mạnh trong tuần sau ngày 21 (thứ Sáu), xóa bỏ toàn bộ đà tăng trong tháng này và tiếp tục giảm. Nasdaq giảm 3,97% trong tháng, Dow Jones giảm 1,58%, S&P 500 giảm 1,42%, chỉ số doanh nghiệp vừa và nhỏ RUT2000 giảm 5,45%. Nasdaq và S&P 500 đều giảm xuống dưới đường trung bình 120 ngày.
Đối với các nhà giao dịch, việc lạm phát liên tục tăng, tình hình việc làm có thể bắt đầu suy giảm, bóng ma "suy thoái kinh tế" lại ập đến, giảm vị thế mua có thể là lựa chọn tối ưu.
Khủng hoảng không chỉ dừng lại ở đó. Ngoài dữ liệu kinh tế và việc làm xấu đi, các quyết định lộn xộn và thay đổi liên tục về chính sách thuế quan của Trump cũng khiến thị trường cảm thấy hỗn loạn và bi quan.
Vào tháng 1, Trump ký Sắc lệnh về Chính sách Thương mại Ưu tiên Quốc gia, cuối tháng công bố áp thuế 25% đối với hàng hóa của Mexico, Canada và 10% đối với hàng hóa của Trung Quốc (đã thực hiện). Sau đó, ông lại tuyên bố hoãn tăng thuế đối với Canada và Mexico thêm một tháng, và cuối tháng lại công bố sẽ bắt đầu thực hiện từ ngày 4 tháng 3 và tăng thêm 10% thuế đối với Trung Quốc. Trong thời gian này, Trump đồng thời tuyên bố áp dụng chính sách thuế quan tương đương đối với Châu Âu và các quốc gia khác.
Trước đây, thị trường coi chính sách thuế quan của Trump là công cụ đàm phán chính trị, nhưng giờ đây nó nhanh chóng được triển khai và bắt đầu trở thành yếu tố quan trọng thúc đẩy lạm phát tăng. Điều này có thể vượt quá kỳ vọng của thị trường, khiến các nhà giao dịch càng thêm bi quan.
Cuộc đàm phán Nga-Ukraine, là yếu tố duy nhất có thể tác động tích cực đến lạm phát và giảm lãi suất, trong phần lớn tháng 2 đã có những tiến triển tốt, nhưng đến ngày cuối cùng của tháng, hai Tổng thống đã xảy ra xung đột gay gắt tại họp báo Nhà Trắng, khiến thỏa thuận khai thác khoáng sản dự kiến ký kết bị hủy bỏ. Các nhà lãnh đạo châu Âu tuyên bố ủng hộ Ukraine, khiến sự rạn nứt giữa Mỹ và châu Âu sẽ tiếp tục gia tăng. "Cuộc chiến Nga-Ukraine" đã được coi là chắc chắn, giờ lại gặp trở ngại, khó có thể kết thúc trong ngắn hạn. Từ đó, kỳ vọng kết thúc chiến tranh, tăng sản lượng dầu để giảm lạm phát đã bị giảm đi đáng kể.
Kể từ tháng 11 năm ngoái, "giao dịch Trump" đã diễn ra dựa trên kỳ vọng tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ. Nay, với dữ liệu việc làm yếu kém, lạm phát vẫn cao, cộng với việc thuế quan làm gia tăng kỳ vọng lạm phát, thị trường đã đảo ngược kỳ vọng và bắt đầu định giá cho "suy thoái kinh tế". Theo logic này, sự giảm điểm của ba chỉ số chính có thể chỉ là khởi đầu.
Lợi suất trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ 10 năm (đường biểu đồ)
Kể từ giữa tháng 1, lợi suất trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ 10 năm liên tục giảm, từ mức cao nhất 4,809% xuống còn 4,210%. Sự thay đổi lớn của "neo định giá" phản ánh thị trường vốn đã điều chỉnh mạnh kỳ vọng suy thoái kinh tế.
Cùng với sự phục hồi của lạm phát, dấu hiệu suy thoái kinh tế và sự sụt giảm mạnh của thị trường cổ phiếu và lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm, kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất năm nay lại bắt đầu tăng, từ 1 lần lên 2 lần. Về mặt kỹ thuật, Nasdaq và S&P 500 đều đã giảm xuống dưới đường trung bình 120 ngày. Dựa trên tình hình nghiêm trọng hiện tại, thị trường đã nâng kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất, nếu không nhận được phản hồi tích cực, ngắn hạn có thể tiếp tục giảm mạnh.
Tài sản tiền điện tử: "Đáy Trump" bị phá vỡ, cơ hội bố trí danh mục trung và dài hạn
Trong tháng 2, BTC mở cửa ở mức 102.414,05 USD, đóng cửa ở 84.293,73 USD, cao nhất 102.781,65 USD, thấp nhất 78.167,81 USD, giảm 17,69% tương đương 18.113,53 USD trong tháng, biên độ 24,03%. Từ đỉnh cao nhất, giảm tới 28,52%, ghi nhận mức điều chỉnh lớn nhất trong chu kỳ này (tháng 1
EMC Labs đánh giá rằng, đợt giảm giá lớn nhất trong chu kỳ này của thị trường Bit vào tháng 2 là do sự sụt giảm của thị trường chứng khoán Mỹ do kỳ vọng suy thoái kinh tế, cũng có thể hiểu là định giá lại "giao dịch Trump". Dựa trên mức giảm của thị trường chứng khoán Mỹ, BTC có thể lý thuyết giảm xuống mức 73.000 USD, nhưng xét đến việc chính quyền Trump lên nắm quyền sẽ cải thiện cơ bản của BTC nhiều hơn so với thị trường chứng khoán Mỹ, khả năng thực hiện mức giảm lý thuyết này là thấp. Chu kỳ vẫn đang tiếp tục, dựa trên việc điều chỉnh chính sách của Mỹ và triển vọng tích cực dài hạn của thị trường Bit, chúng tôi cho rằng BTC đang có cơ hội tốt để bố trí vốn trung và dài hạn, có thể gia tăng thu mua một cách thận trọng.
Dòng vốn: Dòng vốn rút khỏi BTC Spot ETF vượt 3,2 tỷ USD, trở thành nguyên nhân trực tiếp của đợt giảm giá
Cùng với việc tâm lý "giao dịch Trump" nguội lạnh, dòng vốn vào thị trường Bit trong tháng 2 đã giảm mạnh. Sự suy giảm dòng vốn này liên tục tác động đến việc giảm giá, cuối cùng dẫn đến việc BTC vượt mức 96.000 USD trong tuần cuối tháng 2 và giảm mạnh. Quy mô dòng vốn vào trong tháng 2 đã giảm mạnh xuống còn 2,111 tỷ USD.
Thống kê dòng vốn thị trường Bit (đường biểu đồ)
Xét về các dòng vốn phân loại, EMC Labs nhận thấy dòng vốn vào kênh Stablecoin và BTC Spot ETF có xu hướng trái ngược nhau. Dòng vốn vào kênh Stablecoin tăng 5,3 tỷ USD trong tháng, trong khi dòng vốn rút khỏi kênh ETF lên tới 3,249 tỷ USD.
Thống kê dòng vốn thị trường Bit (đường biểu đồ tháng)
Trong các báo cáo trước, chúng tôi đã nhiều lần chỉ ra rằng BTC Spot ETF đã nắm giữ quyền định giá trung và ngắn hạn của BTC, do đó diễn biến giá BTC có mối liên hệ chặt chẽ với diễn biến của thị trường chứng khoán Mỹ.
Trong tháng này, dòng vốn rút khỏi BTC Spot ETF vượt 3,2 tỷ USD, trở thành nguyên nhân trực tiếp bên ngoài của đợt giảm giá, lập kỷ lục rút tiền lớn nhất kể từ khi niêm yết. Diễn biến tiếp theo của BTC sẽ chủ yếu phụ thuộc vào việc cải thiện kỳ vọng kinh tế của Mỹ và dòng vốn chảy trở lại kênh BTC ETF Spot.
Đợt bán tháo lần hai: Những token đẫm máu đến từ phe short
Kể từ đầu tháng 10/2024, đợt bán tháo lần hai đã khởi động, 1,12 triệu BTC đã chuyển từ trạng thái nắm giữ của phe long sang phe short. Chúng tôi coi đợt bán tháo lần hai là điều kiện cần thiết để kết thúc một chu kỳ thị trường bò, logic ở đây là khi khối lượng BTC ở trạng thái hoạt động tăng lên một mức nhất định sẽ làm cạn kiệt thanh khoản, dẫn đến xu hướng tăng bị phá hủy hoàn toàn.
Xem xét tình trạng điều chỉnh và đợt giảm giá bất ngờ vào tháng 2, phe long vẫn duy trì trạng thái rất kiềm chế, chỉ bán ra 7.271 BTC. Thực tế, nhóm long hiện tại đã hoàn toàn bỏ qua mức giá "đáy Trump" (89.000 ~ 110.000 USD), chọn giữ tiền chờ tăng giá.
Trong tuần cuối tháng 2, những token đẫm máu được chuyển nhượng đến từ phe short. Dựa trên phân tích chuỗi khối, đến ngày 24/2 phe short vẫn kiên trì, sự sụp đổ xảy ra vào ngày 25, chỉ trong ngày đó phe short trên chuỗi khối đã gánh khoản lỗ 255 triệu USD. Đây là ngày lỗ lớn thứ hai trong chu kỳ này, chỉ sau ngày 5/8/2024 (lỗ 362 triệu USD trên chuỗi khối). Lịch sử cho thấy, sau những đợt lỗ lớn tương tự, thị trường thường đón nhận đáy ngắn hạn.
Thống kê quy mô lỗ của phe long và phe short trên chuỗi khối
Phân tích sâu hơn trên chuỗi khối, chúng tôi nhận thấy kể từ ngày 24/2, BTC tăng 564.920,06 envelopes trong khoảng 78.000 ~ 89.000 USD, trong khi BTC trong khoảng "đáy Trump" (89.000 ~ 110.000 USD) giảm 412.875,03 envelopes.
Thống kê phân bố giá BTC
Khoảng "đáy Trump" đã được tạo lập từ tháng 11 năm ngoái đến tháng 2 năm nay, những người nắm giữ khoảng này thuộc nhóm short điển hình. Sự bán tháo của nhóm short mang token đẫm máu, nhằm xây dựng đáy trung hạn, cũng củng cố khu vực 73.000 ~ 89.000 USD với lượng token ít hơn.
Kết luận
Trong báo cáo tháng 1, chúng tôi nhấn mạnh "nguồn bất định lớn nhất đến từ phản ứng liên hoàn về kỳ vọng giảm lãi suất và cung cấp vốn sau khi chính sách kinh tế của Trump được triển khai, một khi dòng vốn thanh khoản bị hạn chế, biến động sẽ tăng mạnh".
Lo ngại này đã trở thành sự thật.
Theo phân tích trước đó của chúng tôi, những token đẫm máu được bán ra đến từ phe short, trong khi phe long đã âm thầm giảm bán và giữ tiền chờ tăng. EMC Labs đánh giá hiện tại thị trường bò chỉ đang ở trạng thái trung chuyển, chứ không phải chuyển sang thị trường gấu.
Chúng tôi đánh giá rằng đợt giảm giá lớn nhất trong chu kỳ của BTC vào tháng 2 là do dòng vốn rút khỏi BTC Spot ETF với quy mô lớn do định giá lại "kỳ vọng suy thoái kinh tế" của thị trường chứng khoán Mỹ ở mức cao lịch sử, động lực chuyển hướng cũng sẽ đến từ sự thay đổi kỳ vọng và xu hướng phục hồi của thị trường chứng khoán Mỹ.
Cấu trúc nội bộ tương đối ổn định, BTC và thị trường Bit vẫn đang vận hành trong tốc độ chu kỳ, đợt giảm giá ngắn hạn là cơ hội tốt để bố trí vốn trung và dài hạn.
Cần theo dõi chặt chẽ diễn biến của nền kinh tế vĩ mô Mỹ, kỳ vọng thị trường và thái độ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ về việc khởi động lại chính sách giảm lãi suất.
EMC Labs (Emerging Lab) được thành lập vào tháng 4/2023 bởi các nhà đầu tư tài sản Bit và các nhà khoa học dữ liệu. Tập trung vào nghiên cứu ngành công nghiệp blockchain và đầu tư thị trường thứ cấp Crypto, lấy triển vọng ngành, nhận thức và khai thác dữ liệu làm lợi thế cạnh tranh cốt lõi, cam kết tham gia vào ngành blockchain và tài sản Bit đang phát triển mạnh mẽ thông qua nghiên cứu và đầu tư, thúc đẩy blockchain và tài sản Bit mang lại lợi ích cho nhân loại.
Để biết thêm thông tin, vui lòng truy cập: https://www.emc.fund
