Nguồn: Vernacular Blockchain
Hoa Kỳ đang tạo ra tiền lệ. Theo bài đăng trên X của David Sacks, giám đốc crypto của Nhà Trắng, Tổng thống Hoa Kỳ Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp vào ngày 6 tháng 3 để thiết lập rõ ràng một kho dự trữ Bitcoin chiến lược. Vấn đề là lệnh này yêu cầu phải kiểm kê toàn diện Bitcoin do chính phủ liên bang nắm giữ và không liên quan đến Bitcoin khác trên thị trường (trong nhiều năm qua, Hoa Kỳ đã tích lũy được 200.000 Bitcoin thông qua nhiều vụ kiện tụng khác nhau, hiện có giá trị khoảng 17 tỷ đô la).
Chính sách này đã gây chấn động thị trường Bitcoin đã giảm 5% xuống còn khoảng 85.000 đô la Mỹ sau khi tin tức được công bố. Đồng thời, nó cũng gây ra nhiều cuộc thảo luận rộng rãi về giá trị kinh tế, cơ sở pháp lý và tác động địa chính trị của nó.
Bài viết này sẽ khám phá sâu hơn về sự phát triển này: từ hệ thống dự trữ vàng sau Thế chiến II đến tác động của dự trữ crypto của Hoa Kỳ đối với tài chính toàn cầu, chính sách tiền tệ và luật pháp.
01Bối lịch sử lịch sử : Từ vàng đến tài sản crypto
Khái niệm dự trữ tiền tệ quốc gia đã có từ lâu đời. Sau khi Chiến tranh thế giới thứ II kết thúc, Hiệp định Bretton Woods năm 1944 đã thiết lập một hệ thống tiền tệ quốc tế tập trung vào vàng và neo đồng đô la Mỹ vào vàng với tỷ giá hối đoái cố định là 35 đô la một ounce. Vào thời điểm đó, Hoa Kỳ kiểm soát khoảng hai phần ba dự trữ vàng của thế giới và lợi thế này đã thiết lập địa vị của đồng đô la là trụ cột của hệ thống tài chính toàn cầu. Theo chế độ trao đổi vàng này, tiền tệ của nhiều quốc gia được neo vào đồng đô la Mỹ, và đồng đô la Mỹ có thể được trao đổi trực tiếp lấy vàng. Hệ thống này mang lại sự ổn định tài chính và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế toàn cầu trong hai thập kỷ tiếp theo.
Tuy nhiên, vào cuối những năm 1960, dự trữ vàng của Hoa Kỳ chịu áp lực do thâm hụt cán cân thanh toán dai dẳng và nhu cầu tăng cao đối với đồng đô la. Vào tháng 8 năm 1971, Tổng thống Nixon tuyên bố đình chỉ khả năng chuyển đổi đồng đô la Mỹ sang vàng, chính thức chấm dứt hệ thống Bretton Woods và mở ra kỷ nguyên mới của tiền tệ pháp định thả nổi. Kể từ đó, đồng đô la đã trở thành một loại tiền tệ pháp định thuần túy, chỉ được hỗ trợ bởi tín dụng của chính phủ.
Bất chấp sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods, dự trữ vàng của Hoa Kỳ vẫn là tài sản quan trọng của ngân hàng trung ương. Tính đến ngày nay, Hoa Kỳ vẫn có trữ lượng vàng chính thức là 8.133 tấn (lớn nhất thế giới), tài sản từ thời Bretton Woods.
Sức hấp dẫn lâu dài của vàng nằm ở đặc tính chống lạm phát và là nơi trú ẩn an toàn. Kể từ mức 35 đô la/ounce vào năm 1944, giá vàng đã tăng vọt lên khoảng 1.900 đô la/ounce, phản ánh sự tăng giá trong nhiều thập kỷ của tiền tệ pháp định. Đồng thời, hệ thống tài chính hiện đại đã phát triển xung quanh đồng đô la Mỹ, vẫn là đồng tiền dự trữ thống trị thế giới.
Tính đến giữa năm 2023, đồng đô la Mỹ chiếm khoảng 59% dự trữ ngoại hối toàn cầu (giảm dần từ mức hơn 70% vào đầu năm 2000, cho thấy tài sản dự trữ đang đa dạng hóa).
Tài sản dự trữ quốc tế lớn hiện nay bao gồm: dự trữ ngoại hối (chủ yếu là đô la Mỹ, euro, yên, v.v.), Quyền rút vốn đặc biệt (SDR) do Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đưa ra năm 1969 và vàng.
Sự trỗi dậy của Bitcoin và “vàng kỹ thuật số”
Vào năm 2009, Bitcoin ra đời như một loại tiền kỹ thuật số phi tập trung với tổng nguồn cung là 21 triệu đồng và được nhiều người coi là "vàng kỹ thuật số". Trong hầu hết những năm 2010, crypto vẫn là một khoản đầu tư ngách, nhưng đến những năm 2020, tổng giá trị vốn hóa thị trường trường crypto đã đạt tới hàng nghìn tỷ đô la và thu hút sự chú ý của các tổ chức chính thống.
Năm 2021, El Salvador trở thành quốc gia đầu tiên trên thế giới áp dụng Bitcoin làm tiền tệ hợp pháp và kho bạc của nước này hiện nắm giữ hơn 5.700 BTC (El Salvador ra mắt trang web theo dõi kho bạc Bitcoin trị giá 360 triệu đô la). Đồng thời, các công ty tư nhân như MicroStrategy và Tesla cũng đã đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán tài sản và hàng chục quỹ đầu tư đã tung ra các sản phẩm liên quan đến crypto. Khi ảnh hưởng của Bitcoin và tài sản crypto khác tiếp tục tăng, mọi người bắt đầu thảo luận liệu chúng có thể đóng nhân vật tương tự như vàng trong dự trữ quốc gia hay không.
Các chính trị gia Hoa Kỳ, như Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis, thậm chí đã đề xuất ý tưởng thành lập “Quỹ dự trữ chiến lược Bitcoin” để đảm bảo rằng đất nước nắm giữ một lượng Bitcoin nhất định. Bà đã đệ trình một dự luật lên Quốc hội vào năm 2024 đề xuất mua tới 1 triệu BTC (khoảng 5% tổng lượng cung ứng Bitcoin ) như một tài sản chiến lược và công cụ phòng ngừa rủi ro. Mặc dù dự luật không được thông qua vào thời điểm đó, nhưng khái niệm này đã đặt nền tảng cho các quyết định gần đây của chính phủ mới.
02 Tác động kinh tế và địa chính trị của dự trữ crypto của Hoa Kỳ
Hoa Kỳ đang xây dựng dự trữ tài sản crypto và thị trường đã phản ứng nhanh chóng với tin tức này. Vài ngày trước, Tổng thống Trump đã công bố rằng Bitcoin, Ethereum, XRP, Solana và Cardano sẽ được đưa vào dự trữ chiến lược của Hoa Kỳ, điều này ngay lập tức gây ra sự gia tăng đột biến trên thị trường crypto- giá Bitcoin tăng hơn 11% (lên khoảng 94.000 đô la Mỹ) Ethereum tăng 13% (lên khoảng 2.516 đô la Mỹ). Giá trị vốn hóa thị trường toàn bộ thị trường crypto đã tăng hơn 300 tỷ đô la Mỹ trong vài giờ. Sự gia tăng này phản ánh quan điểm rộng rãi trong giới đầu tư rằng sự hậu thuẫn của chính phủ có thể thúc đẩy độ tin cậy và độ bền của tài sản crypto này.
Nhà phân tích Federico Brokate của 21Shares lưu ý: "Động thái này cho thấy chính phủ Hoa Kỳ đang tích cực tham gia vào nền kinh tế crypto". Nói cách khác, Hoa Kỳ đang sử dụng ảnh hưởng quốc gia để tác động đến hướng đi tương lai của thị trường crypto.
1) Chính sách tiền tệ và ổn định tài khóa: cơ hội và thách thức
Những người ủng hộ cho rằng rằng dự trữ tài sản crypto có thể tăng cường khả năng phục hồi tài chính của Hoa Kỳ. Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis cho biết Bitcoin có thể được sử dụng như một công cụ phòng ngừa lạm phát và nợ quốc gia gia tăng, và khi giá cả tăng, chính phủ có thể bán một số tài sản để trả nợ. Lịch sử, lạm phát cao và thâm hụt ngân sách có xu hướng thúc đẩy các nhà đầu tư hướng đến tài sản cứng như vàng, đẩy giá vàng lên cao.
Nhà kinh tế học Will Alden cho biết: "Việc nắm giữ Bitcoin một cách chiến lược không chỉ đóng vai trò là tài sản trú ẩn an toàn mà còn cho phép các chính phủ bán nó với giá cao để giảm nợ ". Về mặt lý thuyết, dự trữ tài sản crypto có thể tăng giá và cung cấp vùng đệm tài chính khi đồng đô la suy yếu hoặc tình hình bất ổn toàn cầu tăng . Ngoài ra, việc xây dựng dự trữ có thể giải phóng thanh khoản đô la cho các mục đích sử dụng khác thay vì tiếp tục tích trữ ngoại hối hoặc vàng. Nếu thị trường crypto tiếp tục tăng trưởng, Hoa Kỳ có thể thu được lợi nhuận vượt mức từ nó.
Những người phản đối cảnh báo rằng chính sách này tiềm ẩn nhiều rủi ro và bất ổn. Giá crypto biến động mạnh và việc chính phủ mua vào số lượng lớn có thể gây ra lo ngại cho thị trường về tình hình tài chính của Hoa Kỳ và thậm chí làm gia tăng kỳ vọng tăng phát, tạo ra một cuộc khủng hoảng tự ứng nghiệm. Nhà kinh tế học Thomas Hendrickson chỉ ra rằng nếu thị trường hiểu việc Hoa Kỳ chuyển sang Bitcoin là do mất niềm tin vào đồng đô la, điều này có thể làm suy yếu niềm tin toàn cầu vào sự ổn định tài chính của Hoa Kỳ và đồng đô la. Ngoài ra, sự can thiệp của chính phủ có thể đẩy giá tài sản crypto lên cao và hình thành bong bóng, và người nộp thuế sẽ phải chịu tổn thất khi thị trường sụp đổ.
Một số nhà phê bình cũng đặt câu hỏi về tính cần thiết của dự trữ crypto. Norbert Michel, một nhà kinh tế tại Viện Cato, cho rằng chính phủ nên tập trung vào các vấn đề kinh tế cấp bách hơn thay vì đầu tư vào Bitcoin: “Có những vấn đề quan trọng hơn cần giải quyết”.
2) Cạnh tranh tài chính toàn cầu và địa vị của Hoa Kỳ
Việc thực hiện chính sách này có liên quan đến cuộc cạnh tranh giành vị trí lãnh đạo tài chính toàn cầu. Bằng cách xây dựng dự trữ tài sản crypto , Hoa Kỳ đang cố gắng thiết lập ảnh hưởng trong lĩnh vực crypto và nắm bắt thế chủ động.
Việc Hoa Kỳ lựa chọn tài sản crypto mở, phi tập trung thay vì tiền kỹ thuật số do ngân hàng trung ương dẫn đầu đã tạo ra sự tương phản "tự do so với kiểm soát" trên toàn cầu. James Butterfill của CoinShares lưu ý rằng: “Quyết định này phù hợp với chương trình nghị sự ‘Nước Mỹ trên hết’ và thể hiện lập trường ủng hộ crypto dân tộc hơn”.
Ông cũng nhấn mạnh rằng việc Hoa Kỳ đưa tài sản như Solana(SOL) và Cardano (ADA) vào dự trữ của mình (giống cổ phiếu công nghệ hơn là tài sản có giá trị lưu trữ) cho thấy chính phủ đang hỗ trợ đổi mới blockchain tại địa phương. Động thái này không chỉ thúc đẩy lĩnh vực công nghệ tài chính của Hoa Kỳ mà còn củng cố vị trí chủ đạo của đồng đô la trong giao dịch crypto toàn cầu (hầu hết stablecoin hiện nay đều được tính bằng đô la).
3) Ảnh hưởng địa chính trị: tác động toàn cầu và trò chơi quyền lực
Các quốc gia khác sẽ theo dõi chặt chẽ để xem chính sách này sẽ được thực hiện như thế nào. Hành động của Hoa Kỳ có thể thúc đẩy các đồng minh đưa tài sản crypto vào dự trữ quốc gia hoặc đầu tư tài chính để tránh tụt hậu trong quá trình số hóa tài chính toàn cầu. Ngoài ra, xu hướng này có thể thúc đẩy các tổ chức như Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đánh giá vai trò của tài sản crypto trong hệ thống dự trữ toàn cầu.
Đối với một quốc gia phụ thuộc nhiều vào đồng đô la Mỹ, dự trữ crypto của Hoa Kỳ có thể được coi là sự chứng thực cho khái niệm “vàng kỹ thuật số”, thúc đẩy hơn nữa việc phổ biến Bitcoin . Tuy nhiên, tài sản crypto quy mô lớn ở Hoa Kỳ cũng có thể gây ra lo ngại:
Liệu Hoa Kỳ có đạt được quá nhiều ảnh hưởng trên mạng phi tập trung không?
Nếu chính phủ nắm giữ 1 triệu BTC, họ sẽ trở thành đơn người nắm giữ lớn nhất thế giới, có khả năng ảnh hưởng đến thanh khoản của thị trường và thậm chí vị trí chủ đạo các quyết định quản trị của một số giao thức blockchain .
"Nếu các quốc gia khác hành động trước, Hoa Kỳ có thể tụt hậu." Các nhà phân tích tại Duane Morris LLP chỉ ra trong báo cáo rằng việc thiết lập dự trữ crypto và phát triển khuôn khổ quản lý rõ ràng có thể là chìa khóa để đảm bảo Hoa Kỳ duy trì địa vị trong nền kinh tế crypto toàn cầu.
Tóm lại, dự trữ crypto của Hoa Kỳ không chỉ là một quyết định đầu tư mà còn là một phần của chiến lược tài chính. Nó có thể ảnh hưởng đến bối cảnh tài chính toàn cầu, các chính sách liên quan, sự ổn định tài chính quốc gia và thậm chí cả cán cân quyền lực địa chính trị.
Nguồn hình ảnh: Christine Roy, Unsplash
03Tác động pháp lý và quy định: Khám phá lãnh thổ pháp lý chưa biết
Việc thành lập quỹ dự trữ crypto liên bang đặt ra những thách thức pháp lý mới và đòi hỏi phải điều hướng hoàn cảnh pháp lý thay đổi nhanh chóng. Tính đến nay, luật pháp và cơ quan quản lý của Hoa Kỳ vẫn chưa có định nghĩa thống nhất về tài sản crypto , có thể được coi là chứng khoán, hàng hóa, tài sản hoặc tiền tệ , và sê-ri tòa án và hành động của các cơ quan chính phủ đang dần xác định ranh giới pháp lý của chúng.
Trước đó, một số vụ án, phán quyết hành chính và quy định quan trọng đã cung cấp tham khảo quan trọng về cách quản lý dự trữ crypto và các hạn chế tiềm ẩn.
1) Luật chứng khoán — SEC v. Ripple (2020–2023)
Trong một vụ kiện mang tính bước ngoặt, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) khởi kiện Ripple Labs, cáo buộc rằng XRP của công ty này là một loại chứng khoán chưa được đăng ký. Vào tháng 7 năm 2023, Thẩm phán Analisa Torres của Tòa án Quận Hoa Kỳ tại Quận phía Nam của New York đã đưa ra hai phán quyết có phần trái ngược nhau:
Việc Ripple bán XRP trên thị trường thứ cấp không phải là giao dịch chứng khoán;
Ripple đã vi phạm luật chứng khoán khi bán XRP trực tiếp cho các nhà đầu tư tổ chức.
Điều này cho thấy ở một mức độ nào đó rằng cùng tài sản crypto có thể có các thuộc tính pháp lý khác nhau trong các tình huống giao dịch khác nhau và cung cấp tiền lệ tư pháp đầu tiên về khả năng áp dụng Bài kiểm tra Howey năm 1946 (xác định xem hợp đồng đầu tư có phải là chứng khoán hay không) trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.
Phán quyết này cho thấy các mã thông báo như XRP không nhất thiết phải chịu sự quản lý của SEC khi giao dịch trên thị trường bán lẻ, điều đó có nghĩa là tài sản crypto được lưu hành rộng rãi như Bitcoin và Ethereum có thể không được xác định là chứng khoán. Kết quả này được coi là chiến thắng cho ngành công nghiệp crypto vì nó hạn chế quyền lực quản lý của SEC. Tuy nhiên, SEC vẫn đang kháng cáo một số phần của phán quyết và sự bất ổn về mặt pháp lý vẫn còn.
Vụ việc này có ý nghĩa quan trọng đối với dự trữ crypto của Hoa Kỳ. Nếu tài sản crypto trong dự trữ được coi là chứng khoán trong tương lai, chính phủ có thể cần tuân thủ các yêu cầu tuân thủ chặt chẽ hơn (chẳng hạn như lưu ký chứng khoán và báo cáo tài chính). Do đó, dự trữ này dự kiến sẽ ưu tiên nắm giữ Bitcoin và Ethereum , vốn thường được các cơ quan quản lý coi là hàng hóa, cũng như XRP, vốn có thể không được coi là chứng khoán khi giao dịch trên thị trường mở theo quyết định của Ripple.
2) Luật chứng khoán — SEC v. Coinbase (2023–2025)
Vào tháng 6 năm 2023, SEC đã đệ đơn kiện Coinbase (Sàn giao dịch chứng khoán lớn nhất Hoa Kỳ), cáo buộc sàn này hoạt động như một sàn giao dịch chứng khoán, công ty môi giới và thanh toán bù trừ chưa đăng ký, đồng thời liên quan đến nhiều giao dịch tài sản crypto .
Trường hợp này đã trở thành ví dụ điển hình về "thực thi là quản lý" của SEC trong nhiệm kỳ trước, khi SEC cố gắng quản lý thị trường thông qua hơn 100 hành động thực thi đối với tài sản crypto (bao gồm hoạt động CEX, bán Token, v.v.).
Coinbase không chỉ đấu tranh tại tòa án mà còn đệ đơn kiến nghị ban hành quy định lên SEC, về cơ bản là yêu cầu SEC (và tòa phúc thẩm liên bang) làm rõ:
Tài sản crypto nào là chứng khoán?
Làm thế nào để ngành công nghiệp này có thể hợp pháp và tuân thủ pháp luật?
Tuy nhiên, đến đầu năm 2025, đã có sự thay đổi đáng kể trong định hướng quản lý: theo lập trường ủng hộ crypto của chính quyền mới, SEC đã rút vụ kiện chống lại Coinbase và chấm dứt cuộc điều tra đối với một số công ty crypto . Mặc dù việc rút đơn kiện đã loại bỏ một số bất ổn pháp lý đối với CEX, nhưng vấn đề cốt lõi vẫn chưa được giải quyết - tài sản crypto nào nên được phân loại là chứng khoán vẫn cần có luật mới để làm rõ.
Coinbase và các công ty khác trong ngành vẫn đang thúc giục Quốc hội ban hành các quy định rõ ràng, vì bài kiểm tra Howey có từ nhiều thập kỷ trước và khuôn khổ quản lý chứng khoán hiện tại không còn áp dụng được cho thị trường crypto hiện đại.
Quyết định chấm dứt vụ kiện Coinbase của SEC là một dấu hiệu tích cực cho tài sản crypto của Hoa Kỳ:
Điều này cho thấy các cơ quan quản lý sẽ không ngăn cản chính phủ nắm giữ hoặc giao dịch tài sản crypto với lý do “chứng khoán chưa đăng ký”;
Điều này cũng có nghĩa là hoàn cảnh quản lý đang trở nên thoải mái hơn, có khả năng giảm bớt các rào cản pháp lý đối với việc lưu ký và quản lý dự trữ crypto quốc gia.
Nói cách khác, trong khi vẫn còn sự không chắc chắn về luật chứng khoán, tính khả thi của dự trữ crypto do chính phủ quản lý đang ngày càng tăng.
3) Phân loại hàng hóa - CFTC và các cơ quan khác
Một trụ cột quan trọng khác của quy định crypto là luật hàng hóa. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) từ lâu đã lập luận rằng Bitcoin và các loại tiền ảo khác là hàng hóa theo Đạo luật Giao dịch Hàng hóa. Một tòa án liên bang đã công nhận lập trường này, trao cho CFTC quyền giám sát thị trường crypto, bao gồm cả Thị trường Spot, để ngăn chặn hành vi gian lận và thao túng.
Trong vụ kiện CFTC kiện My Big Coin năm 2018, thẩm phán phán quyết rằng CFTC có thể quản lý tài sản ảo như hàng hóa mặc dù chúng là tài sản . Phán quyết này phù hợp với quan điểm của CFTC rằng tài sản crypto như Bitcoin và Ethereum giống với hàng hóa kỹ thuật số hơn là chứng khoán do bản chất phi tập trung và không có đơn vị phát hành.
Ngoài ra, CFTC đã thực hiện các hành động thực thi đối với các CEX như BitMEX và Binance, cáo buộc họ cung cấp giao dịch phái sinh crypto mà không đăng ký, qua đó củng cố thêm nhân vật quản lý của CFTC trong lĩnh vực này.
Trong trường hợp dự trữ crypto của Hoa Kỳ, nếu chính phủ Hoa Kỳ nắm giữ và giao dịch tài sản crypto , các quy định về hàng hóa thay vì quy định về chứng khoán có thể được áp dụng. Điều này thường có nghĩa là các yêu cầu về quy định sẽ nhẹ nhàng hơn, mặc dù các quy tắc chống gian lận và chống thao túng vẫn cần phải được tuân thủ. Nếu Bộ Tài chính chủ động quản lý dự trữ crypto của mình (ví dụ, bằng cách bán Bitcoin khi có cơ hội), thì phải đảm bảo rằng việc này không vi phạm luật thao túng thị trường.
Ngoài ra, việc phân loại tài sản crypto thành hàng hóa cũng đặt ra câu hỏi về thẩm quyền quản lý - cơ quan nào chịu trách nhiệm quản lý dự trữ crypto của quốc gia? Điều này đòi hỏi sự phối hợp giữa Bộ Tài chính, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, SEC và CFTC.
Điều đáng chú ý là có Đề án lập pháp (như Đạo luật Lummis-Gillibrand) nhằm làm rõ thẩm quyền quản lý và có thể đưa hầu hết tài sản crypto vào phạm vi quản lý của CFTC và chỉ phân loại một số tài sản là chứng khoán.
4) Bộ Tài chính/OFAC – Các biện pháp trừng phạt Tornado Cash (2022–2024)
Chức năng chính của Bộ Ngân khố Hoa Kỳ trong lĩnh vực crypto là chống lại các hoạt động tài chính bất hợp pháp. Vào tháng 8 năm 2022, Văn phòng Kiểm soát Tài sản Nước ngoài (OFAC) Bộ Ngân khố Hoa Kỳ đã lần đầu tiên liệt kê Tornado Cash (một giao thức trộn crypto phi tập trung ) vào danh sách trừng phạt và thêm địa chỉ hợp đồng thông minh của giao dịch này vào danh sách đen. OFAC cáo buộc Tornado Cash đã được sử dụng để tẩy trắng hơn 7 tỷ đô la tài sản crypto , trong đó tiền bị hacker Triều Tiên đánh cắp và cấm công dân Hoa Kỳ giao dịch với các địa chỉ liên quan đến giao thức này.
Tuy nhiên, vào cuối năm 2024, một tòa phúc thẩm liên bang Hoa Kỳ đã hủy bỏ lệnh trừng phạt đó. Tòa Phúc thẩm Hoa Kỳ tại Quận 5 đã phán quyết rằng OFAC đã vượt quá thẩm quyền của mình vì các hợp đồng thông minh mã nguồn mở của Tornado Cash không thể được coi là “tài sản” hoặc phải chịu các biện pháp trừng phạt pháp lý. Tòa án lưu ý rằng mã phần mềm không thể thay đổi không phải là một tổ chức hay một cá nhân, phản ánh sự mâu thuẫn giữa khuôn khổ pháp lý truyền thống và sự phát triển của các công nghệ phi tập trung.
Vụ việc này có ý nghĩa sâu rộng đối với chính sách của chính phủ về quản lý crypto vì nó cho thấy tình thế tiến thoái lưỡng nan về mặt pháp lý mà các cơ quan quản lý phải đối mặt khi đối diện các mạng lưới phi tập trung. Đối với dự trữ crypto của Hoa Kỳ , mặc dù Tornado Cash sẽ không trở thành tài sản dự trữ, trường hợp này cho thấy chính phủ phải cân nhắc cẩn thận khi quản lý tài sản crypto :
Chính phủ thực sự kiểm soát tài sảnkỹ thuật số nào?
Hợp đồng thông minh (mã) có thể được “lưu giữ” như tài sản truyền thống không?
Hơn nữa, mọi hoạt động sử dụng dự trữ crypto đều phải tuân thủ các lệnh trừng phạt và quy định liên quan (AML). Ví dụ, Bộ Tài chính cần thiết lập các cơ chế tuân thủ nghiêm ngặt để ngăn chặn các giao dịch với các địa chỉ hoặc thực thể bị trừng phạt.
Vụ án Tornado Cash cuối cùng đã phơi bày sự thật rằng luật hiện hành đã tụt hậu so với sự phát triển của công nghệ phi tập trung và việc cập nhật luật sẽ sớm diễn ra. Như Thẩm phán Willett đã lưu ý, đây là vấn đề mà Quốc hội cần giải quyết và có khả năng sẽ tiến hành song song với luật thành lập quỹ dự trữ crypto quốc gia.
5) Hành động hành chính và khuôn khổ quản lý
Hoàn cảnh quản lý crypto cũng chịu ảnh hưởng của nhánh hành pháp. Vào tháng 3 năm 2022, Tổng thống Biden đã ban hành Lệnh hành pháp 14067 (EO 14067), “Đảm bảo phát triển có trách nhiệm tài sản kỹ thuật số”, yêu cầu các cơ quan liên bang nghiên cứu rủi ro và cơ hội của tài sản crypto . Sắc lệnh nêu rõ các mục tiêu chính sách bao gồm bảo vệ người tiêu dùng, ổn định tài chính, chống tài chính bất hợp pháp, tăng cường khả năng cạnh tranh của Hoa Kỳ và khám phá các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC).
Mặc dù sắc lệnh hành pháp không tạo ra luật mới, nhưng nó đã dẫn đến sê-ri báo cáo và khuyến nghị vào cuối năm 2022 và đánh dấu sự công nhận của chính phủ liên bang rằng tài sản crypto đã trở thành một phần lâu dài của hệ thống tài chính. Điều đáng chú ý là sắc lệnh hành pháp vào thời điểm đó thúc đẩy nghiên cứu về đô la kỹ thuật số (CBDC).
Tuy nhiên, vào tháng 1 năm 2025, Tổng thống Trump đã ban hành một sắc lệnh hành pháp mới, "Tăng cường địa vị của Hoa Kỳ trong công nghệ tài chính số", trong đó thu hồi sắc lệnh hành pháp của Biden và áp dụng một lập trường chính sách hoàn toàn khác: chính quyền Trump kiên quyết phản đối việc ra mắt tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương Hoa Kỳ (CBDC) với lý do nó có thể đe dọa đến quyền tự do và quyền riêng tư cá nhân.
Thay vào đó, lệnh này rõ ràng ủng hộ stablecoin đô la Mỹ do tư nhân phát hành và đổi mới công nghệ blockchain.
Quan trọng nhất, sắc lệnh hành pháp của Trump đã thành lập một nhóm làm việc để phát triển khuôn khổ quản lý cho crypto và đánh giá tính khả thi của việc thành lập quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số quốc gia. Lực lượng đặc nhiệm được yêu cầu nộp báo cáo về cách triển khai dự trữ crypto quốc gia trong vòng 180 ngày hoặc vào giữa năm 2025.
Nhưng chính xác thì dự trữ crypto quốc gia sẽ được triển khai như thế nào? Trên thực tế, bất kỳ kế hoạch thực hiện nào cũng có thể liên quan đến việc sử dụng các thẩm quyền pháp lý hiện hành hoặc yêu cầu Quốc hội phải thông qua luật mới. Các con đường khả thi hiện nay bao gồm:
A. Quỹ bình ổn tỷ giá (ESF) của Bộ Tài chính
Quỹ này lịch sử được sử dụng để nắm giữ ngoại hối và vàng để can thiệp tiền tệ, và nhiệm vụ của quỹ có thể mở rộng để bao gồm cả tài sản crypto thông qua sự chấp thuận của quốc hội hoặc diễn giải rộng rãi.
B. Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ
Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ chịu trách nhiệm quản lý dự trữ vàng và ngoại hối của Hoa Kỳ và phối hợp với Bộ Tài chính. Nhưng Đạo luật Dự trữ Liên bang hạn chế việc mua tài sản của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ , chủ yếu là chứng khoán chính phủ. Trừ khi Quốc hội thay đổi luật, vẫn chưa rõ liệu tài sản crypto có thể được đưa vào bảng tài sản của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ hay không.
C. Hợp tác chiến lược giữa Bộ Tài chính và Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ
Cả hai sẽ cần phải hợp tác trong việc quản lý dự trữ crypto, tương tự như cách họ phối hợp quản lý nợ và dự trữ ngoại hối.
Ngoài ra, còn có Đề án về “kho tiền phi phi tập trung ”, cho phép Bộ Tài chính quản lý dự trữ crypto quốc gia để đảm bảo chính phủ kiểm soát private key đồng thời mang lại sự minh bạch cho công chúng.
Nhìn chung, quy định crypto của Hoa Kỳ vẫn đang trong quá trình điều chỉnh. Những chiến thắng gần đây tại tòa án cho ngành công nghiệp crypto(Ripple, Đơn kiện Coinbase của Tòa phúc thẩm liên bang số 3, Tornado Cash), cũng như những thay đổi chính sách của nhánh hành pháp, cho thấy Hoa Kỳ đang hướng tới một hoàn cảnh quản lý thoải mái hơn.
Tuy nhiên, vẫn còn những vấn đề pháp lý lớn chưa được giải quyết, bao gồm: phân loại các mã thông báo khác nhau (hàng hóa so với chứng khoán), cơ sở pháp lý để chính phủ mua và nắm giữ tài sản crypto (có thể yêu cầu quốc hội cấp kinh phí hoặc diễn giải lại luật) và cách phát triển cơ chế quản lý để ngăn ngừa lạm dụng hoặc quản lý sai.
Nguồn: Ảnh do Tingey Injury Law Firm cung cấp trên Unsplash
04Phân tích so sánh: Dự trữ tiền crypto so với dự trữ vàng và tiền pháp định
Dự trữ crypto chiến lược của Hoa Kỳ sẽ trở thành nguồn bổ sung chưa từng có cho hệ thống tài sản quốc gia và có những điểm khác biệt chính so với dự trữ vàng truyền thống hoặc dự trữ tiền tệ fiat:
1) So sánh cơ chế cung cấp vàng, tiền pháp định và crypto
Vàng: Nguồn cung ổn định và quyền sở hữu rõ ràng
Nguồn cung vàng chủ yếu phụ thuộc vào khai thác và tăng trưởng khoảng 1–2% mỗi năm. Tổng lượng vàng khai thác trên thế giới là khoảng 208.000 tấn, trong đó: các ngân hàng trung ương nắm giữ khoảng 35.000 tấn làm dự trữ tài chính.
Bản chất vật lý của vàng cho phép chính phủ lựa chọn lưu trữ vàng trong nước (như "Fort Knox" của Hoa Kỳ) hoặc tại các kho tiền nước ngoài đáng tin cậy có quyền sở hữu rõ ràng.
Dự trữ tiền tệ fiat : phụ thuộc vào chính sách của ngân hàng trung ương
Dự trữ tiền tệ pháp định (như đô la Mỹ và euro) do các ngân hàng trung ương nước ngoài phát hành và việc nắm giữ các loại tiền tệ này có nghĩa là phải dựa vào chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương phát hành. Ví dụ: Giữ đô la Mỹ có nghĩa là tin tưởng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ không phát hành quá nhiều đô la Mỹ để ngăn chặn sự mất giá.
Tiền tệ fiat có thể được trao đổi thông qua các giao dịch trên thị trường ngoại hối giữa các ngân hàng trung ương hoặc các thỏa thuận ngoại giao và không bị ảnh hưởng trực tiếp bởi cung và cầu thị trường.
Tiền điện tử : tổng số tiền crypto, hoạt động phi tập trung
Nguồn cung tài sản crypto hoàn toàn khác và nguồn cung này không được kiểm soát bởi ngân hàng trung ương hoặc chính phủ: tổng lượng cung ứng Bitcoin là cố định (21 triệu) và được phát hành dần dần theo lịch trình do thuật toán đặt ra, thay vì do một cơ quan trung ương quyết định.
Không có chính phủ hay ngân hàng trung ương nào có thể thay đổi chính sách phát hành Bitcoin , điều này khiến nó hấp dẫn hơn đối với những người lo ngại về sự mất giá của tiền pháp định.
Tuy nhiên, bản chất phi tập trung của Bitcoin có nghĩa là không có chính phủ nào có thể “kiểm soát” mạng lưới của nó. Ngay cả khi một quốc gia nắm giữ lượng lớn Bitcoin, họ cũng không thể thay đổi các quy tắc hoặc chức năng của đồng tiền của mình.
2) Vàng so với Bitcoin : Sự khác biệt trong tác động của chính sách tiền tệ
Bản chất phi tập trung của Bitcoin hoàn toàn trái ngược với hệ thống tiền tệ của thời kỳ bản vị vàng:
Thời kỳ hoàng kim: Chính phủ Hoa Kỳ có thể điều chỉnh giá vàng hoặc đình chỉ khả năng chuyển đổi vàng (như "Cú sốc Nixon" năm 1971) để tác động trực tiếp đến chính sách tiền tệ.
Kỷ nguyên Bitcoin: Các quy tắc của nó được xác định bởi sự đồng thuận của mạng lưới toàn cầu và các chính phủ không có quyền đơn phương sửa đổi chúng, bất kể họ nắm giữ bao nhiêu.
Ngoài ra, Hoa Kỳ phải cạnh tranh với các nhà đầu tư khác trên thị trường mở để mua Bitcoin và việc chính phủ mua lại quy mô lớn có thể dẫn đến giá thị trường tăng, khiến chính phủ rơi vào thế địa vị.
3) Biến động và rủi ro
So với tiền pháp định, vàng có giá trị ổn định hơn trong dài hạn - giá của vàng thường tăng trong thời kỳ lạm phát, nhưng tính biến động của vàng thấp hơn nhiều so với tài sản crypto . Biến động giá vàng hàng năm thường nằm trong khoảng 10–20%, trong khi tài sản crypto có thể dao động 10–20% chỉ trong một ngày và đã trải qua các chu kỳ tăng và giảm cực độ. Ví dụ:
Bitcoin tăng vọt từ khoảng 10.000 đô la vào năm 2020 lên 69.000 đô la vào cuối năm 2021;
Giá giảm mạnh xuống còn 16.000 đô la vào cuối năm 2022;
Vào năm 2024, giá tăng trở lại lên hơn 60.000 đô la.
Sự biến động này cao hơn nhiều so với mức biến động giá của hầu hết các loại tiền pháp định hoặc vàng. Do đó, dự trữ tài sản crypto sẽ làm tăng đáng kể tính biến động của bảng tài sản của chính phủ.
Theo phương pháp kế toán theo giá giá trị vốn hóa thị trường, lợi nhuận hoặc lỗ trên báo cáo quý của chính phủ có thể thay đổi mạnh mẽ, điều này có thể gây tranh cãi về mặt chính trị. Không quốc gia nào muốn thấy giá trị dự trữ ngoại hối của mình biến động mạnh.
Hoa Kỳ có trữ lượng vàng khổng lồ (trị giá gần 500 tỷ đô la) và nếu Bộ Tài chính bán một phần đáng kể trong đó , điều này có thể tác động đến thị trường vàng toàn cầu. Do đó, các ngân hàng trung ương thường phối hợp bán hoặc áp dụng biện pháp bán dần dần để tránh gây sốc cho thị trường.
Đối với dự trữ tiền tệ pháp định (như đô la Mỹ và euro), quy mô nắm giữ của nhiều quốc gia thường lên tới hàng trăm tỷ và các dự trữ ngoại hối này được quản lý rất cẩn thận để tránh gây gián đoạn thị trường ngoại hối.
Ngược lại, mặc dù tăng trưởng , thị trường crypto vẫn còn nhỏ và phân mảnh cao so với thị trường ngoại hối truyền thống. Tính đến đầu năm 2025, tổng giá trị vốn hóa thị trường hóa thị trường crypto ước tính vào khoảng 2,7–3 nghìn tỷ đô la, gần bằng một phần tư quy mô thị trường vàng toàn cầu và nhỏ hơn nhiều so với thị trường chứng khoán hoặc trái phiếu toàn cầu.
Nếu chính phủ Hoa Kỳ thực hiện một kế hoạch mua vào quy mô lớn (hàng chục tỷ đô la), điều này có thể làm tăng đáng kể giá crypto- trên thực tế, chỉ riêng việc công bố kế hoạch đã khiến giá Bitcoin tăng hơn 10%.
Điều này đặt ra câu hỏi về “rủi ro thực hiện”. Để tránh những biến động lớn trên thị trường, chính phủ Hoa Kỳ có thể cần phải mua crypto theo những cách sau:
· Mua theo từng giai đoạn một cách bí mật để có được mức giá mua vào hợp lý;
Giao dịch với người nắm giữ nhiều cổ phiếu thông qua các giao dịch OTC (giao dịch không cần kê đơn) để tránh đẩy giá thị trường lên cao.
Ngược lại, trong thời kỳ khủng hoảng, nếu chính phủ cần bán nhanh tài sản crypto để đổi lấy tiền pháp định, hành vi này có thể khiến giá tài sản crypto sụp đổ.
Ngoài ra, còn có vấn đề về “ thanh khoản trong tình trạng căng thẳng”:
Ví dụ, khi thanh khoản thị trường toàn cầu cạn kiệt vào tháng 3 năm 2020, giá Bitcoin đã giảm một nửa chỉ trong vài ngày, trong khi vàng và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã chứng minh được lợi thế thanh khoản của chúng như một tài sản an toàn.
Mặc dù thị trường crypto đã trưởng thành đáng kể kể từ đó, khả năng phục hồi của nó trước cuộc khủng hoảng tài chính vĩ mô toàn cầu thực sự vẫn chưa được chứng minh.
Do đó, trong khi tài sản crypto có thanh khoản cực cao trong điều kiện thị trường bình thường (giao dịch 24/7 trên toàn cầu), vẫn còn nhiều nghi ngờ về việc liệu chúng có thể đóng vai trò là tài sản dự trữ đáng tin cậy trong thời kỳ hỗn loạn tài chính hay không.
4) Lưu trữ và bảo mật
Mặc dù việc lưu trữ vàng trong kho rất tốn kém (bao gồm chi phí bảo mật, bảo hiểm và kiểm toán), nhưng lại tương đối dễ vận hành. Việc nắm giữ dự trữ tiền pháp định chủ yếu dựa vào hồ sơ tài khoản của ngân hàng trung ương hoặc ngân hàng lưu ký và hầu như không có rủi ro trộm cắp. Tuy nhiên, việc nắm giữ crypto lại đặt ra những thách thức đặc biệt về an ninh mạng.
Quyền sở hữu dự trữ tài sản crypto thực sự phụ thuộc vào quyền kiểm soát private key của crypto .
Khi xảy ra tấn công hacker hoặc đe dọa nội bộ, có thể dẫn đến mất mát tiền không thể phục hồi, không có rủi ro tương ứng đối với dự trữ vàng và tiền pháp định (vàng và tiền pháp định sẽ không bị đánh cắp hoặc đốt trên diện rộng do các cuộc tấn công hacker trừ khi có thiệt hại vật chất).
Do đó, chính phủ Hoa Kỳ cần các giải pháp lưu trữ lạnh hiện đại, hệ thống quản lý khóa nhiều lớp (có thể sử dụng ví đa chữ ký để phân phối khóa cho nhiều tổ chức hoặc quan chức đáng tin cậy) và thậm chí có thể phát triển mô-đun phần cứng chuyên dụng để đảm bảo an ninh cho dự trữ crypto của quốc gia.
Hiện tại, có rất ít tiền lệ trong lĩnh vực này: một số quốc gia nhỏ và các tổ chức tư nhân đã cố gắng quản lý việc lưu ký tài sản crypto quy mô lớn; nhưng đồng thời, ngành công nghiệp crypto cũng đã trải qua các vụ tấn hacker khét tiếng, chẳng hạn như hacker Mt. Gox năm 2014 khiến 850.000 Bitcoin bị mất.
Việc lưu ký thất bại các khoản dự trữ crypto của Hoa Kỳ, ngay cả một vụ hacker nhỏ, cũng có thể gây tổn hại nghiêm trọng đến niềm tin của thị trường, do đó không thể bỏ qua rủi ro này.
Mặt khác, tính minh bạch của blockchain cung cấp một cơ chế giải trình mới. Ví dụ, chính phủ Hoa Kỳ có thể làm theo El Salvador và công khai địa chỉ blockchain của khu bảo tồn, cho phép công chúng xác minh sự tồn tại của tài sản crypto của quốc gia này theo thời gian thực. Tính minh bạch này cao hơn nhiều so với dự trữ vàng (dự trữ vàng dựa vào báo cáo kiểm toán , trong khi dữ liệu trên blockchain có thể được truy vấn theo thời gian thực).
5) Tạo ra lợi nhuận
Vàng là một tài sản “không lợi nhuận ” và không sinh ra lãi trừ khi được vay.
Dự trữ tiền tệ fiat có thể kiếm được lãi suất vừa phải bằng cách đầu tư vào trái phiếu hoặc tiền gửi an toàn.
Tài sản crypto mang lại khả năng lợi nhuận hoàn toàn mới.
Ví dụ, chính phủ Hoa Kỳ có thể kiếm lợi nhuận bằng cách Staking hoặc vay một số tài sản crypto nhất định: nắm giữ ETH hoặc ADA có thể tham gia vào mạng Bằng chứng cổ phần(PoS) và kiếm được phần thưởng giao thức.
Nhưng làm như vậy có thể phát sinh thêm các vấn đề pháp lý:
Sự tham gia của chính phủ vào quá trình xác minh blockchain có liên quan đến hoạt động thương mại không?
Điều này có ảnh hưởng đến việc phân loại theo quy định đối với tài sản crypto không ?
Ngoài ra, nếu chính phủ chọn kiếm lợi nhuận thông qua việc vay nợ thì cũng sẽ liên quan đến rủi ro đối tác giao dịch . Những hoạt động này có thể làm mờ ranh giới giữa tài sản dự trữ thụ động và quỹ đầu tư quốc gia được quản lý tích cực.
Với tình hình pháp lý không chắc chắn hiện nay, cách tiếp cận thận trọng nhất có thể là không tìm kiếm lợi nhuận trong giai đoạn đầu mà chỉ xem crypto như tài sản dự trữ và áp dụng chiến lược “mua vào và nắm giữ”.
Nhìn chung, dự trữ tài sản crypto có mục đích giống như vàng trong việc phòng ngừa rủi ro (giá trị của chúng không phụ thuộc vào chính sách của các quốc gia khác), nhưng biến động hơn và phức tạp hơn về mặt kỹ thuật.
Không giống như dự trữ tiền pháp định, tài sản crypto không đại diện cho trái quyền đối với nền kinh tế khác, điều này có cả ưu điểm và nhược điểm:
Ưu điểm: Không có rủi ro tín dụng (không bị ảnh hưởng bởi các chính sách khác của ngân hàng trung ương như dự trữ ngoại hối).
Nhược điểm: Thiếu cơ chế hợp tác quốc tế truyền thống (ví dụ: không có khả năng hỗ trợ các đồng minh thông qua hoán đổi tiền tệ, như dự trữ ngoại hối).
Tính độc đáo của tài sản crypto nằm ở các thuộc tính phi tập trung và kỹ thuật số của chúng, vừa chống kiểm duyệt (không thể bị đóng băng bởi các đơn vị phát hành nước ngoài) nhưng cũng phải đối mặt với các mối đe dọa an ninh mạng (các cuộc tấn công hacker) và rủi ro pháp lý không chắc chắn. Chính phủ Hoa Kỳ phải cân nhắc những ưu và nhược điểm này.
05 Tóm tắt: Hướng tới một biên giới tài chính mới
Việc thành lập quỹ dự trữ tài sản crypto tại Hoa Kỳ đánh dấu một thời điểm quan trọng trong lịch sử tài chính, khi quỹ dự trữ tài sản truyền thống chính thức hội tụ với thời đại kỹ thuật số. Những người ủng hộ cho rằng động thái này có thể phòng ngừa lạm phát, tăng cường khả năng phục hồi tài chính và đóng vai trò là công cụ chiến lược để đảm bảo địa vị toàn cầu của Hoa Kỳ trong lĩnh vực tài chính tiền crypto . Tuy nhiên, các nhà phê bình cảnh báo rằng sự biến động của thị trường, sự bất ổn về mặt pháp lý và rủi ro có thể làm suy yếu vị trí chủ đạo của đồng đô la không thể bị bỏ qua.
Sự thành công của sáng kiến này phụ thuộc vào việc thực hiện chính xác, khuôn khổ quản lý rõ ràng và các biện pháp an ninh mạng mạnh mẽ để tránh những rủi ro tiềm ẩn và đảm bảo tính khả thi lâu dài. Cách Hoa Kỳ quản lý quá trình chuyển đổi này sẽ mang lại những bài học quan trọng cho các quốc gia và tổ chức khác, ảnh hưởng đến chiến lược tài sản crypto của riêng họ.
Ngoài những cân nhắc trước mắt về mặt kinh tế và pháp lý, vẫn còn những câu hỏi sâu sắc hơn:
Liệu dự trữ này sẽ củng cố hay làm suy yếu địa vị toàn cầu của đồng đô la?
Liệu sự thành lập của nó có gây ra cuộc cạnh tranh tài sản kỹ thuật số toàn cầu hay thậm chí tạo ra các trò chơi tài chính mới không?
Khi tài sản crypto dần được tích hợp vào dự trữ quốc gia, liệu điều này có nghĩa là quá trình chuyển đổi tài chính phi tập trung(DeFi) ở cấp chính phủ sắp bắt đầu không?
Khi Hoa Kỳ khám phá con đường mới này, bối cảnh tài chính toàn cầu cũng sẽ được định hình lại. Câu trả lời cho những câu hỏi này sẽ ảnh hưởng đến hệ thống tiền tệ, sự phát triển của thị trường và sự phân bổ quyền lực kinh tế toàn cầu.
