Tác giả: Michael Tabone, CoinTelegraph; Biên dịch: Đặng Thông, Jinse Finance
Các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETF) Bitcoin có thể thay đổi cơ bản khái niệm "mùa altcoin" trong lĩnh vực tiền điện tử.
Trong nhiều năm, thị trường tiền điện tử đã tuân theo một nhịp điệu quen thuộc, với sự luân phiên về vốn hầu như có thể dự đoán được.
Tuy nhiên, chu kỳ từng được coi là tất yếu này đang cho thấy dấu hiệu của sự sụp đổ cấu trúc.
Các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) Bitcoin giao ngay đã phá vỡ kỷ lục khi hút vào 129 tỷ USD vốn trong năm 2024. Điều này cung cấp cho các nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức quyền truy cập vào Bitcoin chưa từng có, nhưng cũng tạo ra một khoảng trống, hút vốn khỏi các tài sản đầu cơ. Các nhà tham gia tổ chức bây giờ có một cách an toàn, được quản lý để tiếp cận tiền điện tử, mà không có rủi ro của thị trường altcoin. Nhiều nhà đầu tư bán lẻ cũng thấy ETF hấp dẫn hơn so với việc săn tìm những token tăng 100 lần. Thậm chí nhà phân tích Bitcoin nổi tiếng Plan B đã dùng BTC thực tế của mình để đổi lấy ETF giao ngay.
Sự thay đổi này đang diễn ra theo thời gian thực, và nếu vốn vẫn bị khóa trong các sản phẩm cấu trúc, thì altcoin sẽ phải đối mặt với giảm thanh khoản thị trường và giảm tỷ trọng liên quan.
Mùa altcoin đã kết thúc chưa? Sự gia tăng của các khoản đầu tư tiền điện tử có cấu trúc
Các ETF Bitcoin cung cấp một giải pháp thay thế cho việc săn tìm các tài sản rủi ro cao, giá trị vốn hóa thấp, vì các nhà đầu tư có thể tiếp cận đòn bẩy, thanh khoản và minh bạch về quản lý thông qua các sản phẩm cấu trúc. Các nhà đầu tư bán lẻ từng là những người thúc đẩy chính chủ nghĩa đầu cơ altcoin, giờ đây có thể trực tiếp tiếp cận Bitcoin và Ethereum.
Các nhà đầu tư tổ chức có động cơ lớn hơn để tránh rủi ro altcoin. Các quỹ phòng hộ và bộ phận giao dịch chuyên nghiệp từng săn tìm lợi nhuận cao hơn từ altcoin có thanh khoản thấp, giờ họ có thể triển khai đòn bẩy thông qua phái sinh hoặc đầu tư thông qua các kênh tài chính truyền thống như ETF.
Với khả năng phòng ngừa thông qua các hợp đồng quyền chọn và hợp đồng tương lai, động cơ đặt cược vào altcoin có thanh khoản kém và khối lượng giao dịch thấp đã giảm đáng kể. Dòng vốn rút ra kỷ lục 2,4 tỷ USD vào tháng 2 và cơ hội arbitrage được tạo ra bởi việc chuộc lại ETF càng củng cố điều này, buộc thị trường tiền điện tử phải có kỷ luật chưa từng có.
Chu kỳ "truyền thống" bắt đầu từ Bitcoin, sau đó chuyển sang mùa altcoin. Nguồn: Nghiên cứu Cointelegraph
Công ty đầu tư mạo hiểm có từ bỏ các công ty khởi nghiệp tiền điện tử không?
Các công ty đầu tư mạo hiểm (VC) luôn là động lực của mùa luân phiên, cung cấp thanh khoản cho các dự án mới nổi và xây dựng các câu chuyện lớn lao xung quanh các token mới.
Tuy nhiên, do đòn bẩy dễ dàng tiếp cận và hiệu quả vốn là nhiệm vụ hàng đầu, các công ty VC đang xem xét lại phương pháp của họ.
Các công ty VC tìm cách tối đa hóa lợi tức đầu tư (ROI) càng nhiều càng tốt, nhưng phạm vi điển hình là từ 17% đến 25%. Trong tài chính truyền thống, lãi suất vốn không rủi ro là thước đo chuẩn cho tất cả các khoản đầu tư, thường được thể hiện bằng lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ.
Trong lĩnh vực tiền điện tử, tốc độ tăng trưởng lịch sử của Bitcoin đóng vai trò tương tự như một chuẩn mực dự kiến về lợi nhuận. Điều này thực sự trở thành phiên bản ngành của lãi suất không rủi ro. Trong 10 năm qua, tỷ lệ tăng trưởng năm hợp nhất (CAGR) trung bình của Bitcoin là 77%, vượt xa so với các tài sản truyền thống như vàng (8%) và chỉ số S&P 500 (11%). Ngay cả trong 5 năm qua, dù là thị trường bò hay thị trường gấu, Bitcoin vẫn duy trì CAGR 67%.
Với chuẩn mực này, các nhà đầu tư mạo hiểm đầu tư vào Bitcoin hoặc các công ty liên quan đến Bitcoin với tốc độ tăng trưởng này sẽ thu về khoảng 1.199% tổng lợi tức đầu tư trong vòng 5 năm, tức là tăng gần 12 lần.
Mặc dù Bitcoin vẫn biến động, nhưng hiệu suất vượt trội trong dài hạn đã khiến nó trở thành chuẩn mực cơ bản để đánh giá lợi nhuận điều chỉnh rủi ro trong lĩnh vực tiền điện tử. Với cơ hội arbitrage và rủi ro giảm, các công ty VC có thể đưa ra lựa chọn an toàn hơn.
Năm 2024, số lượng giao dịch đầu tư mạo hiểm giảm 46%, mặc dù tổng đầu tư trong quý 4 có phần hồi phục. Điều này cho thấy đầu tư sẽ chuyển sang các dự án có giá trị cao hơn và chọn lọc hơn, thay vì tài trợ đầu cơ.
Các công ty khởi nghiệp Web3 và tiền điện tử do AI dẫn dắt vẫn thu hút sự chú ý, nhưng những ngày tài trợ không phân biệt cho bất kỳ token nào có sách trắng có thể đã đến hồi kết. Nếu đầu tư mạo hiểm chuyển sang đầu tư cấu trúc thông qua ETF thay vì đầu tư trực tiếp vào các công ty khởi nghiệp rủi ro cao, thì hậu quả đối với các dự án altcoin mới có thể sẽ nghiêm trọng.
Trong khi đó, chỉ một số ít altcoin như Aptos - đã nộp đơn xin ETF gần đây - mới được đưa vào tầm nhìn của các tổ chức, chứ không phải là tiêu chuẩn. Thậm chí các quỹ ETF chỉ số tiền điện tử nhằm mục đích tiếp cận cơ hội đầu tư rộng hơn cũng khó thu hút dòng vốn đáng kể, cho thấy vốn đang tập trung chứ không phân tán.
Vấn đề về cung vượt cầu và thực tại mới của thị trường
Tình hình đã thay đổi. Sự gia tăng vô tội vạ số lượng altcoin tranh giành sự chú ý đã dẫn đến tình trạng bão hòa. Theo dữ liệu từ Dune Analytics, hiện có hơn 40 triệu token trên thị trường. Năm 2024, trung bình mỗi tháng phát hành 1,2 triệu token mới, và từ đầu năm 2025 đã tạo ra hơn 5 triệu token.
Do các tổ chức có xu hướng tiếp cận cấu trúc và thiếu nhu cầu đầu cơ của nhà đầu tư bán lẻ, thanh khoản không còn chảy vào altcoin như trước đây.
Điều này đặt ra một sự thật khắc nghiệt: hầu hết altcoin sẽ không thể tồn tại. Giám đốc điều hành CryptoQuant, Ki Young Ju, gần đây đã cảnh báo rằng, nếu không có sự thay đổi cơ bản về cấu trúc thị trường, hầu hết những tài sản này khó có thể tồn tại. "Thời đại mọi thứ đều tăng đã kết thúc", Ju nói trong một bài đăng gần đây trên X.
Trong kỷ nguyên vốn bị khóa trong các ETF và hợp đồng tương lai thay vì chảy tự do vào các tài sản đầu cơ, chiến lược truyền thống chờ đợi vị thế thống trị của Bitcoin suy yếu trước khi chuyển sang altcoin có thể không còn phù hợp.
Thị trường tiền điện tử đã thay đổi hoàn toàn. Thời kỳ dễ dàng, chu kỳ của sự bùng nổ altcoin có thể sẽ được thay thế bằng một hệ sinh thái nơi hiệu quả vốn, các sản phẩm tài chính cấu trúc và tính minh bạch về quản lý quyết định dòng vốn. ETF đang thay đổi cách mọi người đầu tư vào Bitcoin và thay đổi cơ bản phân bổ thanh khoản trên toàn thị trường.
Đối với những người dựa trên giả định rằng mùa altcoin sẽ luôn xuất hiện sau mỗi lần Bitcoin tăng, đã đến lúc cần xem xét lại. Khi thị trường trưởng thành, các quy tắc có thể đã thay đổi.
