Nguồn: Glassnode; Biên dịch: Tào Châu, Jinse Finance
Tóm tắt
Vào đầu tháng 1, Bitcoin đã bước vào giai đoạn phân bổ mạnh mẽ của nhà đầu tư, điểm số xu hướng tích lũy xác nhận áp lực bán liên tục.
Sự gia tăng biến động, nhu cầu yếu và giới hạn thanh khoản cản trở việc tích lũy có ý nghĩa bắt đầu lại, làm trầm trọng thêm rủi ro giảm giá.
Bán tháo do hoảng loạn ngày càng trở nên gay gắt, STH-SOPR tăng vọt lên mức thấp hơn nhiều so với mức hòa vốn, cho thấy các nhà mua gần đây cảm thấy sợ hãi và nhận thức được khoản lỗ.
Chỉ số SOPR được điều chỉnh CDD do chúng tôi phát triển cho thấy cường độ bán tháo phản ánh các sự kiện bán tháo trước đây, đặc biệt là một lần vào tháng 8 năm 2024, khi thị trường sụt giảm xuống 49.000 USD.
Áp lực bán vẫn còn
Hành vi chu kỳ của Bit là kết quả của các giai đoạn tích lũy và phân bổ, với vốn luân chuyển giữa các nhóm nhà đầu tư theo thời gian. Điểm số xu hướng tích lũy theo dõi những thay đổi này, với giá trị gần 1 (tím đậm) cho thấy tích lũy lớn và giá trị gần 0 (vàng) cho thấy phân bổ.
Biểu đồ dưới đây cho thấy sau một số chu kỳ tích lũy, giai đoạn phân bổ xuất hiện, điều này lịch sử đã dẫn đến xu hướng giá yếu. Giai đoạn phân bổ mới nhất bắt đầu vào tháng 1 năm 2025, phù hợp với việc Bit giảm mạnh từ 108.000 USD xuống 93.000 USD.
Điểm số xu hướng tích lũy hiện vẫn dưới 0,1, cho thấy áp lực bán vẫn tiếp tục.
Điểm số xu hướng tích lũy đo lường sự thay đổi tương đối của tổng số dư trên chuỗi. Tuy nhiên, nó thường bị ảnh hưởng bởi hành vi của các thực thể lớn và không tiết lộ vị trí mua Bit. Mặc dù nó nhấn mạnh xu hướng tích lũy hoặc phân bổ tổng thể, nhưng nó thiếu độ phân giải để xác định chính xác các mức cơ sở chi phí then chốt.
Để có cái nhìn sâu sắc hơn, chúng ta có thể chuyển sang bản đồ nhiệt phân bổ cơ sở chi phí (CBD), trực quan hóa sự tập trung cung cấp trong các khoảng giá khác nhau, giúp chúng ta xác định các khu vực hỗ trợ hoặc kháng cự tiềm năng.
Các tham gia thị trường đã tích cực tích lũy BTC trong giai đoạn điều chỉnh từ giữa tháng 12 đến cuối tháng 2, đặc biệt là trong khoảng giá từ 95.000 USD đến 98.000 USD. Hành vi mua vào khi giá giảm này cho thấy nhà đầu tư vẫn tin tưởng vào xu hướng tăng giá, giải thích đợt điều chỉnh là một sự tạm dừng trước khi tiếp tục tăng.
Từ cuối tháng 2, khi điều kiện thanh khoản thắt chặt, niềm tin vào việc tích lũy bắt đầu suy giảm. Các yếu tố rủi ro bên ngoài, bao gồm vụ tấn công mạng vào Bybit và căng thẳng thuế quan Mỹ không ngừng leo thang, làm gia tăng sự không chắc chắn của thị trường, giá Bit rơi xuống dưới 92.000 USD. Mức này rất quan trọng vì nó phản ánh thị trường đã rơi xuống dưới cơ sở chi phí của các nhà nắm giữ ngắn hạn.
Khác với giai đoạn sớm, lần này không có phản ứng mua vào khi giá giảm rõ ràng, cho thấy tâm lý đã chuyển sang tránh rủi ro và bảo toàn vốn, thay vì tiếp tục tích lũy.
Bản đồ nhiệt CBD xác nhận rằng khi sự không chắc chắn vĩ mô gia tăng, nhu cầu tích lũy suy yếu, điều này tiếp tục cho thấy niềm tin của nhà đầu tư là động lực then chốt của hành vi tích lũy. Thiếu mua vào khi giá giảm cho thấy sự luân chuyển vốn đang diễn ra, có thể dẫn đến giai đoạn điều chỉnh hoặc điều chỉnh dài hơn trước khi thị trường tìm được nền tảng hỗ trợ vững chắc.
Đà tăng nhu cầu suy giảm
Bây giờ chúng ta sử dụng bản đồ nhiệt CBD và điểm số xu hướng tích lũy để nhấn mạnh sự thiếu vắng tích lũy đáng kể kể từ cuối tháng 2. Chúng ta có thể nghiên cứu sâu hơn về hành vi này bằng cách phân tích cơ sở chi phí của hai nhóm nắm giữ ngắn hạn (STH) con:
Nắm giữ 1 tuần - 1 tháng - Những nhà đầu tư mua BTC trong vòng 7 đến 30 ngày qua.
Nắm giữ 1 tháng - 3 tháng - Những nhà đầu tư mua BTC từ 1 đến 3 tháng trước.
Trong những thời kỳ dòng vốn mạnh, cơ sở chi phí của nhóm 1 tuần - 1 tháng thường cao hơn nhóm 1 tháng - 3 tháng. Điều này cho thấy các nhà đầu tư mới hơn đang mua BTC với giá cao hơn so với mức trung bình, phản ánh tâm lý tăng giá và đà tăng tích cực. Tuy nhiên, trong quý I năm 2025, xu hướng này bắt đầu ổn định, cho thấy dấu hiệu sớm của sự suy yếu nhu cầu ngắn hạn.
Khi giá Bit rơi xuống dưới 95.000 USD, mô hình này cũng xác nhận sự chuyển đổi sang dòng vốn ròng ra, vì cơ sở chi phí của nhóm 1 tuần - 1 tháng đã rơi xuống dưới cơ sở chi phí của nhóm 1 tháng - 3 tháng. Sự đảo ngược này cho thấy sự không chắc chắn vĩ mô đã làm hoảng loạn nhu cầu, giảm dòng vốn mới và có thể nói tăng khả năng bán tháo thêm và điều chỉnh dài hạn.
Sự thay đổi này cho thấy, những nhà mua mới giờ không muốn hấp thụ áp lực bán, củng cố sự chuyển đổi từ sự phấn khích kỷ lục sang môi trường thị trường thận trọng hơn.
Đánh giá nỗi sợ hãi
Khi thị trường bước vào giai đoạn phân bổ sau khi đạt ATH, việc đánh giá mức độ sợ hãi của nhóm nắm giữ ngắn hạn (đặc biệt là những người mới tham gia gần đây) trở nên rất quan trọng. Hiểu hành vi của nhóm này giúp những người quan sát thị trường xác định những thời điểm nhà bán cảm thấy cực kỳ mệt mỏi, điều này lịch sử đã mang lại cơ hội cho các nhà đầu tư dài hạn.
Một chỉ số then chốt của phân tích này là tỷ suất lợi nhuận chi tiêu của nắm giữ ngắn hạn (STH-SOPR), đo lường liệu STH có đang lãi (SOPR > 1) hay lỗ (SOPR < 1).
Kể từ khi giá rơi xuống dưới 95.000 USD, trung bình động 196 giờ của STH-SOPR vẫn dưới 1, cho thấy đa số nhà đầu tư ngắn hạn đang thực hiện lỗ. Trong những thời điểm cực đoan, khi giá lao dốc xuống 78.000 USD, STH-SOPR giảm xuống 0,97, nhấn mạnh mức độ nghiêm trọng của bán tháo.
Xu hướng giảm liên tục này khiến các nhà đầu tư mới cảm thấy lo lắng, dẫn đến bán tháo thua lỗ phổ biến. Tình trạng này thường xảy ra trước khi nhà bán cảm thấy mệt mỏi, và các nhà đầu tư dài hạn có thể theo dõi động thái này để tìm kiếm cơ hội tái gia nhập thị trường.
Ngoài việc theo dõi tình hình thực hiện lỗ, một chỉ số then chốt khác của bán tháo do hoảng loạn là số ngày tiêu hủy token của nắm giữ ngắn hạn (STH-CDD), đo lường trọng lượng kinh tế của token đã tiêu hủy bởi các nhà đầu tư mới bằng cách xem xét số lượng token và thời gian nắm giữ.
Trong thời kỳ thị trường sụt giảm mạnh, STH-CDD sẽ tăng vọt, vì các nhà đầu tư sắp trở thành nắm giữ dài hạn sẽ bán tháo hoảng loạn, tiêu hủy lượng lớn ngày token. Điều này cho thấy những nhà nắm giữ ngắn hạn đã trải qua sự không chắc chắn trước đây đã bán tháo, có thể tăng thêm áp lực giảm.
Lộ trình Thị trường Gấu
Do áp lực bán chủ yếu đến từ những nhà đầu tư gần đây mua Bit với giá tương đối cao, nên việc đánh giá độ sâu có thể đạt được của Thị trường Gấu hiện tại trở nên rất khôn ngoan. Để đánh giá điều này, chúng tôi sẽ sử dụng các khoảng thống kê khác nhau dựa trên cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn làm điểm tham chiếu về giá trị công bằng tâm lý.
Biểu đồ dưới đây cho thấy phạm vi thống kê cao thấp của độ lệch giá từ các mô hình cơ sở chi phí này.
Hiện tại, giới hạn dưới của mô hình (những người nắm giữ ngắn hạn rơi vào khó khăn) nằm trong khoảng 71.300 USD đến 91.900 USD. Đáng chú ý là khoảng này tương ứng với khoảng trống thanh khoản 70.000 USD đến 88.000 USD đã thảo luận trước đó, điều này cho thấy khả năng cao sẽ hình thành đáy tạm thời trong khu vực này ít nhất trong ngắn hạn.
Tóm tắt
Cấu trúc thị trường Bit đã bước vào giai đoạn phân bổ sau Cao nhất mọi thời đại, nhu cầu tổng thể yếu, những nhà đầu tư lớn gần đây tiếp tục bán tháo. Từ đầu tháng 1, điểm số xu hướng tích lũy đã duy trì ở mức khoảng 0,1, và Bản đồ nhiệt CBD cho thấy phản ứng mua vào khi giá giảm của nhà đầu tư đang suy yếu.
Sử dụng cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn, chúng ta có thể thấy đà và dòng vốn của thị trường đã chuyển sang tiêu cực, cho thấy cường độ nhu cầu giảm và sự không chắc chắn của nhà đầu tư đang ảnh hưởng đến tâm lý và niềm tin.
Những người nắm giữ ngắn hạn bán tháo vì sợ hãi, điều này có thể thấy từ việc STH-SOPR liên tục dưới 1 và STH-CDD tăng vọt. Sự kiện bán tháo cục bộ này cũng phù hợp với thị trường giao dịch vào các khoảng thống kê thấp hơn, gần đây các nhà đầu tư có thể đang trải qua áp lực tài chính cao.
