Lời mở đầu: "Liệu pháp Bit" của một doanh nghiệp sắp phá sản
Vào tháng 3 năm 2025, các nhà đầu tư trên Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo đã chứng kiến một kịch bản lật ngược ngoạn mục nhất trong lịch sử tài chính hiện đại: một tập đoàn khách sạn sắp phá sản, thông qua việc đầu tư toàn bộ vào Bit, đã tăng giá cổ phiếu 4.800% trong vòng 12 tháng, và tính đến thời điểm viết bài, vốn hóa thị trường đã vượt 1.414 tỷ Yên Nhật (khoảng 9,5 tỷ USD). Công ty có tên là Metaplanet, vào ngày 11 tháng 3 đã tiếp tục mua 162 Bit, với giá trung bình 83.000 USD, sử dụng chiến lược tài chính "lấy Bit làm chuẩn" để mở ra một khe nứt trong bế tắc của quá trình chuyển đổi doanh nghiệp truyền thống.
Khi chúng ta phóng to ống kính, chúng ta sẽ thấy rằng đây không chỉ là một trường hợp cá biệt tự cứu của một doanh nghiệp. Trong bối cảnh nền kinh tế Nhật Bản đang chìm trong "30 năm mất mát", với tỷ giá Yên/USD đạt mức thấp kỷ lục trong 34 năm, hiện tượng Metaplanet phản ánh một bức tranh thời đại phức tạp hơn - làm thế nào để các doanh nghiệp truyền thống tái cấu trúc bảng cân đối kế toán bằng cách sử dụng tài sản mã hóa? Việc lách luật quản lý như thế nào đã tạo ra các công cụ vốn mới? Bit có thể trở thành "vắc-xin tài chính" để các nền kinh tế Đông Á chống lại sự suy giảm tiền tệ?
Phần 1: Phân tích "liệu pháp Bit" của Metaplanet
1.1 Từ nhân viên lễ tân khách sạn đến "con bạc" Bit
Tiền thân của Metaplanet là Red Planet Hotels, từng là một trong những thương hiệu khách sạn kinh tế lớn nhất khu vực châu Á - Thái Bình Dương. Trước đại dịch, họ vận hành 42 khách sạn tại Thái Lan, Nhật Bản và Philippines, với tổng số phòng trên 8.000 phòng. Nhưng đại dịch Covid-19 đã khiến doanh thu của họ giảm 83%, và đến cuối năm 2023, chỉ còn duy trì hoạt động khách sạn Royal Oak tại Gotanda, Tokyo.
.
Hiện tại, công ty chỉ còn duy trì hoạt động của khách sạn Royal Oak tại Gotanda, Tokyo, với giá phòng trên các trang OTA khoảng 400-500 nhân dân tệ một đêm.
Cơ hội xuất hiện vào tháng 4 năm 2024. CEO Simon Gerovich, người có bằng kinh tế học từ Đại học Harvard, sau khi nghe podcast của Michael Saylor - nhà sáng lập MicroStrategy, đã quyết định đầu tư toàn bộ dòng tiền còn lại của công ty vào Bit.
"Khi động mạch của hoạt động kinh doanh truyền thống bị cắt đứt, chúng tôi cần không phải là kẹp cầm máu, mà là tìm kiếm tế bào gốc tạo máu mới." Cựu nhân viên giao dịch phái sinh của Goldman Sachs này viết trong thư gửi cổ đông.
1.2 Phẫu thuật tài chính: Xây dựng bảng cân đối kế toán lấy Bit làm chuẩn
Chiến lược chuyển đổi của công ty có thể được coi là một "thí nghiệm cực đoan" lấy Bit làm chuẩn:
- Thay đổi tài sản dự trữ: Thanh lý toàn bộ dự trữ tiền Yên, tích lũy 1.761 Bit (khoảng 2,4 tỷ USD) vào năm 2024
- Sáng tạo công cụ vốn: Phát hành trái phiếu không lãi suất, chứng quyền mua cổ phiếu, v.v. để xây dựng "vòng xoáy đòn bẩy" từ việc phát hành nợ - mua Bit - giá cổ phiếu tăng - tái cấp vốn
- Tái cấu trúc báo cáo kết quả kinh doanh: Ghi nhận lãi chưa thực hiện từ Bit vào lợi nhuận, trong đó 85% lợi nhuận trước thuế 63,94 tỷ Yên năm 2024 đến từ tăng giá Bit
Hiệu quả của "bảng cân đối kế toán trên chuỗi" này rõ ràng: giá trị thị trường của công ty đã tăng vọt từ 170 Yên lên đỉnh 7.210 Yên, trở thành cổ phiếu tăng giá mạnh nhất trong năm tại Nhật.
Ngay cả khi gần đây có điều chỉnh, tỷ lệ Giá trị Tài sản Ròng/Tài sản (BTC NVA) của họ vẫn đạt 4 lần, vượt xa mức 1,66 lần của MicroStrategy, cho thấy thị trường đang định giá cao "cược Bit" của họ.
1.3 Vòng khép kín sinh thái: Từ công cụ tài chính đến ứng dụng
Khác với chiến lược thuần tài chính của MicroStrategy, Metaplanet đang xây dựng một vòng khép kín nền kinh tế Bit:
- Khách sạn Bit: Cải tạo khách sạn Tokyo còn lại thành địa điểm thử nghiệm thanh toán bằng Bit, tổ chức hội nghị thợ đào, hội thảo Mạng Sáng Chớp Nhoáng
- Ma trận truyền thông: Vận hành tạp chí Bit bản tiếng Nhật, nuôi dưỡng cộng đồng nhà đầu tư trong nước 25
- Phái sinh tài chính: Phát triển các chiến lược tùy chọn Bit, tạo ra dòng tiền mặt thông qua arbitrage biến động 3
Cách tiếp cận "nắm giữ + ứng dụng" này đã giúp họ thoát khỏi mô hình kinh doanh chỉ dựa vào biến động giá Bit. Như Gerovich nói: "Chúng tôi không chỉ muốn tích trữ 'vàng kỹ thuật số', mà còn muốn xây dựng những mỏ khai thác vàng."
Phần 2: "Đất đai đặc biệt" của cuộc cách mạng mã hóa ở Nhật Bản
2.1 Lách luật quản lý: Cơ hội cho các tổ chức do mức thuế 55%
Chính phủ Nhật Bản áp dụng mức thuế lãi vốn tối đa 55% đối với tài sản mã hóa, điều này trực tiếp tạo ra mô hình kinh doanh của Metaplanet:
- Rào cản thuế: Gián tiếp có phơi nhiễm Bit thông qua nắm giữ cổ phiếu công ty, hưởng chính sách miễn thuế NISA (tài khoản tiết kiệm cá nhân)
- Phí thanh khoản: Nhà đầu tư cá nhân tránh rủi ro thanh khoản của giao dịch Bit gốc thông qua quy định T+0 giao dịch cổ phiếu
- Kênh tuân thủ: Sử dụng khung quản lý công ty niêm yết để tránh kiểm tra AML của ví cá nhân
Việc lách luật này đang tạo ra hiệu ứng hút. Số tài khoản giao dịch mã hóa ở Nhật Bản vượt 11 triệu vào năm 2024, trong đó 95% cổ đông Metaplanet là nhà đầu tư cá nhân trong nước, chứng minh chiến lược "nắm giữ gián tiếp" có sức thâm nhập thị trường.
2.2 Khủng hoảng tiền tệ: "Động lực ngược" của sự suy giảm Yên
Theo dữ liệu của Wind, trong ba năm qua, tỷ giá Yên/USD đã giảm tối đa 30%, thúc đẩy khối lượng giao dịch cặp BTC/JPY tăng 300%. Dự trữ Bit của Metaplanet thực chất là "trận chiến bảo vệ bảng cân đối kế toán" của doanh nghiệp để phòng ngừa sự suy giảm tiền tệ:
- Tài sản: Giá trị nắm giữ Bit có mối tương quan nghịch với tỷ giá Yên (hệ số tương quan -0,82)
- Nợ: Tài trợ bằng trái phiếu không lãi suất để khóa lãi suất thấp, tránh nợ phình to theo sự suy giảm của Yên
Chiến lược "bán khống Yên + mua Bit" này đã mang lại cho họ lợi nhuận vượt trội khi tỷ giá Yên lao dốc xuống dưới 0,0069 vào năm 2024.
2.3 Vượt rào cản quản lý: Sự phá vỡ và xây dựng của quản lý mã hóa ở Nhật Bản
Trước đây, Nhật Bản có thái độ thận trọng với tài sản số, nhưng hiện đang xem xét định vị tiền điện tử như một sản phẩm tài chính và có thể bãi bỏ lệnh cấm ETF mã hóa.
Đồng thời, vào ngày 10 tháng 3, Nội các Nhật Bản đã phê duyệt một đề xuất sửa đổi luật liên quan đến môi giới mã hóa và luật liên quan đến stablecoin
Khi so sánh bảng cân đối kế toán của MicroStrategy và Metaplanet, nó hiện ra một mối quan hệ gương chiếu thú vị:
Sự khác biệt này tạo ra các mức độ rủi ro khác nhau: MicroStrategy phụ thuộc nhiều hơn vào sự tăng giá tuyệt đối của BTC, trong khi Metaplanet thu được lợi nhuận tương đối thông qua các khoản ưu đãi về thuế.
3.2 "Logic kép" trong quản lý giá trị vốn hóa
Sự khác biệt về Tỷ lệ Giá trị Tài sản Ròng (NVA) của BTC giữa hai công ty tiết lộ logic sâu sắc hơn của cơ chế định giá thị trường:
- MicroStrategy (NVA 1,66): Được coi là "sản phẩm thay thế ETF Bitcoin", định giá dựa trên giá giao ngay của BTC
- Metaplanet (NVA 4): Bổ sung các logic định giá khác biệt như "tùy chọn trốn thuế" và "phần thưởng sinh thái bản địa", khiến Metaplanet có khả năng chống đỡ tốt hơn trong giai đoạn giá BTC giảm - trong đợt giảm 30% vào tháng 6/2024, cổ phiếu của họ chỉ giảm 15%.
3.3 Ranh giới của sự tiến hóa chiến lược
Trong khi MicroStrategy tập trung trở thành "ngân hàng Bitcoin", Metaplanet đang khám phá một con đường mang đậm dấu ấn Đông Á hơn:
- Gắn kết văn hóa: Cải tạo khách sạn thành nơi truyền bá Bitcoin, phù hợp với sự cụ thể hóa "văn hóa vật chất" của Nhật Bản
- Vận động chính sách: CEO Gerovich thường xuyên tham dự các phiên điều trần tại Quốc hội, thúc đẩy cải cách thuế thu nhập từ tài sản
- Trọng tâm địa lý: Tận dụng sự khác biệt về quy định giữa Nhật Bản và Mỹ, lên kế hoạch niêm yết lần thứ hai tại Nasdaq để hút dòng vốn USD
Những cải tạo mang tính bản địa này giúp tránh khỏi việc trở thành một "bản sao phương Đông" đơn thuần.
Phần thứ tư: Những rạn san hô và gió ngược phía sau sự hưng phấn
4.1 Bẫy thanh khoản: Khi tài sản thế chấp gặp "thiên nga đen"
Trái phiếu không lãi suất của Metaplanet được dùng làm tài sản thế chấp bằng bất động sản khách sạn, nhưng tỷ lệ trống của bất động sản thương mại tại Tokyo đã tăng lên 7,2%. Nếu gặp phải tình huống "giá tiền mã hóa giảm + giá trị bất động sản giảm", điều này có thể dẫn đến phản ứng domino do giá trị tài sản thế chấp không đủ.
4.2 Sự dễ bị tổn thương cấu trúc của thị trường nhà đầu tư bán lẻ
Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư bán lẻ lên tới 95%, làm gia tăng biến động thị trường:
- Vào tháng 3/2025 khi BTC giảm xuống dưới 80.000 USD, khối lượng giao dịch hàng ngày của Metaplanet tăng đột biến 300%, cho thấy sự bán tháo hoảng loạn
- Chu kỳ nắm giữ trung bình của các tài khoản NISA chỉ 47 ngày, thấp hơn nhiều so với 2,3 năm của nhà đầu tư MicroStrategy
Cấu trúc này dễ dẫn đến "giảm giá - chuộc lại - bán tháo" theo một vòng xoáy chết chóc.
Những biến số này đều đặt bóng đen lên tính bền vững của "mô hình Nhật Bản".
Phần thứ năm: Bản đồ chuyển đổi của doanh nghiệp mã hóa trong tầm nhìn toàn cầu
5.1 Mô hình Đông Á: Trốn thuế và vòng khép kín sinh thái
- Nhật Bản: Metaplanet xây dựng lợi thế cạnh tranh của nhà đầu tư bán lẻ thông qua cơ chế miễn thuế NISA
- Hàn Quốc: Các doanh nghiệp như Remixpoint cũng thử nghiệm các chiến lược tương tự, nhưng bị hạn chế bởi các biện pháp kiểm soát vốn nghiêm ngặt hơn
- Hồng Kông: Các tổ chức như Trung Thiện Tư Bản thăm dò mô hình niêm yết kết hợp "Cổ phiếu Hồng Kông + Bitcoin"
5.2 Lộ trình Châu Âu - Mỹ: Định chế hóa và đổi mới công cụ tài chính
- MicroStrategy: Phát hành trái phiếu chuyển đổi để thu hút các quỹ chủ quyền, nắm giữ BTC chiếm 2,3% lượng lưu thông
- Tesla: Nắm giữ BTC theo giai đoạn và thử nghiệm các trường hợp sử dụng thanh toán
5.3 Thí nghiệm Châu Mỹ Latin: Thay thế tiền pháp định và chủ quyền hóa
- El Salvador: Công nhận BTC là tiền pháp định, nhưng bị ràng buộc bởi áp lực nợ của IMF
- Argentina: Cho phép chính quyền địa phương phát hành trái phiếu Bitcoin để chống lại lạm phát cao
Lời kết: Mẫu thí nghiệm của chủ nghĩa tư bản mới
Nhìn lại mùa xuân năm 2025, sự bứt phá ngoạn mục của Metaplanet tiết lộ một thực tế khắc nghiệt: Khi nền kinh tế truyền thống rơi vào suy thoái cân bằng tài sản, tài sản mã hóa có thể trở thành "tàu Noah" giúp doanh nghiệp vượt qua chu kỳ. Nhưng bản chất của sự chuyển đổi này là sự nổi loạn chống lại hệ thống tín dụng tiền pháp định, thành công của nó cần sự đồng điệu giữa sự bao dung của thể chế và bước tiến về mặt kỹ thuật.
Như Marsbit đã từng viết trong chuyên đề về MicroStrategy: "Khi neo của thế giới cũ chìm vào đáy biển, những người hành trình mới phải học cách nhảy múa cùng cơn bão."
Thí nghiệm của Metaplanet đang dạy một bài học sống còn "trên chuỗi" cho các doanh nghiệp truyền thống trên toàn cầu. Tuy nhiên, chương cuối cùng của khóa học vẫn chưa được viết - Khi cơn hưng phấn của chu kỳ giảm nửa Bitcoin kết thúc, những nhà thám hiểm can đảm này có thể thực sự vượt qua chu kỳ, hay sẽ trở thành một mẫu vật khác trong cơn sốt vàng mã hóa? Câu trả lời có lẽ nằm trong những ánh đèn neon lấp lánh của khách sạn Bitcoin ở Tokyo.
