Tác giả bài viết: Bryan Daugherty

Biên dịch bài viết: Block unicorn

Các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETF) Bitcoin có thể thay đổi cơ bản khái niệm "mùa Altcoin" trong thị trường tiền điện tử.

Trong nhiều năm, thị trường tiền điện tử đã tuân theo một nhịp điệu quen thuộc, với dòng vốn luân chuyển gần như có thể dự đoán được. Bitcoin tăng vọt, thu hút sự chú ý của đại chúng và thanh khoản, sau đó dòng vốn chảy vào Altcoin. Vốn đầu cơ chảy vào các tài sản có giá trị vốn hóa thị trường thấp, đẩy giá trị của chúng lên cao, và các nhà giao dịch phấn khích gọi đó là "mùa Altcoin".

Tuy nhiên, chu kỳ từng được coi là tất yếu này đang cho thấy dấu hiệu của sự sụp đổ cấu trúc.

Các Quỹ hoán đổi danh mục (ETF) Bitcoin giao dịch trên thị trường spot đã phá vỡ kỷ lục vào năm 2024, thu hút 129 tỷ USD dòng vốn. Điều này cung cấp cho các nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức một kênh đầu tư Bitcoin chưa từng có trước đây, nhưng cũng tạo ra một khoảng trống, hút dòng vốn khỏi các tài sản đầu cơ. Các nhà đầu tư tổ chức bây giờ có một cách an toàn, được quản lý để tiếp cận tiền điện tử, mà không cần chịu rủi ro "Viễn Tây hoang dã" của thị trường Altcoin. Nhiều nhà đầu tư bán lẻ cũng nhận thấy rằng các ETF hấp dẫn hơn so với tìm kiếm token tăng gấp trăm lần tiếp theo. Thậm chí nhà phân tích Bitcoin nổi tiếng PlanB cũng đã chuyển từ nắm giữ Bitcoin thực tế sang ETF giao dịch trên thị trường spot.

Sự chuyển đổi này đang diễn ra theo thời gian thực, và nếu dòng vốn tiếp tục bị khóa trong các sản phẩm cấu trúc hóa, Altcoin sẽ phải đối mặt với sự suy giảm về thanh khoản và tương quan thị trường.

Mùa Altcoin đã chết? Sự trỗi dậy của các khoản đầu tư tiền điện tử cấu trúc hóa

Các ETF Bitcoin cung cấp một lựa chọn thay thế cho việc theo đuổi các tài sản rủi ro cao, giá trị vốn hóa thị trường thấp, cho phép các nhà đầu tư tiếp cận đòn bẩy, thanh khoản và minh bạch về mặt quản lý thông qua các sản phẩm cấu trúc hóa. Các nhà đầu tư bán lẻ, những người trước đây là động lực chính của đầu cơ Altcoin, bây giờ có thể đầu tư trực tiếp vào các ETF Bitcoin và Ethereum, những công cụ này loại bỏ mối quan ngại về tự lưu ký, giảm rủi ro đối tác và phù hợp với khung đầu tư truyền thống.

Các tổ chức có động lực hơn để tránh rủi ro Altcoin. Các quỹ phòng hộ và nền tảng giao dịch chuyên nghiệp trước đây đuổi theo mức sinh lợi cao hơn trong các Altcoin có thanh khoản thấp, bây giờ có thể triển khai đòn bẩy thông qua phái sinh hoặc tiếp cận phơi bày thông qua các ETF trong kênh tài chính truyền thống.

Với khả năng phòng ngừa rủi ro thông qua các hợp đồng quyền chọn và hợp đồng tương lai được cải thiện, động lực đầu cơ vào các Altcoin có thanh khoản kém và khối lượng giao dịch thấp đã giảm đáng kể. Xu hướng này được củng cố thêm bởi cơ hội arbitrage từ dòng vốn rút ra kỷ lục 2,4 tỷ USD và các đợt chuộc lại ETF vào tháng 2, buộc thị trường tiền điện tử phải bước vào một kỷ nguyên kỷ luật chưa từng có.

Chu kỳ "truyền thống" bắt đầu từ Bitcoin, sau đó chuyển sang mùa Altcoin. Nguồn: Cointelegraph Research

Liệu các công ty Venture Capital sẽ từ bỏ các công ty khởi nghiệp tiền điện tử?

Các công ty Venture Capital (VC) luôn là động lực sống còn của mùa Altcoin, cung cấp thanh khoản cho các dự án mới nổi và dệt nên những câu chuyện vĩ mô cho các token mới.

Tuy nhiên, khi đòn bẩy trở nên dễ tiếp cận hơn và hiệu quả sử dụng vốn trở thành ưu tiên chính, các VC đang xem xét lại chiến lược của họ.

Các VC nỗ lực để đạt tỷ suất lợi nhuận đầu tư (ROI) càng cao càng tốt, nhưng phạm vi điển hình nằm trong khoảng 17% đến 25%. Trong tài chính truyền thống, lãi suất không rủi ro của vốn là chuẩn mực cho tất cả các khoản đầu tư, thường được đại diện bởi lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ.

Trong lĩnh vực tiền điện tử, tốc độ tăng trưởng lịch sử của Bitcoin đóng vai trò tương tự như mức sinh lợi kỳ vọng. Thực tế, nó trở thành mức lãi suất không rủi ro của ngành. Trong 10 năm qua, tốc độ tăng trưởng năm kép (CAGR) trung bình của Bitcoin là 77%, vượt xa so với các tài sản truyền thống như vàng (8%) và chỉ số S&P 500 (11%). Ngay cả trong 5 năm qua, bao gồm cả điều kiện thị trường bò và gấu, CAGR của Bitcoin vẫn duy trì ở mức 67%.

Với chuẩn mực này, các nhà đầu tư VC triển khai vốn vào Bitcoin hoặc các doanh nghiệp liên quan đến Bitcoin với tốc độ tăng trưởng này, ROI tổng cộng trong 5 năm sẽ khoảng 1.199%, có nghĩa là khoản đầu tư sẽ tăng gần 12 lần.

Mặc dù Bitcoin vẫn biến động, nhưng hiệu suất vượt trội trong dài hạn đã khiến nó trở thành chuẩn mực cơ bản để đánh giá mức sinh lợi được điều chỉnh rủi ro trong lĩnh vực tiền điện tử. Với sự gia tăng cơ hội arbitrage và giảm rủi ro, các VC có thể chọn những cược an toàn hơn.

Vào năm 2024, số lượng giao dịch VC giảm 46%, mặc dù tổng giá trị đầu tư trong quý 4 đã tăng trở lại. Điều này đánh dấu sự chuyển đổi sang các dự án có chọn lọc hơn, có giá trị cao hơn, thay vì vốn đầu cơ.

Các công ty khởi nghiệp tiền điện tử Web3 và AI vẫn thu hút sự chú ý, nhưng những ngày cung cấp vốn không phân biệt cho mọi token có sách trắng có thể đã đếm ngược. Nếu các VC tiếp tục chuyển sang đầu tư cấu trúc hóa thông qua các ETF thay vì đầu tư trực tiếp vào các công ty khởi nghiệp rủi ro cao, các dự án Altcoin mới có thể phải đối mặt với hậu quả nghiêm trọng.

Trong khi đó, chỉ có một số ít Altcoin như Aptos (đã nộp đơn xin ETF gần đây) mới được chú ý của các tổ chức, chứ không phải là tiêu chuẩn. Thậm chí các ETF chỉ số tiền điện tử nhằm mục đích tiếp cận phơi bày rộng hơn cũng khó thu hút dòng vốn đáng kể, điều này nhấn mạnh rằng vốn đang tập trung, chứ không phân tán.

Vấn đề về cung vượt cầu và thực tại mới của thị trường

Bức tranh thị trường đã thay đổi. Sự dư thừa Altcoin tranh giành sự chú ý đã dẫn đến vấn đề về cung vượt cầu. Theo dữ liệu từ Dune Analytics, hiện có hơn 40 triệu token trên thị trường. Vào năm 2024, trung bình mỗi tháng có 1,2 triệu token mới được tạo ra, và từ đầu năm 2025 đến nay đã có hơn 5 triệu token được tạo ra.

Khi các tổ chức có xu hướng đầu tư cấu trúc hóa và thiếu nhu cầu đầu cơ của nhà đầu tư bán lẻ, thanh khoản không còn chảy vào Altcoin như trước đây.

Điều này tiết lộ một sự thật khắc nghiệt: hầu hết Altcoin sẽ không thể tồn tại. Giám đốc điều hành CryptoQuant, Ki Young Ju, gần đây đã cảnh báo rằng nếu không có sự thay đổi cơ bản về cấu trúc thị trường, hầu hết các tài sản này có khả năng sẽ không sống sót. "Thời đại mọi thứ đều tăng giá đã kết thúc", Ju nói trong một bài đăng gần đây trên X.

Trong kỷ nguyên mà vốn bị khóa trong các ETF và hợp đồng tương lai thay vì chảy tự do vào các tài sản đầu cơ, chiến lược truyền thống chờ đợi sự suy yếu của vị thế thống trị của Bitcoin trước khi chuyển sang Altcoin có thể không còn phù hợp nữa.

Thị trường tiền điện tử đã thay đổi hoàn toàn. Những ngày dễ dàng, chu kỳ tăng giá Altcoin có thể bị thay thế bằng một hệ sinh thái được định hình bởi hiệu quả sử dụng vốn, các sản phẩm tài chính cấu trúc hóa và minh bạch về mặt quản lý. Các ETF đang thay đổi cách mọi người đầu tư vào Bitcoin và thay đổi cơ bản phân bổ thanh khoản trên toàn thị trường.

Đối với những người dựa trên giả định rằng mỗi lần Bitcoin tăng giá sẽ dẫn đến sự phát triển của Altcoin, đã đến lúc c