Tác giả: Matt Hougan, Giám đốc đầu tư của Bitwise
Biên dịch: TechFlow
Tại sao Bitcoin lại có diễn biến đặc biệt trong thời kỳ khủng hoảng thị trường
Đối với những người nắm giữ Bitcoin, một trong những điều khiến họ thất vọng nhất là diễn biến của Bitcoin thường trái ngược với kỳ vọng khi thị trường gặp biến động mạnh.
Mặc dù Bitcoin thường được coi là một tài sản phòng ngừa rủi ro, nhưng khi thị trường có biến động mạnh, Bitcoin lại thường giảm giá trong ngắn hạn.
Một ví dụ gần đây xảy ra vào tuần trước. Khi lo ngại về vấn đề thuế quan gia tăng, thị trường cổ phiếu và Bitcoin đều chứng kiến đợt bán tháo lớn.
Đồng nghiệp của tôi, Juan Leon, đã phân tích vấn đề này một cách chi tiết. Ông đã nghiên cứu tất cả các trường hợp chỉ số S&P 500 giảm hơn 2% trong một ngày trong suốt 10 năm qua, và phát hiện ra rằng Bitcoin đã giảm trung bình 2,6% trong những đợt điều chỉnh hồi này của thị trường, thậm chí còn giảm mạnh hơn cả thị trường chứng khoán.
Mặc dù phát hiện này có thể khiến người ta thất vọng, nhưng nghiên cứu của Juan cũng tiết lộ một sự thật quan trọng: nếu nhà đầu tư kiên trì nắm giữ, thậm chí mua vào khi giá giảm, lợi nhuận cuối cùng có thể rất đáng kể. Dữ liệu cho thấy, trong vòng một năm sau những đợt điều chỉnh hồi mạnh này, Bitcoin đã tăng trung bình 190%, vượt xa các tài sản khác.
Tôi gọi hiện tượng này là "Đáy Rồi Tăng" (Dip Then Rip). Dựa trên dữ liệu lịch sử, đây là một trong những mô hình ổn định nhất trong thị trường tiền điện tử.
Trong bài phân tích tuần này, tôi sẽ tiếp tục tìm hiểu sâu hơn về nguyên nhân sâu xa của hiện tượng này.
Logic định giá tài sản của Phố Wall
Phương pháp định giá tài sản của Phố Wall gần như hoàn toàn dựa trên khái niệm "Giá trị hiện tại ròng (Net Present Value)".
Nói một cách đơn giản, Giá trị hiện tại ròng là giá trị của tài sản ngày hôm nay, được tính toán dựa trên dự báo về hiệu suất của tài sản trong tương lai.
Phương pháp phổ biến nhất là Phân tích Dòng Tiền Chiết Khấu (Discounted Cashflow Analysis, DCA). Giả sử một công ty có thể kiếm được 1 USD lợi nhuận mỗi năm trong 20 năm tới, thì giá trị của nó ngày hôm nay rõ ràng không phải là 20 USD. Bởi vì nhà đầu tư cần tính đến chi phí thời gian và rủi ro, nên lợi nhuận trong tương lai cần được "chiết khấu" về giá trị hiện tại.
Trọng tâm của Phân tích Dòng Tiền Chiết Khấu là xác định "tỷ lệ chiết khấu". Các nhà phân tích thường lấy lãi suất trái phiếu ngắn hạn của Chính phủ Mỹ (tức "lãi suất không rủi ro") làm cơ sở, sau đó điều chỉnh theo mức độ không chắc chắn của cổ phiếu hoặc thị trường. Ví dụ, nếu lãi suất không rủi ro là 4,37%, thì tỷ lệ chiết khấu cho tài sản rủi ro thấp có thể là 5%; trong khi đối với tài sản rủi ro cao, tỷ lệ chiết khấu có thể lên tới 10%, 20% hoặc cao hơn.
Phép tính chiết khấu chịu ảnh hưởng của hiệu ứng lãi kép nhiều năm, do đó sự thay đổi nhỏ trong tỷ lệ chiết khấu có thể ảnh hưởng đáng kể đến giá trị hiện tại của tài sản. Lấy ví dụ về công ty 20 USD mà chúng tôi vừa đề cập: nếu tỷ lệ chiết khấu tăng từ 5% lên 10%, giá trị hiện tại của nó có thể giảm từ 12,46 USD xuống còn 8,51 USD.
Do đó, rủi ro càng cao, tỷ lệ chiết khấu càng lớn, giá trị hiện tại của tài sản càng thấp.
Phân tích Dòng Tiền Chiết Khấu áp dụng với Bitcoin như thế nào
Mặc dù Bitcoin không có dòng tiền như các tài sản truyền thống, nhưng logic định giá tương tự vẫn áp dụng được.
Lấy dự báo của Bitwise làm ví dụ, chúng tôi tin rằng giá Bitcoin sẽ đạt 1 triệu USD vào năm 2029. Vậy giá trị hợp lý của Bitcoin ngày hôm nay là bao nhiêu?
Điều này phụ thuộc vào yếu tố chiết khấu, tức là đánh giá về rủi ro của Bitcoin. Nếu tỷ lệ chiết khấu là 50% mỗi năm, giá trị hiện tại ròng của Bitcoin sẽ khoảng 218.604 USD; còn nếu tỷ lệ chiết khấu tăng lên 75%, giá trị hiện tại sẽ giảm xuống còn 122.633 USD.
Do đó, giá trị hiện tại ròng của Bitcoin chủ yếu phụ thuộc vào hai yếu tố then chốt: 1) Kỳ vọng về mục tiêu giá dài hạn (ví dụ, 1 triệu USD vào năm 2029); 2) Đánh giá của thị trường về rủi ro của nó (tỷ lệ chiết khấu).
Hiểu về phản ứng của thị trường đối với vấn đề thuế quan
Sử dụng khuôn khổ trên, chúng ta có thể phân tích tác động của vấn đề thuế quan đối với thị trường Bitcoin.
Tin tức liên quan đến sự không chắc chắn về kinh tế chủ yếu ảnh hưởng đến Bitcoin thông qua hai cách. Một trong những công ty tiên phong trong lĩnh vực tiền điện tử, NYDIG, đã nhận xét về đợt bán tháo gần đây liên quan đến thuế quan như sau:
"Chiến tranh thương mại có liên quan gì đến Bitcoin? Gần như không có, ngoại trừ Bitcoin là một tài sản có tính thanh khoản cao, có thể sử dụng toàn cầu và giao dịch 24/7. Nếu có bất kỳ mối liên hệ nào, thì đó là Bitcoin có thể hưởng lợi từ sự gia tăng entropy toàn cầu - tức là hỗn loạn chính trị và kinh tế do chính sách chính phủ gây ra."
Từ đây, chúng ta có thể rút ra hai điểm:
Trong ngắn hạn, vấn đề thuế quan sẽ làm tăng sự không chắc chắn của thị trường, tạo áp lực lên Bitcoin và các tài sản thanh khoản cao khác, từ đó làm tăng tỷ lệ chiết khấu của Bitcoin.
Trong dài hạn, Bitcoin, với tư cách là một công cụ phòng ngừa rủi ro chính trị và kinh tế, có thể sẽ có mục tiêu giá trị dài hạn cao hơn.
Hãy đưa logic này vào mô hình chiết khấu. Giả sử rằng tác động của thuế quan, thông qua việc tăng sự không chắc chắn về kinh tế, làm tăng mục tiêu giá dài hạn của Bitcoin từ 1 triệu USD lên 1,1 triệu USD, nhưng đồng thời cũng làm tăng tỷ lệ chiết khấu từ 75% lên 85%. Kết quả tính toán cho thấy, điều này sẽ khiến giá trị hiện tại ròng của Bitcoin giảm từ 122.633 USD xuống còn 109.521 USD, mặc dù chúng tôi lạc quan hơn về mục tiêu giá năm 2029 của nó.
Đây là cách giải thích về hiện tượng điều chỉnh hồi của thị trường. Tuy nhiên, khi tâm lý thị trường dần ổn định, tỷ lệ chiết khấu giảm từ 85% về 75%, giá Bitcoin không chỉ sẽ hồi phục mà còn có thể tăng thêm. Đây chính là logic của "Đáy Rồi Tăng".
Ý nghĩa đối với nhà đầu tư dài hạn
Cần lưu ý rằng điều này không có nghĩa là mỗi nhà đầu tư trong thị trường đều thực sự tính toán những mối quan hệ toán học này. Trên thực tế, "bàn tay vô hình" của thị trường đang dần điều chỉnh các mục tiêu giá thông qua logic này.
Đối với nhà đầu tư dài hạn, hiểu được điều này rất quan trọng, vì nó giúp bạn tập trung vào lợi nhuận dài hạn, chứ không phải là biến động ngắn hạn.
Trên thực tế, đối với nhà đầu tư dài hạn, những yếu tố chiết khấu này tạo ra mức giá Bitcoin giảm thực chất là cơ hội tốt để tham gia thị trường ở mức giá thấp. Tôi chưa bao giờ lạc quan về tương lai của Bitcoin như vậy.
