Tác động kinh tế vĩ mô: cơ cấu thương mại, dòng vốn và cung cầu nợ của Hoa KỳVào lúc 4 giờ sáng, khi Trump tự hào đưa ra danh sách thuế quan mới, thế giới đã trở nên bất ngờ. Tôi tin rằng mọi người đều đã chứng kiến những gì xảy ra đêm qua. Trump một lần nữa sử dụng đòn thuế quan trong nỗ lực đảo ngược tình trạng mất cân bằng thương mại kéo dài. Chiến lược thuế quan này có thể định hình lại cơ cấu thương mại và dòng vốn của Hoa Kỳ trong ngắn hạn, nhưng nó cũng ẩn chứa một cú sốc mới đối với thị trường Kho bạc Hoa Kỳ. Cốt lõi của chiến lược này là chính sách thuế quan có thể dẫn đến giảm nhu cầu nước ngoài đối với trái phiếu Hoa Kỳ và Cục Dự trữ Liên bang có thể cần nhiều chính sách nới lỏng tiền tệ hơn để duy trì hoạt động của thị trường Kho bạc . Vậy, có hy vọng nào để cứu vãn tất cả những thứ đã bị phá vỡ bởi chính sách thuế quan không? Làm sao để lưu nó? Ứng xử như thế nào?
Cụ thể hơn, có lẽ có một số khía cạnh sau:
- Cơ cấu thương mại : Thuế quan cao nhằm mục đích giảm nhập khẩu, khuyến khích sản xuất trong nước và do đó thu hẹp thâm hụt thương mại. Tuy nhiên, cách tiếp cận "điều trị triệu chứng thay vì nguyên nhân" thường đi kèm với những tác dụng phụ: chi phí nhập khẩu tăng có thể làm tăng áp lực lạm phát, trong khi thuế quan trả đũa do các nước khác áp đặt cũng sẽ làm suy yếu xuất khẩu của Hoa Kỳ. Sự mất cân bằng thương mại có thể được cải thiện tạm thời, nhưng nỗi đau do tái cấu trúc chuỗi cung ứng và giá cả tăng là điều không thể tránh khỏi. Như câu tục ngữ đã nói, nếu bạn kìm hãm được quả bầu thâm hụt thương mại, quả bầu lạm phát có thể lại xuất hiện.
- Dòng vốn quốc tế : Khi lượng nhập khẩu của Hoa Kỳ giảm, điều đó có nghĩa là ít đô la chảy ra nước ngoài hơn - "không xuất khẩu, không có đô la" đã làm dấy lên mối lo ngại về tình trạng thiếu đô la trên toàn thế giới . Khi dự trữ đô la do các đối tác thương mại nước ngoài nắm giữ giảm, các thị trường mới nổi có thể phải đối mặt với tình trạng thanh khoản eo hẹp và do đó, mô hình dòng vốn toàn cầu sẽ thay đổi. Khi thiếu đô la Mỹ, tiền có xu hướng chảy ngược về Hoa Kỳ hoặc ẩn náu trong các tài sản an toàn, tác động đến giá tài sản ở nước ngoài và sự ổn định của tỷ giá hối đoái.
- Cung và cầu trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ : Trong nhiều năm qua, thâm hụt thương mại khổng lồ của Hoa Kỳ đã dẫn đến việc lượng lớn đô la Mỹ được giữ ở nước ngoài và những đô la này thường chảy ngược về Hoa Kỳ thông qua việc mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Giờ đây, khi thuế quan đã làm giảm dòng tiền chảy ra nước ngoài, các nhà đầu tư nước ngoài đang cạn kiệt nguồn lực để mua trái phiếu Hoa Kỳ . Tuy nhiên, thâm hụt tài chính của Hoa Kỳ vẫn ở mức cao và nguồn cung nợ quốc gia tiếp tục tăng. Nếu nhu cầu bên ngoài suy yếu, ai sẽ tiếp quản khoản nợ mới nổi của Hoa Kỳ? Kết quả có thể là lợi suất trái phiếu tỷ suất lợi nhuận Hoa Kỳ sẽ tăng, chi phí tài trợ cao hơn và thậm chí là nguy cơ thiếu thanh khoản. Nỗ lực cân bằng tài khoản thương mại của Trump có thể dẫn đến những mối nguy hiểm tiềm ẩn mới trên thị trường nợ của Hoa Kỳ bằng cách lấy của người này trả cho người kia.
Nhìn chung, chính sách thuế quan giống như uống thuốc độc để giải cơn khát theo nghĩa vĩ mô: nó khắc phục tình trạng mất cân bằng thương mại trong ngắn hạn, nhưng lại làm suy yếu đà lưu thông toàn cầu của đồng đô la Mỹ. Sự thay đổi trong bảng cân đối kế toán này tương đương với việc chuyển áp lực từ mục thương mại sang mục vốn, trong đó thị trường Kho bạc Hoa Kỳ phải chịu gánh nặng. Sự tắc nghẽn trong dòng vốn vĩ mô sẽ sớm bùng phát tại một thời điểm khác - Cục Dự trữ Liên bang phải chuẩn bị vòi rồng để dập tắt đám cháy.
Khi nguồn cung đô la nước ngoài bị thắt chặt do hoạt động thương mại nguội lạnh, Cục Dự trữ Liên bang chắc chắn sẽ phải can thiệp để nới lỏng tính thanh khoản của đồng đô la . Đúng như logic trên chỉ ra, người nước ngoài không thể mua trái phiếu Hoa Kỳ nếu họ không kiếm được đô la. Arthur Hayes đề cập rằng "những người duy nhất có thể lấp đầy khoảng trống này là ngân hàng trung ương và hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ" ( Arthur Hayes: Các chính sách thuế quan có thể dẫn đến giảm nhu cầu nước ngoài đối với nợ của Hoa Kỳ và Cục Dự trữ Liên bang có thể cần nhiều chính sách nới lỏng tiền tệ hơn để duy trì hoạt động của thị trường Kho bạc - PANews ). điều đó có nghĩa là gì? Theo cách nói của thế giới tiền điện tử, điều này có nghĩa là máy in tiền của Cục Dự trữ Liên bang sẽ lại bắt đầu kêu “ Brrrr ”. https://x.com/CryptoHayes/status/1907698822752694342
Trên thực tế, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell đã ám chỉ trong các cuộc họp gần đây rằng nới lỏng định lượng (QE) có thể sớm được khởi động lại , tập trung vào việc mua trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Tuyên bố này chứng tỏ chính thức cũng nhận ra rằng việc duy trì hoạt động của thị trường trái phiếu kho bạc đòi hỏi phải bơm thêm thanh khoản bằng đô la Mỹ. Nói một cách đơn giản, tình trạng thiếu đô la chỉ có thể được giải quyết bằng cách "in Xả nước ồ ạt". Cục Dự trữ Liên bang sẵn sàng mở rộng bảng cân đối kế toán, hạ lãi suất và thậm chí huy động hệ thống ngân hàng để cùng mua trái phiếu.
Tuy nhiên, hoạt động chữa cháy thanh khoản này chắc chắn sẽ đi kèm với một tình thế tiến thoái lưỡng nan: một mặt, việc bơm thanh khoản đô la Mỹ kịp thời có thể ổn định lãi suất trái phiếu kho bạc và giảm bớt rủi ro thị trường thất bại; Mặt khác, lũ lụt lớn sớm muộn gì cũng sẽ gây ra lạm phát và làm suy yếu sức mua của đồng đô la Mỹ. Khi nguồn cung đô la Mỹ chuyển từ tình trạng khan hiếm sang dư thừa, giá trị của đồng đô la Mỹ chắc chắn sẽ biến động mạnh. Có thể thấy trước rằng, trong vòng xoáy “rút trước, Xả nước”, thị trường tài chính toàn cầu sẽ chứng kiến sự thay đổi mạnh mẽ từ đồng đô la mạnh (thiếu hụt) sang đồng đô la yếu (phát hành quá mức) . Cục Dự trữ Liên bang phải đi trên dây giữa việc ổn định thị trường trái phiếu và kiểm soát lạm phát, nhưng hiện tại, đảm bảo sự ổn định của thị trường Kho bạc là ưu tiên hàng đầu và "in tiền để mua trái phiếu" đã trở thành một lựa chọn tất yếu về mặt chính trị. Điều này cũng báo hiệu một bước ngoặt lớn trong môi trường thanh khoản đô la Mỹ toàn cầu: từ thắt chặt sang nới lỏng. Kinh nghiệm lịch sử đã nhiều lần chứng minh rằng một khi Cục Dự trữ Liên bang mở Xả nước, dòng tiền cuối cùng sẽ tràn vào mọi ngóc ngách - bao gồm cả các lĩnh vực tài sản rủi ro như thị trường crypto.
Tín hiệu từ Cục Dự trữ Liên bang về việc khởi động lại hoạt động in tiền gần như là tin tốt cho các tài sản crypto như Bitcoin . Lý do rất đơn giản: khi đồng đô la Mỹ tràn ngập và kỳ vọng về sự mất giá của đồng tiền tín dụng tăng cao, vốn lý trí sẽ tìm kiếm một nguồn dự trữ để chống lại lạm phát và Bitcoin chính là "vàng kỹ thuật số" được mong đợi cao. Nguồn cung Bitcoin có hạn đã làm tăng đáng kể sức hấp dẫn của nó trong bối cảnh vĩ mô này và logic đằng sau giá trị của nó chưa bao giờ rõ ràng đến thế: khi tiền pháp định tiếp tục "trở nên nhẹ hơn", các tài sản tiền tệ cứng sẽ "trở nên nặng hơn".
Như Arthur Hayes đã chỉ ra, hiệu suất của Bitcoin "hoàn toàn phụ thuộc vào kỳ vọng của thị trường về nguồn cung tiền pháp định trong tương lai" (Giá Bitcoin có thể đạt 250.000 đô la vào năm 2025 nếu Fed chuyển sang QE: Arthur Hayes ). Khi các nhà đầu tư kỳ vọng nguồn cung đô la Mỹ sẽ tăng đáng kể và sức mua của tiền giấy giảm, các quỹ trú ẩn an toàn sẽ đổ xô vào các tài sản như Bitcoin vì không thể phát hành quá mức . Nhìn lại tình hình năm 2020, việc Bitcoin và vàng cùng tăng vọt sau đợt nới lỏng định lượng quy mô lớn của Cục Dự trữ Liên bang là một minh chứng rõ ràng. Nếu lần này mở Xả nước trở lại, thị trường crypto có khả năng sẽ lặp lại cảnh tượng tương tự: tài sản kỹ thuật số sẽ mở ra làn sóng tăng giá trị mới. Hayes đã mạnh dạn dự đoán rằng nếu Cục Dự trữ Liên bang chuyển từ thắt chặt sang in tiền Xả nước trái phiếu kho bạc , giá Bitcoin dự kiến sẽ chạm đáy ở mức khoảng 76.500 đô la vào tháng trước và sẽ tiếp tục tăng, đạt mức giá cao ngất ngưởng là 250.000 đô la trước khi kết thúc năm. Mặc dù dự đoán này có phần cực đoan, nhưng nó phản ánh sự tin tưởng mạnh mẽ của các KOL tiền điện tử vào " cổ tức lạm phát " - lượng tiền in thêm cuối cùng sẽ đẩy giá các tài sản khan hiếm như Bitcoin lên cao.
Ngoài kỳ vọng về việc tăng giá, đợt thay đổi vĩ mô này cũng sẽ củng cố thêm cho câu chuyện về " vàng kỹ thuật số ". Nếu Xả nước của Cục Dự trữ Liên bang khiến thị trường mất lòng tin vào hệ thống tiền tệ pháp định, công chúng sẽ có xu hướng coi Bitcoin là phương tiện lưu trữ giá trị có khả năng chống lại lạm phát và rủi ro chính sách, giống như cách mọi người chấp nhận vàng vật chất trong thời kỳ hỗn loạn trước đây. Điều đáng nói là những người trong cộng đồng crypto đã quen với những biến động chính sách ngắn hạn. Như nhà đầu tư James Lavish đã nói một cách rõ ràng: "Nếu bạn bán Bitcoin của mình vì tin tức về 'thuế quan', điều đó có nghĩa là bạn không hiểu mình đang nắm giữ thứ gì" ( Bitcoin (BTC) Kurs: Macht ein Verkauf noch Sinn? ). Nói cách khác, những người nắm giữ tiền điện tử thông minh biết rằng mục đích ban đầu khi tạo ra Bitcoin là để chống lại tình trạng phát hành quá mức và sự bất ổn; Mỗi đợt in tiền và sai lầm về chính sách càng chứng minh thêm giá trị của việc nắm giữ Bitcoin như một loại tài sản bảo hiểm thay thế . Có thể thấy trước rằng khi kỳ vọng về việc mở rộng bảng cân đối kế toán bằng đô la Mỹ tăng lên và các quỹ trú ẩn an toàn tăng phân bổ, hình ảnh Bitcoin là "vàng kỹ thuật số" sẽ ngày càng ăn sâu hơn vào tâm trí công chúng và các tổ chức.
Sự biến động mạnh của đồng đô la Mỹ không chỉ ảnh hưởng đến Bitcoin mà còn tác động sâu sắc đến lĩnh vực stablecoin và DeFi. Là đồng tiền thay thế cho đồng đô la Mỹ trên thị trường tiền điện tử, nhu cầu về các đồng tiền ổn định bằng đô la Mỹ như USDT và USDC crypto phản ánh trực tiếp những thay đổi trong kỳ vọng của các nhà đầu tư về tính thanh khoản của đô la Mỹ. Ngoài ra, đường cong lãi suất cho vay theo chuỗi cũng sẽ thay đổi theo môi trường vĩ mô.
- Nhu cầu về stablecoin : Khi đồng đô la Mỹ khan hiếm, thị trường nước ngoài thường sử dụng stablecoin để "giải cứu đất nước theo cách gián tiếp". Khi khó có thể kiếm được đô la Mỹ ở nước ngoài, USDT thường được giao dịch ở mức cao trên thị trường OTC vì mọi người đều tranh giành để có được đồng đô la kỹ thuật số. Khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu Xả nước, một số đô la mới có khả năng sẽ chảy vào thị trường crypto, thúc đẩy việc phát hành USDT/USDC trên diện rộng để đáp ứng nhu cầu giao dịch và phòng ngừa rủi ro. Trên thực tế, việc phát hành stablecoin trong những tháng gần đây đã cho thấy quá trình này thực sự đã bắt đầu. Nói cách khác, dù đồng đô la Mỹ mạnh lên hay yếu đi, nhu cầu cứng nhắc đối với stablecoin sẽ chỉ tăng lên: hoặc là mọi người tìm kiếm các lựa chọn thay thế cho đô la Mỹ do thiếu đô la, hoặc họ chuyển tiền của mình vào chuỗi khối để trú ẩn tạm thời vì lo sợ tiền pháp định mất giá. Đặc biệt ở các thị trường mới nổi và khu vực có quy định chặt chẽ, stablecoin đóng vai trò thay thế cho đồng đô la Mỹ . Mỗi biến động của hệ thống đô la Mỹ đều củng cố sự hiện diện của stablecoin với tư cách là "đồng đô la crypto". Có thể hình dung rằng nếu đồng đô la Mỹ bước vào một chu kỳ mất giá mới, các nhà đầu tư có thể dựa nhiều hơn vào các đồng tiền ổn định như USDT lưu hành trong thị trường tiền tệ để bảo toàn tài sản của họ, qua đó đẩy giá trị vốn hóa thị trường các đồng tiền ổn định lên mức cao mới.
- Tỷ suất lợi nhuận DeFi : Tính thanh khoản chặt chẽ của đồng đô la Mỹ cũng sẽ được truyền tới thị trường cho vay DeFi thông qua lãi suất. Trong thời kỳ thiếu hụt đô la, đô la trên chuỗi trở nên có giá trị, lãi suất vay Stablecoin tăng vọt và tỷ suất lợi nhuận DeFi tăng mạnh (người cho vay yêu cầu lợi nhuận cao hơn). Ngược lại, khi Xả nước tiền vào thị trường, dẫn đến lượng đô la Mỹ dồi dào và lãi suất truyền thống giảm, lãi suất của stablecoin trong DeFi trở nên tương đối hấp dẫn, do đó thu hút nhiều tiền hơn chảy vào chuỗi để thu lợi nhuận. Một báo cáo phân tích chỉ ra rằng với kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ bước vào kênh cắt giảm lãi suất, lợi nhuận DeFi đã bắt đầu trở nên hấp dẫn trở lại, quy mô thị trường stablecoin đã phục hồi lên mức cao khoảng 178 tỷ đô la Mỹ và số lượng ví hoạt động đã ổn định ở mức hơn 30 triệu, cho thấy dấu hiệu phục hồi. Khi lãi suất giảm, nhiều quỹ có thể chuyển sang chuỗi này để đạt được lợi nhuận cao hơn, qua đó thúc đẩy xu hướng này hơn nữa. Các nhà phân tích của Bernstein thậm chí còn dự đoán rằng khi nhu cầu về tín dụng tiền crypto tăng lên, tỷ suất lợi nhuận stablecoin trên DeFi dự kiến sẽ tăng trên 5%, vượt qua tỷ lệ lợi nhuận của các quỹ thị trường tiền tệ Hoa Kỳ. Điều này có nghĩa là DeFi có tiềm năng mang lại lợi nhuận tương đối tốt hơn trong môi trường vĩ mô lãi suất thấp, do đó thu hút sự chú ý của vốn truyền thống. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng nếu Xả nước của Fed cuối cùng dẫn đến kỳ vọng lạm phát tăng cao, lãi suất cho vay stablecoin cũng có thể tăng trở lại để phản ánh mức phí bảo hiểm rủi ro. Do đó, tỷ suất lợi nhuận của DeFi có thể được định giá lại theo biến động “giảm rồi tăng”: đầu tiên là phẳng ra do thanh khoản dồi dào, sau đó dốc lên dưới áp lực lạm phát. Nhưng nhìn chung, miễn là thanh khoản đô la Mỹ vẫn tràn ngập, xu hướng dòng vốn lượng lớn đổ vào DeFi để tìm kiếm lợi nhuận sẽ là không thể đảo ngược , điều này không chỉ đẩy giá tài sản chất lượng cao lên mà còn hạ thấp mức lãi suất không rủi ro, khiến toàn bộ đường cong lợi nhuận chuyển theo hướng có lợi cho người đi vay.
Tóm lại, phản ứng dây chuyền vĩ mô do chính sách thuế quan của Trump gây ra sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến mọi khía cạnh của thị trường crypto. Từ nền kinh tế vĩ mô đến tính thanh khoản của đồng đô la Mỹ, đến thị trường Bitcoin và hệ sinh thái DeFi, chúng ta đang chứng kiến một hiệu ứng cánh bướm: cuộc chiến thương mại đã gây ra một cơn bão tiền tệ và khi đồng đô la Mỹ biến động mạnh, Bitcoin đã sẵn sàng, trong khi các đồng tiền ổn định và DeFi đang phải đối mặt với những cơ hội và thách thức tiềm ẩn. Đối với các nhà đầu tư crypto có khứu giác nhạy bén, cơn bão vĩ mô này vừa là rủi ro vừa là cơ hội - như câu nói phổ biến trong giới tiền tệ: "Ngày ngân hàng trung ương in tiền là ngày Bitcoin lên ngôi". Xét về mặt khách quan, mô hình thuế quan bạo lực thực sự đã thúc đẩy quá trình này. Có lẽ QE đang tiến gần hơn vì lý do này. Mặc dù tôi không thích kể những câu chuyện như "một ván cờ lớn", nhưng có vẻ như đó là góc nhìn tích cực và rõ ràng nhất hiện tại.
