Tác giả: ChandlerZ, Foresight News
Vào tháng 4 năm 2025, thị trường crypto lại rơi vào cảnh hỗn loạn. Chính quyền Trump một lần nữa sử dụng gậy thuế quan, tâm lý thị trường tài chính toàn cầu bỗng chuyển biến. Bitcoin giảm hơn 10% trong hai ngày, Ethereum thậm chí đã giảm 20%, với số tiền bị cháy tài khoản trong 24 giờ lên tới 1,6 tỷ đô la. Giống như những đợt sụt giảm mang tính lịch sử trước đây, cảnh tượng này một lần nữa gây ra nỗi lo âu chung: "Đây có phải là điểm kết thúc, hay là khởi đầu của một đợt sụp đổ mới?"
Nhưng nếu chúng ta nhìn lại lịch sử thị trường crypto, chúng ta sẽ thấy đây không phải là lần đầu tiên mọi người đều cảm thấy "lần này là hết". Trên thực tế, mỗi lần hoảng loạn cực độ chỉ là một làn sóng độc đáo trong đường cong tài sản này. Từ "312" đến "519", từ cuộc khủng hoảng tài chính quốc tế năm 2020 đến "thời khắc Lehman của crypto" do sự sụp đổ tín dụng của FTX, và giờ là cuộc khủng hoảng thuế quan này.
Kịch bản thị trường không ngừng lặp lại, nhưng trí nhớ của các nhà đầu tư lại luôn ngắn ngủi.
Bài viết này sẽ dựa trên dữ liệu thực tế, tái hiện "hiện trường thị trường" của bốn đợt sụt giảm mang tính lịch sử trước đây, so sánh các khía cạnh như mức độ giảm, chỉ số tâm lý và bối cảnh vĩ mô, nhằm chiết xuất một quy luật có thể được truy nguyên và dự đoán từ những khoảnh khắc cực đoan này: Khi rủi ro đến, thị trường crypto sẽ chịu áp lực như thế nào? Và làm thế nào để nó có thể tự xây dựng lại câu chuyện của mình qua từng đợt tác động hệ thống?
Tổng quan các đợt sụt giảm lịch sử: Kịch bản quen thuộc, các yếu tố kích hoạt khác nhau
Trong năm năm qua, thị trường crypto đã trải qua ít nhất bốn đợt sụt giảm hệ thống, mặc dù bối cảnh kích hoạt của mỗi đợt khác nhau, nhưng đều gây ra những điều chỉnh giá mạnh mẽ và các phản ứng liên hoàn trên và dưới chuỗi.
Sự sụp đổ hệ thống: Cuộc khủng hoảng niềm tin Terra/Luna và DeFi
Vào tháng 5 năm 2022, stablecoin thuật toán UST của hệ sinh thái Terra mất neo, gây ra một "thời khắc Lehman" trong thế giới tài chính phi tập trung. Tại thời điểm đó, Bitcoin đã từ từ giảm từ 40.000 đô la vào đầu năm xuống gần 30.000 đô la, và khi cơ chế UST bị lỗi, giá Luna về 0 trong vài ngày, hệ sinh thái DeFi nhanh chóng mất cân bằng, giá BTC tiếp tục giảm mạnh xuống 17.000 đô la, toàn bộ giai đoạn điều chỉnh kéo dài đến tháng 7, với mức giảm tối đa là 58%.
UST ban đầu là stablecoin thuật toán có giá trị vốn hóa thị trường lớn nhất trong thế giới crypto, cơ chế ổn định của nó phụ thuộc vào Luna như tài sản thế chấp đúc tiền. Khi thị trường bắt đầu nghi ngờ khả năng ổn định của UST, sự hoảng loạn nhanh chóng lây lan. Từ ngày 9 đến 12 tháng 5, UST liên tục mất neo, giá Luna một lúc giảm từ 80 đô la xuống dưới 0,0001 đô la, toàn bộ hệ sinh thái sụp đổ trong năm ngày.
Do Luna Foundation Guard trước đây đã sử dụng hơn 1 tỷ đô la dự trữ Bitcoin để hỗ trợ ổn định tỷ giá UST, nhưng cuối cùng không thể ngăn chặn sự sụp đổ, phần tài sản BTC này đã làm tăng thêm áp lực bán trên thị trường. Đồng thời, nhiều dự án DeFi trong hệ sinh thái Terra (Anchor, Mirror) có Tổng giá trị khóa (TVL) về 0, người dùng bị mất tài sản nghiêm trọng.
Sự sụp đổ này đã gây ra phản ứng dây chuyền: Quỹ phòng hộ crypto lớn Three Arrows Capital (3AC) nắm giữ nhiều vị thế liên quan đến UST và Luna, sau khi vỡ nợ, dòng tiền bị đứt; sau đó, nhiều nền tảng lending tập trung như Celsius, Voyager, BlockFi cũng xảy ra làn sóng rút tiền, cuối cùng phải đệ đơn phá sản.
Về mặt hiệu suất trên chuỗi, lượng chuyển nhượng ETH và BTC tăng đột biến, các nhà đầu tư cố gắng rút khỏi tất cả các giao thức DeFi có rủi ro cao, dẫn đến độ sâu của nhiều nhóm thanh khoản trên chuỗi giảm mạnh, độ trượt giá trên sàn phi tập trung (DEX) tăng vọt. Toàn bộ thị trường rơi vào trạng thái hoảng loạn cực độ, chỉ số sợ hãi và tham lam giảm xuống mức thấp nhất trong những năm gần đây.
Đây là một lần "điều chỉnh toàn cục" của mô hình niềm tin trong hệ sinh thái crypto, nó làm lung lay khả năng dự kiến của "stablecoin thuật toán" như một trung tâm tài chính, đồng thời thúc đẩy các cơ quan quản lý xác định lại phạm vi rủi ro của "stablecoin". Sau đó, các stablecoin như USDC, DAI dần nhấn mạnh tính minh bạch và cơ chế kiểm toán thế chấp, sở thích thị trường cũng rõ ràng chuyển từ "khích lệ lợi nhuận" sang "an toàn thế chấp".
(Phần còn lại của bản dịch tương tự, tuân thủ các nguyên tắc dịch như trên)Thứ ba, khả năng thích ứng của thị trường đang tăng lên, nhưng lo ngại cấu trúc cũng đang gia tăng. DeFi đã thể hiện sự linh hoạt trong cuộc khủng hoảng FTX, nhưng lại lộ ra các lỗ hổng logic trong sự sụp đổ của Terra/Luna; dữ liệu chuỗi ngày càng minh bạch, nhưng các đợt thanh lý lớn và các hoạt động của cá voi vẫn thường gây ra những biến động mạnh.
Cuối cùng, mỗi lần sụp đổ đều thúc đẩy quá trình "trưởng thành" của thị trường crypto, không phải để ổn định hơn, mà là phức tạp hơn. Các công cụ đòn bẩy cao hơn, các mô hình thanh lý thông minh hơn, các vai trò đấu trí phức tạp hơn, có nghĩa là các đợt sụt giá trong tương lai sẽ không ít đi, nhưng cách hiểu về nó phải sâu sắc hơn.
Đáng chú ý là, mỗi lần sụp đổ đều không kết thúc thị trường crypto. Ngược lại, nó thúc đẩy việc tái cấu trúc sâu hơn của thị trường ở cấp độ cấu trúc và thể chế. Điều này không có nghĩa là thị trường sẽ trở nên ổn định hơn, ngược lại, sự gia tăng tính phức tạp thường có nghĩa là các đợt sụt giá trong tương lai sẽ không ít đi. Nhưng cách hiểu về những biến động giá mạnh mẽ của loại tài sản này phải sâu sắc hơn, có hệ thống hơn và phù hợp với cả hai chiều kích "tác động xuyên hệ thống" và "mất cân bằng cơ chế nội bộ".
Những cuộc khủng hoảng này không cho chúng ta biết rằng "thị trường crypto cuối cùng sẽ thất bại", mà là nó phải liên tục tìm kiếm cách định vị bản thân giữa trật tự tài chính toàn cầu, ý tưởng phi tập trung và cơ chế đấu trí rủi ro.
