Vào tháng 3, thị trường toàn cầu sa lầy trong sự bất ổn về chính sách và mong muốn tìm kiếm điểm tựa mới. Khi cổ phiếu Hoa Kỳ đẩy nhanh quá trình tái cấu trúc định giá, thị trường crypto chắc chắn sẽ biến động theo tình hình. Với quả bom thuế quan mới được thả vào ngày 2 tháng 4, trật tự thương mại toàn cầu đang phải đối mặt với sự thay đổi độ sâu và các quốc gia buộc phải điều chỉnh khẩn cấp các chính sách kinh tế của mình. Đặc biệt vào những thời điểm như thế này, sự kiên nhẫn càng trở nên quan trọng hơn. Khi trật tự mới dần được xây dựng lại, tâm lý thị trường cũng sẽ khởi sắc.
Chính sách thuế quan của Trump đã trải qua lần điều chỉnh vào tháng 3. Ngày 2/4, chính quyền Trump chính thức công bố thực hiện chính sách "thuế quan tương hỗ toàn diện" - áp dụng mức thuế cơ bản ít nhất 10% đối với tất cả hàng hóa xuất khẩu vào Hoa Kỳ và áp dụng thêm thuế, phí đối với khoảng 60 quốc gia có thâm hụt thương mại đáng kể (như Trung Quốc 34%, Việt Nam 46%, Campuchia 49%) - trật tự thương mại toàn cầu đã mở ra làn sóng tái định hình mạnh mẽ nhất kể từ Thế chiến II.
Sau khi tin tức được công bố, thị trường biến động dữ dội.
Cổ phiếu Hoa Kỳ và đồng đô la Mỹ giảm mạnh, chỉ số đồng đô la Mỹ giảm xuống dưới mức 104; Chỉ số tương lai Nasdaq giảm mạnh hơn 4%, còn chỉ số tương lai S&P 500 giảm 3,5%. Cổ phiếu của bảy gã khổng lồ công nghệ Mỹ giảm mạnh, trong đó cổ phiếu Apple giảm 7,5% sau khi thị trường đóng cửa. Các quỹ đổ xô vào tài sản trú ẩn an toàn một cách điên cuồng, spot giá vàng giao ngay tăng vọt, vượt qua mức 3.160 đô la một ounce chỉ trong một lần, thiết lập mức cao lịch sử mới. Mức thuế quan lần cao và phạm vi áp dụng thuế quan bổ sung càng rộng, vượt xa ước tính trước đây của Phố Wall. Các nhà đầu tư lo ngại rằng cuộc chiến thuế quan cuối cùng sẽ ảnh hưởng đến nền tảng tăng trưởng kinh tế của Hoa Kỳ. Đầu tiên là rủi ro Chuỗi cung ứng. Việc tăng thuế có mục tiêu đối với ô tô, thép, nhôm và các sản phẩm công nghệ (một số mức thuế lên tới 25%-50%) đã buộc các công ty phải đẩy nhanh quá trình tổ chức lại Chuỗi cung ứng theo khu vực và chi phí của Chuỗi công nghiệp đã tăng mạnh. Thứ hai là mối lo ngại về vòng xoáy lạm phát. Theo ước tính của JPMorgan Chase, với việc bổ sung các biện pháp đối phó, CPI của Hoa Kỳ có thể tăng thêm 2-2,8 điểm phần trăm.
Chỉ số niềm tin người tiêu dùng Hoa Kỳ (Nguồn: investing.com)
Nhà kinh tế trưởng Mark Zandi của Moody đã nâng đáng kể khả năng xảy ra suy thoái ở Hoa Kỳ trong năm nay từ 15% vào đầu năm lên 40%, và đội ngũ Goldman Sachs cũng nâng khả năng xảy ra suy thoái ở Hoa Kỳ trong vòng 12 tháng lên 35%. Vào tháng 3, một số chỉ báo dữ liệu kinh tế ở Hoa Kỳ đã giảm. Mặc dù dữ liệu phi nông nghiệp vào cuối tháng 3 cho thấy tỷ lệ thất nghiệp hiện tại ở Hoa Kỳ là 4,1%, giá trị cuối cùng của Chỉ số niềm tin người tiêu dùng trong tháng 3 đã giảm từ 64,7 vào tháng 2 xuống 57, giảm so với giá trị ban đầu là 57,9, thấp hơn ước tính trung bình của các nhà kinh tế. Đồng thời, chỉ số giá PCE cốt lõi vẫn đạt 2,8% so với cùng kỳ năm trước, khẳng định tình thế tiến thoái lưỡng nan của "tăng trưởng kinh tế chậm lại và lạm phát dai dẳng".
Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ bày tỏ lo ngại về sự bất ổn kinh tế tại cuộc họp lãi suất vào tháng 3. Một mặt, tăng trưởng kinh tế đang có xu hướng chậm lại, với dự báo GDP năm 2025 giảm từ 2,1% xuống 1,7%; Mặt khác, lạm phát rất độ bám. Trong tình huống này, nếu Cục Dự trữ Liên bang quyết định cắt giảm lãi suất, điều này có thể kích thích giá cả tăng thêm; trong khi duy trì lãi suất cao sẽ làm tăng áp lực nợ doanh nghiệp. Điều này khiến Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, vốn đang phải đối mặt với cơn bão ba chiều gồm lạm phát, chính trị và toàn cầu hóa, rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan trong việc ra quyết định chính sách và không thể tiến lên phía trước.
Do đó, chúng ta cũng thấy rằng vào tháng 3, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã quyết định giữ nguyên lãi suất ở mức 5,5%. Sau khi mức thuế mới được công bố vào ngày 2 tháng 4, người giao dịch đã tăng cường đặt cược rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất vào tháng 6 và thực hiện tổng cộng ba lần cắt giảm, mỗi lần giảm 0,75 điểm phần trăm, vào tháng 10. Theo Reuters, khả năng cắt giảm lãi suất tại cuộc họp tháng 6 Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã tăng khoảng 70%, so với mức khoảng 60% trước khi mức thuế được công bố. Đồng thời, tác động của chính sách thuế quan còn vượt xa nền kinh tế trong nước Hoa Kỳ và chính sách tiền tệ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Kế hoạch "thuế quan qua lại" của Trump nhằm mục đích tăng thu nhập tài chính thông qua thuế quan và cũng sử dụng nó như token để buộc các quốc gia khác hạ thuế quan hoặc thực hiện các thay đổi chính sách khác. Liệu các nước khác có sẵn lòng hợp tác trong các cuộc đàm phán không? Trump có thể nhượng bộ bao nhiêu trong các cuộc đàm phán? Hiện nay, các nền kinh tế lớn trên thế giới đang lập danh sách đối phó. Một số nhà phân tích cho rằng rằng xung đột thương mại toàn cầu đang chuyển từ "xung đột điểm" thành "đối đầu hệ thống". Trong tương lai, nền kinh tế toàn cầu và thị trường tài chính vẫn phải chịu áp lực từ sự bất ổn này.
(Nguồn: https://www.nasdaq.com/)
Cổ phiếu Hoa Kỳ tiếp tục giảm vào tháng 3, khiến S&P 500 và Nasdaq đóng cửa quý đầu tiên của năm 2025 với mức giảm lần lượt là 8,7% và 12,3%, đánh dấu mức giảm theo quý lớn nhất kể từ năm 2022. Nhìn vào mốc thời gian dài hơn, kể từ khi Trump được bầu làm Tổng thống Hoa Kỳ vào tháng 11 năm 2024, chỉ số S&P 500 đã giảm từ 6.200 điểm xuống 5.572 điểm, giảm hơn 10% và 4 nghìn tỷ đô la đã bốc hơi so với mức đỉnh.
(Nguồn ảnh: The New York Times/Karl Russell)
Trong hai năm qua, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã thu hút các quỹ toàn cầu vì "TINA" (Không có giải pháp thay thế cho cổ phiếu) và giá trị vốn hóa thị trường chiếm hơn 50% thị trường chứng khoán toàn cầu. Trong thời kỳ bùng nổ của thị trường, tâm lý của các nhà đầu tư về chứng khoán Hoa Kỳ tiếp tục đẩy giá cổ phiếu lên cao, bất chấp rủi ro tiềm ẩn. Tuy nhiên, khi chu kỳ kinh tế diễn biến, định giá cao như vậy đi chệch khỏi các nguyên tắc cơ bản ngày càng khó duy trì và kỳ vọng lạc quan của các tổ chức đối với cổ phiếu Hoa Kỳ đang được điều chỉnh: Goldman Sachs đã hạ mục tiêu cuối năm cho S&P 500 từ 6.500 xuống 6.200 điểm, với lý do "rủi ro thuế quan và tăng trưởng thu nhập chậm lại"; Morgan Stanley cảnh báo rằng 5.500 điểm có thể là điểm khởi đầu cho sự phục hồi kỹ thuật, nhưng nó cần sự hỗ trợ từ việc thu nhập của doanh nghiệp chạm đáy. Sự điều chỉnh này phản ánh sự nghi ngờ của thị trường về logic "lấy thu nhập làm động lực" của cổ phiếu Hoa Kỳ - dự báo tăng trưởng thu nhập của S&P 500 cho năm 2025 đã được hạ từ 11% xuống 7%, trong khi lợi thế tăng trưởng thu nhập của bảy gã khổng lồ công nghệ đang thu hẹp lại, với khoảng cách với S&P 493 giảm từ 30 điểm phần trăm xuống còn 6 điểm phần trăm. Cùng lúc đó, sự nhầm lẫn trong các tín hiệu chính sách của Hoa Kỳ càng làm trầm trọng thêm sự hoảng loạn của thị trường. Trong khi Trump thúc giục Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất, ông không loại trừ khả năng xảy ra suy thoái kinh tế; Trong khi các quan chức Nhà Trắng hạ thấp rủi ro suy thoái, họ thừa nhận nỗi đau của giai đoạn chuyển tiếp.
Tuyên bố mâu thuẫn này khiến các nhà đầu tư thua lỗ, niềm tin của thị trường bị tổn hại nghiêm trọng và phản ứng nhanh chóng với sự bất ổn về chính sách. "7 công ty lớn" (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia và Tesla) là những công ty đầu tiên phải chịu đợt bán tháo. Cổ phiếu Tesla giảm gần 36% trong quý đầu tiên, còn Nvidia giảm gần 20%. Là một thành phần quan trọng của S&P 500, giá trị vốn hóa thị trường"Big 7" đã bốc hơi hơn 2,5 nghìn tỷ đô la Mỹ kể từ khi Trump nhậm chức lần nữa. Đây vừa là sự điều chỉnh đối với bong bóng định giá trước đó (tỷ lệ giá trên thu nhập của S&P 500 là 21 lần) vừa là "phiếu bầu bằng chân" chống lại sự bất ổn về chính sách. Đến cuối tháng 3, chứng khoán Hoa Kỳ đã phục hồi một phần, với S&P 500 tăng trở lại lên 5.767 điểm, phản ánh kỳ vọng của thị trường về việc "làm mềm" các chính sách, cụ thể là Nhà Trắng có thể áp dụng chiến lược theo từng giai đoạn hoặc miễn trừ thay vì tăng thuế toàn diện. Tuy nhiên, kỳ vọng lạc quan của thị trường vào thời điểm đó đã bị dập tắt.
Điều đáng nói là dưới tác động năng động của kỳ vọng cắt giảm lãi suất, cường độ thuế quan và rủi ro suy thoái, một số tổ chức đã chỉ ra rõ ràng rằng tỷ lệ rủi ro/ lợi nhuận khi đặt cược đơn phương vào cổ phiếu Hoa Kỳ đã giảm đáng kể. Ví dụ, AQR Capital Management đã cảnh báo các nhà đầu tư rằng trong hoàn cảnh này, họ cần phải dựa nhiều hơn vào các chiến lược đa dạng hóa hơn bao giờ hết và không được đặt cược mù quáng vào tăng đơn phương của cổ phiếu Hoa Kỳ.
S&P 500, Nasdaq và "Big 7" đều giảm trong quý đầu tiên. Bitcoin cũng chịu tác động kép của sự biến động của thị trường và sự bất ổn về chính sách. Tuy nhiên, hiệu suất của nó vẫn mạnh mẽ trong bối cảnh hỗn loạn: sau khi trải qua những biến động dữ dội vào cuối tháng 2, Bitcoin đã không trải qua sự suy giảm đơn phương vào tháng 3 mà thay vào đó lại cho thấy dao động "hình chữ V", đầu tiên là giảm rồi sau đó tăng. Mức giảm hàng tháng thu hẹp xuống còn 2,09%, tốt hơn đáng kể so với mức giảm 8,2% của chỉ số Nasdaq trong cùng kỳ. Trong một thời gian dài trước đây, xu hướng của Bitcoin và cổ phiếu công nghệ rất giống nhau, thường tăng và giảm cùng nhau.
Tuy nhiên, trong thời kỳ thị trường hỗn loạn lần, Bitcoin đã phát triển một xu hướng độc lập.
(Nguồn: investing.com)
Đặc biệt là vào giữa đến cuối tháng 3, khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ bãi bỏ SAB 121 (cho phép các ngân hàng lưu ký tài sản crypto ), BlackRock và các tổ chức khác tăng lượng nắm giữ, và Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đưa ra tín hiệu "ba lần cắt giảm lãi suất trong năm nay" vào ngày 20 tháng 3, Bitcoin đã báo hiệu một sự phục hồi mạnh mẽ. Nhìn chung, sự điều chỉnh của Bitcoin vào tháng 3 mang tính điều chỉnh kỹ thuật hơn là xu hướng giảm. Zach Pandl, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu Grayscale, cho rằng thị trường đã "định giá" một phần tác động tiêu cực của thuế quan và đợt bán tháo tồi tệ nhất có thể đã qua.
Mặc dù thị trường crypto hiện tại vẫn còn bị bao phủ bởi chính sách thuế quan mới nhất, nhưng quá trình công nhận và quản lý của chính phủ Hoa Kỳ trong lĩnh vực tài sản crypto đã trở nên ngày càng rõ ràng và sê-ri các biện pháp đang mở đường cho sự phát triển lâu dài của ngành: Đầu tiên, vào ngày 6 tháng 3, Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp để chính thức thành lập "Quỹ dự trữ Bitcoin chiến lược" (SBR), bổ sung khoảng 200.000 BTC trước đó đã bị chính phủ liên bang tịch thu vào quỹ dự trữ và tuyên bố rõ ràng rằng chúng sẽ không được bán trong vòng bốn năm. Đây là lần đầu tiên chính phủ Hoa Kỳ quản lý Bitcoin như một tài sản quốc gia vĩnh viễn, đánh dấu việc thiết lập địa vị "vàng kỹ thuật số" của đồng tiền này. Mặc dù sắc lệnh hành pháp này không phải là luật nhưng nó đặt nền tảng cho các chính sách tiếp theo. Thứ hai, SEC đang dần nới lỏng lập trường cứng rắn lịch sử của mình đối với crypto . Công ty đã tổ chức bàn tròn crypto đầu tiên vào tháng 3 và có kế hoạch tổ chức thêm bốn bàn tròn nữa về giao dịch, lưu ký, token hóa và DeFi vào tháng 4, tháng 5 và tháng 6 năm nay. Rõ ràng là đang chuyển từ "hướng tới thực thi pháp luật" sang "hợp tác và xây dựng quy tắc", được coi là bước mở đầu quan trọng cho việc thực hiện khuôn khổ quản lý. Đặc biệt, SEC đã công bố bãi bỏ SAB 121, điều này có nghĩa là các ngân hàng cuối cùng có thể hợp pháp lưu ký tài sản crypto . Sau khi chính sách SAB 121 bị bãi bỏ, các tổ chức tài chính truyền thống như JPMorgan Chase và Goldman Sachs đã ngay lập tức ra mắt dịch vụ lưu ký crypto . Người ta ước tính đến quý 2 năm 2025, hơn 200 tỷ đô la Mỹ tiền của các tổ chức sẽ đổ vào thị trường thông qua các kênh ngân hàng.
Bức thư gửi nhà đầu tư thường niên của CEO BlackRock Fink (Nguồn: https://www.blackrock.com/corporate/investor-relations/larry-fink-annual-chairmans-letter)
Sự nhiệt tình của các nhà đầu tư tổ chức đối với tài sản crypto , đặc biệt là Bitcoin, tiếp tục tăng. Vào ngày 31 tháng 3, Larry Fink, Giám đốc điều hành của BlackRock, công ty quản lý tài sản hàng đầu thế giới, đã công bố một lá thư thường niên dài 27 trang gửi tới các nhà đầu tư. Trong bức thư, Fink đã đưa ra lời cảnh báo với giọng điệu nghiêm túc hiếm thấy: Nếu Hoa Kỳ không thể kiểm soát hiệu quả nợ và thâm hụt tài chính đang ngày càng gia tăng của mình, thì vị thế "đồng tiền dự trữ toàn cầu" kéo dài hàng thập kỷ của đồng đô la rất có thể sẽ bị thay thế bằng tài sản kỹ thuật số mới nổi như Bitcoin . Điều đáng chú ý là Fink đã nhắc đến Bitcoin 7 lần và đồng đô la Mỹ 8 lần trong bức thư, nhấn mạnh tầm quan trọng của Bitcoin trong bối cảnh tài chính hiện tại và ám chỉ nhân vật quan trọng tiềm tàng của nó trong sự phát triển của bối cảnh kinh tế toàn cầu.
Với việc chính sách thuế quan của Trump được thực hiện vào ngày 2 tháng 4, triển vọng của nền kinh tế Hoa Kỳ ngày càng trở nên bất ổn. Nếu nền kinh tế Hoa Kỳ không rơi vào suy thoái độ sâu do chính sách thuế quan và Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất vào tháng 6, Bitcoin dự kiến sẽ chứng kiến sự đảo ngược xu hướng trong quý 2. Trong thời kỳ kinh tế bất ổn, tính khan hiếm và đặc tính an toàn Bitcoin sẽ ngày càng trở nên nổi bật. Khi khẩu vị rủi ro của thị trường tăng lên, Bitcoin, với tư cách là một loại tài sản mới nổi, sẽ đáp ứng nhu cầu tiềm năng của thị trường về nơi trú ẩn an toàn và phương pháp lưu trữ giá trị mới, và dự kiến sẽ là đồng tiền đầu tiên vượt qua các ngưỡng kháng cự quan trọng và mở ra quá trình định giá lại.
Vào tháng 3, thị trường dao động giữa "mối lo ngại về tình trạng đình lạm" và "nới lỏng chính sách". Về lâu dài, nếu việc áp dụng thuế quan đẩy lạm phát lên cao và làm xói mòn tín dụng của đồng đô la Mỹ, nó sẽ sụp đổ các quỹ phải chuyển sang tài sản không có chủ quyền. Trong một lá thư gửi nhà đầu tư, CEO của BlackRock, Fink đã hỏi: "Liệu Bitcoin có làm lung lay sự thống trị của đồng đô la không?" Việc này không phải là không có mục đích. Ông nhắc nhở chúng ta rằng biến số Sự lật đổ nhất trong việc định hình lại trật tự tài chính toàn cầu mới đã xuất hiện.
