Mối tương quan ngày càng tăng giữa cổ phiếu và tài sản crypto đã trở thành tâm điểm chú ý của các nhà đầu tư kể từ khi Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump công bố chính sách thuế quan "Ngày giải phóng" vào ngày 2 tháng 4. Một số người giải thích điều này là bằng chứng cho thấy mức thuế quan ban đầu là không tốt và việc trì hoãn việc thực hiện chúng là điều tốt vì mọi người có thể lo ngại rằng mức thuế quan sẽ dẫn đến suy thoái. Nhưng thật không may, phần lớn các phân tích này nghe giống như cuộc tranh luận đảng phái hơn là phân tích kinh tế sâu sắc.
Nếu chúng ta phân tích sâu hơn quỹ đạo thời gian, chúng ta sẽ tìm thấy những tín hiệu nguy hiểm hơn: cuộc khủng hoảng thực sự không đến từ các tranh chấp thương mại quốc tế hay kỳ vọng về suy thoái kinh tế, mà có thể có những vấn đề với chính "đồng đô la" Hoa Kỳ, điều này thật đáng lo ngại.
Có vẻ như thị trường tài chính đã trải qua ba giai đoạn phản ứng trong thời gian gần đây.
Sự thay đổi giá của S&P 500 và Bitcoin kể từ thông báo áp thuế vào ngày 2 tháng 4. Nguồn: Bloomberg và CoinMarketCap. Lưu ý: Ngày 2 tháng 4 = 1.0
Giao dịch ngoài giờ vào ngày 2 tháng 4 và hai ngày tiếp theo diễn ra do lo ngại về sự gián đoạn trên thị trường tài chính, dòng chảy thương mại và quan hệ quốc tế — điều này không tốt cho cổ phiếu nhưng lại tốt cho crypto. Trong suốt cuối tuần và cho đến khi Trump đảo ngược một phần quyết định vào ngày 9 tháng 4, các nhà đầu tư chuyển sang lo ngại về suy thoái kinh tế toàn cầu. Kể từ sự thay đổi này, mối quan tâm dường như tập trung vào giá trị của đồng đô la Mỹ.
Tất cả những điều này cần được lưu ý rằng sẽ rất nguy hiểm khi giải thích những biến động của thị trường ngay sau khi chúng xảy ra. Hiểu được thị trường đang nói gì có thể mất nhiều tháng hoặc thậm chí nhiều năm, và thường thì chúng ta không bao giờ hiểu được. Thị trường đang cố gắng định giá dòng tiền trong nhiều thập kỷ tới và với rất nhiều thay đổi tại thời điểm này, những yếu tố tác động đến thị trường chứng khoán ngày nay thường không xuất hiện trên các tiêu đề cho đến tận rất lâu sau đó.
Ngoại lệ là tin tức mang tính quyết định, chẳng hạn như quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ, việc công bố số liệu thống kê kinh tế quan trọng và thảm họa thiên nhiên.
Chúng tôi biết khi nào thị trường nhận được thông điệp và có thể đánh giá phản ứng trong vài giây hoặc vài phút mà không cần đến tiếng ồn tích tụ sau một ngày hoặc nhiều ngày giao dịch. Nhưng tin tức về thuế quan của Trump không đáp ứng được nhiều tiêu chí, bao gồm tính phức tạp của thuế quan, vốn cần có thời gian để tiếp thu và đánh giá phản ứng.
Phản ứng ban đầu của thị trường chứng khoán đối với thông báo "Ngày giải phóng" là mức giảm chưa đến 1% trong 10 phút đầu tiên của phiên giao dịch sau giờ làm việc, nhưng S&P 500 đã lao dốc 10,5% trong hai ngày tiếp theo. Bitcoin đang tăng vào thời điểm đó. Những động thái này diễn ra khi thị trường đang tiếp nhận phản ứng của nước ngoài và tiến hành phân tích kỹ lưỡng hơn về hậu quả. Ngoài ra, còn có những tác động gián tiếp quan trọng. Mức thuế quan mạnh tay cho thấy Trump sẽ hành động nhanh hơn và cứng rắn hơn — thậm chí là liều lĩnh — trong chương trình nghị sự chung của mình, bao gồm cắt giảm chi phí thông qua các nỗ lực nâng cao hiệu quả của chính phủ, bãi bỏ các quy định và tăng cường thực thi luật nhập cư. Một hành động đơn phương lớn như vậy có thể sẽ gây tổn hại đến thiện chí và hợp tác quốc tế.
Vào cuối tuần, có một sự thay đổi -- Giai đoạn 2.
Cổ phiếu ít biến động vào thứ Hai và thứ Ba, nhưng giá Bitcoin giảm mạnh. Chiến tranh thương mại, căng thẳng quốc tế, chủ nghĩa bảo hộ, kiểm soát vốn và đàn áp tài chính đều có lợi cho Bitcoin, nhưng suy thoái kinh tế toàn cầu có thể gây tổn hại cho Bitcoin nhiều như, hoặc thậm chí còn hơn, thị trường chứng khoán.
Một bối cảnh quan trọng là tình trạng dễ bị tổn thương vẫn tồn tại kể từ khi nền kinh tế toàn cầu bắt đầu phục hồi sau Covid. Hoa Kỳ đã tiến gần đến tình trạng đình lạm dưới thời chính quyền Biden, khi hầu hết các nhà kinh tế dự đoán sẽ xảy ra suy thoái khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu tăng mạnh lãi suất để kiềm chế lạm phát. Khả năng xảy ra suy thoái là khoảng 25% khi Trump đắc cử và đã tăng kể từ đó.
Thông báo về mức thuế đã làm rõ những lo ngại đó. Các nhà đầu tư không cho rằng bản thân thuế quan sẽ gây ra suy thoái, nhưng trong tình hình mong manh, thuế quan có thể đủ sức gây ra suy thoái và khiến suy thoái kéo dài và trầm trọng hơn so với bình thường.
Kể từ khi Trump đảo ngược một phần quyết định tăng thuế đối với hàng chục đối tác thương mại, thị trường chứng khoán và crypto đã có sự tương quan lớn hơn nhiều so với những gì tin tức có thể giải thích một cách hợp lý — Giai đoạn 3.
Khi chúng ta chứng kiến điều này trong quá khứ, thường thì chính đồng đô la Mỹ là nguyên nhân gây ra những động thái này. Cả cổ phiếu và crypto đều được tính bằng đô la Mỹ, vì vậy nếu đồng đô la mất giá, cả hai đều sẽ tăng; nếu đồng đô la tăng giá, cả hai đều sẽ giảm. Giá trị của đồng đô la được thảo luận ở đây không phải là giá trị được đo bằng Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) hay tỷ giá hối đoái, mà là cảm nhận của các nhà đầu tư về việc nắm giữ đô la và tài sản được tính bằng đô la (chẳng hạn như tài sản danh nghĩa như trái phiếu) so với việc nắm giữ cổ phiếu và crypto.
Thuế quan thường làm cho việc nắm giữ tiền tệ kém hấp dẫn hơn so với tài sản phi tiền tệ. Người Mỹ có thể mua được ít hàng hóa hơn bằng đô la, và thuế quan qua lại có nghĩa là người nước ngoài có thể mua được ít hàng hóa hơn bằng đồng tiền của họ. Nói chung, bất kỳ sự can thiệp nào vào thị trường tự do đều sẽ làm mất giá tiền tệ. Ngược lại, khi hành vi “tránh rủi ro” xảy ra, căng thẳng quốc tế và gián đoạn thương mại có thể khiến đồng đô la có giá trị hơn, ngay cả khi sức mua của nó đã giảm. Một nước Mỹ tự tin hơn về mặt tài chính có thể có tác động tương tự đến đồng đô la.
Bất chấp điều đó, khi Trump lùi bước, cả nhà đầu tư chứng khoán và crypto dường như đều cho rằng đồng đô la mất giá, vì vậy cả hai loại tài sản tăng cùng lúc và xu hướng này vẫn tiếp tục cho đến nay. Với sự bất ổn xung quanh tình hình hỗn loạn hiện tại, cần phải có quả cầu pha lê mới có thể dự đoán được khi nào thị trường sẽ bước vào giai đoạn đau buồn tiếp theo và khi nào mối tương quan giữa cổ phiếu và Bitcoin sẽ thay đổi.
Điều này có ý nghĩa gì đối với tương lai?
Tranh chấp thuế quan có thể kéo dài trong nhiều tháng, hoặc thậm chí trong suốt nhiệm kỳ của chính quyền Trump. Việc tạm dừng này đã làm giảm căng thẳng, giảm khả năng xảy ra suy thoái kinh tế hoặc xung đột quốc tế lớn. Nếu chính phủ Hoa Kỳ có thể ổn định chính sách, vấn đề này có thể, giống như vụ việc trần nợ/đóng cửa chính phủ, gây xáo trộn thị trường và chính trị trong một thời gian và sau đó dường như trở nên không đáng kể — ngay cả khi xung đột cơ bản không bao giờ được giải quyết.
Vấn đề sâu xa hơn là sự cứng rắn của Trump và sự sẵn lòng lắng nghe các cố vấn chính thống của ông quan trọng hơn. Lần khi điều gì đó tương tự thế này xảy ra — và tôi chắc chắn sẽ có lần— tôi dự đoán thị trường chứng khoán sẽ phản ứng nhanh hơn và tiêu cực hơn, còn crypto sẽ tăng. Vở kịch này bị chi phối bởi các yếu tố kinh tế như thuế quan và ngoại giao. Lần tới, các nhà đầu tư sẽ xem nó chỉ là một màn trong một vở kịch dài tập. Tại sao phải lo lắng về tác động kinh tế lâu dài của các chính sách thay đổi hoặc thậm chí đảo ngược hàng ngày?
Cho đến khi Trump mất quyền lực hoặc rời khỏi Nhà Trắng, chính trị, thay vì kinh tế, có thể sẽ là động lực chính gây ra sự biến động của thị trường tài chính.
