Nguồn: Glassnode ; Người dịch: AIMan@ Jinse Finance
bản tóm tắt:
Hoàn cảnh kinh tế vĩ mô vẫn còn bất ổn khi quan hệ thương mại toàn cầu tiếp tục tái cấu trúc. Sự bất ổn này đã làm tăng tính biến động trên thị trường chứng khoán và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.
Đối diện tình hình kinh tế khó khăn, Bitcoin đã ghi nhận mức giảm lớn nhất trong chu kỳ này. Tuy nhiên, điều này vẫn nằm trong phạm vi điều chỉnh hồi thông thường trong quá khứ khi thị trường bò . Hơn nữa, mức giảm trung bình trong chu kỳ này vẫn thấp hơn nhiều so với trước đây, cho thấy điều kiện nhu cầu có khả năng phục hồi tốt hơn.
Thanh khoản trên toàn hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số tiếp tục thắt chặt, thể hiện qua dòng vốn chảy vào giảm và sự trì trệ tăng trưởng stablecoin .
Các nhà đầu tư đang chịu áp lực rất lớn và hiện đang phải đối mặt với khoản lỗ chưa thực hiện lớn nhất từ trước đến nay. Tuy nhiên, những khoản lỗ này tập trung ở các nhà đầu tư mới, trong khi người nắm giữ lâu năm nhìn chung vẫn có lãi.
Sự bất ổn vĩ mô vẫn còn lan rộng
Bối cảnh kinh tế vĩ mô đang bao trùm trong sự bất ổn to lớn, và chính quyền Trump đang cố gắng Sự lật đổ và tái cấu trúc hiện trạng của quan hệ thương mại toàn cầu. Hiện nay, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là tài sản thế chấp và là nền tảng của hệ thống tài chính, và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm được coi là lãi suất chuẩn không rủi ro.
Một mục tiêu quan trọng của chính phủ là hạ tỷ suất lợi nhuận phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và đã đạt được một số thành công ban đầu trong vài tháng đầu năm nay khi tỷ suất lợi nhuận giảm xuống 3,7% khi thị trường bán tháo rộng rãi. Tuy nhiên, mục tiêu đó không tồn tại được lâu vì tỷ suất lợi nhuận sau đó tăng vọt lên 4,5%, xóa bỏ tiến triển đó và tạo ra sự biến động lớn trên thị trường trái phiếu.
Nguồn: FRED
Chúng ta có thể định lượng hành vi hỗn loạn của thị trường trái phiếu bằng cách sử dụng chỉ số MOVE. Chỉ báo này là chỉ báo chính về mức độ căng thẳng và biến động của thị trường trái phiếu và dựa trên mức độ biến động ngụ ý trong 30 ngày của thị trường Kho bạc Hoa Kỳ dựa trên giá quyền chọn có thời hạn đáo hạn khác nhau.
Theo biện pháp này, tính biến động của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tăng mạnh, làm nổi bật sự bất ổn và hoảng loạn tột độ của các nhà đầu tư trên thị trường trái phiếu .
Nguồn: Tradingview
Chúng ta cũng có thể đo lường mức độ biến động của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ bằng Chỉ số biến động (VIX), chỉ số này đo lường kỳ vọng của thị trường về mức độ biến động trong 30 ngày trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Sự biến động trên thị trường trái phiếu cũng được phản ánh đáng kể trên thị trường chứng khoán, với VIX hiện đang ghi nhận các giá trị biến động tương tự như trong cuộc khủng hoảng do virus corona năm 2020, cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và bong bóng Internet năm 2001.
Sự biến động trong tài sản thế chấp cơ bản của hệ thống tài chính thường dẫn đến việc các nhà đầu tư rút vốn và thắt chặt điều kiện thanh khoản . Do Bitcoin và tài sản kỹ thuật số là một trong những công cụ nhạy cảm nhất thanh khoản nên chúng đương nhiên phải chịu sự biến động và rủi ro sụt giảm tài sản.
Nguồn: FRED
Trong bối cảnh hỗn loạn này, tài sản cứng vẫn tiếp tục hoạt động ấn tượng. Giá vàng tiếp tục tăng vọt, đạt mức cao mới là 3.300 đô la khi các nhà đầu tư đổ xô vào tài sản ẩn an toàn truyền thống. Bitcoin ban đầu bị bán tháo cùng với tài sản rủi ro xuống còn 75.000 đô la nhưng sau đó đã phục hồi mức tăng của tuần này để giao dịch trở lại mức 85.000 đô la và hiện đang giao dịch đi ngang kể từ khi xảy ra lần động.
Khi thế giới điều chỉnh theo những thay đổi trong quan hệ thương mại, vàng và Bitcoin ngày càng trở thành địa vị chú ý với tư cách là tài sản dự trữ trung tính toàn cầu. Do đó, có thể nói vàng và Bitcoin đã cho thấy tín hiệu đáng lo ngại trong diễn biến tuần qua.
Bitcoin vẫn mạnh mẽ
Trong khi Bitcoin vẫn đang giao dịch ấn tượng trong phạm vi 85.000 đô la, tài sản kỹ thuật số hàng đầu này vẫn chứng kiến sự biến động và sụt giảm mạnh trong những tháng gần đây. Tài sản này ghi nhận mức giảm lớn nhất kể từ chu kỳ 2023-25, với mức thoái lui tối đa giảm 33% so với mức cao nhất lịch sử.
Tuy nhiên, mức lần này vẫn nằm trong phạm vi điều chỉnh hồi thông thường trước đây trong thị trường bò . Trong các sự kiện kinh tế vĩ mô trước đây như tuần trước, Bitcoin thường trải qua đợt bán tháo hơn 50%, cho thấy tâm lý của các nhà đầu tư hiện đại đối với tài sản vẫn khá mạnh mẽ trong hoàn cảnh bất lợi .
Để định lượng khả năng phục hồi của chu kỳ hiện tại, chúng ta có thể đánh giámức thoái lui trung bình lăn của tất cả các cấu trúc thị trường bò .
2011: -22%
2011-2013: -18%
2015-2018: -11%
2018-2021: -19%
2022 trở đi: -7%
Mức thoái lui trung bình trong chu kỳ hiện tại nhỏ hơn nhiều so với tất cả các đợt trước. Kể từ năm 2023, các đợt thoái lui đã nhỏ hơn và được kiểm soát nhiều hơn, cho thấy nhu cầu có khả năng phục hồi tốt hơn và nhiều nhà đầu tư Bitcoin thích tiếp tục nắm giữ trong thời kỳ thị trường hỗn loạn.
Thanh khoản tiếp tục giảm
Chúng ta cũng có thể đánh giá mức độ bất ổn vĩ mô ảnh hưởng đến tính thanh khoản của Bitcoin như thế nào.
Chúng ta có thể đo lường thanh khoản nội bộ của Bitcoin thông qua chỉ báo giá trị vốn hóa thị trường thực tế, chỉ báo toán dòng vốn ròng tích lũy chảy vào tài sản kỹ thuật số. Vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường thực tế hiện đang giao dịch ở mức cao nhất lịch sử là 872 tỷ đô la, tuy nhiên, tăng trưởng vốn đã giảm xuống chỉ còn +0,9% mỗi tháng.
Trong hoàn cảnh thị trường cực kỳ thách thức, thật ấn tượng khi dòng vốn chảy vào tài sản vẫn duy trì tăng trưởng. Với tốc độ dòng vốn mới chảy vào tài sản đang chậm lại, điều này cũng cho thấy rằng hiện tại các nhà đầu tư ít muốn triển khai vốn trong ngắn hạn hơn, nghĩa là tâm lý rủi ro có khả năng vẫn là hành vi mặc định trong thời điểm hiện tại.
Chỉ báo lợi nhuận và lỗ đã thực hiện là một thành phần đầu vào của giá trị vốn hóa thị trường đã thực hiện, cho phép chúng tôi đo lường sự khác biệt giữa giá mua token và giá trị của nó khi được sử dụng trên Chuỗi.
Token được nắm giữ ở mức cao hơn giá mua được cho rằng là khóa lợi nhuận đã thực hiện.
Token thông báo có giá thấp hơn giá mua được coi là khoản lỗ đã thực hiện bị khóa.
Bằng cách đo lường PNL đã thực hiện theo BTC, chúng ta có thể chuẩn hóa tất cả các sự kiện lãi lỗ vốn theo giá trị vốn hóa thị trường thị trường đang mở rộng trong các chu kỳ Bitcoin . Tại đây, chúng tôi giới thiệu một biến mới và hoàn thiện thêm bằng cách điều chỉnh theo biến động (biến động thực tế trong 7 ngày) giúp giải thích lợi nhuận giảm dần và tốc độ tăng trưởng giảm dần mà Bitcoin đã chứng kiến khi trưởng thành trong suốt 16 năm lịch sử của mình.
Hiện tại, hoạt động tạo lỗ vốn tương đối cân bằng, dẫn đến tỷ lệ dòng vốn chảy vào tương đối trung tính như đã đề cập ở trên. Có thể nói, điều này phản ánh sự bão hòa của hoạt động đầu tư trong phạm vi giá hiện tại và thường diễn ra trước một giai đoạn điều chỉnh giá khi thị trường cố gắng tìm điểm cân bằng mới.
Bằng cách tính toán sự khác biệt giữa lợi nhuận thực tế và lỗ vốn thực tế, chúng ta có thể suy ra chỉ báo lợi nhuận/ lỗ vốn thực tế ròng. Chỉ báo này đo lường mức độ thống trị của hướng giá trị chảy vào/ra khỏi mạng.
Sử dụng chỉ báo lợi nhuận/ lỗ vốn thực tế đã điều chỉnh theo biến động, chúng ta có thể so sánh nó với số trung vị tích lũy để phân biệt giữa hai chế độ thị trường.
Các giá trị liên tục cao hơn số trung vị bình thường báo hiệu thị trường bò và dòng vốn ròng chảy vào.
Các giá trị duy trì dưới mức số trung vị tích lũy thường được coi là thị trường gấu và Bitcoin sẽ chứng kiến dòng vốn chảy ra ròng.
Thị trường thường đẩy các nhà đầu tư đến bờ vực đau đớn tột cùng, thường đạt đến đỉnh điểm tại các điểm ngoặt trong chu kỳ tăng giá và giảm giá. Chúng ta có thể thấy rằng P&L ròng thực hiện được điều chỉnh theo biến động dao động quanh mức trung bình dài hạn, hoạt động như một công cụ khôi phục lại giá trị trung bình.
Chỉ báo hiện đã trở lại trong đó trung bình trung tính, cho thấy thị trường Bitcoin hiện đang ở thời điểm quyết định quan trọng và đang vạch ra ranh giới để phe mua thiết lập lại mức hỗ trợ trong phạm vi giá hiện tại .
Stablecoin đã trở thành một loại tài sản cơ bản trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số, đóng vai trò là tài sản được niêm yết trên nền tảng giao dịch tập trung và phi tập trung . Đánh giá thanh khoản thông qua góc nhìn của stablecoin mang đến một chiều hướng mới cho phân tích của chúng tôi, cho phép chúng tôi hiểu rõ hơn về trạng thái thanh khoản của tài sản kỹ thuật số.
Tăng trưởng lượng cung ứng stablecoin vẫn ở tăng trưởng nhưng đã chậm lại trong những tuần gần đây. Đây là bằng chứng nữa cho thấy thanh khoản tài sản kỹ thuật số nói chung đang giảm sút, thể hiện qua nhu cầu đối với đồng đô la kỹ thuật số đang suy yếu.
Áp lực của nhà đầu tư
Trong bối cảnh thị trường đang hỗn loạn, điều quan trọng là đánh giá quy mô tổn thất chưa thực hiện mà các nhà đầu tư Bitcoin hiện đang phải gánh chịu.
Khi đo lường mức lỗ chưa thực hiện của thị trường, chúng tôi lưu ý rằng trong thời gian thị trường giảm xuống 75.000 đô la, mức lỗ chưa thực hiện đã đạt mức cao mới là 410 tỷ đô la. Khi chúng ta xem xét thành phần của các khoản lỗ chưa thực hiện, chúng ta có thể thấy rằng hầu hết các nhà đầu tư đang nắm giữ mức giảm lên tới -23,6%.
Tổng mức lỗ chưa thực hiện lớn hơn đợt bán tháo tháng 5 năm 2021 và thị trường gấu năm 2022. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là xét về các nhà đầu tư cá nhân, thị trường đã chứng kiến mức giảm mạnh hơn lần lượt là -61,8% và -78,6%.
Mặc dù tổng số lỗ chưa thực hiện lớn hơn (vì Bitcoin hiện là tài sản lớn hơn nhiều), nhưng các nhà đầu tư cá nhân hiện nay ít phải đối mặt với thách thức hơn so với các giai đoạn thị trường gấu trước đây.
Bất chấp lỗ vốn chưa thực hiện Cao nhất mọi thời đại (ATH) trên các khoản nắm giữ, tỷ lệ vị thế có lợi nhuận trong nguồn cung lưu thông vẫn ở mức cao là 75%. Điều này cho thấy rằng phần lớn các nhà đầu tư lỗ vốn là những người mua mới sau khi mô hình đỉnh hình thành.
Điều đáng chú ý là tỷ lệ cung ứng có lợi nhuận đang tiến gần đến mức trung bình dài hạn. Lịch sử , đây là khu vực quan trọng cần bảo vệ trước khi phần nhìn lên crypto rơi vào lỗ vốn và là ngưỡng quan trọng giữa cấu trúc thị trường gấu thị trường bò và giảm giá.
Thị trường bò thường được đặc trưng bởi nguồn cung thu nhập cao hơn mức trung bình dài hạn và mức này thường được hỗ trợ trên toàn thị trường.
Lịch sử , thị trường gấu thường đi kèm với các giai đoạn độ sâu và kéo dài dưới mức trung bình nhìn lên , trong khi mức giảm thường xuyên dưới mức này xác nhận lợi nhuận giảm .
Tương tự như chỉ báo lợi nhuận/ lỗ vốn thực tế, sự phục hồi trên mức trung bình dài hạn sẽ là một quan sát tích cực nếu có thể duy trì được.
Khi thị trường tiếp tục thu hẹp, có lý do để kỳ vọng quy mô tuyệt đối của các khoản lỗ chưa thực hiện sẽ tăng lên. Để giải thích cho hiện tượng này và chuẩn hóa cho các đợt giảm giá ở nhiều mức độ khác nhau, chúng tôi giới thiệu một biến chỉ báo mới: mức lỗ chưa thực hiện trên mỗi phần trăm giảm giá, chỉ báo thị mức phần trăm giảm lỗ của Bitcoin so với mức cao nhất lịch sử.
Áp dụng chỉ báo này vào nhóm người nắm giữ ngắn hạn cho thấy khoản lỗ chưa thực hiện của họ sau đợt điều chỉnh giảm độ sâu là rất lớn, tương đương với mức được thấy vào đầu thị trường gấu trước đây.
Tuy nhiên, các khoản lỗ chưa thực hiện hiện tại chủ yếu tập trung vào các nhà đầu tư mới, trong khi người nắm giữ lâu dài vẫn đang trong trạng thái lợi nhuận đơn phương . Tuy nhiên, một sắc thái quan trọng đang nổi lên: Khi những người mua hàng đầu gần đây nổi lên như người nắm giữ dài hạn, mức độ lỗ chưa thực hiện của nhóm này có khả năng tăng.
Lịch sử , sự gia tăng mạnh về mức lỗ chưa thực hiện nhìn lên người nắm giữ dài hạn có xu hướng báo hiệu sự xác nhận của điều kiện thị trường gấu, mặc dù có sự chậm trễ sau khi thị trường đạt đỉnh. Tính đến đến nay, vẫn chưa có bằng chứng rõ ràng nào cho thấy sự thay đổi này đang diễn ra.
Tóm tắt và Kết luận
Bối cảnh kinh tế vĩ mô vẫn còn nhiều bất ổn và bối cảnh thương mại toàn cầu tiếp tục thay đổi, dẫn đến những biến động đáng kể trên thị trường chứng khoán và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Đáng chú ý, Bitcoin và vàng đã hoạt động đặc biệt mạnh mẽ, nhất là trong giai đoạn đầy thách thức này. Đây có thể là một dấu hiệu đáng khích lệ khi nền tảng của hệ thống tài chính bước vào giai đoạn chuyển đổi và thay đổi.
Bất chấp khả năng phục hồi đáng kinh ngạc, Bitcoin cũng không tránh khỏi những biến động mạnh trên thị trường toàn cầu khi ghi nhận mức giảm lớn nhất kể từ chu kỳ 2023-2025. Điều này ảnh hưởng rất lớn đến những người mới tham gia thị trường, những người hiện đang phải gánh chịu thị phần tổn thất trên thị trường. Tuy nhiên, xét theo góc độ nhà đầu tư cá nhân, thị trường đã trải qua những đợt suy giảm nghiêm trọng hơn trong các chu kỳ trước, đặc biệt là trong thị trường gấu vào tháng 5 năm 2021 và 2022. Ngoài ra, các nhà đầu tư trưởng thành và dài hạn vẫn bình tĩnh trước áp lực kinh tế liên tục và gần như ở trạng thái lợi nhuận đơn phương.
