Tác giả: Primitive Ventures
Biên dịch: Felix, PANews
Sự bão hòa crypto và sự chuyển đổi cấu trúc
Chu kỳ này đã chỉ rõ: Thị trường đã đạt đến mức bão hòa không chỉ về mặt vốn mà còn về mức độ chú ý.
Dữ liệu xu hướng Google toàn cầu chứng minh điều này. Chỉ có Solana là có độ tìm kiếm mới cao nhất. Mặc dù có ETF được phê duyệt, Bitcoin đạt mức cao mới và cuộc tranh luận chính trị do meme gây ra, nhưng độ tìm kiếm của Bitcoin, Ethereum thậm chí là Dogecoin vẫn chưa phục hồi đến mức đỉnh của năm 2021.
Màu đỏ: Độ tìm kiếm Ethereum trên Google, Màu xanh: Độ tìm kiếm Solana trên Google
Màu xanh: Độ tìm kiếm Bitcoin trên Google, Màu đỏ: Độ tìm kiếm Dogecoin trên Google
Khi mức độ chú ý giảm, giá cả cũng theo đó giảm. Giá giao dịch của hầu hết các tài sản chính vẫn thấp hơn so với đỉnh của chu kỳ trước. Điều này có nghĩa là: Tiền điện tử như một loại tài sản đã đạt đến mức bão hòa trong nhận thức chính thống, nhưng như một loại tiền tệ, vẫn chưa được áp dụng rộng rãi.
Tính hai mặt này xác định tình trạng hiện tại. Hành vi đầu cơ đã trở nên quen thuộc, nhưng công dụng thực tế vẫn bị hiểu sai. Người mua biên tiếp theo có thể không phải là những người đến để đầu cơ coin, mà là để phát triển cơ sở hạ tầng.
Cấu trúc người chơi: Trò chơi đang được làm sạch
Để hiểu tại sao thậm chí câu chuyện từ trên xuống cũng không thể duy trì đà, cần phải hiểu ai vẫn đang tham gia.
Nguồn: Nghiên cứu nội bộ PV
Những nhà giao dịch spot tại các sàn giao dịch tập trung (CEX) - từng là trụ cột của lực lượng nhà đầu tư bán lẻ - đang dần rút lui. Khi hiệu ứng làm giàu của CEX dần phai nhạt, lượng người dùng mới ngừng tăng. Tệ hơn nữa, nhiều người dùng hiện tại hoặc đã rời đi hoặc chuyển sang giao dịch hợp đồng vĩnh viễn có rủi ro cao hơn. Đồng thời, sự nổi lên của spot ETF âm thầm rút đi một nhóm khách hàng tiềm năng khác. Các sàn giao dịch tập trung không còn là điểm vào mặc định nữa.
Những thợ đào có quy mô phân bổ vốn thường lớn hơn, ngày càng chuyển hướng nhìn xuống chuỗi. Khi các cơ hội lợi nhuận trên chuỗi giảm, tỷ suất lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro giảm, vốn đang chuyển sang các nguồn thu nhập thực tế ổn định hơn.
Những người tham gia NFT và GameFi - từng là động lực văn hóa áp dụng tiền điện tử - giờ đây hầu như đã bị đẩy ra ngoài lề. Một số người chuyển sang memecoin, nhưng khi làn sóng Trump phai đi, đợt sóng này dường như đã đạt đỉnh, khiến hầu hết người tham gia thất vọng.
Những người săn airdrop, thường được coi là nhóm người tham gia chuỗi kiên trì nhất, giờ đây đang công khai xung đột với các dự án về những lời hứa chưa được thực hiện. Nhiều người thậm chí không thể bù đắp chi phí.
Nhìn qua từng nhóm người dùng, xu hướng rõ ràng: Mức độ tham gia đang giảm, niềm tin đang suy yếu, nhà đầu tư bán lẻ đang rời đi.
Điểm then chốt: Chuyển đổi ngừng trệ
Vấn đề không chỉ nằm ở sự mệt mỏi của nhóm người dùng hiện tại, mà chính quá trình chuyển đổi cũng bế tắc.
Các CEX hàng đầu phục vụ khoảng 400 triệu người dùng (loại bỏ người dùng trùng lặp), nhưng chỉ có khoảng 10% người dùng chuyển đổi thành người dùng chuỗi (người dùng ví). Từ năm 2023, tỷ lệ thâm nhập hầu như không thay đổi; ngành khó có thể chuyển người dùng ra khỏi lớp quản lý.
Nguồn: Nghiên cứu nội bộ PV
Đồng thời, từ đỉnh điểm thị trường bò năm 2021, lưu lượng truy cập của các sàn giao dịch chính thống vẫn tiếp tục giảm, thậm chí khi Bitcoin đạt mức cao mới, lưu lượng vẫn chưa phục hồi. Kênh chuyển đổi không mở rộng.
Lưu lượng Binance; Nguồn dữ liệu: Semrush
Lưu lượng Coinbase; Nguồn dữ liệu: Semrush
Tệ hơn nữa, hiện tại có thể đã chạm đến ngưỡng nhận thức về tiền điện tử. Theo khảo sát của Consensys, 92% người được hỏi toàn cầu đã nghe nói về tiền điện tử, 50% tuyên bố hiểu về nó. Vấn đề không còn là nhận thức, mà là sự quan tâm.
Và đường cong nhiệt tình của nhà đầu tư bán lẻ đang trở nên phẳng. Trong chu kỳ trước, NFT và Dogecoin đã thu hút lượng lớn người dùng. Còn trong chu kỳ này, thậm chí memecoin của Trump cũng không thể vào được thị trường chính thống. Sự tò mò từng thúc đẩy dòng người bán lẻ đang phai nhạt.
Vàng: Độ tìm kiếm Dogecoin trên Google
Xanh: Độ tìm kiếm NFT trên Google
Đỏ: Độ tìm kiếm meme Trump trên Google
Thời đại của thanh khoản: Không phải là sụp đổ, mà là tái cân bằng
Sự thiếu hụt của nhà đầu tư biên không chỉ là điểm thấp chu kỳ, mà còn là kết quả cấu trúc, là hệ quả hạ nguồn của hai lực lượng:
Crypto như một tài sản đã chiếm phần lớn sự chú ý toàn cầu. Giấc mơ làm giàu một đêm đã mất đi sự hào nhoáng.
Sự thiếu hụt đô la là có thực. Chính sách thắt chặt định lượng và vĩ mô của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã giảm cơ sở người mua một cách cơ cấu.
Sau tất cả các chu kỳ, câu chuyện và tái định hình, crypto đang phân chia thành hai con đường hoàn toàn khác biệt, và sự khác biệt này chỉ sẽ ngày càng lớn hơn.
Một bên là hệ thống đầu cơ từng được thúc đẩy bởi meme, đòn bẩy và tính phản hồi của câu chuyện, nay đã gần như chết do việc rút thanh khoản. Những thị trường này phụ thuộc vào dòng vốn biên liên tục, và không có những dòng vốn này, thậm chí các chiến lược được thiết kế kỹ lưỡng nhất cũng không thể duy trì lực mua.
Mặt khác, việc áp dụng do chính sách định hướng, được thúc đẩy bởi tính hữu dụng đang diễn ra chậm nhưng không thể phủ nhận. Stablecoin, các kênh tuân thủ, các tài sản được token hóa đều đang tăng trưởng. Không phải do sự hype, mà là do nhu cầu. Không phải là bong bóng, mà là bền vững.
Những gì đang chứng kiến hiện tại không phải là sự sụp đổ thị trường, mà là sự tái cân bằng cấu trúc.
