Arthur Hayes: Sự thay đổi chính sách của Trump, đáy Bitcoin đã được xác nhận, liệu điều này có tạo ra xu hướng mới trên thị trường crypto không?

Mùa trượt tuyết ở Hokkaido của tôi kết thúc vào giữa tháng 3 năm nay. Tuy nhiên, những bài học rút ra từ Quốc hội vẫn có thể áp dụng cho cơn thịnh nộ về thuế quan của Tổng thống Trump. Mỗi ngày đều khác nhau và có rất nhiều biến số tương tác với nhau—không ai biết bông tuyết hoặc đường trượt tuyết lần sẽ gây ra trận tuyết lở. Điều tốt nhất chúng ta có thể làm là ước tính sơ bộ khả năng gây ra một trận tuyết lở. Một kỹ thuật chắc chắn hơn đánh giá độ bất ổn của sườn dốc là “cắt ván trượt”.

Trước khi trượt xuống, một người trượt tuyết trong đội ngũ sẽ đi qua khu vực bắt đầu, nhảy lên nhảy xuống để cố gắng gây ra một trận tuyết lở. Nếu thành công, cách tuyết lở lan truyền trên bề mặt dốc sẽ quyết định liệu người hướng dẫn cho rằng dốc là an toàn để trượt hay không. Ngay cả khi có tuyết lở, chúng tôi vẫn có thể trượt tuyết trên dốc, nhưng sẽ lựa chọn khu vực cẩn thận để tránh gây ra trận tuyết lở lớn hơn một trận trượt trên tuyết bột tơi xốp. Nếu chúng ta thấy một vết nứt mở rộng dần hoặc một tảng tuyết lớn vỡ ra, chúng ta cần phải rời khỏi đây.

Điều quan trọng là phải cố gắng lượng hóa kịch bản xấu nhất dựa trên các điều kiện hiện tại và hành động phù hợp. Ngày 2 tháng 4, ngày mà Trump tự tuyên bố là “Ngày giải phóng”, thực chất là một cú trượt tuyết xuống con dốc đứng và nguy hiểm của thị trường tài chính toàn cầu. Đội ngũ của Trump đã mượn chính sách thuế quan từ một cuốn sách kinh tế có tên "Cân bằng thương mại: Chi phí chấm dứt tình trạng thâm hụt thương mại không thể chịu đựng nổi của nước Mỹ" và áp dụng lập trường cực đoan . Mức thuế suất được công bố còn tệ hơn cả dự báo tệ nhất của các nhà kinh tế và phân tích tài chính chính thống. Theo lý thuyết lở tuyết, Trump đã kích hoạt một trận lở tuyết yếu kéo dài đe dọa đánh sập toàn bộ hệ thống tài chính tiền tệ fiat bẩn dự trữ một phần giả mạo.

Chính sách thuế quan ban đầu thể hiện kịch bản xấu nhất vì cả Hoa Kỳ và Trung Quốc đều có lập trường cực đoan đối lập. Trong khi những biến động mạnh trên thị trường tài sản tài chính đã gây ra khoản lỗ lên tới hàng nghìn tỷ đô la trên toàn thế giới, thì vấn đề thực sự chính là tăng tính biến động trên thị trường trái phiếu Hoa Kỳ, được đo bằng chỉ số MOVE. Chỉ số này gần đạt mức cao nhất trong ngày là 172 trước khi đội ngũ của Trump nhanh chóng di tản khỏi vùng nguy hiểm. Trong vòng một tuần sau khi công bố mức thuế quan, Trump đã điều chỉnh kế hoạch của mình, đình chỉ thuế quan đối với tất cả các quốc gia trừ Trung Quốc trong 90 ngày.

Sau đó, vài ngày sau, khi sự biến động không giảm đáng kể, Chủ tịch Fed Boston Susan Collins đã viết trên tờ Financial Times rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẵn sàng làm mọi thứ cần thiết để đảm bảo thị trường hoạt động bình thường. Cuối cùng, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Besant cho biết trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg (BBC) rằng bộ của ông có thể tăng đáng kể tốc độ và số lượng mua lại trái phiếu Kho bạc. Tôi mô tả sê-ri như một sự thay đổi giữa các nhà hoạch định chính sách từ "mọi thứ đều ổn" sang "mọi thứ đều tệ hại, chúng ta phải làm gì đó", thị trường tăng vọt và quan trọng nhất là Bitcoin đã chạm đáy. Đúng vậy, tôi đã khai báo mức đáy cục bộ là 74.500 đô la.

Cho dù bạn mô tả sự thay đổi chính sách của Trump là rút lui hay một chiến thuật đàm phán khôn ngoan thì kết quả là chính quyền đã cố tình gây ra một đợt biến động mạnh trên thị trường tài chính đến mức họ phải điều chỉnh chính sách của mình chỉ một tuần sau đó. Bây giờ, với tư cách là một thị trường, chúng ta biết một vài điều. Chúng tôi hiểu kịch bản xấu nhất đối với sự biến động của thị trường trái phiếu trông như thế nào, chúng tôi nhận ra mức độ biến động gây ra những thay đổi về hành vi và chúng tôi biết đòn bẩy tiền tệ nào sẽ được sử dụng để giảm thiểu điều đó. Với thông tin này, với tư cách là người nắm giữ Bitcoin và nhà đầu tư crypto, chúng ta biết rằng đáy đã đến vì lần Trump tăng cường lời lẽ về thuế quan hoặc từ chối giảm thuế đối với Trung Quốc, Bitcoin sẽ tăng với kỳ vọng rằng các cơ quan tiền tệ sẽ vận hành máy in tiền ở mức "in" tối đa để đảm bảo sự biến động của thị trường trái phiếu vẫn ở mức thấp.

Bài viết này sẽ tìm hiểu lý do tại sao lập trường cực đoan về thuế quan lại dẫn đến tình trạng rối loạn trên thị trường trái phiếu, được đo bằng chỉ số MOVE. Sau đó, tôi sẽ thảo luận về cách giải pháp của Bessant, giao dịch mua lại trái phiếu kho bạc, sẽ bổ sung lượng lớn thanh khoản đô la vào hệ thống, mặc dù về mặt kỹ thuật, việc mua trái phiếu cũ bằng cách phát hành trái phiếu mới không tự nó bổ sung thanh khoản đô la vào hệ thống. Cuối cùng, tôi sẽ thảo luận về lý do tại sao bối cảnh Bitcoin và kinh tế vĩ mô này lại giống với quý 3 năm 2022, khi người tiền nhiệm của Bessant, Janet Yellen (“Bad Girl Yellen”), tăng phát hành trái phiếu kho bạc để rút vốn khỏi Chương trình mua lại đảo ngược (RRP). Bitcoin đã chạm mức thấp cục bộ vào quý 3 năm 2022 sau sự cố FTX, và hiện tại là vào quý 2 năm 2025, sau khi Besant tung ra đòn bazooka QE “không phải QE”, Bitcoin đã chạm mức thấp cục bộ trong thị trường bò này.

Nỗi đau lớn nhất

Tôi muốn nhắc lại rằng mục tiêu của Trump là giảm thâm hụt tài khoản vãng lai của Hoa Kỳ xuống mức 0. Để thực hiện điều đó một cách nhanh chóng sẽ cần phải có những điều chỉnh đau đớn, và thuế quan chính là vũ khí mà chính quyền của ông lựa chọn . Tôi không quan tâm bạn cho rằng nó tốt hay xấu. Nó cũng không quan tâm liệu người Mỹ có sẵn sàng làm việc ca tám tiếng trở lên trong các nhà máy sản xuất iPhone hay không. Trump được bầu một phần vì những người ủng hộ ông cho rằng họ đã bị toàn cầu hóa làm hại. Đội ngũ của ông đang quyết tâm thực hiện lời hứa trong chiến dịch tranh cử là nâng cao mối quan tâm của "Phố chính" thay vì "Phố Wall". Tất cả những điều này đều giả định rằng một người thân cận với Trump có thể được bầu lại theo cách này, nhưng điều này không chắc chắn.

Lý do thị trường tài chính lao dốc vào "Ngày giải phóng" là nếu các nhà xuất khẩu nước ngoài không thể kiếm được đô la hoặc kiếm được ít tiền hơn, họ không thể mua hoặc mua ít cổ phiếu và trái phiếu Hoa Kỳ hơn. Hơn nữa, nếu các nhà xuất khẩu phải thay đổi hoặc thậm chí xây dựng lại Chuỗi Chuỗi Hoa Kỳ, họ phải tài trợ một phần cho việc tái thiết đó bằng cách bán tài sản, chẳng hạn như trái phiếu và cổ phiếu của Hoa Kỳ. Đó là lý do tại sao thị trường Hoa Kỳ và bất kỳ thị trường nào phụ thuộc quá nhiều vào thu nhập xuất khẩu của Hoa Kỳ đều sụp đổ.

Điểm sáng, ít nhất là vào lúc đầu, là người giao dịch và nhà đầu tư hoảng sợ đã đổ xô đến trái phiếu Kho bạc. Giá trái phiếu kho bạc tăng và tỷ suất lợi nhuận giảm. Tỷ suất lợi nhuận kỳ hạn 10 năm đã giảm mạnh, điều này có lợi cho Bessant vì nó giúp ông có thể đưa thêm trái phiếu vào thị trường. Nhưng sự biến động mạnh về giá trái phiếu và cổ phiếu đã làm tăng tính biến động, có thể gây tổn hại nghiêm trọng đến một số loại Quỹ phòng hộ.

Quỹ phòng hộ, đôi khi là đầu cơ…nhưng luôn sử dụng rất nhiều đòn bẩy. Người giao dịch theo giá trị tương đối (RV) thường xác định mối quan hệ hoặc chênh lệch giữa hai tài sản và nếu chênh lệch đó mở rộng, họ sẽ sử dụng đòn bẩy mua vào một tài sản và bán tài sản còn lại, dự đoán sự trở lại giá trị trung bình. Nói chung, hầu hết các chiến lược của Quỹ phòng hộ đều ngầm hoặc rõ ràng là short khống biến động thị trường theo nghĩa vĩ mô. Khi độ biến động giảm, sự trở lại giá trị trung bình sẽ xảy ra. Khi tính biến động tăng, mọi thứ trở nên hỗn loạn và “mối quan hệ” ổn định giữa tài sản bị phá vỡ. Đó là lý do tại sao các nhà quản lý rủi ro tại các ngân hàng hoặc nền tảng giao dịch tăng yêu cầu tiền ký quỹ của Quỹ phòng hộ khi biến động thị trường tăng . Khi Quỹ phòng hộ nhận được lệnh yêu cầu tiền ký quỹ, họ phải đóng vị thế ngay lập tức nếu không sẽ bị thanh lý. Một số ngân hàng đầu tư vui vẻ xóa sổ khách hàng bằng lệnh gọi tiền ký quỹ trong thời kỳ biến động cực độ, tiếp quản vị thế của các khách hàng phá sản rồi kiếm lời khi các nhà hoạch định chính sách chắc chắn sẽ in tiền để giảm bớt biến động.

Điều chúng ta thực sự quan tâm là mối quan hệ giữa cổ phiếu và trái phiếu. Do nhân vật là tài sản không rủi ro và là tài sản dự trữ toàn cầu, giá trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tăng khi các nhà đầu tư toàn cầu tháo chạy khỏi cổ phiếu. Điều này có lý, vì tiền pháp định phải được giữ ở đâu đó để tạo ra lợi nhuận, và chính phủ Hoa Kỳ, với khả năng vận hành máy in tiền miễn phí, sẽ không bao giờ tự nguyện phá sản theo giá trị đồng đô la Mỹ. Giá trị thực của năng lượng trong nợ quốc gia có thể và sẽ giảm, nhưng các nhà hoạch định chính sách không quan tâm đến giá trị thực của bất kỳ tài sản pháp định rác nào đang tràn ngập thế giới.

Trong vài ngày giao dịch đầu tiên sau "Ngày giải phóng", giá cổ phiếu giảm và giá trái phiếu tăng/ tỷ suất lợi nhuận giảm. Sau đó, giá trái phiếu cũng giảm theo giá cổ phiếu. Mức độ biến động khứ hồi trong tỷ suất lợi nhuận kỳ hạn 10 năm chưa từng thấy kể từ đầu những năm 1980. Câu hỏi đặt ra là tại sao? Câu trả lời, hoặc ít nhất là những gì các nhà hoạch định chính sách cho rằng là câu trả lời, là cực kỳ quan trọng . Có vấn đề về cấu trúc nào đó trên thị trường cần phải được giải quyết thông qua hình thức in tiền nào đó của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và/hoặc Bộ Tài chính không?

Bảng dưới cùng từ Bianco Research cho thấy mức độ thay đổi trong ba ngày của tỷ suất lợi nhuận kho bạc kỳ hạn 30 năm là bất thường. Mức độ thay đổi do "cơn thịnh nộ thuế quan" có thể so sánh với những biến động của thị trường trong các cuộc khủng hoảng tài chính như đại dịch COVID-19 năm 2020, cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1998. Điều này không tốt.

Việc hủy bỏ tiềm năng của các vị thế giao dịch cơ sở Kho bạc Quỹ RV là một mối lo ngại. Giao dịch này lớn đến mức nào?

Tháng 2 năm 2022 là tháng quan trọng đối với thị trường Kho bạc khi Tổng thống Hoa Kỳ Biden quyết định đóng băng lượng trái phiếu Kho bạc nắm giữ của Nga, quốc gia sản xuất hàng hóa lớn nhất thế giới. Điều này thực sự cho thấy rằng dù bạn là ai thì quyền sở hữu tài sản không phải là quyền mà là đặc quyền. Kết quả là, nhu cầu nước ngoài tiếp tục suy yếu, nhưng các quỹ RV đã lấp đầy khoảng trống và trở thành người mua trái phiếu kho bạc ở mức nhỏ. Biểu đồ trên cho thấy rõ sự gia tăng của các vị thế repo, thể hiện quy mô của các vị thế giao dịch cơ sở trên thị trường.

Tóm tắt về giao dịch cơ bản:

Giao dịch trái phiếu kho bạc là khi một người mua spot phiếu đang lưu hành và đồng thời bán một hợp đồng tương lai trái phiếu. Tác động của tiền ký quỹ đối với ngân hàng và nền tảng giao dịch rất quan trọng ở đây. Quy mô vị thế của Quỹ RV bị giới hạn bởi tiền ký quỹ tiền mặt bắt buộc. Yêu cầu tiền ký quỹ thay đổi tùy thuộc vào mức độ biến động của thị trường và vấn đề thanh khoản.

Tiền ký quỹ ngân hàng:

Để có tiền mua trái phiếu, các quỹ sẽ tham gia vào các giao dịch thỏa thuận mua lại (repo), trong đó các ngân hàng đồng ý cung cấp tiền mặt ngay lập tức để quyết toán với một khoản phí nhỏ, đưa trái phiếu sẽ mua làm tài sản thế chấp. Ngân hàng sẽ yêu cầu một tiền ký quỹ tiền mặt nhất định trong giao dịch mua lại.

Giá trái phiếu càng biến động, ngân hàng càng yêu cầu nhiều tiền ký quỹ.

Thanh khoản càng kém thanh khoản thì ngân hàng sẽ yêu cầu tiền ký quỹ càng cao. Thanh khoản luôn tập trung ở một số kỳ hạn nhất định của tỷ suất lợi nhuận. Đối với thị trường toàn cầu, trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm là quan trọng nhất và thanh khoản nhất. Khi trái phiếu 10 năm mới nhất tại thời điểm phát hành được đấu giá, nó sẽ trở thành trái phiếu 10 năm đang lưu hành, có thanh khoản cao nhất. Sau đó, theo thời gian, nó di chuyển ngày càng xa các trung tâm thanh khoản và được cho rằng trái phiếu ngoài thị trường. Khi trái phiếu đang lưu hành tự nhiên trở thành trái phiếu ngoài thị trường, lượng tiền mặt cần thiết để tài trợ cho nền tảng giao dịch repo sẽ tăng lên trong khi tiền chờ cơ sở sụp đổ.

Về cơ bản, trong thời kỳ biến động cao, các ngân hàng lo ngại rằng nếu họ cần thanh lý trái phiếu, giá sẽ giảm quá nhanh và thị trường sẽ có thanh khoản thấp để hấp thụ các lệnh bán. Vì vậy, họ đã tăng hạn mức tiền ký quỹ .

Tiền ký quỹ nền tảng giao dịch :

Mỗi hợp đồng tương lai trái phiếu đều có mức tiền ký quỹ ban đầu quyết định số tiền tiền ký quỹ cần thiết cho mỗi hợp đồng. Mức tiền ký quỹ ban đầu này sẽ dao động tùy thuộc vào sự biến động của thị trường.

Nền tảng giao dịch lo ngại về khả năng thanh lý các vị thế trước khi toàn bộ tiền ký quỹ ban đầu cạn kiệt. Giá cả biến động càng nhanh thì việc đảm bảo khả năng thanh toán càng khó khăn; do đó, khi tính biến động tăng, yêu cầu tiền ký quỹ cũng tăng.

Mối quan tâm về việc đóng vị thế:

Tác động to lớn của cặp giao dịch thị trường và cách các công ty lớn tự tài trợ cho mình luôn là chủ đề nóng trên thị trường trái phiếu kho bạc. Ủy ban tư vấn vay vốn kho bạc (TBAC) đã cung cấp dữ liệu trong các Thông báo tái cấp vốn hàng quý (QRA) trước đây, xác nhận rằng người mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kể từ năm 2022 là Quỹ phòng hộ RV tham gia vào các giao dịch cơ sở. Sau đây là liên kết đến một báo cáo chi tiết được gửi tới CFTC dựa trên dữ liệu do TBAC cung cấp vào tháng 4 năm 2024.

Chuỗi các sự kiện theo chu kỳ của thị trường được khuếch đại một cách khủng khiếp trong mỗi chu kỳ như sau:

Nếu sự biến động của thị trường trái phiếu tăng, Quỹ phòng hộ RV sẽ phải cung cấp nhiều tiền mặt hơn cho các ngân hàng và nền tảng giao dịch. Đến một thời điểm nhất định, quỹ không còn có thể duy trì các yêu cầu tiền ký quỹ bổ sung nữa và phải đóng tất cả các vị thế cùng lúc. Điều này có nghĩa là bán trái phiếu spot và mua lại hợp đồng tương lai trái phiếu. Thanh khoản trên Thị trường Spot giảm khi nhà tạo lập thị trường giảm quy mô giá thầu của họ ở một mức chênh lệch nhất định để bảo vệ mình khỏi tác động tiêu cực của dòng tiền một chiều. Khi thanh khoản và giá cả cùng giảm, tính biến động của thị trường sẽ tăng cao hơn nữa. Người giao dịch rất hiểu hiện tượng thị trường này và các cơ quan quản lý cùng các nhà báo tài chính đã đưa ra những dấu hiệu cảnh báo về nó. Vì vậy, khi sự biến động của thị trường trái phiếu tăng lên, người giao dịch sẽ vượt qua rào cản bán cưỡng bức, điều này làm khuếch đại sự biến động theo hướng giảm và mọi thứ trở nên tồi tệ hơn.

Nếu đây là nguồn gây căng thẳng cho thị trường thì Bessant có thể tự mình thực hiện những chính sách nào trong phòng ban của mình để duy trì đòn bẩy trong các quỹ RV này?

Mua lại trái phiếu kho bạc

Một vài năm trước, Bộ Tài chính đã bắt đầu chương trình mua lại. Nhiều nhà phân tích đang nhìn về phía trước và tự hỏi liệu điều này có thể hỗ trợ cho một số âm mưu in tiền hay không. Tôi sẽ trình bày lý thuyết của mình về tác động của repo lên nguồn cung tiền. Nhưng trước tiên chúng ta hãy cùng tìm hiểu cách chương trình hoạt động.

Bộ Tài chính sẽ phát hành trái phiếu mới và sử dụng số tiền thu được để mua lại các trái phiếu hiện có thanh khoản kém hơn. Điều này sẽ khiến giá trị trái phiếu rời khỏi thị trường tăng, thậm chí có thể vượt quá giá trị hợp lý, vì Kho bạc sẽ là người mua lớn nhất trên một thị trường thanh khoản. Các quỹ RV sẽ thấy khoảng cách giữa trái phiếu thoát vốn và hợp đồng tương lai trái phiếu bị thu hẹp.

Giao dịch cơ bản = trái phiếu giao ngay long spot+ trái phiếu tương lai short

Giá trái phiếu tiền mặt tăng khi giá trái phiếu ngoại spot tăng do kỳ vọng vào việc mua trái phiếu của Kho bạc.

Do đó, Quỹ RV sẽ khóa lợi nhuận bằng cách bán các trái phiếu đang có giá cao hơn và đóng các hợp đồng tương lai trái phiếu đầu cơ giá xuống. Điều này giải phóng nguồn vốn có giá trị cho hoạt động ngân hàng và nền tảng giao dịch. Vì các quỹ RV đang việc kinh doanh để kiếm tiền nên họ sẽ ngay lập tức quay lại giao dịch cơ sở tại phiên đấu giá Kho bạc tiếp theo. Khi giá cả và thanh khoản tăng, tính biến động của thị trường trái phiếu sẽ giảm. Điều này làm giảm yêu cầu tiền ký quỹ của quỹ, cho phép họ nắm giữ vị thế lớn hơn. Đây chính là phản xạ thuận chu kỳ ở mức độ tốt nhất.

Bây giờ thị trường sẽ thoải mái hơn khi biết rằng Bộ Tài chính đã cung cấp thêm đòn bẩy cho hệ thống. Giá trái phiếu tăng; mọi việc đều ổn.

Bessant quảng cáo công cụ mới của mình trong các cuộc phỏng vấn vì về mặt lý thuyết, Bộ Tài chính có thể mua lại số tiền không giới hạn. Bộ Tài chính không thể phát hành trái phiếu nếu không có dự luật chi tiêu được Quốc hội thông qua. Tuy nhiên, về cơ bản, repo là việc Kho bạc phát hành nợ mới để trả nợ cũ, vốn đã được thực hiện để thanh toán gốc cho trái phiếu đáo hạn. Giao dịch này trung tính dòng tiền vì Kho bạc mua và bán trái phiếu với một trong những ngân hàng đại lý chính với cùng một số tiền danh nghĩa và do đó không yêu cầu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cho vay tiền để thực hiện giao dịch mua lại. Do đó, nếu quy mô mua lại làm giảm nỗi lo của thị trường về sự sụp đổ của thị trường trái phiếu kho bạc và khiến thị trường chấp nhận tỷ suất lợi nhuận thấp hơn đối với nợ chưa được phát hành, thì Bessant sẽ thực hiện mua lại toàn bộ. Không thể dừng lại, sẽ không dừng lại.

Một lưu ý về nguồn cung trái phiếu kho bạc

Trong thâm tâm, Bessant biết rằng trần nợ sẽ được nâng lên vào thời điểm nào đó trong năm nay và chính phủ sẽ tiếp tục chi tiêu với tốc độ ngày càng nhanh. Ông cũng biết rằng Elon Musk, thông qua Bộ Hiệu quả Chính phủ (DOGE) của mình, không thể cắt giảm chi tiêu đủ nhanh vì nhiều lý do về mặt cấu trúc và pháp lý. Cụ thể, ước tính tiết kiệm của Elon trong năm nay đã giảm từ 1 nghìn tỷ đô la mỗi năm xuống còn 150 tỷ đô la (ít nhất là xét đến mức thâm hụt khổng lồ). Điều này dẫn đến kết luận rõ ràng rằng thâm hụt thực sự có thể gia tăng, buộc Besant phải phát hành thêm trái phiếu.

Tính đến thời điểm hiện tại, thâm hụt trong năm tài chính 2025 tính đến tháng 3 cao hơn 22% so với cùng kỳ năm tài chính 2024. Hãy dành cho Elon một chút công lao — và tôi biết một số bạn thà nghe Grimes đốt trong một chiếc Tesla còn hơn làm điều này — anh ấy chỉ cắt giảm trong hai tháng. Đáng lo ngại hơn, sự không chắc chắn của doanh nghiệp về mức độ nghiêm trọng và tác động của thuế quan, kết hợp với thị trường chứng khoán sụt giảm, sẽ dẫn đến sự giảm mạnh về doanh thu thuế. Điều này chỉ ra những lý do mang tính cấu trúc khiến thâm hụt tiếp tục gia tăng, ngay cả khi DOGE thành công trong việc cắt giảm thêm chi tiêu của chính phủ.

Bessant lo ngại trong lòng rằng ông sẽ phải tăng ước tính vay nợ trong năm nay vì những yếu tố này. Với nguồn cung trái phiếu kho bạc lượng lớn đang đến gần, những người tham gia thị trường sẽ yêu cầu tỷ suất lợi nhuận cao hơn đáng kể. Bessant cần Quỹ RV tăng cường, sử dụng đòn bẩy tối đa và mua vào thị trường trái phiếu lượng lớn . Vì vậy, việc mua lại là cần thiết.

Tác động tích cực của repo đối với thanh khoản đô la không trực tiếp như in tiền của ngân hàng trung ương. Việc mua lại trung tính đến ngân sách và nguồn cung, đó là lý do tại sao Bộ Tài chính có thể mua lại không giới hạn để tạo ra sức mua lớn cho Quỹ RV. Cuối cùng, điều này cho phép chính phủ tự tài trợ với mức lãi suất phải chăng. Càng phát hành nhiều nợ, không phải bằng tiền tiết kiệm của cá nhân mà thông qua các quỹ đòn bẩy do hệ thống ngân hàng tạo ra, thì lượng tiền tăng trưởng càng lớn. Sau đó, chúng tôi biết rằng khi lượng tiền pháp định tăng, tài sản duy nhất chúng tôi muốn nắm giữ là Bitcoin.

Rõ ràng, đây không phải là nguồn thanh khoản USD vô hạn. Số lượng trái phiếu thoát ra là hữu hạn. Tuy nhiên, mua lại cổ phiếu là một công cụ cho phép Besant giảm thiểu sự biến động của thị trường trong ngắn hạn và tài trợ cho chính phủ ở mức giá phải chăng. Đó là lý do tại sao chỉ số MOVE giảm. Và khi thị trường trái phiếu kho bạc ổn định, nỗi lo về sự sụp đổ của toàn hệ thống đã giảm bớt.

cách trình bày

Tôi ví thiết lập giao dịch này giống với thiết lập của quý 3 năm 2022. Vào quý 3 năm 2022, Suitable White Boy Sam Bankman-Fried (SBF) đã phá sản; Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vẫn đang tăng lãi suất, giá giảm và tỷ suất lợi nhuận tăng. Cô nàng Yellen hư hỏng cần tìm phương pháp kích thích thị trường để bà có thể mở cổ họng thị trường bằng đôi giày cao gót đế đỏ của mình và bán tháo trái phiếu mà không gây ra phản xạ buồn nôn. Tóm lại, như hiện tại — khi sự biến động của thị trường tăng do sự thay đổi trong hệ thống tiền tệ toàn cầu — thì đây không phải là thời điểm thích hợp để tăng phát hành trái phiếu.

Số dư repo ngược (màu trắng) và Bitcoin(màu vàng)

Giống như ngày nay, nhưng vì những lý do khác nhau, Yellen không thể trông đợi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ nới lỏng chính sách vì Powell đang trong chuyến lưu diễn ôn hòa theo phong cách của Paul Volcker. Yellen, hoặc một nhân viên khôn ngoan và thông minh nào đó, suy đoán đúng rằng các quỹ vô trùng được các quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ trong các hợp đồng mua lại đảo ngược có thể được đưa vào hệ thống tài chính đòn bẩy bằng cách phát hành thêm trái phiếu kho bạc, mà các quỹ này rất vui khi sở hữu vì chúng tỷ suất lợi nhuận lợi nhuận cao hơn một chút so với các hợp đồng mua lại đảo ngược. Điều này cho phép cô ấy bổ sung 2,5 nghìn tỷ đô la thanh khoản vào thị trường từ quý 3 năm 2022 đến đầu năm 2025. Trong thời gian đó, Bitcoin đã tăng gần sáu lần.

Đây là một thiết lập khá kỳ vọng tăng giá, nhưng mọi người lại đang sợ hãi. Họ biết rằng thuế quan cao và chiến tranh thương mại Mỹ - Trung sẽ ảnh hưởng xấu đến giá cổ phiếu. Họ cho rằng Bitcoin chỉ là phiên bản beta cao của Nasdaq 100. Họ bearish và không hiểu làm sao một chương trình repo nghe có vẻ vô hại lại có thể dẫn đến sự gia tăng thanh khoản đô la trong tương lai. Họ ngồi ngoài và chờ Powell bình tĩnh lại. Ông không thể trực tiếp nới lỏng hoặc cung cấp nới lỏng định lượng theo cách mà các chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ trước đây đã làm từ năm 2008 đến năm 2019. Thời thế đã thay đổi và hiện Bộ Tài chính chịu trách nhiệm in tiền lượng lớn . Nếu Powell thực sự quan tâm đến lạm phát và sức mạnh lâu dài của đồng đô la, ông sẽ bù đắp được tác động của các hành động của Bộ Tài chính do Yellen và hiện tại là Bessant thực hiện. Nhưng lúc đó ông đã không làm vậy, và bây giờ ông cũng sẽ không làm vậy; anh ta sẽ ngồi trên chiếc ghế bị thống trị và bị thống trị.

Giống như quý 3 năm 2022, mọi người cho rằng Bitcoin có thể giảm xuống dưới 10.000 đô la khi các yếu tố bất lợi của thị trường hội tụ sau mức thấp nhất trong chu kỳ là 15.000 đô la. Ngày nay, một số người cho rằng giá sẽ giảm xuống dưới 74.500 đô la rồi xuống dưới 60.000 đô la và thị trường bò sẽ kết thúc. Yellen và Bessant không phải là chuyện đùa. Họ sẽ đảm bảo rằng các chính phủ có thể tiếp cận nguồn tài trợ với mức lãi suất phải chăng và hạn chế sự biến động của thị trường trái phiếu. Yellen phát hành nhiều trái phiếu hơn trái phiếu để bơm thanh khoản mua lại đảo ngược hạn chế vào hệ thống; Bessant sẽ tối đa hóa khả năng hấp thụ nguồn cung trái phiếu tăng thêm của Quỹ RV bằng cách phát hành trái phiếu mới để mua trái phiếu cũ. Đây cũng không phải là những gì mà hầu hết các nhà đầu tư biết và nhận ra là nới lỏng định lượng. Do đó, họ bỏ lỡ cơ hội và phải theo đuổi mức giá cao hơn khi sự đột phá được xác nhận.

xác minh

Để việc mua lại có tác dụng kích thích ròng, thâm hụt sẽ phải tiếp tục tăng. Vào ngày 1 tháng 5, chúng ta sẽ tìm hiểu về lịch trình vay sắp tới và cách so sánh với các ước tính trước đó thông qua Thông báo tái cấp vốn hàng quý (QRA) của Bộ Ngân khố Hoa Kỳ. Nếu Besant phải hoặc dự kiến ​​sẽ vay nhiều hơn, điều đó có nghĩa là doanh thu thuế dự kiến ​​giảm ; do đó, thâm hụt ngày càng tăng mặc dù chi tiêu không thay đổi.

Sau đó, vào giữa tháng 5, chúng ta sẽ nhận được chính thức của tháng 4 từ Bộ Tài chính cùng với dữ liệu thực tế về doanh thu thuế tính đến ngày 15 tháng 4. Chúng ta có thể so sánh những thay đổi theo từng năm cho đến thời điểm hiện tại trong năm tài chính 2025 để xem thâm hụt có đang gia tăng hay không. Nếu thâm hụt tăng, việc phát hành trái phiếu sẽ tăng và Bessant phải làm mọi cách có thể để đảm bảo rằng Quỹ RV có thể tăng vị thế giao dịch cơ bản của mình.

Chiến lược giao dịch

Trump trượt tuyết xuống một con dốc nguy hiểm, gây ra một trận tuyết lở. Hiện tại, chúng ta đã biết mức độ đau đớn hoặc biến động (chỉ số MOVE) mà chính quyền Trump có thể chịu đựng được trước khi ban hành các chính sách mà thị trường cho rằng sẽ tác động tiêu cực đến nền tảng của hệ thống tài chính pháp định. Điều này đã thúc đẩy phản ứng chính sách, tác động của nó là tăng nguồn cung đô la pháp định có thể mua trái phiếu kho bạc.

Nếu việc tăng tần suất và quy mô giao dịch repo không đủ để xoa dịu thị trường, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cuối cùng sẽ tìm phương pháp nới lỏng chính sách. Họ đã nói rằng họ sẽ làm như vậy. Ngoài ra, họ đã giảm tốc độ thắt chặt định lượng (QT) tại cuộc họp gần đây vào tháng 3, đây là động thái tích cực cho thanh khoản USD trong dài hạn. Tuy nhiên, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể làm nhiều hơn thế, vượt qua nới lỏng định lượng. Sau đây là danh sách các chính sách thủ tục không phải là QE nhưng lại làm tăng khả năng hấp thụ thêm trái phiếu Kho bạc của thị trường; một trong đó có thể được công bố tại cuộc họp Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vào ngày 6-7 tháng 5:

Miễn trừ trái phiếu kho bạc khỏi tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR) của ngân hàng. Điều này cho phép các ngân hàng mua trái phiếu kho bạc bằng đòn bẩy không giới hạn.

Tham gia vào sự bóp méo thắt chặt định lượng, trong đó tiền mặt huy động từ chứng khoán thế chấp (MBS) đáo hạn được tái đầu tư vào chứng khoán kho bạc mới phát hành. Quy mô tài sản cân đối kế toán của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vẫn không thay đổi, nhưng điều này sẽ gia tăng áp lực mua vào thị trường trái phiếu kho bạc thêm 35 tỷ đô la mỗi tháng, kéo dài trong nhiều năm cho đến khi toàn bộ lượng MBS đáo hạn.

Lần Trump nhấn nút áp thuế quan - điều mà ông sẽ làm để đảm bảo các quốc gia tôn trọng thẩm quyền của ông - ông sẽ có thể yêu cầu thêm các nhượng bộ và Bitcoin sẽ không bị phá hủy cùng với một số cổ phiếu nhất định. Bitcoin biết rằng các chính sách giảm phát không thể duy trì trong dài hạn do mức nợ hiện tại và tương lai điên rồ cần thiết để hệ thống tài chính bẩn thỉu này hoạt động.

Các vết trượt tuyết trên Núi Sharp World đã gây ra một trận lở tuyết trên thị trường tài chính thứ cấp có thể nhanh chóng nâng cấp đến mức tối đa là Cấp Năm. Nhưng đội ngũ của Trump đã phản ứng bằng cách thay đổi lộ trình và đưa đế chế này vào một mặt trận khác. Nền móng của sườn dốc được củng cố bằng lớp tuyết bột khô tạo thành từ những tờ đô la sáng bóng do Kho bạc mua lại. Đã đến lúc chuyển từ việc leo núi với ba lô đầy bất trắc sang nhảy xuống những đống tuyết bột và reo hò về mức giá Bitcoin sẽ đạt được.

Như bạn thấy đấy, tôi rất kỳ vọng tăng giá. Tại Maelstrom, chúng tôi đã tối đa hóa khả năng tiếp cận crypto của mình. Bây giờ mọi người đều mua và bán crypto khác nhau để tích lũy satoshi. Đồng tiền được mua nhiều nhất trong đợt giảm giá từ 110.000 đô la xuống 74.500 đô la là Bitcoin. Bitcoin sẽ tiếp tục dẫn đầu vì đây là đơn vị hưởng lợi trực tiếp từ các đợt bơm thanh khoản tiền tệ trong tương lai nhằm làm giảm tác động của căng thẳng thương mại Mỹ-Trung. Giờ đây, khi cộng đồng toàn cầu cho rằng Trump là một kẻ điên sử dụng vũ khí thuế quan một cách tàn bạo và tàn bạo, bất kỳ nhà đầu tư nào nắm giữ cổ phiếu và trái phiếu Hoa Kỳ đều đang tìm kiếm giá trị chống lại sự thiết lập. Về mặt vật lý, đó là vàng. Về mặt kỹ thuật số, đó là Bitcoin.

Vàng chưa bao giờ cho rằng phiên bản beta cao của cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ; do đó, nó hoạt động tốt như một công cụ phòng ngừa tài chính chống lại sự thiết lập lâu đời nhất khi thị trường nói chung sụp đổ. Bitcoin sẽ thoát khỏi mối tương quan với cổ phiếu công nghệ và quay trở lại nhóm cổ phiếu “chỉ tăng giá” của vàng.

Còn Altcoin thì sao?

Một khi Bitcoin vượt qua mức cao trước đó là 110.000 đô la, nó có thể tăng cao hơn nữa, làm tăng thêm vị trí chủ đạo. Có lẽ chỉ thiếu 200.000 đô la thôi. Sau đó, sự chuyển dịch từ Bitcoin sang Altcoin bắt đầu.

Bên cạnh những xu hướng meta token Altcoin mới hấp dẫn đó, các token hoạt động tốt nhất sẽ là những token liên quan đến các dự án vừa tạo ra lợi nhuận vừa trả lại lợi nhuận cho người nắm giữ token đã đặt cược. Chỉ có một số ít dự án như vậy. Maelstrom đã tích lũy vị thế trong một số token đủ điều kiện và vẫn chưa mua hết những kho báu này. Chúng là những viên ngọc quý vì chúng đã bị ảnh hưởng nặng nề cùng với Altcoin khác trong đợt bán tháo gần đây, nhưng không giống như 99% các dự án altcoin khác, những viên ngọc quý này thực sự có khách hàng trả tiền. Do số lượng token lớn, sau khi ra mắt token trên nền tảng giao dịch tập trung (CEX) ở chế độ “chỉ giảm giá”, sẽ rất khó để thuyết phục thị trường cho dự án của bạn một cơ hội khác. Những người đầu cơ Altcoin muốn có tỷ suất lợi nhuận hàng năm (APY) cao hơn, lợi nhuận đến từ lợi nhuận thực tế vì dòng tiền đó là bền vững.

Liên kết đến bài viết này: https://www.hellobtc.com/kp/du/04/5756.html

Nguồn: https://mp.weixin.qq.com/s/x3c9a9L7sl-ViFeKtqoUPQ