Trong bài viết trước, Portal Labs đã thảo luận ngắn gọn với mọi người về chủ đề ABCDE ngừng đầu tư vào các dự án mới và sắp xếp các con đường chính và cơ chế tham gia đầu tư Web3 cho mọi người.
Trong bài viết này, chúng ta hãy cùng nói về xu hướng chung của đầu tư Web3 hiện nay.
Trên thực tế, ngay từ nửa cuối năm 2024, nhiều đơn vị truyền thông và người hành nghề cao cấp về Web3 đã bắt đầu đưa ra quan điểm chung: mô hình VC của Web3 ngày càng khó triển khai.
Mặc dù cũng có một số quan điểm, chẳng hạn như Haseeb Qureshi, đối tác quản lý Dragonfly Capital , cho rằng rằng tình hình VC không đến nỗi bi quan và triển vọng của VC crypto vẫn rất hứa hẹn. Nhưng không thể phủ nhận rằng xét theo dữ liệu và tâm lý thị trường, thị trường sơ cấp thực sự đang trải qua một đợt điều chỉnh cơ cấu sâu sắc.
Hơn nữa, xu hướng này có dấu hiệu tăng tốc hơn nữa vào năm 2025.
Sự suy thoái của thị trường sơ cấp
Vào nửa cuối năm 2024, khi thị trường thứ cấp Web3 đang bị MEMECoin mê hoặc và phát cuồng vì BTC, thị trường sơ cấp đã bước vào mùa đông lạnh giá.
Dữ liệu của Galaxy Digital cho thấy hoạt động gây quỹ VC crypto đạt đỉnh ở mức 33,7 tỷ đô la Mỹ vào năm 2021 và vẫn sẽ đạt 27,7 tỷ đô la Mỹ vào năm 2022. Tuy nhiên, vào năm 2023, quy mô gây quỹ đã giảm mạnh xuống còn 10,1 tỷ đô la Mỹ, giảm hơn 60% so với cùng kỳ năm trước; vào năm 2024, dữ liệu này tiếp tục giảm xuống dưới 4 tỷ đô la Mỹ.
Một trong những lý do quan trọng dẫn đến tình trạng tiến thoái lưỡng nan này là bản thân VC crypto chỉ được thực hiện trong một phạm vi nội bộ nhỏ và chưa được tích hợp đầy đủ với thị trường tài chính chính thống, lượng tiền còn hạn chế. Đồng thời, các công ty đầu tư mạo hiểm crypto cũng phải đối diện chu kỳ thoái vốn dài hơn. Trong thị trường crypto có tính biến động cao, vấn đề "khóa vị thế trong một năm và lỗ vốn một nửa số tiền" thường xảy ra.
Dữ liệu từ STIX Co cho thấy từ tháng 5 năm 2024 đến tháng 4 năm 2025, giá trị vốn hóa thị trường của nhiều token khóa vị thế một đã giảm mạnh sau khi được mở khóa, với mức định giá trung bình giảm hơn 50%. Mức giảm của token BLAST, EIGEN và SCR lần lượt đạt 88%, 75% và 85%. Theo KOL crypto@Anymose 96, trong số các dự án tiền điện tử được ABCDE đầu tư, mức giảm giá cao nhất lên tới 95,5%.
Nếu khóa vị thế là cơn ác mộng của các nhà đầu tư sơ cấp, thì vấn đề cơ bản của thị trường sơ cấp là vòng luẩn quẩn của việc tài trợ - ra mắt - bán tháo.
Trong thị trường bò gần đây nhất, đầu tư chính có chuỗi truyền tải giá trị rõ ràng: VC tham gia thị trường ở mức thấp, bên dự án hoàn tất việc tài trợ, sau đó token ra mắt, thị trường thứ cấp tiếp quản, giá token tăng dần theo sự đồng thuận của thị trường và cuối cùng đạt được sự thoát ra. Tuy nhiên, trong chu kỳ hiện tại, khi thanh khoản giảm và các câu chuyện yếu đi, Chuỗi này đã bị phá vỡ hoàn toàn.
Để hoàn tất quá trình thoái vốn, chủ dự án và VC phải ra mắt token trước khi tâm lý thị trường xuống thấp. Tuy nhiên, sau khi ra mắt, do thiếu sức mạnh tiếp quản trên thị trường thứ cấp nên giá token thường giảm trực tiếp. Khi thời gian khóa vị thế của các nhà đầu tư chính kết thúc, họ sẽ phải đối mặt với tình trạng "bán tháo và rút tiền". Toàn bộ chuỗi đã trở thành một trò chơi không có người chiến thắng: các nhà đầu tư chính lỗ vốn, danh tiếng của bên tham gia dự án bị tổn hại và các nhà đầu tư thứ cấp không muốn tiếp quản.
Theo dữ liệu của SoSoValue, từ năm 2023 đến năm 2024, mức giảm trung bình của các dự án crypto mới ra mắt trong vòng 90 ngày là 45% và 60% dự án đã phá vỡ giá phát hành trong vòng nửa năm. Cho dù là dự án ngôi sao hay dự án hạng hai, thì gần như không thể thoát khỏi sự sụp đổ của hệ thống định giá vòng này.
Đây không chỉ là vấn đề về sức nóng của thị trường mà còn là lỗi thiết kế mô hình.
Sự hồi sinh của mô hình nuôi dưỡng
Nếu tình trạng khó khăn của thị trường sơ cấp cho thấy sự thất bại của phương pháp đầu tư mạo hiểm crypto, thì sự phổ biến của các khoản đầu tư kiểu nuôi dưỡng là hình ảnh thu nhỏ của cuộc tìm kiếm "bước đột phá" của giới vốn hiện tại.
Sự thay đổi gần đây của Du Jun là minh chứng rõ ràng cho xu hướng này. Sau khi thông báo rằng Quỹ ABCDE sẽ không đầu tư vào các dự án mới nữa, ông không rời đi hoàn toàn mà bắt đầu một doanh nghiệp mới và thành lập một vườn ươm có tên là Vernal. Du Jun nói thẳng: Ông muốn đồng hành cùng đội ngũ đó với tinh thần sứ mệnh và nuôi dưỡng những công ty thực sự có thể tạo ra giá trị lâu dài cho ngành và xã hội. Hơn nữa, ngoài việc nuôi dưỡng các dự án, ông cũng sẽ đích thân phân bổ thị trường thứ cấp và công bố danh sách mua vào vào vào tháng 5 - hợp tác công nghiệp + đầu tư thứ cấp. Suy nghĩ của anh ấy rất rõ ràng.
Tất nhiên, đây không chỉ là sự lựa chọn của anh ấy.
Trong năm qua, các tổ chức dựa trên nền tảng như Binance Labs, OKX Ventures và Alliance DAO đã liên tục tăng đầu tư vào mô hình ươm tạo. So với đầu tư tài chính đơn thuần, họ giống như “người đồng xây dựng” của dự án: họ có thể cung cấp mọi thứ từ vốn, công nghệ đến thị trường và tuân thủ. Theo dữ liệu từ Business Research Insights, quy mô thị trường ươm tạo dự án Bitcoin toàn cầu đạt 1,43 tỷ đô la Mỹ vào năm 2024 và dự kiến sẽ tăng lên 5,7 tỷ đô la Mỹ vào năm 2032, với tăng trưởng kép hàng năm là 19,1%. Tốc độ tăng trưởng này cho thấy nhu cầu về các vườn ươm crypto đang tiếp tục mở rộng.
Tại sao mô hình nuôi dưỡng trở nên phổ biến?
- VC giống như "vốn + bạn đồng hành", trong khi vườn ươm liên quan đến mọi khía cạnh: từ nguồn lực, thị trường đến hợp tác sản phẩm, thậm chí cả công nghệ, lộ trình thu hút người dùng, sàn giao dịch nguồn lực. Nhóm dự án gần như được "gắn chặt" với vườn ươm và hệ thống bảo vệ sâu hơn nhiều.
- Các công ty ươm tạo không cần phải dựa vào định giá cao để ra mắt: ngoài việc phát hành tiền xu, còn có nhiều phương pháp thoát ra khác như tiêu hóa nội bộ hệ sinh thái, lợi nhuận sản phẩm và lưu hành theo từng giai đoạn của mã thông báo. Trò chơi linh hoạt hơn và không dễ bị ảnh hưởng bởi các điều kiện thị trường.
- Yêu cầu tài trợ cũng linh hoạt: Không giống như các công ty đầu tư mạo hiểm thường bắt đầu với hàng triệu đô la, các công ty ươm tạo có thể giảm đầu tư tiền mặt và tiết kiệm thanh khoản thông qua phương pháp "nguồn lực cho vốn chủ sở hữu/token", hiệu quả hơn về mặt vốn.
Tất nhiên, không phải ai cũng có thể chơi kiểu nuôi dưỡng. Nó có yêu cầu cao hơn nhiều đối với các nhà đầu tư: họ phải hiểu công nghệ, hiểu thị trường và biết cách giúp dự án phát triển. Chỉ có tiền thôi thì chưa đủ. Du Jun đã dám chuyển đổi từ VC sang nuôi dưỡng vì anh tin tưởng vào nguồn lực công nghiệp và năng lực đội ngũ tích lũy được trong nhiều năm, giúp anh đưa các dự án đi đến thành công.
Phát triển thị trường thứ cấp
Nếu mô hình nuôi dưỡng cung cấp một "con đường định hình lại" cho thị trường sơ cấp thì thị trường thứ cấp chắc chắn là nơi trú ẩn an toàn thực tế nhất cho các quỹ hiện tại.
Dữ liệu The Block Research cho thấy tổng khối lượng giao dịch spot thị trường thứ cấp thị trường crypto thứ cấp đã phục hồi lên gần 13 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2024, tăng trưởng khoảng 40% so với cùng kỳ năm trước. Trong đó, tài sản chính thống như BTC và ETH vẫn là những tài sản lớn, nhưng bạn sẽ thấy rằng tài sản giá trị vốn hóa thị trường vừa và nhỏ, có tính biến động cao, dựa trên diễn biến câu chuyện như đồng Meme , AI và DePIN đang ngày càng trở thành trọng tâm theo đuổi vốn mới.
Tuy nhiên, đợt “sốt” trên thị trường thứ cấp lần này khác với đợt trước:
Sự gia nhập của tổ chức, chiến lược thúc đẩy
Trong vòng quay thị trường này, nhà đầu tư bán lẻ không phải là nhân vật chính. Điều thực sự hỗ trợ thị trường là một loạt các chiến lược thể chế ngày càng hoàn thiện.
Dữ liệu của CoinShares cho thấy quy mô tài sản crypto Tài sản đang quản lí(AUM) sẽ tăng lên 67,4 tỷ đô la Mỹ vào năm 2024, tăng trưởng 160% so với cùng kỳ năm trước. Đặc biệt là sau khi ETF spot BTC được chấp thuận, lượng lớn tiền từ các tổ chức tài chính truyền thống đã đổ vào, thúc đẩy giá BTC tăng đều đặn và ổn định các yếu tố cơ bản của thị trường. Nhưng với sự đổ vào của các quỹ này, nhịp điệu của thị trường crypto cũng đã thay đổi.
Thị trường không còn bị chi phối bởi tâm lý lên xuống của nhà đầu tư bán lẻ như trong vòng trước nữa mà giống một trò chơi có nhịp điệu và chiến lược hơn - chênh lệch giá, phòng ngừa rủi ro, quyền chọn và các mánh khóe cũ khác trong giới tài chính đã trở thành cách chơi chính thống.
Tính thanh khoản thanh khoản , câu chuyện lùi lại phía sau
Các lĩnh vực điểm nóng có thanh khoản mạnh và biến động cao như MEMECoin, AI và RWA đã trở thành tâm điểm chú ý trên thị trường thứ cấp và cũng phản ánh nhu cầu theo đuổi thanh khoản cực độ của thị trường thứ cấp .
Mặc dù hiện nay có nhiều ý kiến chỉ trích việc đầu cơ, nhưng không thể phủ nhận rằng thị trường crypto hiện tại vẫn là một chiến lược tập trung vào đầu cơ (xét cho cùng, ai mà không muốn kiếm tiền nhanh chóng chứ?).
Dữ liệu của CoinGecko cho thấy từ quý 4 năm 2024 đến quý 1 năm 2025, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của ngành MEMECoin đạt 1,5 tỷ đô la Mỹ, chiếm 13% tổng khối lượng giao dịch của thị trường crypto. Tài sản tường thuật mới nổi như RWA và AI, mặc dù chỉ chiếm chưa đến 10% chiếm tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường , nhưng có mức biến động trung bình cao gấp đôi so với các loại tiền tệ chính thống.
Lý do đằng sau điều này là các nhà đầu tư không còn đặt cược vào giá trị dài hạn nữa mà thay vào đó cố gắng thu hồi vốn hoặc thậm chí đạt được lợi nhuận cao hơn trong thời gian ngắn bằng cách theo đuổi thanh khoản càng nhiều càng tốt.
Lựa chọn của nhà đầu tư Web3
Mặc dù chúng ta thấy mô hình VC đang bị ảnh hưởng hiện nay, nhưng sự tồn tại của chu kỳ thị trường chưa bao giờ thay đổi - đây không phải là lần VC crypto rơi vào mùa đông lạnh giá và cũng sẽ không phải là lần cuối cùng.
Nhìn lại dữ liệu lịch sử của PitchBook, trong Mùa đông crypto năm 2018, tổng vốn đầu tư VC crypto toàn cầu chỉ đạt 2 tỷ đô la Mỹ, nhưng đến năm 2021, con số này đã tăng vọt lên 33,7 tỷ đô la Mỹ, tăng trưởng gần 17 lần trong ba năm. Theo thời gian, dòng chảy của vốn sẽ thay đổi theo thời gian và hoàn cảnh, và VC cuối cùng sẽ xuất hiện trở lại khi thị trường phục hồi.
Nhưng đối với các nhà đầu tư có giá trị tài sản ròng cao ngày nay, việc lựa chọn con đường nào để đi vẫn là một vấn đề thực tế.
- Ưu điểm của mô hình nuôi dưỡng nằm ở sự hợp tác độ sâu. Bằng cách liên kết toàn bộ chuỗi nguồn lực, công nghệ và thị trường, nó giúp các dự án phát triển và lợi nhuận có thể vượt xa các VC truyền thống. Nhưng điều này cũng có nghĩa là cần có nhiều nguồn lực công nghiệp và khả năng hợp tác hơn, phù hợp với các nhà đầu tư có thể tham gia độ sâu vào quá trình phát triển dự án.
- Thị trường thứ cấp cung cấp thanh khoản cao hơn và tính linh hoạt về chiến lược. Thị trường thứ cấp mang tính chiến lược và được thể chế hóa cho phép các nhà đầu tư có giá trị tài sản ròng cao tham gia một cách linh hoạt thông qua các sản phẩm có cấu trúc, cấu hình lưu ký, v.v., mà không cần phải khóa khóa vị thế.
Tuy nhiên, bất kể bạn chọn phương pháp sơ cấp, thứ cấp hay nuôi dưỡng thì đều có một vấn đề cốt lõi đằng sau mỗi con đường: sự tuân thủ.
Đặc biệt khi quy định crypto toàn cầu ngày càng nghiêm ngặt, các yêu cầu tuân thủ, rủi ro pháp lý và thỏa thuận thuế cho các con đường khác nhau cũng khác nhau. Ví dụ, việc tuân thủ gây quỹ trên thị trường sơ cấp, lựa chọn địa điểm phát hành token, giao dịch xuyên biên giới và tuân thủ thuế trên thị trường thứ cấp, các giao dịch liên quan và công bố lãi suất trong mô hình nuôi dưỡng, mỗi bước đều ảnh hưởng đến sự an toàn của nhà đầu tư.
Theo quan điểm của Portal Labs, việc tuân thủ không chỉ là khóa học bắt buộc để phòng ngừa và kiểm soát rủi ro mà còn là hệ thống bảo vệ để vượt qua các chu kỳ và duy trì bố cục ổn định.
Do đó, trong bài viết tiếp theo, chúng tôi sẽ tiếp tục tìm hiểu các vấn đề tuân thủ trong lộ trình đầu tư - sự khác biệt trong yêu cầu tuân thủ đối với các lộ trình đầu tư khác nhau là gì? Trong hoàn cảnh quản lý chặt chẽ hiện nay, các nhà đầu tư có giá trị tài sản ròng cao nên phản ứng thận trọng như thế nào? Hãy theo dõi nhé.
