Triển vọng hàng tháng mới nhất của Coinbase: Hệ thống tiền tệ toàn cầu thay đổi và Bitcoin bắt đầu chiếm lĩnh sân khấu

Tác giả: David Duong, CFA - Giám đốc Nghiên cứu Toàn cầu

Biên dịch: Daisy, ChainCatcher

Lời biên tập:

Bài viết này được tổng hợp từ báo cáo nghiên cứu triển vọng hàng tháng mới nhất của Coinbase. Báo cáo chỉ ra rằng, khi "thâm hụt kép" của Hoa Kỳ tiếp tục mở rộng, chủ nghĩa bảo hộ thương mại gia tăng, niềm tin của thị trường vào đồng đô la đang bị suy yếu liên tục, thế giới có thể sẽ chứng kiến một đợt tái cấu trúc danh mục tài sản quy mô lớn. Trong bối cảnh này, Bitcoin với các đặc tính trung lập chủ quyền, không chịu sự kiểm soát vốn, đang được ngày càng nhiều quốc gia coi là tài sản dự trữ siêu quốc gia tiềm năng. Theo ước tính bảo thủ của báo cáo, nếu hệ thống dự trữ toàn cầu dần đưa Bitcoin vào, tổng giá trị vốn hóa thị trường của nó có thể tăng thêm khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la.

Dưới đây là phần biên dịch và tổng hợp các điểm chính của báo cáo.

Tóm tắt

Dòng vốn toàn cầu đang được định hình lại do chủ nghĩa bảo hộ thương mại gia tăng, vị trí chủ đạo của đô la Mỹ như đồng tiền dự trữ toàn cầu đang bị thách thức. Khi thâm hụt ngân sách và thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ tiếp tục mở rộng, mức nợ đang đi vào con đường không bền vững, niềm tin của thị trường vào đô la Mỹ như một tài sản an toàn đang bị lung lay. Xu hướng này có thể dẫn đến sự đảo ngược dòng vốn đô la, thúc đẩy các tổ chức lớn toàn cầu điều chỉnh lại việc phân bổ tài sản, về lâu dài, đô la Mỹ có thể phải chịu áp lực bán liên tục và đáng kể.

Đáng chú ý là, chúng tôi cho rằng sự động荡trong những tháng qua đã làm trầm trọng thêm xu hướng suy giảm vị thế của đô la Mỹ trong một thập kỷ. Những thay đổi tiếp theo có thể trở thành điểm chuyển đổi then chốt cho Bitcoin và toàn bộ thị trường crypto. Những thay đổi trong hệ thống đô la hiện tại đã làm cho các tài sản lưu trữ giá trị như vàng và Bitcoin trở nên hấp dẫn hơn trong bối cảnh hệ thống tiền tệ mới nổi. Việc vàng được nâng từ tài sản cấp 3 lên tài sản cấp 1 theo Thỏa thuận Basel III là một ví dụ điển hình. Đặc biệt là Bitcoin, với các đặc tính trung lập chủ quyền, không bị ảnh hưởng bởi các lệnh trừng phạt và kiểm soát vốn, có tiềm năng trở thành một đơn vị kế toán siêu quốc gia khả thi trong thương mại quốc tế.

Chúng tôi cho rằng sự suy giảm nhu cầu đô la có thể thúc đẩy nhiều quốc gia hơn nữa đa dạng hóa dự trữ quốc tế. Theo ước tính bảo thủ, xu hướng này có thể mang lại khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la giá trị vốn hóa thị trường cho Bitcoin. Điều này cũng phần nào giải thích tại sao ngày càng nhiều quốc gia bắt đầu quan tâm đến việc dự trữ chiến lược Bitcoin, làm nổi bật vai trò ngày càng quan trọng của Bitcoin trong địa chính trị.

Ngoài ra, chúng tôi cho rằng Bitcoin không bị ảnh hưởng bởi việc chính phủ tùy ý tịch thu và quản lý vốn, điều này khác biệt rõ ràng so với vàng. Một trường hợp điển hình là vào năm 1934, Roosevelt đã ký Đạo luật Vàng, cấm sở hữu vàng cá nhân và buộc phải giao cho Bộ Ngân khố Hoa Kỳ quản lý. Ở cấp độ quốc tế, do vàng phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống và việc giữ vật lý (như ngân hàng và kho), khi nắm giữ quy mô lớn dễ đối mặt với rủi ro trừng phạt; trong khi Bitcoin có khả năng quản lý số tự chủ bởi các nhóm thu nhập khác nhau. Lấy năm 2022 làm ví dụ, hơn 2000 tấn vàng của Nga được lưu trữ ở các quốc gia thân thiện đã bị đóng băng, không thể chuyển đổi thành tiền mặt. Về quản lý vốn, các chính phủ trước đây của Argentina không chỉ hạn chế công dân tiếp cận đô la Mỹ mà còn cấm bán vàng để ngăn chặn dòng vốn chảy ra ngoài.

Chính vì vậy, chúng tôi coi Bitcoin như một tài sản dự trữ siêu quốc gia và tin rằng nó có lợi thế độc đáo trong việc xây dựng tín dụng tiền tệ cho thương mại quốc tế. Hiện tại, hơn 80% thương mại quốc tế vẫn được thanh toán bằng đô la Mỹ (xem Hình 4), nhưng khi thế giới dần chuyển sang hệ thống đa cực, ngày càng nhiều quốc gia cảm thấy lo ngại về việc liên tục phụ thuộc vào đô la Mỹ như một trung gian trong thanh toán quốc tế. Tuy nhiên, các phương án thay thế khả thi trong thực tế vẫn còn rất hạn chế.

Ví dụ, lượng lưu thông của đồng tiền của các quốc gia có tài khoản vãng lai thặng dư có thể không đủ (đây chính là "Vấn đề Triffin" mà nhà kinh tế Robert Triffin đã đề xuất, ông từng kiến nghị giải quyết vấn đề này bằng cách thiết lập một đơn vị dự trữ mới). Đồng thời, do chính sách tài khóa của khu vực đồng euro rất phân tán và các hạn chế thể chế của Ngân hàng Trung ương Châu Âu, mặc dù đồng euro là đồng tiền dự trữ lớn thứ hai toàn cầu, nhưng ảnh hưởng của nó vẫn xa rất nhiều so với đô la Mỹ.

Chúng tôi cho rằng, đối với các mối quan hệ thương mại nhạy cảm về chính trị, đặc biệt là các quốc gia có tài khoản vãng lai thặng dư, các tài sản có khả năng kháng kiểm duyệt và trung lập chủ quyền (tức là tài sản siêu quốc gia) sẽ hấp dẫn hơn. Tất nhiên, việc lựa chọn các tài sản như vậy rất hạn chế, do đó Bitcoin có thể là ứng viên tiềm năng nhất hiện nay. Về lâu dài, điều này có thể mang lại không gian tăng trưởng không đối xứng lớn cho Bitcoin. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng việc phổ biến rộng rãi vẫn có thể bị hạn chế do nhiều quốc gia không muốn từ bỏ quyền chủ đạo đối với chính sách tiền tệ của riêng mình. Tất nhiên, do hầu hết các hàng hóa hiện vẫn được định giá bằng đô la, từ góc độ vận hành thực tế, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thực tế đã ảnh hưởng rất lớn đến hướng chính sách của hầu hết các ngân hàng trung ương.