Tác giả: Daii
Biên soạn bởi: Vernacular Blockchain
Hôm qua, giá Bitcoin đã vượt mốc 110.000 đô la, thổi bùng sự nhiệt tình của thị trường và mạng xã hội tràn ngập những lời reo hò "thị trường bò đã trở lại". Tuy nhiên, đối với những nhà đầu tư đã do dự ở mức 76.000 đô la và bỏ lỡ cơ hội tham gia thị trường, khoảnh khắc này giống như một sự tự tra tấn: Liệu mình có lại đi muộn nữa không? Bạn có nên mua vào quyết đoán khi điều chỉnh hồi không? Liệu sẽ có cơ hội trong tương lai không?
Điều này đưa chúng ta đến trọng tâm của cuộc thảo luận: Liệu có thực sự tồn tại quan điểm “đầu tư giá trị” vào tài sản như Bitcoin vốn nổi tiếng với tính biến động cực độ hay không? Liệu chiến lược này, dường như trái ngược với đặc điểm " rủi ro cao, biến động cao" của nó, có thể nắm bắt được những cơ hội "không đối xứng" trong trò chơi đầy biến động này không?
Trong thế giới đầu tư, sự bất đối xứng ám chỉ những tình huống mà lợi nhuận tiềm năng lớn hơn nhiều so với tổn thất tiềm năng hoặc ngược lại. Thoạt nhìn, đây có vẻ không phải là đặc điểm của Bitcoin. Suy cho cùng, ấn tượng của hầu hết mọi người về Bitcoin là bạn có thể trở nên giàu có chỉ sau một đêm hoặc mất tất cả.
Tuy nhiên, đằng sau nhận thức phân cực này là một khả năng bị bỏ qua: trong thời kỳ Bitcoin suy giảm độ sâu theo chu kỳ, phương pháp đầu tư giá trị có thể tạo ra cấu trúc rủi ro - phần thưởng cực kỳ hấp dẫn.
Nhìn lại lịch sử của Bitcoin , nó đã giảm mạnh 80% hoặc thậm chí 90% so với mức cao nhất lần. Vào thời điểm này, thị trường chìm trong hoảng loạn và tuyệt vọng, và sự đầu hàng khiến giá cả dường như quay trở lại vạch xuất phát. Nhưng đối với các nhà đầu tư hiểu sâu sắc về logic dài hạn của Bitcoin, đây là một cơ hội "bất đối xứng" điển hình - rủi ro thua lỗ hạn chế để đổi lấy lợi nhuận tiềm năng khổng lồ.
Những cơ hội như thế này không thường xuyên xuất hiện. Họ kiểm tra trình độ nhận thức, khả năng kiểm soát tâm lý và niềm tin nắm giữ dài hạn của các nhà đầu tư. Điều này đặt ra một câu hỏi cơ bản hơn: Liệu chúng ta có lý do để tin rằng Bitcoin thực sự có “giá trị nội tại” không? Nếu vậy, làm thế nào chúng ta có thể định lượng và hiểu được nó cũng như xây dựng chiến lược đầu tư phù hợp?
Trong nội dung sau, chúng ta sẽ bắt đầu hành trình khám phá này: tiết lộ logic sâu xa đằng sau những biến động giá Bitcoin, làm sáng tỏ những điểm sáng của sự bất đối xứng khi "máu chảy" và suy nghĩ về cách các nguyên tắc đầu tư giá trị có thể tái sinh trong kỷ nguyên phi tập trung.
Nhưng trước tiên, bạn cần hiểu rằng các cơ hội bất đối xứng không bao giờ khan hiếm trong đầu tư Bitcoin; thực tế, chúng rất nhiều.
Tại sao Bitcoin lại có nhiều cơ hội bất đối xứng như vậy?
Nếu bạn lướt Twitter ngày hôm nay, bạn sẽ thấy sự ăn mừng tràn ngập của thị trường bò Bitcoin. Khi giá vượt ngưỡng 110.000 đô la, nhiều người đã tuyên bố trên mạng xã hội rằng thị trường luôn thuộc về các nhà tiên tri và những người may mắn.
Nhưng nếu bạn nhìn lại, bạn sẽ thấy rằng lời mời đến bữa tiệc này thực ra đã được gửi đi vào thời điểm tuyệt vọng nhất của thị trường; chỉ là nhiều người không đủ can đảm để mở nó ra.
1.1 Cơ hội bất đối xứng lịch sử
Sự tăng trưởng của Bitcoin chưa bao giờ là một đường cong tăng thẳng tắp. Kịch bản lịch sử của nó đan xen với sự hoảng loạn tột độ và chủ nghĩa cuồng tín phi lý. Đằng sau mỗi đợt suy giảm độ sâu luôn ẩn chứa một "cơ hội bất đối xứng" cực kỳ hấp dẫn - mức lỗ tối đa bạn có thể chịu là có hạn, trong khi lợi nhuận bạn nhận được có thể tăng theo cấp số nhân.
Chúng ta hãy du hành qua thời gian và không gian và nói chuyện bằng dữ liệu.
2011: -94%, từ 33 đô la xuống 2 đô la
Đây là thời điểm đầu tiên Bitcoin trở nên “được biết đến rộng rãi” và giá tăng vọt từ vài đô la lên 33 đô la trong nửa năm. Nhưng chẳng bao lâu sau, sự sụp đổ đã xảy ra. Giá Bitcoin giảm mạnh xuống còn 2 đô la, giảm 94%.
Hãy tưởng tượng sự tuyệt vọng vào thời điểm đó: các diễn đàn dành cho dân công nghệ lớn đều vắng tanh, các nhà phát triển bỏ trốn và thậm chí cả những người đóng góp cốt lõi Bitcoin cũng bày tỏ sự nghi ngờ về triển vọng của dự án trên các diễn đàn.
Nhưng nếu bạn đánh cược và đầu tư 1.000 đô la vào thời điểm đó, khi giá Bitcoin vượt quá 10.000 đô la nhiều năm sau đó, thì số tiền bạn vị thế giữ sẽ có giá trị 5 triệu đô la.
2013-2015: -86%, Mt. Gox sụp đổ
Vào cuối năm 2013, giá Bitcoin lần đầu tiên vượt quá 1.000 đô la, thu hút sự chú ý của toàn cầu. Nhưng thời gian tốt đẹp đó không kéo dài được lâu. Đầu năm 2014, Mt. Gox, nền tảng giao dịch Bitcoin lớn nhất thế giới , đã tuyên bố phá sản và 850.000 Bitcoin đã biến mất khỏi blockchain.
Chỉ sau một đêm, giới truyền thông đã nhất trí đưa ra thông điệp: “Bitcoin đã kết thúc”. CNBC, BBC và New York Times đều đưa tin về vụ bê bối Mt. Gox trên trang nhất. Giá Bitcoin giảm từ 1.160 đô la xuống 150 đô la, giảm hơn 86%.
Nhưng chuyện gì xảy ra tiếp theo? Đến cuối năm 2017, giá Bitcoin đã đạt 20.000 đô la.
2017-2018: -83%, bong bóng ICO vỡ
Bức ảnh trên được trích từ báo cáo của tờ New York Times về sự sụp đổ của lần trường chứng khoán. Hộp màu đỏ làm nổi bật bình luận của một nhà đầu tư cho biết ông đã mất 70% giá trị danh mục đầu tư của mình.
Năm 2017 là “năm đầu cơ toàn quốc” và Bitcoin đã lọt vào mắt công chúng. Vô số dự án ICO đã xuất hiện và Sách trắng đầy những từ như "Sự lật đổ", "tái thiết" và "tương lai phi tập trung", và toàn bộ thị trường đã rơi vào trạng thái điên cuồng.
Nhưng thủy triều đã rút đi Bitcoin đã giảm từ lịch sử gần 20.000 đô la xuống còn 3.200 đô la, giảm hơn 83%. Năm đó, các nhà phân tích Phố Wall chế giễu: "Blockchain là một trò đùa"; SEC đã đệ đơn kiện nhiều lần; nhà đầu tư bán lẻ đã bị thanh lý và diễn đàn trở nên im lặng.
2021-2022: -77%, hàng loạt vụ nổ "thiên nga đen" trong ngành
Vào năm 2021, Bitcoin đã viết nên một huyền thoại mới: giá của mỗi đồng tiền vượt quá 69.000 đô la Mỹ và các tổ chức, quỹ, quốc gia và nhà đầu tư bán lẻ đã đổ xô vào.
Nhưng chỉ một năm sau, Bitcoin đã giảm xuống còn 15.500 đô la. Sự sụp đổ của Luna, thanh lý Three Arrows Capital, bùng nổ của FTX… hàng loạt sự kiện “thiên nga đen” đã hủy hoại niềm tin vào toàn bộ thị trường crypto như hiệu ứng domino. Chỉ số Sợ hãi và Tham lam đã giảm xuống mức 6 (vùng sợ hãi cực độ) tại một thời điểm Chuỗi gần như bị đóng băng.
Bức ảnh trên được trích từ bài viết trên tờ New York Times ngày 12 tháng 5 năm 2022. Trong ảnh, Bitcoin, Ethereum và UST đều giảm mạnh cùng lúc. Bây giờ chúng ta nhận ra rằng đằng sau sự sụt giảm của UST là hành vi "thổi giá cổ phiếu" do Galaxy Digital và Luna lên kế hoạch, điều này đã góp phần rất lớn vào sự sụt giảm của UST.
Tuy nhiên, đến cuối năm 2023, Bitcoin đã âm thầm phục hồi lên mức 40.000 đô la; sau khi ETF được chấp thuận vào năm 2024, giá trị của nó đã tăng vọt lên mức 90.000 đô la như hiện nay.
1.2 Nguồn gốc của cơ hội bất đối xứng Bitcoin
Chúng ta đã chứng kiến Bitcoin liên tục đạt được những đợt tăng giá đáng kinh ngạc vào nhìn lên lịch sử . Vậy câu hỏi đặt ra là - tại sao? Tại sao loại tài sản rủi ro cao này , thường bị chế giễu là trò chơi "truyền tay nhau", lại có thể tăng giá liên tục sau khi sụp đổ? Quan trọng hơn, tại sao nó lại mang đến cơ hội đầu tư bất đối xứng mạnh mẽ như vậy cho các nhà đầu tư kiên nhẫn và hiểu biết?
Câu trả lời nằm ở ba cơ chế cốt lõi:
Cơ chế 1: Chu kỳ sâu + tâm lý cực đoan dẫn đến giá lệch
Bitcoin là thị trường tự do duy nhất trên thế giới mở cửa 24/7. Không có cơ chế ngắt mạch, không có sự bảo vệ nhà tạo lập thị trường và không có sự hỗ trợ của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ . Điều này có nghĩa là nó dễ bị tác động bởi những biến động tâm lý của con người hơn bất kỳ tài sản nào khác.
Trong thị trường bò, FOMO (sợ bỏ lỡ cơ hội) thống trị thị trường, nhà đầu tư bán lẻ điên cuồng theo đuổi mức giá cao, các câu chuyện tăng vọt và định giá bị thổi phồng quá mức; trong thị trường gấu, FUD (sợ hãi, bất ổn và nghi ngờ) tràn ngập Internet, các lời kêu gọi "cắt lỗ" liên tiếp xuất hiện và giá cả bị chà đạp xuống vực thẳm.
Chu kỳ khuếch đại tâm lý này khiến Bitcoin thường xuyên rơi vào trạng thái “giá cả lệch đáng kể so với giá trị thực”. Và đây chính là mảnh đất màu mỡ để các nhà đầu tư giá trị tìm kiếm những cơ hội bất đối xứng.
Tóm lại trong một câu: Trong ngắn hạn, thị trường là một cỗ máy bỏ phiếu; về lâu dài, nó giống như một cái cân. Cơ hội bất đối xứng của Bitcoin xuất hiện vào thời điểm trước khi máy cân được kích hoạt.
Cơ chế 2: Biến động giá cực mạnh, nhưng khả năng tử vong cực thấp
Nếu Bitcoin thực sự là tài sản"có thể trở về mức 0 bất cứ lúc nào" như giới truyền thông thường cường điệu, thì nó thực sự không có giá trị đầu tư. Nhưng trên thực tế, nó đã vượt qua mọi cuộc khủng hoảng - và trở nên mạnh mẽ hơn.
Vào năm 2011, sau khi giảm xuống còn 2 đô la, mạng Bitcoin vẫn tiếp tục hoạt động bình thường.
Sau sự sụp đổ của Mt. Gox vào năm 2014, nền tảng giao dịch mới đã nhanh chóng lấp đầy khoảng trống và số lượng người dùng tiếp tục tăng trưởng .
Vào năm 2022, sau khi FTX phá sản, blockchain Bitcoin vẫn tiếp tục tạo ra một khối mới sau mỗi 10 phút mà không bị gián đoạn.
Cơ sở hạ tầng cơ bản của Bitcoin hầu như không có lịch sử ngừng hoạt động. Khả năng phục hồi của hệ thống này lớn hơn nhiều so với những gì hầu hết mọi người hiểu.
Nói cách khác, ngay cả khi giá liên tục giảm một nửa, miễn là nền tảng kỹ thuật và hiệu ứng mạng của Bitcoin vẫn còn thì sẽ không có rủi ro trở về mức 0. Chúng tôi có một cấu trúc hấp dẫn: rủi ro giảm giá trong ngắn hạn bị hạn chế và rủi ro tăng giá trong dài hạn vẫn còn.
Đó chính là sự bất đối xứng.
Cơ chế 3: Giá trị nội tại tồn tại nhưng bị bỏ qua, dẫn đến trạng thái “bán quá mức”
Nhiều người cho rằng Bitcoin không có giá trị nội tại, vì vậy giá của nó có thể giảm vô thời hạn. Quan điểm này bỏ qua một số sự thật quan trọng:
Bitcoin có tính khan hiếm theo thuật toán (giới hạn cứng là 21 triệu, được thực thi thông qua giảm nửa);
Nó được bảo mật bằng mạng lưới Bằng chứng công việc(PoW) mạnh nhất thế giới và chi phí sản xuất có thể định lượng được;
Nó được hưởng lợi từ hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ: hơn 50 triệu địa chỉ có số dư khác 0 và khối lượng giao dịch cùng tỷ lệ băm đã đạt đến mức cao mới;
Nó đã được các tổ chức chính thống và thậm chí cả các quốc gia có chủ quyền công nhận là “tài sản dự trữ” (ETF, địa vị tiền tệ hợp pháp, bảng cân đối kế toán tài sản).
Điều này dẫn đến câu hỏi gây tranh cãi nhất nhưng quan trọng nhất: Bitcoin có giá trị nội tại không? Nếu vậy, chúng ta định nghĩa, mô hình hóa và đo lường nó như thế nào?
1.3 Liệu Bitcoin có trở về mức 0 không?
Có thể - nhưng xác suất cực kỳ thấp. Một trang web đã ghi nhận 430 lần Bitcoin bị giới truyền thông tuyên bố là "đã chết".
Tuy nhiên, có một lưu ý nhỏ bên dưới số liệu tuyên bố tử vong này: nếu bạn mua vào 100 đô la Bitcoin lần lần Bitcoin bị tuyên bố tử vong, thì vị thế giữ của bạn hiện nay sẽ có giá trị hơn 96,8 triệu đô la.
Bạn cần hiểu rằng: Hệ thống cơ bản của Bitcoin đã hoạt động ổn định trong hơn mười năm mà hầu như không có thời gian ngừng hoạt động. Cho dù đó là sự sụp đổ của Mt. Gox, sự thất bại của Luna hay vụ bê bối FTX, blockchain của nó luôn tạo ra một khối mới sau mỗi 10 phút. Khả năng phục hồi về mặt công nghệ này mang lại nền tảng sống còn vững chắc.
Bây giờ, bạn có thể thấy rằng Bitcoin không phải là “đầu cơ vô căn cứ”. Ngược lại, tiềm năng bất đối xứng của nó nổi bật chính xác vì logic giá trị dài hạn của nó tồn tại - nhưng nó thường bị đánh giá thấp nghiêm trọng bởi tâm lý thị trường.
Điều này dẫn đến câu hỏi cơ bản tiếp theo: Liệu Bitcoin, vốn không có dòng tiền, không có hội đồng quản trị, không có nhà máy và không có cổ tức, có thực sự là đối tượng đầu tư giá trị hay không?
Bitcoin có thể được sử dụng như một khoản đầu tư giá trị không?
Bitcoin nổi tiếng với mức giá biến động mạnh. Con người dao động giữa thái cực tham lam và sợ hãi. Vậy, tài sản như thế này phù hợp thế nào với “đầu tư giá trị”?
Một bên là các nguyên tắc đầu tư giá trị kinh điển của Benjamin Graham và Warren Buffett—“biên độ an toàn” và “dòng tiền chiết khấu”. Phía bên kia là Bitcoin- một loại hàng hóa kỹ thuật số không có hội đồng quản trị, không có cổ tức, không có lợi nhuận và thậm chí không có tư cách pháp nhân. Bitcoin dường như không có chỗ đứng trong khuôn khổ đầu tư giá trị truyền thống.
Câu hỏi thực sự là: Bạn định nghĩa giá trị như thế nào?
Nếu chúng ta vượt qua các báo cáo tài chính và cổ tức truyền thống và quay trở lại bản chất cốt lõi của đầu tư giá trị - mua vào ở mức giá thấp hơn giá trị nội tại và nắm giữ cho đến khi giá trị trở nên rõ ràng - thì Bitcoin không chỉ phù hợp để đầu tư giá trị mà thậm chí còn có thể thể hiện khái niệm "giá trị" thuần túy hơn nhiều loại cổ phiếu.
Benjamin Graham, cha đẻ của phương pháp đầu tư giá trị, đã từng nói: "Bản chất của đầu tư không phải là thứ bạn mua, mà là liệu bạn có mua vào với mức giá thấp hơn giá trị của nó hay không".
Nói cách khác, đầu tư giá trị không chỉ giới hạn ở cổ phiếu, công ty hoặc tài sản truyền thống. Miễn là một thứ gì đó có giá trị nội tại và giá thị trường của nó tạm thời thấp hơn giá trị đó thì nó có thể là mục tiêu hợp lệ cho đầu tư giá trị.
Nhưng điều này đặt ra một câu hỏi quan trọng hơn: Nếu chúng ta không thể sử dụng chỉ báo truyền thống như giá trên thu nhập hoặc giá trên sổ sách để ước tính giá trị của Bitcoin, thì giá trị nội tại của nó đến từ đâu?
Mặc dù Bitcoin không có báo cáo tài chính như một công ty, nhưng nó không hề vô giá trị. Nó có một hệ thống giá trị có thể phân tích, mô hình hóa và định lượng đầy đủ. Mặc dù các "tín hiệu giá trị" này không được tổng hợp thành báo cáo hàng quý như đối với cổ phiếu, nhưng chúng vẫn thực tế - và thậm chí có thể nhất quán hơn.
Chúng ta sẽ khám phá giá trị nội tại của Bitcoin từ hai khía cạnh chính: cung và cầu.
2.1 Phía cung: mô hình khan hiếm và giảm phát theo chương trình (tỷ lệ dự trữ/lưu lượng)
Giá trị cốt lõi Bitcoin nằm ở tính khan hiếm có thể xác minh được của nó.
Tổng lượng cung ứng cố định: 21 triệu, được mã hóa cứng và không thể thay đổi.
Giảm nửa mỗi bốn năm: Lần giảm nửa sẽ giảm tỷ lệ phát hành hàng năm xuống 50%. Dự kiến Bitcoin cuối cùng sẽ được khai thác vào khoảng năm 2140.
Sau sự giảm nửa năm 2024, tỷ lệ lạm phát hàng năm của Bitcoin sẽ giảm xuống dưới 1%, khiến nó trở nên khan hiếm hơn vàng.
Mô hình Stock-to-Flow (S2F), do nhà phân tích PlanB đề xuất, đã thu hút sự chú ý rộng rãi vì khả năng dự đoán xu hướng giá Bitcoin trong chu kỳ giảm nửa . Mô hình này dựa trên tỷ lệ giữa lượng tài sản hiện có và sản lượng hàng năm tài sản đó.
Cổ phiếu: Tổng số tài sản hiện có.
Lưu lượng: Lượng sản xuất mới mỗi năm.
S2F = Cổ phiếu/Dòng chảy
Tỷ lệ S2F cao hơn cho thấy tài sản tương đối khan hiếm và về mặt lý thuyết, có giá trị hơn. Ví dụ, vàng có tỷ lệ S2F cao (khoảng 60), hỗ trợ nhân vật lưu trữ giá trị của vàng. Tỷ lệ S2F của Bitcoin đã liên tục được cải thiện sau lần giảm nửa:
Giảm nửa năm 2012: Giá tăng vọt từ khoảng 12 đô la lên hơn 1.000 đô la trong vòng một năm.
Giảm nửa năm 2016: Giá tăng từ khoảng 600 đô la lên gần 20.000 đô la trong vòng 18 tháng.
Giảm nửa năm 2020: Giá tăng từ khoảng 8.000 đô la lên 69.000 đô la sau 18 tháng.
Liệu đợt giảm nửa lần vào năm 2024 có tiếp tục xu hướng này không? Quan điểm của tôi là: có, nhưng lợi nhuận có thể sẽ yếu hơn.
Lưu ý: Trục dọc ở phía bên trái của biểu đồ sử dụng thang logarit để giúp hình dung các xu hướng ban đầu. Bước nhảy từ 1 đến 10 chiếm cùng một không gian như bước nhảy từ 10 đến 100, giúp cho tăng trưởng theo cấp số nhân dễ diễn giải hơn.
Mô hình này lấy cảm hứng từ logic định giá của các kim loại quý như vàng và bạc. Logic là:
Tỷ lệ S2F càng cao thì lạm phát của tài sản càng thấp và giá trị lý thuyết mà tài sản đó có thể nắm giữ càng lớn.
Vào tháng 5 năm 2020, sau giảm nửa lần , tỷ lệ S2F của Bitcoin đã tăng lên khoảng 56, gần ngang bằng với vàng. Từ khóa của mô hình S2F là sự khan hiếm và giảm phát. Thuật toán này đảm bảo lượng cung ứng Bitcoin giảm dần theo từng năm, qua đó đẩy giá trị dài hạn của nó lên cao.
Nhưng tất nhiên, không có mô hình nào là hoàn hảo. Mô hình S2F có một điểm yếu chính: nó chỉ xem xét nguồn cung và hoàn toàn bỏ qua nguồn cầu. Điều này có thể đã hiệu quả trước năm 2020, khi việc áp dụng Bitcoin còn hạn chế. Nhưng kể từ năm 2020 - khi vốn tổ chức, diễn biến toàn cầu và động lực pháp lý thâm nhập thị trường - nhu cầu đã trở thành động lực chính.
Do đó, để hình thành một khuôn khổ định giá hoàn chỉnh, chúng ta phải chuyển sang phía cầu.
2.2 Phía cầu: hiệu ứng mạng và luật Metcalfe
Nếu S2F khóa “van cung cấp”, thì hiệu ứng mạng sẽ quyết định “mực nước” có thể dâng cao đến mức nào. Chỉ báo trực quan nhất ở đây là hoạt động Chuỗi và mở rộng cơ sở người dùng.
Tính đến cuối năm 2024, Bitcoin có hơn 50 triệu địa chỉ có số dư khác 0.
Vào tháng 2 năm 2025, số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày đã phục hồi lên khoảng 910.000, mức cao nhất trong ba tháng.
Dựa trên Định luật Metcalfe — rằng giá trị của một mạng gần như tỷ lệ thuận với bình phương số người dùng (V ≈ k × N²) — chúng ta có thể hiểu rằng:
Nếu số lượng người dùng tăng gấp đôi, giá trị mạng lý thuyết có thể tăng gấp bốn lần.
Điều này giải thích tại sao Bitcoin có xu hướng tăng trưởng giá "nhảy vọt" sau các sự kiện áp dụng lớn.
(Một lần nữa, hình ảnh Metcalfe vui vẻ ngưỡng mộ Bitcoin chỉ là hình ảnh hư cấu được tạo ra bởi trí tuệ nhân tạo.)
Ba chỉ báo nhu cầu cốt lõi:
Địa chỉ hoạt động: phản ánh cường độ sử dụng trong thời gian ngắn.
Địa chỉ khác không: đánh dấu sự thâm nhập dài hạn. Bất chấp thị trường gấu, tăng trưởng kép hàng năm trong bảy năm qua vẫn đạt khoảng 12%.
Lớp mang giá trị: Năng lực của Mạng lưới Lightning và khối lượng thanh toán ngoài Chuỗi tiếp tục tăng, cho thấy khả năng áp dụng thực tế vượt ra ngoài phạm vi “giữ”.
Mô hình “N² thúc đẩy + cơ sở người dùng trung thành” này ngụ ý hai lực lượng:
- Vòng phản hồi tích cực: nhiều người dùng hơn → giao dịch sâu hơn → hệ sinh thái phong phú hơn → nhiều giá trị hơn. Điều này giải thích tại sao các sự kiện như ra mắt ETF, thanh toán xuyên biên giới hoặc hợp nhất thị trường mới nổi thường dẫn đến giá tăng đột biến không theo đường thẳng.
- Rủi ro phản hồi tiêu cực: Nếu quy định toàn cầu thắt chặt, các công nghệ mới xuất hiện (ví dụ: CBDC, các giải pháp thay thế Lớp 2) hoặc thanh khoản cạn kiệt, hoạt động của người dùng và việc áp dụng có thể giảm xuống - khiến giá trị giảm theo N².
Do đó, chỉ bằng cách kết hợp S2F (cung) và hiệu ứng mạng (cầu), chúng ta mới có thể xây dựng được một khuôn khổ định giá vững chắc:
Khi S2F báo hiệu tình trạng khan hiếm dài hạn và số lượng người dùng hoạt động/địa chỉ khác số 0 tiếp tục có xu hướng tăng, sự không cân xứng giữa cầu và cung sẽ khuếch đại sự bất đối xứng.
Ngược lại, nếu hoạt động của người dùng giảm- ngay cả khi tình trạng khan hiếm là cố định - giá và giá trị có thể giảm theo.
Nói cách khác: sự khan hiếm đảm bảo rằng Bitcoin sẽ không mất giá, nhưng hiệu ứng mạng lưới chính là chìa khóa cho sự tăng giá của nó.
Điều này đặc biệt đáng chú ý vì Bitcoin đã bị chế giễu là "đồ chơi của mọt sách" hoặc "biểu tượng của bong bóng đầu cơ". Nhưng hiện nay, giá trị của nó đã âm thầm trải qua một sự thay đổi cơ bản.
MicroStrategy đã đưa Bitcoin vào bảng tài sản của mình kể từ năm 2020 và hiện nắm giữ 538.000 BTC. Gã khổng lồ quản lý tài sản toàn cầu như BlackRock và Fidelity đã tung ra các ETF Bitcoin spot , thu về hàng tỷ đô la vốn gia tăng. Morgan Stanley và Goldman Sachs đã bắt đầu cung cấp dịch vụ đầu tư Bitcoin cho các khách hàng có giá trị tài sản ròng cao. Ngay cả những quốc gia như El Salvador cũng đã chấp nhận Bitcoin làm tiền tệ hợp pháp. Những thay đổi này không chỉ đơn thuần là dòng vốn chảy vào mà còn thể hiện sự xác nhận về tính hợp pháp và sự đồng thuận của các tổ chức.
2.3 Kết luận
Trong khuôn khổ định giá của Bitcoin , cung và cầu không bao giờ là các biến số riêng biệt mà chúng đan xen vào nhau, tạo thành chuỗi xoắn kép các cơ hội không đối xứng.
Một mặt, mô hình S2F dựa trên thuật toán giảm phát phác thảo về mặt toán học cách tình trạng khan hiếm làm tăng giá trị dài hạn.
Mặt khác, hiệu ứng mạng, được đo bằng dữ liệu Chuỗi và tăng trưởng của người dùng, cho thấy nền tảng nhu cầu thực tế đối với Bitcoin như một mạng lưới kỹ thuật số.
Trong cấu trúc này, sự khác biệt giữa giá cả và giá trị trở nên rõ ràng hơn - và đây chính là nơi các nhà đầu tư giá trị tìm thấy cơ hội đầu tư. Khi thị trường bị chi phối bởi nỗi sợ hãi và giá giảm xuống dưới mức hàm ý của mô hình định giá tổng hợp, sự bất cân xứng sẽ lặng lẽ mở ra cánh cửa.
Bản chất của đầu tư giá trị có đơn giản là tìm ra sự bất đối xứng không?
Cốt lõi của đầu tư giá trị không chỉ là "mua giá rẻ". Nó dựa trên một logic cơ bản hơn: tìm ra một cấu trúc có rủi ro hạn chế nhưng có tiềm năng lợi nhuận đáng kể trong khoảng cách giữa giá và giá trị.
Đây là sự khác biệt cơ bản giữa đầu tư giá trị và đầu tư theo xu hướng, giao dịch theo đà hoặc đánh bạc đầu cơ.
Đầu tư theo xu hướng phụ thuộc vào quán tính của thị trường;
Giao dịch theo đà đặt cược vào sự biến động ngắn hạn;
Đầu tư giá trị đòi hỏi sự kiên nhẫn và lý trí, can thiệp khi tâm lý trái ngược hẳn với các yếu tố cơ bản, đánh giá giá trị dài hạn và mua vào vào khi giá thấp hơn nhiều so với giá trị, sau đó chờ thực tế phản ứng.
Hiệu quả của nó nằm ở chỗ nó tạo ra một cấu trúc bất đối xứng tự nhiên: trường hợp xấu nhất là mất mát có thể kiểm soát được, trong khi trường hợp tốt nhất có thể vượt quá mong đợi gấp nhiều lần.
Nếu chúng ta nhìn sâu hơn vào đầu tư giá trị, chúng ta thấy rằng nó không phải là một tập hợp các kỹ thuật, mà là một cách suy nghĩ - một logic có cấu trúc dựa trên xác suất và sự mất cân bằng.
Các nhà đầu tư phân tích "biên độ an toàn" để đánh giá rủi ro giảm giá.
Họ nghiên cứu “giá trị nội tại” để xác định khả năng và mức độ khôi phục giá trị trung bình.
Họ chọn cách “kiên nhẫn chờ đợi” vì lợi nhuận không đối xứng thường mất thời gian để hiện thực hóa.
Không có nội dung nào ở đây có mục đích đưa ra dự đoán hoàn hảo. Nó giống như việc đặt ra một canh bạc: khi bạn đúng, bạn sẽ thắng nhiều hơn là thua khi bạn sai. Đây chính là định nghĩa của đầu tư bất đối xứng.
Nhiều người lầm tưởng rằng đầu tư giá trị là bảo thủ, chậm và ít biến động. Trên thực tế, bản chất thực sự của đầu tư giá trị không phải là kiếm ít tiền hơn và chấp nhận ít rủi ro hơn - mà là theo đuổi lợi nhuận lớn không cân xứng với rủi ro có thể kiểm soát được.
Cho dù đó là những cổ đông đầu tiên của Amazon hay những người đam mê Bitcoin âm thầm tích lũy trong Mùa đông crypto , thì về bản chất, tất cả họ đều đang làm cùng một việc:
Khi hầu hết mọi người đánh giá thấp tương lai của một tài sản và giá của nó bị đẩy xuống mức thấp nhất do tâm lý, quy định hoặc thông tin sai lệch, họ sẽ hành động.
Theo góc nhìn này:
Đầu tư giá trị không phải là chiến lược lỗi thời “mua giá rẻ và thu cổ tức”. Đây là ngôn ngữ chung của tất cả các nhà đầu tư tìm kiếm cơ cấu lợi nhuận không đối xứng.
Nó không chỉ nhấn mạnh đến khả năng nhận thức mà còn cả tính kỷ luật tâm lý, nhận thức rủi ro và quan trọng nhất là niềm tin vào thời gian.
Bạn không cần phải là người thông minh nhất trong phòng. Nó chỉ yêu cầu bạn phải bình tĩnh khi người khác đang hoảng loạn và đặt cược khi mọi người đang bỏ đi.
Vì vậy, khi bạn thực sự hiểu được mối liên hệ sâu sắc giữa đầu tư giá trị và tính bất đối xứng, bạn sẽ hiểu tại sao Bitcoin—mặc dù có hình thức lạ lẫm—có thể được các nhà đầu tư giá trị nghiêm túc đón nhận.
Sự biến động của nó không phải là kẻ thù mà là món quà của bạn.
Sự hoảng loạn không phải là rủi ro của bạn mà là sự định giá sai thị trường.
Sự bất đối xứng của nó không phải là một canh bạc mà là một cơ hội hiếm có để định giá lại tài sản bị định giá thấp.
Các nhà đầu tư giá trị thực sự không hét giá trong thị trường bò. Họ lặng lẽ lập kế hoạch trong sự bình lặng dưới cơn bão.
bản tóm tắt
Bitcoin không phải là một trò chơi cờ bạc để trốn tránh thực tế - nó là một chú thích giúp bạn hiểu lại thực tế.
Trong thế giới bất định này, chúng ta thường cho rằng an ninh với sự ổn định, tránh rủi ro và tránh biến động. Nhưng an ninh thực sự không bao giờ là tránh rủi ro— mà là hiểu rủi ro, làm chủ rủi ro và nhìn thấy nền tảng giá trị bị chôn vùi khi mọi người khác đang chạy trốn.
Đây chính là bản chất thực sự của đầu tư giá trị: tìm ra các cấu trúc bất đối xứng dựa trên hiểu biết sâu sắc và định giá sai; âm thầm tích lũy token bị thị trường lãng quên ở đáy chu kỳ.
Và Bitcoin— một tài sản sinh ra từ sự khan hiếm do mã lệnh áp đặt, giá trị phát triển thông qua mạng lưới và liên tục tái sinh trong nỗi sợ hãi — có lẽ là biểu hiện tinh khiết nhất của sự bất đối xứng trong thời đại chúng ta.
Giá của nó có thể không bao giờ giảm xuống. Nhưng logic của nó vẫn vững chắc:
- Sự khan hiếm là điểm mấu chốt
- Mạng lưới là trần nhà
- Sự biến động là cơ hội
- Thời gian là đòn bẩy
Bạn có thể không bao giờ có thể câu Mua bắt đáy một cách hoàn hảo. Nhưng bạn có thể lặp lại chu kỳ này nhiều lần — mua vào giá trị không đúng với mức giá hợp lý.
Không phải vì bạn thông minh hơn người khác – mà là vì bạn đã học cách suy nghĩ theo nhiều chiều hướng khác nhau: bạn tin rằng lựa chọn tốt nhất không phải là biểu đồ giá – mà là thời gian.
Vì vậy, hãy nhớ:
Những người đặt cược vào sự phi lý thường là những người lý trí nhất. Và thời gian chính là người thực hiện sự bất đối xứng trung thành nhất.
Trò chơi này sẽ luôn thuộc về những ai có thể hiểu được trật tự đằng sau sự hỗn loạn và sự thật đằng sau sự sụp đổ. Bởi vì thế giới không tưởng thưởng cho tâm lý mà chỉ tưởng thưởng cho sự hiểu biết. Và cuối cùng, sự hiểu biết luôn được chứng minh là đúng đắn theo thời gian.
