Gần đây, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua một động thái thủ tục cho Đạo luật GENIUS Stablecoin , động thái này nhanh chóng gây ra cuộc thảo luận rộng rãi trên thị trường. Nhiều học giả trong các lĩnh vực truyền thống đã chỉ trích gay gắt dự luật này, thậm chí còn tỏ ra mỉa mai. Họ ví động thái này như "một nỗ lực tuyệt vọng nhằm tìm cách chữa trị" và dự đoán rằng nó sẽ kéo Hoa Kỳ vào một cuộc khủng hoảng kinh tế mới. Nhìn chung, những nghi ngờ của các học giả chủ yếu tập trung vào hai điểm chính:
1. Lợi nhuận cao của stablecoin về cơ bản phản ánh mức bù đắp rủi ro trên thị trường crypto và nhu cầu đòn bẩy trong tài chính phi tập trung (DeFi). Nếu bong bóng trên thị trường crypto được thúc đẩy mạnh mẽ để giải quyết vấn đề nợ , điều này cũng giống như uống thuốc độc để giải cơn khát và cuối cùng có thể gây ra một cuộc khủng hoảng tài chính thảm khốc.
Thứ hai, stablecoin không phải tự nhiên mà có, và việc phát hành chúng chắc chắn sẽ dẫn đến việc dịch chuyển tiền gửi trong hệ thống ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ. Trong quá trình này, thậm chí có thể xảy ra giảm lượng cung ứng tiền rộng (M2) trong hệ thống tài chính. So sánh mà nói, việc khuyến khích các ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ tăng phân bổ vào trái phiếu Mỹ có thể là một chiến lược hợp lý hơn.
Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là việc sử dụng stablecoin làm phương tiện trao đổi trên thị trường crypto chỉ chiếm một phần nhỏ trong nhu cầu tương lai của thị trường này. Tiềm năng thực sự của stablecoin chủ yếu nằm ở khả năng tái thiết hệ thống tài chính hiện tại, đặc biệt là trong lĩnh vực tài chính toàn diện, nơi tiềm năng về nhu cầu vẫn còn lâu mới được giải phóng.
Đầu tiên, theo dữ liệu của Ngân hàng Thế giới, có khoảng 1 tỷ người trên thế giới có điện thoại di động nhưng không có tài khoản ngân hàng. Do phí cao, cơ sở hạ tầng tài chính lạc hậu và thủ tục rườm rà, người dân ở những khu vực này từ lâu đã phải đối mặt với vấn đề thiếu các dịch vụ tài chính cơ bản. Tuy nhiên, một khi stablecoin dựa trên blockchain trở nên phổ biến, tình hình này sẽ thay đổi cơ bản - người dân bình thường có thể tận hưởng các dịch vụ tài chính hiệu quả cao và chi phí thấp miễn là họ có thể truy cập Internet. Điều này không chỉ cải thiện đáng kể chất lượng cuộc sống của người dân mà còn thúc đẩy phát triển thương mại, kinh doanh trong khu vực và tối ưu hóa hiệu quả phân bổ vốn.
Thứ hai, hệ thống thanh toán xuyên biên giới truyền thống có những điểm nghẽn đáng kể về hiệu quả: không chỉ chu kỳ quyết toán dài và phí cao mà còn dựa vào nhiều bên trung gian để hoàn tất quy trình thanh toán xuyên biên giới phức tạp. Ngược lại, thanh toán stablecoin có thể đạt được ba lợi thế đột phá thông qua kiến trúc kỹ thuật phi tập trung: 1) bỏ qua hệ thống ngân hàng và tiết kiệm khoảng 40-60% chi phí trung gian; 2) thanh toán theo thời gian thực 24 giờ một ngày, 7 ngày một tuần; 3) Thời gian xác nhận giao dịch được rút ngắn từ 2-5 ngày theo hệ thống truyền thống xuống còn vài phút. Nghiên cứu của McKinsey cho thấy việc ứng dụng công nghệ blockchain vào quyết toán xuyên biên giới B2B có thể giảm chi phí cho một giao dịch duy nhất tới hơn 50%. Lợi thế về chi phí này rất quan trọng đối với các thương nhân xuyên biên giới vừa và nhỏ - lợi nhuận ít ỏi ban đầu bị ảnh hưởng bởi phí xử lý cao giờ đây có thể được chuyển thành sự cải thiện đáng kể về khả năng cạnh tranh.
Cuối cùng, ở những khu vực kém phát triển, do kiểm soát tỷ giá hối đoái, người dân thiếu các biện pháp hiệu quả để phòng ngừa lạm phát, ví dụ điển hình nhất là tỷ giá hối đoái. Lấy nhiều khu vực ở Châu Phi và Châu Mỹ Latinh làm ví dụ, nhiều người mất hơn 20% tài sản mỗi năm do tiền tệ mất giá. Đồng thời, họ không thể đầu tư vào tài sản có độ tin cậy cao hơn và giá trị tốt hơn, chẳng hạn như cổ phiếu và trái phiếu Mỹ . Tuy nhiên, với sự trợ giúp của stablecoin, người dân ở những khu vực này có thể dễ dàng bỏ qua các biện pháp kiểm soát tỷ giá hối đoái, đổi tiền tệ yếu của họ sang tiền tệ có xếp hạng tín dụng cao hơn và thậm chí sử dụng stablecoin để tham gia thị trường RWA và hoàn tất việc phân bổ tài sản như cổ phiếu Hoa Kỳ, vàng và trái phiếu Mỹ .
Về lâu dài, thị trường bò trên thị trường crypto chủ yếu bắt nguồn từ hiệu ứng vòng tròn phá vỡ của stablecoin . Ví dụ, việc quảng bá rộng rãi stablecoin đã chuyển lượng lớn hoạt động tài chính sang blockchain, qua đó thúc đẩy sự thịnh vượng của thị trường RWA. Trong quá trình này, crypto tài sản quan trọng có tính hệ thống trên thị trường tiền điện tử chắc chắn sẽ được định giá lại, chẳng hạn như vàng kỹ thuật số Bitcoin và Ethereum , cơ sở hạ tầng chính cho stablecoin . Điều này hoàn toàn trái ngược với cho rằng nhiều người cho rằng Đạo luật GENIUS Stablecoin sẽ giải quyết vấn đề nợ bằng cách kích thích bong bóng trên thị trường crypto để tăng nhu cầu về stablecoin .
Về điểm thứ hai , theo mô hình thế chấp đầy đủ của stablecoin đô la Mỹ sử dụng trái phiếu Mỹ ngắn hạn + các khoản tương đương tiền mặt (giả sử 80% trái phiếu Mỹ+ 20% tiền mặt), các thuộc tính tiền tệ của nó rất đồng nhất với đô la Mỹ và có thể bao phủ đầy đủ các chức năng lưu thông chính của đô la Mỹ. Cơ chế phát hành này về cơ bản xây dựng một kênh tự động để tăng lượng nắm giữ trái phiếu Mỹ: cứ 1 đô la stablecoin được phát hành sẽ tạo ra 0,8 đô la nhu cầu phân bổ trái phiếu Mỹ. Nghĩa là trong quá trình phát hành stablecoin, không chỉ đồng đô la Mỹ trên thị trường tiếp tục tăng mà trần nợ của thị trường cũng sẽ được nâng lên . Hiện tượng này tương tự như tình hình trong kinh tế khi tiền gửi theo yêu cầu tăng lượng lớn khi ngân hàng đầu tư và cho vay. Về bản chất, đó là việc mở rộng tín dụng và tạo thanh khoản. Do đó, trong quá trình phát hành stablecoin, M2 không những không giảm mà còn có thể tăng.
Ngoài ra, nhiều người bỏ qua rằng bản chất của việc quảng bá USDT là đánh thuế phát hành đối với người dùng đô la Mỹ trên toàn thế giới - tận hưởng sự tiện lợi của đô la Mỹ và chấp nhận trái phiếu Mỹ với lãi suất bằng 0. Mặc dù lợi nhuận từ tài sản thế chấp sẽ vào túi của các đơn vị phát hành stablecoin, nhưng chính phủ Hoa Kỳ hoàn toàn có khả năng áp dụng "stablecoin tuân thủ " cao đối với các đơn vị phát hành stablecoin thông qua việc tiếp cận thị trường, đánh thuế và giám sát. Ngược lại, việc chỉ khuyến khích các ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ tăng lượng trái phiếu Mỹ chỉ có thể tạm thời làm giảm áp lực bán. Cách tiếp cận này phải đối mặt với hai vấn đề nan giải: nó không thể giải quyết cơ bản vấn đề nợ liên bang và có thể làm tăng rủi ro lãi suất của các tổ chức tài chính.
Hiện nay, nhiều phân tích vẫn sử dụng khuôn khổ đánh giá Libra để giải thích dự luật stablecoin GENIUS, nhưng cả hai hoàn toàn không cùng một cấp độ. Giá trị chiến lược của Đạo luật GENIUS vượt xa kế hoạch Libra, chủ yếu thể hiện ở hai khía cạnh: thứ nhất, dự luật cung cấp cơ sở pháp lý rõ ràng cho tất cả các dự án PayFi, giúp giảm chi phí tuân thủ của các dự án sáng tạo như Libra một cách có hệ thống; quan trọng hơn, không giống như Libra, vốn do các doanh nghiệp tư nhân chi phối, Đạo luật GENIUS được chính phủ liên bang thúc đẩy và mục tiêu chiến lược của nó là giảm bớt áp lực nợ của Hoa Kỳ và tăng cường sự thâm nhập của đồng đô la Mỹ vào thị trường nước ngoài thông qua các thỏa thuận thể chế.
Tất nhiên, mặc dù Đạo luật GENIUS Stablecoin đã đạt được một số tiến triển tại Thượng viện, nhưng nó vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức trước khi được thông qua và trở thành luật, chủ yếu bao gồm hoàn thiện khuôn khổ quản lý, điều phối xung đột lợi ích và thống nhất các tiêu chuẩn tuân thủ toàn cầu. Do đó, việc mặc cả liên tục là điều không thể tránh khỏi và bất kỳ biến động nào cũng có thể gây ra biến động mạnh trên thị trường .
Theo nhìn lên hành trình, sau khi được thông qua, dự luật vẫn cần phải trải qua cuộc bỏ phiếu cuối cùng tại Thượng viện (nếu được thông qua thành công, dự luật sẽ được chuyển đến Hạ viện để thảo luận). Tiếp theo, Hạ viện sẽ tiến hành xem xét của ủy ban, tranh luận toàn thể và bỏ phiếu cuối cùng. Nếu phiên bản do Hạ viện thông qua nhất quán với phiên bản của Thượng viện, nó sẽ được đưa vào quá trình để Tổng thống ký; nếu có sự khác biệt, cần phải có sự phối hợp giữa hai viện. Nếu mọi việc suôn sẻ, dự luật có thể được thông qua sớm nhất vào tháng 8.
Hiện tại, ở cấp độ tài trợ, thị trường vẫn rất lạc quan về dự luật stablecoin GENIUS. Mặc dù Bitcoin đã lập kỷ lục tăng giá liên tiếp trong 8 tuần, các tổ chức không hề lo sợ tâm lý, và vốn của Hoa Kỳ vẫn đang đổ vào thị trường. Ngay cả tổng thống cũng đích thân quảng bá sản phẩm - vào ngày 26 tháng 5, Trump Media and Technology Group đã công bố kế hoạch huy động 3 tỷ đô la để đầu tư cụ thể vào crypto.
