Tác giả: Fairy, ChainCatcher
Thị trường luôn tạo ra những "câu chuyện" theo những cách không ngờ tới.
Từ MicroStrategy đến phiên bản ETH, phiên bản SOL và phiên bản XRP của "MicroStrategy", các công ty siêu nhỏ niêm yết ban đầu bị thị trường chứng khoán Hoa Kỳ bỏ qua đã trở thành đơn vị truyền tải và khuếch đại những câu chuyện mới.
Xu hướng kết hợp tài sản crypto và thị trường chứng khoán truyền thống đang âm thầm lan rộng. Đây có phải là sự phát triển tiếp theo của tài chính hóa crypto hay chỉ là bong bóng câu chuyện được tạo nên bởi đòn bẩy cao?
Các bản sao của MicroStrategy: Những cổ phiếu nào đã tăng gấp đôi tiền bằng cách tích trữ tiền điện tử?
Chiến lược kho crypto đã trở thành xu hướng nổi bật trên thị trường vốn. Theo dữ liệu Bitcointreasuries, có 211 tổ chức trên thế giới nắm giữ tổng cộng hơn 3,37 triệu Bitcoin, trong đó các công ty niêm yết nắm giữ khoảng 800.000 bitcoin và con số này tiếp tục tăng trưởng. Gần đây, Tập đoàn Trump Media & Technology của Trump cũng đã bước vào thị trường, huy động khoảng 2,5 tỷ đô la thông qua chào bán quỹ đầu tư tư nhân để xây dựng kho bạc Bitcoin .
Để khám phá sâu hơn, chúng tôi đã biên soạn danh sách các bản sao của MicroStrategy:
Nhiều công ty trong bức tranh có hoạt động tầm thường hoặc thậm chí gặp khó khăn về tài chính trước khi tham gia vào tài sản crypto . Ví dụ, trong nửa cuối năm 2024, doanh thu tài chính của Upexi giảm và lỗ vốn ròng tăng lên. Tuy nhiên, giá cổ phiếu của công ty đã tăng hơn 300% kể từ khi công bố chiến lược dự trữ. Những trường hợp tương tự không phải là hiếm, và một số công ty đã đạt được mức tăng trưởng gấp nhiều lần, thậm chí hàng chục lần trên thị trường vốn bằng cách dựa vào chiến lược này.
Đồng thời, các phiên bản đa tiền tệ của "MicroStrategy" cũng đang nổi lên. Nhà cung cấp giải pháp năng lượng sạch Worksport đã đầu tư dự trữ tiền mặt của mình vào BTC và XRP; Công ty thương mại điện tử GD Culture Group đã nhận được cam kết tài trợ 300 triệu đô la và có kế hoạch mua Bitcoin và TRUMP tài sản dự trữ dài hạn. Những xu hướng này cho thấy ngày càng nhiều công ty truyền thống đang cố gắng đạt được sự chuyển đổi chiến lược và định giá lại thị trường thông qua tài sản crypto .
Tổng quát về lối chơi: vay tiền để giao dịch cổ phiếu, vay cổ phiếu để kiếm tiền
Con đường "MicroStrategy" về cơ bản là ngưỡng rất thấp: liên tục phát hành thêm cổ phiếu và trái phiếu để hoàn tất quá trình tài trợ, sau đó phân bổ số tiền thu được vào tài sản crypto và sử dụng báo cáo tài chính làm mỏ neo định giá để phản hồi hiệu suất giá cổ phiếu. Sự khác biệt nằm ở các chi tiết như ai có khả năng gây quỹ mạnh hơn, loại tiền tệ nào để lựa chọn cấu hình và liệu có nên thế chấp để lấy lợi nhuận hay không.
Hai ngày trước, SharpLink Gaming đã công bố quỹ đầu tư tư nhân giá 425 triệu đô la và đưa ETH vào quỹ của mình, trở thành một ví dụ điển hình của mô hình này: huy động vốn với giá thấp hơn giá trị tài sản ròng, mua và thế chấp ETH; khi giá cổ phiếu cao hơn giá trị ròng của ETH trên mỗi cổ phiếu, lại huy động vốn và lặp lại chu kỳ này.
Điều đáng chú ý là các nhà đầu tư trong vòng này hầu hết đều là các tổ chức lâu đời như ConsenSys, ParaFi và Pantera đã đầu tư Ethereum trong những năm đầu. Giá trị vốn hóa thị trường trước đây của SharpLink chỉ khoảng 10 triệu đô la Mỹ. Công ty này chỉ cần phát hành 69,1 triệu cổ phiếu mới với giá thấp là có thể chuyển giao 90% quyền kiểm soát cho "phe Ethereum".
Ở một mức độ nào đó, loại hình hoạt động này hoàn toàn giống với logic vận hành của làn sóng ứng dụng ETF crypto hóa spot trước đó: các công ty và bên tham gia dự án token hợp tác với nhau để tạo ra kỳ vọng và bong bóng định giá thông qua các phương tiện thị trường vốn. "Mua tiền điện tử - cài đặt đồng hồ - giao dịch cổ phiếu" cũng đã trở thành một con đường mới để các dự án token sử dụng thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Crypto KOL AB Kuai.Dong tiết lộ rằng ngoài các kế hoạch chiến lược vi mô ETH và SOL được công bố chính thức, trên thị trường đang có tin đồn rằng có 6-7 dự án đang trong giai đoạn tìm kiếm và mua lại và vẫn chưa được công bố với công chúng. Ngoài ra, các nhà đầu tư mạo hiểm và nhà tạo lập thị trường cũng đã âm thầm chuyển đổi, chuyển sang tìm kiếm các công ty niêm yết tại Hoa Kỳ, các vụ mua lại, huy động vốn và mua tiền điện tử.
Sự hòa nhập hay ảo tưởng về vốn?
Đường cong giá cổ phiếu tạo ra những biến động trong Chuỗi và bánh đà đang quay nhưng hướng quay không rõ ràng. Liệu những hoạt động như vậy có thể hoạt động lâu dài và thực sự tạo ra giá trị cấu trúc hay chúng chỉ là ảo tưởng về vốn trong bao bì tinh vi?
Crypto KOL @lowstrife đã đưa ra lời cảnh báo: Những cái gọi là "dự trữ crypto" này thực chất là một cấu trúc đòn bẩy mang tính hủy diệt và bản chất đằng sau nó là cung cấp dòng tiền để tăng giá token bằng cách liên tục làm loãng vốn chủ sở hữu của các cổ đông phổ thông. Con đường này đặc biệt hiệu quả đối với MicroStrategy, với điều kiện giá cổ phiếu của công ty cao hơn giá trị Bitcoin mà công ty nắm giữ (mNAV > 1). Khi điểm cân bằng này bị phá vỡ, toàn bộ bánh đà có thể bị dừng hoặc thậm chí đảo ngược.
Tuy nhiên, liệu có thực sự có thể sao chép được mô hình này không? Nhà báo chuyên mục tài chính của Bloomberg, Matt Levine chỉ ra: MicroStrategy có lợi thế đi đầu, quan hệ nhà đầu tư chặt chẽ, tường thuật thị trường hiệu quả và các kênh có hệ thống để đưa vào ETF và chỉ số. Nhưng trớ trêu thay, logic này hiện đã được một nhóm "các công ty chiến lược nhỏ và siêu nhỏ" sao chép và bắt chước, nhưng thị trường dường như có kỳ vọng cao đối với mọi công ty mới tham gia. Matt viết: "Có vẻ như thế giới crypto liên tục chơi khăm thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và thị trường chứng khoán Hoa Kỳ lần bị lừa."
Từ góc độ cộng đồng, tính bền vững của công trình này cũng đang bị đặt dấu hỏi. Thành viên cộng đồng @0xdafu cho rằng rằng hoạt động liên tục của cấu trúc này phụ thuộc vào tính ổn định tương đối của tài sản cơ sở. Bitcoin có thể mang theo "trí tưởng tượng vô hạn", nhưng định giá thị trường chứng khoán không thể vượt quá "mức giá mơ ước của thị trường" một cách vô hạn. Người dùng cộng đồng @connect1998 thậm chí còn so sánh chu kỳ này với trò chơi vốn theo phong cách Evergrande: thế chấp tài sản mang lại nguồn tài chính, sau đó nguồn tài chính được sử dụng để tăng phân bổ tài sản, cuối cùng tích tụ thành nợ khổng lồ và bong bóng. Một khi thị trường ngừng mua vào, hậu quả có thể không chỉ là giá trị định giá giảm một nửa mà còn là sự thoái lui mang tính hệ thống.
Câu chuyện có thể sao chép, nhưng giá trị thì không thể ngụy tạo.
Khi logic của vốn nhấn chìm lý tưởng về crypto và khi biểu ngữ của xu hướng chính thống bị tách biệt thành mô hình tài chính đòn bẩy, thì đây có phải là sự tiến hóa hay là một hình thức "bán" khác?
