Tác giả: Grayscale Research; Dịch: Jinse Finance xiaozou
Với sự thúc đẩy kép từ nhu cầu vĩ mô và các điều kiện quản lý thuận lợi, giá Bitcoin đã đạt mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 5 năm 2025.
Nhu cầu của nhà đầu tư đối với Bitcoin một phần xuất phát từ sự mất cân bằng kinh tế vĩ mô của Hoa Kỳ, bao gồm thâm hụt tài chính liên tục. Mặc dù thâm hụt không phải là hiện tượng mới, nhưng dự luật về thuế và chi tiêu toàn diện đang được thúc đẩy tại Quốc hội có khả năng sẽ khiến tài chính Hoa Kỳ tiếp tục đi trên con đường không bền vững.
Các rủi ro tài chính của Hoa Kỳ dường như đang thúc đẩy nhu cầu Bitcoin, thể hiện ở sự nổi lên của các doanh nghiệp "kho bạc Bitcoin" (tức các công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán). Mức định giá ưu đãi mà các doanh nghiệp này nhận được cho thấy các nhà đầu tư thị trường chứng khoán truyền thống có sự quan tâm rộng rãi đến việc phân bổ tài sản crypto. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng chiến lược "kho bạc crypto" đối với các token ngoài Bitcoin có những hạn chế, vì cuối cùng các nhà đầu tư sẽ có thể truy cập nhiều kênh phân bổ hơn thông qua các sản phẩm giao dịch spot trên sàn giao dịch crypto (ETP).
Trong tháng này, các tiến bộ sau cũng đã đạt được: Đột phá trong lập pháp về stablecoin và cấu trúc thị trường; Sàn phi tập trung Hyperliquid có màn trình diễn ấn tượng; Dự án xác thực danh tính dựa trên blockchain Worldcoin xuất hiện trên bìa tạp chí Time.
Khi Hoa Kỳ và Trung Quốc đạt được sự hạ nhiệt tạm thời về xung đột thuế quan, thị trường chứng khoán đã phục hồi trong tháng 5. Tuy nhiên, đà tăng này diễn ra sau ba tháng liên tiếp giảm, chỉ số S&P 500 vẫn thấp hơn khoảng 4% so với đỉnh. So với thị trường chứng khoán tương đối ổn định, thị trường trái phiếu (đặc biệt là phân khúc chất lượng cao) có mức sinh lời âm, dường như xuất phát từ thâm hụt chính phủ cao và các trái phiếu dài hạn tương ứng. Theo chỉ số ngành crypto Grayscale có trọng số vốn hóa, Bitcoin và toàn bộ lớp tài sản crypto có mức sinh lời điều chỉnh rủi ro tương đương với thị trường chứng khoán toàn cầu (Hình 1). Bitcoin tăng 11% trong tháng, đạt mức cao nhất mọi thời đại là 112.000 USD; token gốc của blockchain Ethereum, ETH, tăng 44%, một phần bù đắp lại hiệu suất yếu kém trước đó so với Bitcoin.
Hình 1: Hiệu suất thị trường crypto điều chỉnh rủi ro ngang bằng với thị trường chứng khoán
Hiệu suất của ETH và các token
Ethereum (ETH) đã vượt trội hơn Bitcoin trong tháng 5, nhưng một phần là do thời điểm thống kê: từ đầu năm 2023, giá ETH về cơ bản đồng bộ với lĩnh vực crypto "nền tảng hợp đồng thông minh" (Hình 5). Chúng tôi dự đoán nền tảng hợp đồng thông minh sẽ được hưởng lợi từ cải cách quy định của Hoa Kỳ, điều này sẽ thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi stablecoin, tài sản được token hóa và tài chính phi tập trung - những ứng dụng này đều phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng nền tảng hợp đồng thông minh. Mặc dù đây là một lĩnh vực con cạnh tranh trong thị trường crypto, nhưng Ethereum có những lợi thế như quy mô vốn trên chuỗi lớn, văn hóa phi tập trung, chú trọng đến an ninh mạng và tính trung lập. Tuy nhiên, giá token ETH cần được hỗ trợ bởi sự tăng trưởng hoạt động trên mainnet Ethereum (Layer1) hơn là các mạng Layer2. Nâng cấp Pectra trong tháng 5 mặc dù mang lại những cải tiến có lợi, nhưng sẽ không ngay lập tức nâng cao hoạt động của mainnet.
Hình 5: Hiệu suất của Ethereum về cơ bản đồng bộ với lĩnh vực crypto của nó
Mặc dù ETH có hiệu suất mạnh trong tháng, nhưng token HYPE của Hyperliquid là tài sản nổi bật nhất trong số các tài sản có giá trị vốn hóa trên 50 tỷ đô la. Hyperliquid là một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) chuyên về hợp đồng vĩnh viễn và đồng thời là nền tảng hợp đồng thông minh đa năng. Sản phẩm Hypercore của chuỗi này hiện chiếm hơn 80% thị phần giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi. Trong tháng 5, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Hypercore đã vượt quá 17 tỷ đô la, và thu nhập hàng ngày của nó thậm chí còn vượt qua ba nền tảng hợp đồng thông minh hàng đầu là Ethereum, TRON và Solana theo thu nhập phí (Hình 6). Năm ngoái, giao thức này đã tạo ra kỷ lục airdrop lớn nhất trong lịch sử crypto - tính theo giá hiện tại là trên 8 tỷ đô la - buộc toàn ngành phải suy nghĩ lại về kinh tế học token và mô hình tài chính không có sự hỗ trợ của nhà đầu tư mạo hiểm. Hyperliquid luôn duy trì tỷ lệ sử dụng tự nhiên cao và thanh khoản mạnh mẽ, trong tương lai sẽ ngày càng cạnh tranh với các sàn giao dịch phái sinh tập trung như Binance, Bybit.
Hình 6: Thu nhập phí của Hyperliquid vượt qua các nền tảng hợp đồng thông minh hàng đầu
Hiệu suất lĩnh vực crypto AI
Với sự phát triển nhanh chóng của công nghệ blockchain AI, Grayscale Research gần đây đã bổ sung "lĩnh vực crypto AI", trở thành lĩnh vực độc lập thứ sáu trong khung phân loại của chúng tôi. Hiện tại, lĩnh vực này bao gồm 20 token, với tổng giá trị vốn hóa thị trường khoảng 20 tỷ đô la (Hình 7).
Hình 7: Giá trị vốn hóa thị trường của lĩnh vực crypto AI hiện tại khoảng 20 tỷ đô la
Các dự án có tiến triển đáng kể gần đây trong lĩnh vực này bao gồm Worldcoin - một mạng nhận dạng do Sam Altman sáng lập, nhằm xây dựng hệ thống "chứng minh nhân thân" để đối phó với thách thức ngày càng nghiêm trọng về việc nhận dạng con người/robot trong kỷ nguyên AI. Trong tháng này, Worldcoin tuyên bố đạt được một cột mốc quan trọng: hoàn thành khoản đầu tư 135 triệu đô la thông qua việc a16z và Bain Capital Crypto mua token WLD trên thị trường mở. Dự án này đã thu hút sự chú ý rộng rãi nhờ việc xuất hiện trên bìa tạp chí Time, quảng bá thiết bị quét võng mạc "Orb" và ví crypto World App tại thị trường Hoa Kỳ. Những tiến triển quan trọng khác trong lĩnh vực blockchain AI bao gồm: sự quan tâm gia tăng đối với mạng con của Bittensor, và nhà phát hành stablecoin hàng đầu Tether tiết lộ kế hoạch triển khai mạng lưới đại lý AI dựa trên kiến trúc gốc crypto.
Trong những tháng tới, thị trường crypto rất có thể sẽ tiếp tục theo đuổi logic hiện tại: nhu cầu Bitcoin từ các yếu tố vĩ mô do rủi ro lạm phát và sự không chắc chắn về thuế quan, môi trường quy định của Hoa Kỳ và quốc tế tiếp tục cải thiện, các đổi mới công nghệ trong các lĩnh vực như blockchain AI. Loại tài sản này đã hoạt động rất tốt trong hơn hai năm qua, và các yếu tố hỗ trợ cải thiện về mặt cơ bản vẫn còn tồn tại.
