· Với sự thúc đẩy kép từ nhu cầu vĩ mô và các điều kiện quản lý thuận lợi, giá Bitcoin đã đạt mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 5 năm 2025.
· Nhu cầu của nhà đầu tư đối với Bitcoin một phần xuất phát từ sự mất cân bằng kinh tế vĩ mô của Hoa Kỳ, bao gồm thâm hụt tài chính liên tục. Mặc dù thâm hụt không phải là hiện tượng mới, nhưng dự luật về thuế và chi tiêu toàn diện đang được thúc đẩy tại Quốc hội có khả năng sẽ khiến tài chính Hoa Kỳ tiếp tục đi trên con đường không bền vững.
· Rủi ro tài chính của Hoa Kỳ dường như đang thúc đẩy nhu cầu Bitcoin, thể hiện ở sự nổi lên của các doanh nghiệp "kho bạc Bitcoin" (tức các công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán). Mức định giá ưu đãi của các doanh nghiệp này cho thấy các nhà đầu tư thị trường chứng khoán truyền thống có sự quan tâm rộng rãi đến việc phân bổ tài sản crypto. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng chiến lược "kho bạc crypto" cho các token ngoài Bitcoin có những hạn chế, vì cuối cùng các nhà đầu tư sẽ có thể truy cập nhiều kênh phân bổ hơn thông qua các sản phẩm giao dịch spot (ETP) trên các nền tảng giao dịch crypto.
· Trong tháng này, các tiến bộ sau cũng đã đạt được: đột phá trong lập pháp về stablecoin và cấu trúc thị trường; sàn phi tập trung Hyperliquid có hiệu suất nổi bật; dự án xác thực danh tính dựa trên blockchain Worldcoin xuất hiện trên bìa tạp chí Time.
Khi Hoa Kỳ và Trung Quốc đạt được sự giảm căng thẳng tạm thời về xung đột thuế quan, thị trường chứng khoán đã phục hồi trong tháng 5. Tuy nhiên, đà tăng này diễn ra sau ba tháng giảm liên tiếp, chỉ số S&P 500 vẫn thấp hơn khoảng 4% so với đỉnh. So với thị trường chứng khoán tương đối ổn định, thị trường trái phiếu (đặc biệt là phân khúc chất lượng cao) có lợi nhuận âm, dường như xuất phát từ thâm hụt chính phủ cao và các trái phiếu dài hạn tương ứng. Theo chỉ số ngành crypto FTSE Grayscale có trọng số vốn hóa, Bitcoin và toàn bộ lớp tài sản crypto có mức sinh lời điều chỉnh rủi ro tương đương với thị trường chứng khoán toàn cầu (Hình 1). Bitcoin tăng 11% trong tháng, đạt mức cao nhất mọi thời đại là 112.000 USD; token gốc của blockchain Ethereum, ETH, tăng 44%, một phần bù đắp hiệu suất yếu hơn so với Bitcoin trước đó.
Đạo luật Lớn Đẹp
Khi các nhà đầu tư lo ngại về độ tin cậy của hệ thống tiền tệ pháp định, nhu cầu Bitcoin thường tăng. Trong tháng 5, mối lo ngại này một lần nữa trở thành tâm điểm. Ngày 22/5, Hạ viện Hoa Kỳ thông qua dự luật về thuế và chi tiêu toàn diện, hiện được đặt tên chính thức là OBBBA (One Big Beautiful Bill Act). Các chuyên gia ngân sách ước tính rằng nếu được thực hiện theo các điều khoản hiện tại, dự luật này sẽ tăng thâm hụt ngân sách liên bang lên khoảng 3 nghìn tỷ USD trong 10 năm tới; nếu một số điều khoản hết hạn được gia hạn, thâm hụt có thể lên tới 5 nghìn tỷ USD. Nếu được thông qua, cơ cấu thu chi của dự luật sẽ đưa nợ công Hoa Kỳ đi trên con đường không bền vững (Hình 2). Một phần do hướng chính sách tài chính của Hoa Kỳ, Moody's đã hạ xếp hạng tín dụng chủ quyền của Hoa Kỳ từ AAA xuống AA vào ngày 16/5. Mặc dù chính phủ Hoa Kỳ sẽ không vỡ nợ trong ngắn hạn, nhưng con đường nợ không bền vững sẽ gia tăng rủi ro quản lý vĩ mô lâu dài, từ đó nâng cao sự quan tâm của nhà đầu tư đối với các phương thức lưu trữ giá trị phi chủ quyền như vàng và Bitcoin.
Mặc dù ETH có hiệu suất mạnh mẽ trong tháng này, nhưng token HYPE của Hyperliquid là đáng chú ý nhất trong số các tài sản lớn có giá trị vốn hóa thị trường trên 50 tỷ đô la. Hyperliquid là một sàn giao dịch phái sinh phi tập trung (DEX) chuyên nghiệp và đồng thời là nền tảng hợp đồng thông minh đa năng. Sản phẩm Hypercore của chuỗi này hiện chiếm hơn 80% thị phần giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi. Trong tháng 5, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Hypercore đã vượt quá 17 tỷ đô la, và thu nhập hàng ngày của nó thậm chí còn vượt qua ba nền tảng hợp đồng thông minh hàng đầu là Ethereum, TRON và Solana (theo hình 6). Năm ngoái, giao thức này đã tạo ra kỷ lục airdrop lớn nhất trong lịch sử crypto - tính theo giá hiện tại là trên 8 tỷ đô la - thúc đẩy toàn ngành phải suy nghĩ lại về kinh tế học token và mô hình tài trợ không có sự hỗ trợ của nhà đầu tư mạo hiểm. Hyperliquid luôn duy trì tỷ lệ sử dụng tự nhiên cao và thanh khoản mạnh mẽ, trong tương lai sẽ ngày càng cạnh tranh với các nền tảng giao dịch phái sinh tập trung như Binance, Bybit.
Hiệu suất của ngành crypto AI
Với sự phát triển nhanh chóng của công nghệ blockchain AI, Grayscale Research gần đây đã bổ sung "ngành crypto AI" trở thành phân khúc độc lập thứ sáu trong khung phân loại của chúng tôi. Hiện tại, ngành này bao gồm 20 token, với tổng giá trị vốn hóa thị trường khoảng 20 tỷ đô la (hình 7).
Các dự án có bước tiến đáng kể gần đây bao gồm Worldcoin - một mạng nhận dạng do Sam Altman sáng lập, nhằm thiết lập hệ thống "chứng minh nhân thân" để đối phó với thách thức ngày càng nghiêm trọng về việc nhận dạng con người/robot trong kỷ nguyên AI. Trong tháng này, Worldcoin tuyên bố đạt được một cột mốc quan trọng: hoàn thành khoản gọi vốn 135 triệu đô la thông qua việc a16z và Bain Capital Crypto mua token WLD trên thị trường mở. Dự án này đã thu hút sự chú ý rộng rãi nhờ việc xuất hiện trên bìa tạp chí Time, quảng bá thiết bị quét võng mạc "Orb" và ví crypto World App tại thị trường Hoa Kỳ. Những tiến triển quan trọng khác trong lĩnh vực blockchain AI bao gồm: sự chú ý gia tăng đối với mạng con của Bittensor, và kế hoạch phát triển mạng đại lý AI dựa trên kiến trúc gốc crypto do nhà phát hành stablecoin hàng đầu Tether tiết lộ.
Trong những tháng tới, thị trường crypto rất có thể sẽ tiếp tục theo đuổi logic hiện tại: nhu cầu Bitcoin từ các yếu tố vĩ mô do rủi ro lạm phát và sự không chắc chắn về thuế quan, môi trường quản lý ở Hoa Kỳ và quốc tế tiếp tục cải thiện, cùng với các đổi mới công nghệ trong các lĩnh vực như blockchain AI. Loại tài sản này đã có hiệu suất xuất sắc trong hơn hai năm qua, và các yếu tố hỗ trợ cải thiện về mặt cơ bản vẫn còn tồn tại.
Hoan nghênh tham gia nhóm cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats
Nhóm trao đổi Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
