Nhìn thấy Pump.fun sắp phát hành tiền với định giá 4 tỷ USD để gọi vốn 1 tỷ USD, cảm xúc lẫn lộn. Thật khó tưởng tượng, một nền tảng phát hành MEME lại có giá trị vượt trội hầu hết các giao thức DeFi hàng đầu. Liệu định giá này có hợp lý không? Dưới đây là một số quan điểm:
1) Định giá thị trường bị phóng đại một cách không hợp lý
Từ dữ liệu cho thấy, Pump.fun quả thực là người hưởng lợi lớn nhất trong chu kỳ siêu MEME này, doanh thu hàng tháng từng đạt đến hàng chục triệu USD, hiệu ứng tạo dựng của nó thậm chí còn là hiện tượng trong internet truyền thống.
Nhưng, mô hình kinh tế chú ý của Pump.fun là sản phẩm phi lý dựa trên Hội chứng sợ bỏ lỡ (FOMO) ngắn hạn của thị trường MEME. Nói một cách đơn giản là biến lưu lượng truy cập thành tiền bằng cách "đánh bạc". Điều này có nghĩa là khả năng kinh doanh của http://Pump.fun hoàn toàn là sản phẩm của hiệu ứng ánh đèn sân khấu ngắn hạn, chứ không phải logic lợi nhuận thường xuyên bền vững.
Dựa trên điều này, liệu định giá 4 tỷ có hợp lý không? Mức giá này vượt xa hầu hết các giao thức DeFi hàng đầu, khó mà tưởng tượng được một nền tảng bị chế giễu và cắt tóc lại có giá trị áp đảo các giao thức sáng tạo hàng đầu. Một khi cơn sốt MEME lắng xuống, hoặc thị trường quay lại với lý trí, mô hình thu nhập của Pump.fun sẽ sụp đổ ngay lập tức. Vậy Pump.fun đang muốn truyền tải điều gì cho thị trường tại thời điểm MEME đang nguội lạnh này?
2) Hệ thống bảo vệ kinh doanh mỏng manh dễ bị vượt qua
Thành công của Pump.fun có vẻ ngẫu nhiên nhưng thực chất là tất yếu, nó nắm bắt được lợi ích công nghệ hiệu suất cao + chi phí thấp của Solana, cũng như xu hướng văn hóa MEME từ niche trở nên đại chúng.
Nhưng liệu "lợi thế đầu tiên" này có độ sâu của hệ thống bảo vệ đáng để bàn? Về mặt kỹ thuật, các nền tảng phát hành tương tự có thể được sao chép nhanh chóng; về mặt vận hành, nền tảng phát hành MEME về bản chất là một nghiệp vụ lưu lượng, một khi điểm nóng chuyển dịch hoặc quy định thắt chặt, chi phí di chuyển người dùng cực thấp.
Quan trọng hơn, Pump.fun phụ thuộc rất cao vào hệ sinh thái Solana, một khi hệ sinh thái Solana có thay đổi lớn, tính dễ vỡ của mô hình kinh doanh sẽ lộ rõ. Mô hình kinh doanh được xây dựng trên cơ sở hạ tầng của người khác về bản chất là một nghiệp vụ "ở nhờ", huống chi còn tồn tại tính không bền vững cực lớn, làm sao có thể nâng đỡ được định giá độc lập 4 tỷ USD?
3) Thuộc tính công cụ Launchpad rất khó tạo nên hệ sinh thái riêng
Pump.fun hiện tại dù đang "kiếm tiền" vẫn chỉ là một "công cụ phát hành", nhưng để hỗ trợ định giá thị trường 4 tỷ, ít nhất cần một hệ sinh thái MEME khổng lồ. Biết không thể làm được nhưng vẫn cố gắng, khó mà tưởng tượng được quy mô gọi vốn 1 tỷ USD này nhằm mục đích gì?
Không ngờ rằng, để chuyển từ một Launchpad thuần túy thành một hệ sinh thái kinh tế MEME phức tạp, bản thân đã tồn tại mâu thuẫn: Trọng tâm của văn hóa MEME chính là đơn giản, trực tiếp, lan truyền virus, việc chồng chất chức năng quá mức chỉ khiến nền tảng mất đi "tính hoang dã" ban đầu.
Thực tế, việc cân bằng giữa đặc tính "ngắn-nhanh-gọn" của MEME và việc tích lũy giá trị dài hạn của nền tảng, những sản phẩm cố gắng tiến hóa từ công cụ thành nền tảng thường bị lạc lối trong quá trình theo đuổi "to và toàn diện", cuối cùng trở thành thứ không ra thứ gì. Pump.fun với 10 tỷ USD, rất có thể đang đi đến số phận như vậy.
4) Định giá cực cao sẽ lật đổ hệ thống sáng tạo giá trị ban đầu
Định giá cực cao của Pump.fun đang gửi đi tín hiệu nguy hiểm tới toàn bộ ngành: Trong hệ sinh thái Crypto hiện tại, giá trị của "tập hợp lưu lượng + biến hiện đầu cơ" có thể vượt trội hơn "sáng tạo kỹ thuật + cơ sở hạ tầng". Hãy hỏi, khi việc tạo ra nền tảng đánh bạc lại kiếm được nhiều tiền hơn việc thúc đẩy sáng tạo kỹ thuật, ai còn muốn "gặm" cục xương cứng infra, khó mà tưởng tượng được, định hướng giá trị mới này sẽ gây ra những phản ứng dây chuyền thảm họa trong ngành như thế nào.
Một mặt, sẽ có nhiều vốn và nhân tài đổ vào xây dựng cơ sở hạ tầng liên quan đến MEME; mặt khác, nó cũng có thể làm trầm trọng thêm xu hướng "giải trí hóa" của ngành, khiến sáng tạo kỹ thuật thực sự bị đẩy lên rìa.
Tóm lại, việc Pump.fun phát hành tiền này, vừa là dấu hiệu của sự trưởng thành của nền kinh tế MEME, đồng thời cũng có thể là tín hiệu sụp đổ của quan điểm giá trị trong ngành.
Điều then chốt là liệu nó có thể xây dựng được hệ thống bảo vệ kinh doanh bền vững sau khi nhận được số vốn khổng lồ hay không, bằng không thì định giá dị dạng này sẽ mang lại thảm họa sáng tạo lớn lao cho toàn ngành, báo hiệu một tương lai Crypto thực dụng hơn, ngắn hạn hơn, và xa rời nguồn gốc kỹ thuật của các mọt cọc công nghệ.
