Bài viết được viết bởi: Thejaswini MA
Bản dịch bài viết: Block unicorn
Tiêu đề gốc: Từ sự nhiệt tình đến lý trí: sự trưởng thành của vốn đầu tư crypto
Lời nói đầu
Tôi từng rất hào hứng với mọi thông báo tài trợ tiền crypto .
Mỗi vòng hạt giống đều mang đến tin tức lớn. “ Đội ngũ nặc danh huy động được 5 triệu đô la cho giao thức DeFi mang tính cách mạng!”
Tôi sẽ nghiên cứu kỹ lưỡng về những người sáng lập, tìm hiểu trên Discord của họ và cố gắng hiểu điều gì đặc biệt ở dự án này.
Chuyển tiếp đến năm 2025. Một vòng gọi vốn khác xuất hiện trên tiêu đề của tôi. Vòng A. 36 triệu đô la. Cơ sở hạ tầng thanh toán Stablecoin.
Tôi phân loại nó vào mục “Giải pháp Blockchain cho doanh nghiệp” và chuyển sang những mục khác.
Từ khi nào mà tôi trở nên...thực tế thế?
Lần đầu tiên kể từ năm 2020, các thỏa thuận rủi ro crypto giai đoạn cuối đã vượt qua các thỏa thuận giai đoạn đầu.
65% so với 35%.
Đọc lại lần nữa.
Ngành công nghiệp này trước đây được xây dựng dựa trên nguồn vốn hạt giống, với đội ngũ nặc danh xây dựng giao thức DeFi trong gara và đổi mới.
Bây giờ thì sao? Vòng A và các vòng tiếp theo đang thúc đẩy dòng tiền.
Có gì thay đổi?
Mọi thứ đã thay đổi. Nhưng dường như chẳng có gì thay đổi.
Các VC mặc vest. Quá trình thẩm định kéo dài từ vài phút đến vài tháng.
Tuân thủ quy định. Áp dụng của tổ chức.
Đề xuất dự án chuyên nghiệp, không phải tin nhắn nặc danh trên Discord.
Quy trình KYC. Đội ngũ pháp lý. Mô hình thu nhập thực sự có ý nghĩa.
Các công ty như Conduit đã huy động được 36 triệu đô la cho "các khoản thanh toán thống nhất trên Chuỗi". Beam đã huy động được 7 triệu đô la cho "các dịch vụ thanh toán dựa trên stablecoin ".
Đây là các dự án cơ sở hạ tầng. Giải pháp B2B. Nền tảng cấp doanh nghiệp.
Việc kinh doanh nhàm chán, có lợi nhuận và mở rộng .
Các tiêu đề về Crypto VC thích phóng đại các con số, vậy chúng ta hãy bắt đầu với sự thật:
Quý 1 năm 2025: 4,9 tỷ đô la được đầu tư vào 446 giao dịch (tăng trưởng 40% theo quý).
Tính đến thời điểm hiện tại: Đã huy động được 7,7 tỷ đô la, dự kiến đạt 18 tỷ đô la vào năm 2025.
Và vấn đề ở đây là: MGX (quỹ đầu tư quốc gia Abu Dhabi) đã viết cho Binance một tấm séc trị giá 2 tỷ đô la.
Điều này phản ánh hoàn hảo hoàn cảnh đầu tư mạo rủi ro hiện tại: một số ít các giao dịch lớn làm sai lệch dữ liệu, trong khi toàn bộ hệ sinh thái vẫn chậm chạp.
Dữ liệu Galaxy Research, mối tương quan giữa giá Bitcoin và hoạt động đầu tư mạo hiểm - vốn đáng tin cậy trong nhiều năm - đã bị phá vỡ vào năm 2023 và vẫn chưa phục hồi.
Bitcoin đạt mức cao mới trong khi hoạt động đầu tư mạo hiểm vẫn chậm chạp. Hóa ra các tổ chức không cần phải rủi ro các công ty khởi nghiệp mạo hiểm để tiếp cận crypto khi họ có thể mua Bitcoin ETF.
Một sự kiểm tra thực tế cho các nhà đầu tư mạo hiểm
Vốn rủi ro crypto giảm 70% từ mức đỉnh điểm 23 tỷ đô la vào năm 2022 xuống chỉ còn 6 tỷ đô la vào năm 2024.
Số lượng giao dịch giảm mạnh từ 941 trong quý đầu tiên của năm 2022 xuống còn 182 trong quý đầu tiên của năm 2025.
Nhưng phần này sẽ gieo rắc nỗi sợ hãi vào lòng những nhà sáng lập đang tuyên bố "điều lớn lao tiếp theo" — trong số 7.650 công ty đã huy động vốn hạt giống kể từ năm 2017, chỉ có 17% lọt vào vòng gọi vốn Series A.
Và chỉ có 1% đạt tới vòng C.
Đây là sự trưởng thành của rủi ro đầu tư mạo hiểm crypto và sẽ rất đau đớn cho những ai nghĩ rằng bữa tiệc sẽ kéo dài mãi mãi.
Xoay vòng danh mục
Những câu chuyện hấp dẫn trong giai đoạn 2021–2022 — trò chơi, NFT, DAO — hầu như đã biến mất khỏi sự quan tâm của VC.
Trong quý đầu tiên của năm 2025, các công ty xây dựng giao dịch và cơ sở hạ tầng đã thu hút phần lớn vốn đầu tư rủi ro. Các giao thức DeFi đã huy động được 763 triệu đô la. Trong khi đó, danh mục Web3/NFT/DAO/Games, vốn từng thống trị số lượng giao dịch, đã tụt xuống vị trí thứ tư về phân bổ vốn.
Đây là cách các nhà đầu tư mạo hiểm cuối cùng ưu tiên việc kinh doanh tạo ra doanh thu hơn là đầu cơ theo lối kể chuyện.
Cơ sở hạ tầng thực sự hỗ trợ giao dịch crypto được tài trợ.
Các ứng dụng mà mọi người thực sự sử dụng sẽ được tài trợ.
Các giao thức phát sinh chi phí thực tế sẽ được tài trợ.
Và mọi thứ khác sẽ ngày càng thiếu vốn.
Trí tuệ nhân tạo cũng đã trở thành đối thủ cạnh tranh lớn của rủi ro.
Tại sao lại đặt cược vào trò chơi crypto khi bạn có thể đặt cược vào các ứng dụng AI có lộ trình thu nhập rõ ràng hơn? Chi phí cơ hội của các ứng dụng gốc crypto tử đã thay đổi đáng kể so với các dự án không thể chứng minh được tiện ích ngay lập tức.
Khủng hoảng tốt nghiệp
Hãy cùng tìm hiểu dữ liệu để tìm ra dữ liệu đáng tin cậy nhất: Tỷ lệ hoàn thành vòng gọi vốn crypto từ vòng Seed đến vòng A là 17%.
Điều này có nghĩa là năm trong số sáu công ty huy động vốn hạt giống sẽ không bao giờ nhận được vòng gọi vốn tiếp theo có ý nghĩa.
So sánh điều này với ngành công nghệ truyền thống, nơi có khoảng 25-30% các công ty vòng hạt giống tiến tới vòng Series A, và bạn sẽ bắt đầu hiểu được mức độ nghiêm trọng của vấn đề.
Chỉ báo đánh giá thành công trong crypto luôn có sai sót cơ bản.
Tại sao? Bởi vì trong nhiều năm, chiến lược cho crypto rất đơn giản: huy động vốn rủi ro, xây dựng thứ gì đó có vẻ sáng tạo, ra mắt token và để các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ cung cấp thanh khoản thoát vốn. Các VC không cần các công ty thực sự tốt nghiệp thông qua lần gọi vốn vì thị trường công khai sẽ cứu họ.
Lưới an toàn đó đã không còn nữa. Hầu hết token được phát hành vào năm 2024 đang giao dịch ở mức giá chỉ bằng một phần nhỏ giá trị ban đầu của chúng. EIGEN của EigenLayer, được ra mắt với mức định giá pha loãng hoàn toàn là 6,5 tỷ đô la, đã giảm 80%. Chỉ một số ít dự án tạo ra thu nhập hàng tháng hơn 1 triệu đô la.
Khi con đường niêm yết tiền xu đi đến hồi kết, tỷ lệ tốt nghiệp thực sự dần xuất hiện. Và kết quả không mấy lạc quan. Kết quả là gì? Các VC hiện đang đặt ra những câu hỏi tương tự mà các nhà đầu tư truyền thống đã đặt ra trong nhiều thập kỷ: "Bạn kiếm tiền bằng cách nào?" và "Khi nào bạn sẽ kiếm được lợi nhuận?" Đây rõ ràng là một khái niệm mang tính cách mạng trong lĩnh vực crypto.
Tiếp quản tập trung
Trong khi số lượng giao dịch giảm đáng kể, đã có những thay đổi thú vị về quy mô giao dịch. Số trung vị tăng trưởng đáng kể kể từ năm 2022, mặc dù nhìn chung có ít công ty huy động tiền hơn.
Nó chỉ ra một ngành công nghiệp đang hợp nhất xung quanh ít cược hơn, lớn hơn. Kỷ nguyên đầu tư hạt giống "ném lưới" đã kết thúc.
Thông điệp gửi đến những người sáng lập rất rõ ràng: Nếu bạn không nằm trong vòng tròn bên trong, bạn có thể sẽ không được tài trợ. Nếu bạn không nhận được tài trợ từ một quỹ hàng đầu, cơ hội nhận được tài trợ tiếp theo của bạn sẽ giảm đáng kể.
Sự tập trung này không chỉ giới hạn ở tiền bạc.
Dữ liệu cho thấy 44% các công ty trong danh mục đầu tư của A16z đã có sự tham gia của A16z vào lần tài trợ tiếp theo.
Đối với Blockchain Capital, con số này là 25%. Các quỹ tốt nhất không chỉ chọn ra người chiến thắng mà còn tích cực đảm bảo các công ty trong danh mục đầu tư của họ tiếp tục nhận được tài trợ.
Quan điểm của chúng tôi
Chúng ta đều đã chứng kiến sự chuyển dịch từ “giao thức DeFi mang tính cách mạng” sang “giải pháp blockchain doanh nghiệp”.
Thành thật mà nói thì tôi đang mâu thuẫn.
Một phần trong tôi nhớ sự hỗn loạn. Những cú đánh dữ dội. Đội ngũ nặc danh với biệt danh Discord gây quỹ hàng triệu đô la cho những ý tưởng nghe như cơn sốt.
Có một sự thuần khiết trong sự điên rồ đó. Chỉ là những người xây dựng và những người tin tưởng đặt cược vào một tương lai mà tài chính truyền thống thậm chí không thể tưởng tượng được.
Nhưng một phần khác trong tôi — phần đã chứng kiến quá nhiều dự án đầy hứa hẹn thất bại vì nền tảng không đủ vững chắc — biết rằng sự điều chỉnh này là không thể tránh khỏi.
Trong nhiều năm, crypto VC đã hoạt động theo một cách sai lầm cơ bản. Các công ty khởi nghiệp có thể huy động vốn chỉ dựa trên Sách trắng , tung ra token cho các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ để có được thanh khoản, rồi sau đó gọi đó là thành công bất kể họ có xây dựng được thứ mà người dùng thực sự muốn hay không.
Kết quả là gì? Một hệ sinh thái được tối ưu hóa cho chu kỳ cường điệu thay vì tạo ra giá trị.
Hiện nay, ngành công nghiệp này đang trải qua quá trình chuyển đổi từ suy đoán sang thực chất.
Thị trường cuối cùng cũng bắt đầu áp dụng các tiêu chuẩn hiệu suất vốn đã có từ đầu. Khi chỉ có 17% công ty hạt giống lọt vào vòng Series A — điều đó có nghĩa là hiệu quả thị trường cuối cùng cũng bắt kịp với một ngành công nghiệp từng được nâng đỡ một cách giả tạo bằng những câu chuyện cường điệu.
Tất cả những điều này đều mang đến cả thách thức và cơ hội. Đối với những người sáng lập đã quen với việc huy động vốn dựa trên tiềm năng token hơn là nền tảng kinh doanh, thực tế mới rất khắc nghiệt. Bạn cần người dùng, thu nhập và một con đường rõ ràng để đạt được lợi nhuận.
Nhưng hoàn cảnh chưa bao giờ tốt hơn thế đối với các công ty xây dựng việc kinh doanh thực sự giải quyết các vấn đề thực sự. Cạnh tranh về vốn đã giảm, các nhà đầu tư tập trung hơn và chỉ báo thành công rõ ràng hơn.
“Tiền du lịch” đã rời đi, để lại lượng vốn khổng lồ cần thiết cho các công ty khởi nghiệp thực sự. Các nhà đầu tư tổ chức còn lại không tìm kiếm “đồng tiền meme” tiếp theo hoặc đầu tư cơ sở hạ tầng đầu cơ.
Những người sáng lập và nhà đầu tư sống sót sau quá trình chuyển đổi lần sẽ xây dựng cơ sở hạ tầng cho chương tiếp theo của crypto. Không giống như chu kỳ trước, chu kỳ này sẽ được xây dựng dựa trên nền tảng kinh doanh thay vì cơ chế token.
Cơn sốt vàng đã kết thúc. Hoạt động khai thác chỉ mới bắt đầu.
Mặc dù tôi đã nói là nhớ sự hỗn loạn đó? Đó chính xác là những gì crypto cần.
