Phát hành cổ phiếu ưu đãi để huy động vốn tiếp tục mua lại Bitcoin
Công ty nắm giữ 580.000 Bitcoin, trị giá khoảng 63 tỷ đô la
Tuy nhiên, một số nhà phân tích vẫn còn nghi ngờ về độ tin cậy của kế hoạch mới.
Công ty này, ban đầu là một việc kinh doanh phần mềm, sau đó chuyển đổi thành "quỹ dự trữ Bitcoin " và hiện đang nhắm đến thị trường trái phiếu doanh nghiệp trị giá hàng nghìn tỷ đô la dưới tên "Strategy Company" (trước đây là MicroStrategy).
Vào thứ Ba, chủ tịch điều hành của Strategy Corp., Michael Saylor đã công bố kế hoạch kỹ thuật tài chính mới nhất của mình ra thị trường: một đợt chào bán cổ phiếu ưu đãi trị giá 1 tỷ đô la mà ông tuyên bố sẽ mở ra "kỷ nguyên mới về tăng trưởng do Bitcoin thúc đẩy".
"Chúng tôi hiện là đơn vị phát hành công cụ tín dụng được hỗ trợ bằng Bitcoin lớn nhất thế giới", Saylor trả lời phỏng vấn của Bloomberg. "Điều này có nghĩa là chúng tôi đã nhận được khoản tài trợ mà không phải trả nợ gốc, chỉ trả cổ tức".
Toàn bộ số tiền huy động được sẽ được dùng để tăng Bitcoin.
Cơ chế chính là gì? Saylor tiết lộ: Công ty có thể tạm dừng thanh toán cổ tức theo quyết định của mình.
Xu hướng 'đáng lo ngại'
Strategy hiện nắm giữ 580.000 Bitcoin, trị giá khoảng 63 tỷ đô la, trong khi giá trị vốn hóa thị trường của công ty là khoảng 120 tỷ đô la.
Kế hoạch của Strategy chỉ là một ví dụ về làn sóng “đáng lo ngại” trong việc áp dụng Bitcoin của các công ty — làn sóng đang trong đó ngày càng nhiều công ty, từ Metaplanet của Nhật Bản đến GameStop của Hoa Kỳ.
Lịch sử cho thấy những người khẳng định thị trường sẽ luôn tăng thường bỏ qua thực tế thị trường.
— Eliezer Ndinga, 21Chia sẻ
Nhiều công ty đang áp dụng chiến lược tương tự: phát hành trái phiếu, bán cổ phiếu rồi đầu tư tiền vào Bitcoin.
Ngay cả tập đoàn truyền thông của Donald Trump cũng muốn tham gia.
Kế hoạch mới của Saylor
Không giống như phương pháp trước đây là huy động hàng tỷ đô la thông qua trái phiếu chuyển đổi, kế hoạch cổ phiếu ưu đãi lần hoạt động theo cách khác.
Cổ phiếu ưu đãi nằm giữa nợ và cổ phiếu phổ thông. Giống như trái phiếu, cổ phiếu ưu đãi thường trả cổ tức cố định và thường ít rủi ro hơn cổ phiếu phổ thông.
Nhưng nợ có ngày đáo hạn xác định (khi khoản vay cần được hoàn trả), trong khi cổ phiếu ưu đãi thì không.
Người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi thường không có quyền biểu quyết, nhưng họ được ưu tiên hơn người nắm giữ cổ phiếu phổ thông trong việc phân phối cổ tức.
Vì cổ phiếu ưu đãi không bao giờ đáo hạn nên các Công ty Chiến lược không phải trả nợ gốc và không phải đối mặt với rủi ro tái cấp vốn hoặc thanh lý như nợ truyền thống.
Thị trường nghìn tỷ đô la
Đối với Saylor, đây không chỉ là một công cụ tài chính sáng tạo mà còn là thách thức trực tiếp đối với thị trường trái phiếu doanh nghiệp trị giá khoảng 100 nghìn tỷ đô la.
Thị trường trái phiếu cung cấp cho các công ty một kênh tài trợ quy mô lớn, nhưng trái phiếu doanh nghiệp truyền thống thường có thời hạn cố định và đi kèm với rủi ro tái cấp vốn.
Ngược lại, Saylor đóng gói cổ phiếu ưu đãi như một công cụ tài chính vĩnh viễn—một công cụ không bao giờ đáo hạn, không bao giờ cần phải trả lại và có thể tiếp tục tài trợ cho việc mua Bitcoin. Ông tuyên bố rằng kế hoạch này không có nhược điểm.
"Nếu chúng tôi có thể phát hành cổ phiếu ưu đãi tỷ suất lợi nhuận% và Bitcoin mang lại 57%, điều đó có nghĩa là chúng tôi đã kiếm được 47% lợi nhuận chênh lệch giá", Saylor cho biết. "Về cơ bản, rủi ro là bằng không".
Tái thiết định giá
Saylor hy vọng rằng các nhà đầu tư sẽ phá vỡ tư duy "chỉ định giá dựa trên Bitcoin vị thế giữ " và thay vào đó sẽ tính đến khả năng tiếp tục huy động vốn và tạo ra lợi nhuận Bitcoin vượt mức của công ty khi cân nhắc định giá.
"Nếu bạn muốn đánh giá giá trị của một công ty, bạn phải tính toán sức mạnh lợi nhuận bổ sung của công ty đó vượt qua số Bitcoin vị thế giữ ", Saylor nhấn mạnh. Thị trường dường như đồng ý với logic này - Giá trị vốn hóa thị trường 120 tỷ đô la của Strategy cao hơn 91% so với số Bitcoin vị thế giữ 63 tỷ đô la của công ty, và việc kinh doanh phần mềm chậm chạp của công ty không thể giải thích được mức phí bảo hiểm này.
"Hoàn toàn vô lý về mặt tài chính"
Các nhà phê bình chỉ ra: Một con khỉ đội mặt nạ người về cơ bản không phải là một con khỉ duy nhất cùng loại.
"Tất nhiên, đây hoàn toàn là chuyện vô lý về mặt tài chính", chuyên gia bán short huyền thoại Jim Chanos cho biết trong bài đăng trên X. Ông đang short mức chênh lệch giữa giá cổ phiếu của Strategy (hiện ở mức khoảng 384 đô la một cổ phiếu, tăng 32% trong năm nay) và giá trị nắm giữ Bitcoin của công ty này (gần 63 tỷ đô la).
Câu hỏi cốt lõi của Chanos nằm ở logic định giá của Saylor: "Ông Saylor muốn bạn định giá không chỉ giá trị ròng của Bitcoin vị thế giữ mà còn áp dụng mức phí bảo hiểm bội số cho sự thay đổi trong giá trị tài sản! Chỉ vì bây giờ ông ấy có thể tận dụng, haha."
NAV (giá trị tài sản ròng) biểu thị giá trị tài sản được nắm giữ trong sổ sách của công ty. Khi có mức phí bảo hiểm (hoặc độ lệch giá trị), điều đó có nghĩa là giá cổ phiếu không phù hợp với giá trị tài sản thực tế. Ví dụ, Metaplanet, một công ty bắt chước Strategy của Nhật Bản, chỉ ra rằng các nhà đầu tư định giá cổ phiếu của công ty này ở mức tương đương 596.146 đô la cho mỗi Bitcoin , cao hơn năm lần giá trị vốn hóa thị trường của Bitcoin .
Sự thiếu hiểu biết rủi ro
Chanos đã sử dụng phép ẩn dụ để chỉ ra sự vô lý: nếu giá trị ngôi nhà của ai đó tăng từ 450.000 đô la lên 500.000 đô la, nhưng người ta cho rằng nên áp dụng hệ số nhân 20 lần cho mức tăng giá trị 50.000 đô la, đưa giá trị tài sản lên 1,5 triệu đô la - thì logic này hoàn toàn bỏ qua những rủi ro vốn có của việc sử dụng đòn bẩy để tiếp tục nắm giữ Bitcoin .
"Không có khoản đầu tư nào thực sự không có rủi ro, bất chấp những gì Michael Saylor tuyên bố về chương trình cổ phiếu ưu đãi mới của MicroStrategy", Eliezer Ndinga, phó chủ tịch chiến lược tại 21Shares, nói với DL News. "Lịch sử cho thấy những người hứa hẹn tăng liên tục thường bỏ qua thực tế thị trường".
Kể từ khi công ty chiến lược này đưa ra kế hoạch mua lại Bitcoin vào năm 2020, mặc dù giá Bitcoin đã tăng mạnh nhưng giá trị tài sản ròng của nó luôn biến động mạnh.
Lạm phát cao cấp
Tuy nhiên, mức định giá cao của công ty vẫn tiếp tục tăng. "Mặc dù có lần lần tăng và giảm mạnh, chiến lược 'lỗ hổng tiền vô hạn' của Saylor không làm thay đổi đáng kể giá trị tài sản ròng của MicroStrategy kể từ khi công ty này thực sự mua vào Bitcoin vào năm 2020", Chanos chỉ ra. Dữ liệu cho thấy giá giao dịch hiện tại của công ty chiến lược này cao gấp khoảng 1,8 lần giá trị tài sản , trong khi vào năm 2020, con số này cao hơn gấp sáu lần giá trị vị thế giữ Bitcoin .
Liệu viễn cảnh mong đợi vĩ đại của Saylor về việc xây dựng Bitcoin có trở thành động lực thay đổi không thể bỏ qua hay nó sẽ chứng minh short đúng? Điều chắc chắn duy nhất là Phố Wall và những người hoài nghi đang theo dõi chặt chẽ canh bạc này.
