Tác giả: Arthur Hayes, Nhà sáng lập BitMEX; Người dịch: AIMan@ Jinse Finance
Trong khi CEO của Circle Jeremy Allaire phải đảm nhiệm vai trò này theo lệnh của CEO Coinbase Brian Armstrong, tôi hy vọng rằng đối với những ai giao dịch bất kỳ thứ gì liên quan đến “stablecoin” trên thị trường chứng khoán công khai, bài đăng này sẽ giúp bạn tránh khỏi việc nhanh chóng phình to do những người quảng bá nhồi nhét những thứ vô bổ vào mông những người chơi cờ bạc thiếu hiểu biết. Với tuyên bố mở đầu này, tôi sẽ bắt đầu khám phá quá khứ, hiện tại và tương lai của thị trường stablecoin .
Người giao dịch crypto chuyên nghiệp có phần độc đáo trên thị trường vốn vì họ phải hiểu sâu sắc về cách tiền di chuyển qua hệ thống ngân hàng fiat toàn cầu nếu họ muốn tồn tại và phát triển. Ngược lại, các nhà đầu tư chứng khoán hoặc nhà giao dịch ngoại hối không cần phải hiểu cách cổ phiếu và/hoặc tiền tệ quyết toán và chuyển nhượng. Thay vào đó, họ phải dựa vào các dịch vụ của một nhà môi giới, người âm thầm cung cấp dịch vụ này ở chế độ nền.
Đầu tiên, việc mua Bitcoin đầu tiên của bạn không hề dễ dàng; không rõ lựa chọn nào là tốt nhất và an toàn nhất. Bước đầu tiên của hầu hết mọi người, ít nhất là khi tôi bắt đầu tham gia vào crypto vào năm 2013, là mua Bitcoin từ người khác thông qua chuyển khoản ngân hàng trực tiếp hoặc thanh toán bằng tiền mặt. Sau đó, bạn có thể dần chuyển sang giao dịch trên sàn giao dịch cung cấp thị trường hai chiều, nơi bạn có thể giao dịch số lượng Bitcoin lớn hơn với mức phí thấp hơn. Nhưng việc đưa tiền pháp định của bạn vào sàn giao dịch không hề dễ dàng. Nhiều sàn giao dịch không có quan hệ đối tác vững chắc với các ngân hàng hoặc nằm trong vùng xám về quy định tại quốc gia của họ, điều đó có nghĩa là bạn không thể chuyển tiền trực tiếp đến sàn giao dịch. Sàn giao dịch đưa ra các giải pháp thay thế, chẳng hạn như chỉ đạo người dùng chuyển tiền pháp định trực tiếp đến các đại lý địa phương phát hành chứng từ tiền mặt trên sàn giao dịch hoặc thành lập một doanh nghiệp liên kết mà nhân viên mở tài khoản ngân hàng cho rằng không liên quan gì đến crypto để có được một tài khoản và chỉ đạo người dùng chuyển tiền cho doanh nghiệp đó.
Những kẻ lừa đảo lợi dụng sự ma sát này và đánh cắp tiền pháp định theo nhiều cách khác nhau. Bản thân sàn giao dịch có thể nói dối về nơi tiền sẽ đi đến, và rồi một ngày nào đó… biến mất—trang web biến mất cùng với số tiền pháp định mà bạn khó khăn lắm mới kiếm được. Nếu tiền pháp định được chuyển vào và ra khỏi thị trường vốn tiền crypto thông qua các bên trung gian thứ ba, những người này có thể bỏ trốn cùng với số tiền bất cứ lúc nào.
Vì có rủi ro khi chuyển tiền fiat trên thị trường vốn tiền crypto , các nhà giao dịch phải hiểu và tin tưởng vào hoạt động dòng tiền của đối tác giao dịch một cách chi tiết. Tôi đã được học cấp tốc về thanh toán toàn cầu khi tiền được chuyển trong hệ thống ngân hàng của Hồng Kông, Trung Quốc đại lục và Đài Loan (tôi gọi khu vực này là Trung Quốc Đại lục).
Hiểu được cách tiền chảy ở Trung Quốc Đại lục giúp tôi hiểu cách thức việc kinh doanh của sàn giao dịch lớn của Trung Quốc và quốc tế, chẳng hạn như Bitfinex . Điều này rất quan trọng vì mọi sự đổi mới thực sự trên thị trường vốn tiền crypto đều diễn ra ở Trung Quốc Đại lục . Điều này thậm chí còn đúng hơn đối với stablecoin. Hãy đọc tiếp và bạn sẽ thấy tại sao điều này lại quan trọng đến vậy. Ví dụ thành công nhất về crypto sàn giao dịch tiền điện tử ở phương Tây là Coinbase, được thành lập vào năm 2012. Tuy nhiên, sự đổi mới của Coinbase là thiết lập và duy trì mối quan hệ ngân hàng tại một trong những thị trường thù địch nhất đối với đổi mới tài chính: Pax Americana. Nếu không, Coinbase sẽ chẳng hơn gì một tài khoản môi giới crypto có giá quá cao , đó là tất cả những gì nó cần để đưa các cổ đông ban đầu của mình lên địa vị tỷ phú.
Lý do tôi viết một bài viết khác về stablecoin là vì thành công vang dội của đợt IPO Circle. Nói rõ hơn, Circle được định giá quá cao, nhưng giá của nó sẽ tiếp tục tăng. Đợt niêm yết lần đánh dấu sự khởi đầu của cơn sốt stablecoin này, chứ không phải là kết thúc. Bong bóng sẽ vỡ sau khi một đơn vị phát hành stablecoin lên sàn giao dịch công khai (nhiều khả năng là ở Hoa Kỳ) và sử dụng kỹ thuật tài chính, đòn bẩy và tài nghệ biểu diễn siêu việt để rút hàng chục tỷ đô la vốn khỏi tay những kẻ ngốc. Như thường lệ, hầu hết những người sẵn sàng từ bỏ nguồn vốn quý giá đều không hiểu lịch sử của stablecoin và thanh toán crypto , lý do tại sao hệ sinh thái lại phát triển theo cách như vậy và ý nghĩa của việc đơn vị phát hành nào sẽ thành công hay thất bại. Một nhân vật cực kỳ lôi cuốn và có sức hút sẽ bước lên sân khấu, nói ra đủ thứ vô nghĩa, vẫy tay (nhiều khả năng là nam giới) và giải thích cho bạn lý do tại sao thứ đòn bẩy mà anh ta đang bán sắp chiếm lĩnh thị trường tổng thể có thể định vị được của stablecoin trị giá hàng nghìn tỷ đô la (TAM).
Nếu bạn dừng đọc ở đây, câu hỏi duy nhất bạn cần tự hỏi khi đánh giá khoản đầu tư vào đơn vị phát hành stablecoin là: Họ sẽ phân phối sản phẩm của mình như thế nào? Để đạt được sự phân phối ở quy mô lớn, tức là có thể tiếp cận hàng triệu người dùng với mức giá phải chăng, đơn vị phát hành phải dựa vào các kênh như sàn giao dịch crypto , các gã khổng lồ truyền thông xã hội Web2 hoặc các ngân hàng truyền thống. Nếu không có kênh phân phối, họ sẽ không có cơ hội thành công. Nếu bạn không thể dễ dàng xác minh rằng đơn vị phát hành có quyền quảng bá sản phẩm thông qua một hoặc nhiều kênh, thì hãy bỏ đi!
Hy vọng rằng độc giả của tôi sẽ không lãng phí tiền theo cách này vì họ đã đọc bài viết này và có thể suy nghĩ nghiêm túc về cơ hội đầu tư stablecoin đang ở trước mắt. Bài viết này sẽ thảo luận về sự phát triển của việc phân phối stablecoin. Đầu tiên, tôi sẽ thảo luận về lý do và cách Tether phát triển ở Trung Quốc, nơi đặt nền tảng cho việc chinh phục các khoản thanh toán stablecoin ở Nam bán cầu. Sau đó, tôi sẽ thảo luận về sự bùng nổ của đợt phát hành coin đầu tiên(ICO) và cách điều này tạo ra sự phù hợp thực sự giữa sản phẩm và thị trường cho Tether. Tôi sẽ tiếp tục thảo luận về những nỗ lực đầu tiên của các gã khổng lồ truyền thông xã hội Web2 khi tham gia vào không gian stablecoin. Cuối cùng, tôi sẽ nói về cách các ngân hàng truyền thống sẽ trong đó. Một lần nữa, vì tôi biết X khiến một bài viết dài hơn vài trăm ký tự trở nên khó đọc, nếu stablecoin hoặc nhà cung cấp công nghệ không thể phân phối thông qua sàn giao dịch crypto , các gã khổng lồ truyền thông xã hội Web2 hoặc các ngân hàng truyền thống, thì họ không có việc gì để làm.
Ngân hàng crypto ở Trung Quốc
Hiện tại, các công ty phát hành stablecoin thành công là Tether, Circle và Ethena đều có khả năng phân phối sản phẩm của mình thông qua sàn giao dịch crypto lớn. Tôi sẽ tập trung vào sự phát triển của Tether và giới thiệu ngắn gọn về Circle để minh họa rằng hầu như không có công ty mới nào có thể lặp lại thành công của họ.
Lúc đầu, giao dịch crypto bị bỏ qua. Ví dụ, từ năm 2014 cho đến cuối những năm 2010, Bitfinex là sàn giao dịch toàn cầu lớn nhất bên ngoài Trung Quốc. Vào thời điểm đó, Bitfinex thuộc sở hữu của một công ty hoạt động tại Hồng Kông có nhiều tài khoản ngân hàng địa phương. Điều này rất tuyệt đối với một nhà giao dịch chênh lệch giá như tôi sống tại Hồng Kông vì tôi có thể chuyển tiền đến sàn giao dịch gần như ngay lập tức. Có một con phố đối diện căn hộ của tôi ở Sai Ying Pun, nơi có hầu hết các ngân hàng địa phương. Tôi sẽ di chuyển giữa các ngân hàng bằng tiền mặt để giảm phí và thời gian thu tiền. Điều này rất quan trọng vì nó cho phép tôi chuyển tiền một lần một ngày vào các ngày trong tuần.
Trong khi đó, tại Trung Quốc đại lục, ba sàn giao dịch lớn nhất là OKCoin, Huobi và Bitcoin China đều mở nhiều tài khoản ngân hàng tại các ngân hàng nhà nước lớn. Tôi mất 45 phút để đến Thâm Quyến bằng xe buýt và với hộ chiếu cùng khả năng tiếng Trung cơ bản, tôi đã mở nhiều tài khoản ngân hàng địa phương. Là một người giao dịch, tôi có thể tiếp cận mọi thanh khoản trên thế giới bằng cách kết nối với các ngân hàng ở Trung Quốc đại lục và Hồng Kông. Tôi cũng chắc chắn rằng tiền pháp định của mình sẽ không bị mất. Ngược lại, lần tôi gửi tiền đến một số sàn giao dịch Đông Âu, tôi lại cảm thấy sợ hãi vì không tin tưởng vào hệ thống ngân hàng của họ.
Nhưng khi crypto tăng phổ biến, các ngân hàng bắt đầu đóng tài khoản. Bạn phải kiểm tra tình hình của từng mối quan hệ ngân hàng- sàn giao dịch mỗi ngày. Điều này rất có hại cho lợi nhuận của tôi với tư cách là người giao dịch; tiền di chuyển giữa sàn giao dịch càng chậm, tôi càng kiếm được ít tiền từ chênh lệch giá. Nhưng nếu bạn có thể di chuyển đô la điện tử trên blockchain, thay vì thông qua các kênh ngân hàng truyền thống thì sao? Khi đó, đồng đô la, vốn là và vẫn là mạch máu của thị trường vốn crypto, có thể lưu thông giữa sàn giao dịch 24/7 gần như miễn phí.
Đội ngũ Tether đã làm việc với những người sáng lập Bitfinex để phát triển một sản phẩm như vậy. Vào năm 2015, Bitfinex đã cho phép sử dụng Tether USD trên nền tảng của mình. Vào thời điểm đó, Tether đã sử dụng giao thức Omni làm lớp trên blockchain Bitcoin để gửi Tether USD (USDT) giữa các địa chỉ. Đây là lớp hợp đồng thông minh nguyên mẫu được xây dựng trên Bitcoin.
Tether cho phép một số thực thể chuyển USD vào tài khoản ngân hàng và đổi lại, Tether đúc USDT. USDT có thể được gửi đến Bitfinex để mua crypto. Trời ơi, tại sao lại có quá nhiều sự phấn khích về việc chỉ có một sàn giao dịch cung cấp sản phẩm này?
Stablecoin, giống như tất cả các hệ thống thanh toán, chỉ trở nên có giá trị khi lượng lớn người tham gia có ảnh hưởng kinh tế trở thành nút mạng. Trong trường hợp của Tether, ngoài Bitfinex , các nhà giao dịch crypto và sàn giao dịch lớn khác cần sử dụng USDT để giải quyết các vấn đề thực tế.
Toàn bộ Trung Quốc Đại lục đều phải đối mặt với cùng một tình thế tiến thoái lưỡng nan. Các ngân hàng đang đóng tài khoản của người giao dịch và sàn giao dịch . Hơn nữa, người châu Á rất muốn có đô la vì đồng tiền quốc gia của họ dễ bị phá giá, lạm phát cao và lãi suất tiền gửi ngân hàng trong nước thấp. Đối với hầu hết người Trung Quốc, việc tiếp cận đô la và các cơ hội giao dịch trên thị trường tài chính Hoa Kỳ là rất khó khăn hoặc thậm chí là không thể. Do đó, Tether, phiên bản kỹ thuật số của đô la có sẵn cho bất kỳ ai có kết nối internet, cực kỳ hấp dẫn.
Đội ngũ Bitfinex /Tether đã tận dụng điều này. Jean-Louis van der Velde, CEO Bitfinex từ năm 2013, trước đây từng làm việc cho một hãng sản xuất ô tô Trung Quốc. Ông hiểu rõ về Trung Quốc Đại lục và đã nỗ lực thiết lập USDT như một tài khoản ngân hàng USD dành cho những người đam mê crypto Trung Quốc. Bitfinex, mặc dù không bao giờ có một giám đốc điều hành gốc Hoa, đã xây dựng được lòng tin to lớn giữa Tether và cộng đồng giao dịch crypto Trung Quốc. Vì vậy, bạn có thể yên tâm rằng người Trung Quốc tin tưởng Tether. Và trên khắp Nam Bán cầu, nơi người Hoa ở nước ngoài đang gặp khó khăn giống như công dân của Đế chế đang tìm hiểu về cuộc chiến thương mại sắp xảy ra này, các ngân hàng ở Nam Bán cầu được cung cấp bởi Tether.
Chỉ vì Tether ban đầu chỉ có một sàn giao dịch lớn làm nhà phân phối, điều đó không đảm bảo thành công của nó. Cấu trúc thị trường đã thay đổi rất nhiều đến mức việc giao dịch Altcoin với đô la chỉ có thể thực hiện được bằng USDT. Hãy quay trở lại năm 2017, thời điểm đỉnh cao của cơn sốt ICO, khi Tether thực sự củng cố sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường của mình.
Cơn sốt kho báu IC0
Tháng 8 năm 2015 là một tháng rất quan trọng, khi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) tiến hành phá giá đồng Nhân dân tệ so với đô la Mỹ và ETH, đồng tiền bản địa của mạng lưới Ethereum, bắt đầu giao dịch. Các cấp độ vĩ mô và vi mô phát triển đồng bộ. Điều này thật huyền thoại và cuối cùng đã thúc đẩy thị trường bò từ đó đến tháng 12 năm 2017. Bitcoin tăng vọt từ 135 đô la lên 20.000 đô la; ETH tăng vọt từ 0,33 đô la lên 1.410 đô la.
Khi tiền được in tiền, điều đó luôn tốt cho nền kinh tế vĩ mô. Bởi vì người giao dịch Trung Quốc là người mua biên của tất cả crypto , Bitcoin . Nếu họ lo lắng về đồng nhân dân tệ, Bitcoin sẽ tăng vọt. Ít nhất là vào thời điểm đó.
Việc phá giá gây sốc của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã làm trầm trọng thêm tình trạng tháo chạy vốn. Hãy cho tôi đô la, crypto, vàng, bất động sản nước ngoài, v.v. Đến tháng 8 năm 2015, giá Bitcoin đã giảm từ lịch sử là 1.300 đô la trước khi Mt. Gox sụp đổ vào tháng 2 năm 2014 xuống mức thấp nhất là 135 đô la sàn giao dịch Bitfinex vào đầu tháng đó, khi Zhao Dong, nhà giao dịch Bitcoin không kê đơn lớn nhất của Trung Quốc, đã phải chịu cuộc gọi tiền ký quỹ lớn nhất trong lịch sử sàn giao dịch Bitfinex , một cuộc gọi tiền ký quỹ 6.000 Bitcoin. Lập luận về tình trạng tháo chạy vốn của Trung Quốc đã gây ra sự gia tăng giá Bitcoin; từ tháng 8 đến tháng 10 năm 2015, Bitcoin/ USD đã tăng gấp tăng.
Những điều buồn cười nhất luôn nằm ở những điều nhỏ nhặt. Sự phát triển của Altcoin thực sự bắt đầu sau khi ra mắt mạng chủ Ethereum và đồng tiền gốc của nó, ETH , vào ngày 30 tháng 7 năm 2015. Poloniex là sàn giao dịch đầu tiên cho phép giao dịch ETH và chính sự tiên liệu này đã giúp họ trở thành người dẫn đầu ngành vào năm 2017. Thật buồn cười, Circle gần như phá sản khi họ mua lại Poloniex vào thời kỳ đỉnh cao của thị trường ICO. Nhiều năm sau, họ đã bán sàn giao dịch cho Hoàng thân Justin Sun với mức lỗ vốn lớn.
Poloniex và sàn giao dịch Trung Quốc khác đã nắm bắt thị trường Altcoin mới nổi bằng cách ra mắt nền tảng giao dịch chỉ dành crypto . Không giống như Bitfinex , các nền tảng này không cần phải giao tiếp với hệ thống ngân hàng fiat. Bạn chỉ có thể gửi và rút crypto và giao dịch chúng với crypto khác. Nhưng crypto không phải là giải pháp tốt nhất, vì bản năng của các nhà giao dịch là muốn giao dịch các cặp Altcoin /USD. Nếu không có khả năng chấp nhận tiền gửi và rút tiền fiat, làm sao sàn giao dịch như Poloniex và Yunbi (là nền tảng ICO lớn nhất tại Trung Quốc cho đến khi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc dừng hoạt động vào mùa thu năm 2017) có thể cung cấp cặp giao dịch này? Đây chính là USDT!
Sau khi mạng chính ETH được ra mắt, USDT có thể được lưu hành trên mạng bằng hợp đồng thông minh chuẩn ERC-20. Bất kỳ sàn giao dịch hỗ trợ Ethereum cũng có thể dễ dàng hỗ trợ USDT. Do đó, nền tảng giao dịch crypto thuần túy có thể cung cấp cặp giao dịch Altcoin /USDT để đáp ứng nhu cầu thị trường. Điều này cũng có nghĩa là đô la kỹ thuật số có thể lưu thông liền mạch giữa sàn giao dịch chính thống như Bifinex, OKCoin, Huobi, Bitcoin China (vốn tham gia vào hệ sinh thái) và các nền tảng thú vị và đầu cơ hơn như Poloniex và Yunbi (những người thô tục chơi ở đây).
Cơn sốt ICO đã sinh ra thứ mà sau này trở thành Binance khổng lồ. Vài năm trước, CZ đã từ chức CTO do tranh chấp cá nhân với CEO Star Xu của OKCoin. CZ đã rời đi và thành lập Binance với mục tiêu trở thành sàn giao dịch coin rác lớn nhất thế giới. Binance không có tài khoản ngân hàng và cho đến tận ngày nay, tôi vẫn không biết liệu bạn có thể gửi tiền fiat trực tiếp vào Binance mà không cần thông qua bộ xử lý thanh toán hay không. Binance đã sử dụng USDT làm kênh chuyển khoản ngân hàng và nhanh chóng trở thành nền tảng được ưa chuộng để giao dịch coin rác, và phần còn lại là lịch sử.
Từ năm 2015 đến năm 2017, Tether đã đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường và xây dựng được một hệ thống bảo vệ chống lại các đối thủ cạnh nền tảng giao dịch chính thống chấp nhận. Vào thời điểm đó, USDT không được sử dụng để thanh toán, nhưng đây là cách hiệu quả nhất để chuyển đô la kỹ thuật số vào và ra khỏi thị trường vốn crypto và trong thị trường đó.
Đến cuối những năm 2010, sàn giao dịch gặp khó khăn lớn trong việc duy trì các tài khoản ngân hàng. Đài Loan đã trở thành trung tâm ngân hàng crypto trên thực tế cho tất cả sàn giao dịch lớn không thuộc phương Tây, sàn giao dịch soát hầu hết thanh khoản giao dịch crypto toàn cầu. Điều này là do một số ngân hàng Đài Loan cho phép sàn giao dịch mở tài khoản USD và bằng cách nào đó duy trì mối quan hệ ngân hàng đại lý với các ngân hàng trung tâm tiền tệ lớn của Hoa Kỳ như Wells Fargo. Tuy nhiên, thỏa thuận này bắt đầu tan vỡ khi các ngân hàng đại lý yêu cầu các ngân hàng Đài Loan này trục xuất tất cả khách hàng crypto hoặc mất quyền truy cập vào thị trường USD toàn cầu. Do đó, đến cuối những năm 2010, USDT trở thành cách duy nhất để USD lưu thông ở quy mô lớn trên thị trường vốn crypto . Điều này đã củng cố địa vị của nó như một stablecoin thống trị.
Nhiều công ty phương Tây đã huy động vốn và tạo ra các đối thủ cạnh tranh của Tether bằng cách sử dụng thanh toán crypto crypto ở Trung Quốc. Thông điệp ngầm của Circle là: Trung Quốc = đáng sợ; Hoa Kỳ = an toàn. Thông điệp này thật trớ trêu vì Tether chưa bao giờ có một giám đốc điều hành người Trung Quốc, nhưng công ty này luôn gắn liền với thị trường Đông Bắc Á và bây giờ là Nam Bán cầu.
Những gã khổng lồ truyền thông xã hội muốn vào
Cơn sốt stablecoin đã xuất hiện từ lâu. Vào năm 2019, Facebook (hiện được gọi là Meta) đã quyết định ra mắt stablecoin, Libra. Sự hấp dẫn của Libra là Facebook có thể cung cấp tài khoản ngân hàng bằng đô la Mỹ cho người dùng toàn cầu ngoại trừ Trung Quốc thông qua Instagram và Whatsapp. Đây là bài viết tôi đã viết về Libra vào tháng 6 năm 2019:
Sự kiện chân trời đã qua. Facebook đang tham gia vào ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số với Libra. Trước khi bắt đầu phân tích, tôi xin nói rõ: Libra không phải là phi tập trung cũng không phải là chống kiểm duyệt. Libra không phải là crypto. Libra sẽ phá hủy tất cả stablecoin, nhưng ai quan tâm? Tôi không cảm thấy tệ cho các dự án bằng cách nào đó tin rằng có giá trị trong một số nhà tài trợ chưa từng nghe đến tạo ra một quỹ thị trường fiat dựa trên blockchain.
Libra có thể đặt các ngân hàng thương mại và ngân hàng trung ương vào thế khó. Nó có thể làm giảm vai trò của họ xuống thành một kho tiền tệ fiat kỹ thuật số được quản lý. Và đó chính xác là những gì các tổ chức này nên làm trong thời đại kỹ thuật số.
Stablecoin từ Libra và các công ty truyền thông xã hội Web2 khác đáng lẽ phải chiếm hết sự chú ý. Họ có nhiều khách hàng nhất và thông tin gần như đầy đủ về sở thích và hành vi của họ.
Cuối cùng, các chính trị gia Hoa Kỳ đang hành động để bảo vệ các ngân hàng truyền thống khỏi sự cạnh tranh thực sự trong thanh toán và ngoại hối. Đây là những gì tôi đã nói vào thời điểm đó:
Tôi không thích những bình luận và hành động ngu ngốc của Đại diện Hoa Kỳ Maxine Waters tại Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện Hoa Kỳ. Nhưng mối quan tâm của bà và các quan chức chính phủ khác không dựa trên lòng vị tha đối với cấp dưới của họ, mà là Sự lật đổ của ngành dịch vụ tài chính đã làm giàu cho họ và duy trì quyền lực của họ. Thực tế là các quan chức chính phủ đã nhanh chóng gióng lên hồi chuông cảnh báo về Libra cho thấy giá trị tích cực tiềm tàng của dự án đối với xã hội loài người.
Đó là chuyện trong quá khứ, nhưng giờ đây chính quyền Trump sẽ cho phép cạnh tranh trên thị trường tài chính. Trump 2.0 không ưa các ngân hàng đã hủy niêm yết của gia đình ông trong thời gian chính quyền của Tổng thống Hoa Kỳ Biden nắm quyền. Do đó, các công ty truyền thông xã hội đang khởi động lại các dự án nhúng công nghệ stablecoin vào nền tảng của họ.
Đây là tin tốt cho các cổ đông của các công ty truyền thông xã hội. Các công ty này có thể hoàn toàn chiếm lĩnh các hệ thống ngân hàng truyền thống, các nguồn thanh toán và thu nhập ngoại hối. Tuy nhiên, đây là tin xấu cho bất kỳ doanh nhân nào muốn tạo ra một stablecoin mới, vì các công ty truyền thông xã hội sẽ tự xây dựng mọi thứ cần thiết để hỗ trợ việc kinh doanh stablecoin của họ. Các nhà đầu tư vào các công ty phát hành stablecoin mới nổi phải cẩn thận để xem liệu những người quảng bá của họ có tuyên bố đang làm việc với hoặc phân phối thông qua bất kỳ công ty truyền thông xã hội nào không.
Các công ty công nghệ khác cũng đã nhảy vào cuộc đua stablecoin. Nền tảng truyền thông xã hội X, Airbnb và Google đều đang trong quá trình thảo luận sơ bộ về việc tích hợp stablecoin vào hoạt động việc kinh doanh của họ. Vào tháng 5, Fortune đưa tin rằng Meta của Mark Zuckerberg (đã từng thử công nghệ blockchain trong quá khứ nhưng không thành công) đang đàm phán với các công ty crypto để giới thiệu các giải pháp thanh toán stablecoin.
——Nguồn: Fortune
Sự kiện tuyệt chủng của Ngân hàng truyền thống
Cho dù các ngân hàng có thích hay không, họ sẽ không còn có thể tiếp tục kiếm được hàng tỷ đô la thu nhập mỗi năm bằng cách nắm giữ và chuyển tiền kỹ thuật số fiat, họ cũng sẽ không thể kiếm được cùng mức phí bằng cách thực hiện các giao dịch ngoại hối. Gần đây, tôi đã nói chuyện với một thành viên hội đồng quản trị của một ngân hàng lớn về stablecoin và họ nói rằng "chúng ta tiêu rồi". Họ cho rằng stablecoin là không thể ngăn cản và lấy trường hợp của Nigeria làm ví dụ. Tôi không biết mức độ thâm nhập của USDT ở Nigeria là bao nhiêu, nhưng họ nói với tôi rằng ngay cả sau khi Ngân hàng Trung ương Nigeria cố gắng rất nghiêm túc để cấm crypto, một phần ba GDP của Nigeria vẫn được quyết toán bằng USDT.
Họ tiếp tục chỉ ra rằng vì việc áp dụng là từ dưới lên chứ không phải từ trên xuống, nên các cơ quan quản lý không có khả năng ngăn chặn. Đến khi các cơ quan quản lý nhận thấy và cố gắng hành động thì đã quá muộn vì việc áp dụng đã trở nên phổ biến trong dân chúng.
Mặc dù mọi ngân hàng truyền thống lớn đều có những người như họ ở các vị trí cấp cao, nhưng tổ chức ngân hàng không muốn thay đổi vì điều đó có nghĩa là cái chết của nhiều tế bào (tức là nhân viên). Tether có ít hơn 100 nhân viên, nhưng đã có thể mở rộng bằng cách sử dụng công nghệ blockchain để thực hiện các chức năng chính cho toàn bộ hệ thống ngân hàng toàn cầu. Ngược lại, JP Morgan, ngân hàng thương mại được điều hành tốt nhất thế giới, có hơn 300.000 nhân viên.
Các ngân hàng đang phải đối mặt với thời điểm quan trọng – thích nghi hoặc diệt vong. Tuy nhiên, những nỗ lực tinh giản lực lượng lao động cồng kềnh và cung cấp các sản phẩm cần thiết cho nền kinh tế kỹ thuật số toàn cầu còn phức tạp hơn nữa do phải thuê bao nhiêu người để thực hiện một số chức năng nhất định. Hãy lấy kinh nghiệm của tôi tại BitMEX , khi tôi cố gắng mở một văn phòng ở Tokyo và xin giấy phép giao dịch crypto. Đội ngũ quản lý đã cân nhắc liệu họ có nên mở một văn phòng địa phương và xin giấy phép để tiến hành một số loại giao dịch crypto hạn chế ngoài việc kinh doanh cốt phái sinh là phái sinh hay không. Chi phí tuân thủ các quy định là một vấn đề vì bạn không thể sử dụng công nghệ để đáp ứng các yêu cầu. Cơ quan quản lý quy định rằng đối với mỗi chức năng tuân thủ và vận hành được liệt kê, bạn phải thuê một người có trình độ kinh nghiệm phù hợp. Tôi không nhớ con số chính xác, nhưng tôi cho rằng sẽ cần khoảng 60 người để thực hiện tất cả các chức năng bắt buộc, mỗi người kiếm được ít nhất 80.000 đô la mỗi năm, tổng cộng là 4,8 triệu đô la mỗi năm. Tất cả công việc này có thể được tự động hóa với chi phí dưới 100.000 đô la mỗi năm cho phí nhà cung cấp SaaS. Tôi cũng muốn nói thêm rằng điều này sẽ dẫn đến ít sai sót hơn là tuyển dụng những người dễ mắc lỗi. Ồ… và ở Nhật Bản, bạn không thể sa thải bất kỳ ai trừ khi bạn đóng cửa toàn bộ văn phòng. Ồ!
Vấn đề trên toàn thế giới là quy định về ngân hàng không gì hơn là một chương trình việc làm cho một bộ phận dân chúng có trình độ học vấn cao. Nền giáo dục của họ toàn là những thứ nhảm nhí, không phải là những gì thực sự quan trọng. Họ chỉ là những gã được trả lương cao đang làm việc quần quật. Mặc dù các giám đốc điều hành ngân hàng muốn cắt giảm 99% lực lượng lao động và tăng năng suất, nhưng với tư cách là các tổ chức được quản lý, họ không thể làm được điều đó.
Stablecoin cuối cùng sẽ được áp dụng ở dạng hạn chế tại các ngân hàng truyền thống. Họ sẽ chạy hai hệ thống cùng một lúc: hệ thống cũ chậm và đắt tiền và hệ thống mới nhanh và rẻ. Mức độ mà họ thực sự được phép áp dụng stablecoin sẽ được xác định bởi các cơ quan quản lý thận trọng tại mỗi văn phòng. Hãy nhớ rằng, JPMorgan không phải là một tổ chức duy nhất, mà đúng hơn là các chi nhánh của họ ở mỗi quốc gia được quản lý khác nhau. Dữ liệu và con người thường không được chia sẻ giữa các chi nhánh, điều này cản trở quá trình hợp lý hóa dựa trên công nghệ trên toàn công ty. Chúc may mắn, những kẻ khốn nạn ngân hàng, quy định bảo vệ bạn khỏi Web2 nhưng sẽ giết chết sự sống còn của bạn trong Web3.
Những ngân hàng này chắc chắn sẽ không làm việc với bên thứ ba để phát triển kỹ thuật hoặc phân phối stablecoin. Họ sẽ tự mình làm tất cả những điều này. Trên thực tế, các cơ quan quản lý có thể cấm rõ ràng điều này. Do đó, kênh phân phối của ngân hàng đóng cửa đối với các doanh nhân xây dựng công nghệ stablecoin của riêng họ. Tôi không quan tâm có bao nhiêu bằng chứng khái niệm mà một đơn vị phát hành tuyên bố đang thực hiện cho một ngân hàng truyền thống. Chúng sẽ không bao giờ dẫn đến việc áp dụng toàn bộ ngân hàng. Vì vậy, nếu bạn là một nhà đầu tư, nếu một người quảng bá cho một đơn vị phát hành stablecoin tuyên bố rằng họ sẽ làm việc với một ngân hàng truyền thống để đưa sản phẩm của mình ra thị trường, hãy bỏ chạy.
Bây giờ bạn đã hiểu những khó khăn mà những người mới tham gia phải đối mặt khi đạt được quy mô phát hành stablecoin, hãy cùng khám phá lý do tại sao họ lại cố gắng làm điều không thể. Bởi vì trở thành đơn vị phát hành stablecoin cực kỳ sinh lợi.
Xu hướng lãi suất đô la Mỹ
Lợi nhuận của đơn vị phát hành stablecoin được xác định bởi số tiền thu nhập ròng (NIM) của đơn vị đó. Cơ sở chi phí của đơn vị phát hành là phí trả cho người nắm giữ và thu nhập đến từ lợi nhuận từ các khoản đầu tư tiền mặt vào Kho bạc (như Tether và Circle) hoặc chênh lệch giá trong một số thị trường crypto, chẳng hạn như giao dịch nắm giữ tiền mặt (như Ethena). Đơn vị phát hành có lợi nhuận cao nhất, Tether, không trả bất kỳ khoản phí nào cho người nắm giữ hoặc người gửi tiền USDT, nhưng kiếm được tất cả NIM dựa trên mức tỷ suất lợi nhuận của Kho bạc (T-bill).
Tether có thể giữ lại toàn bộ lợi nhuận lãi ròng (NIM) vì nó có hiệu ứng mạng lưới mạnh nhất và khách hàng của nó không có lựa chọn nào khác ngoài việc giữ một tài khoản ngân hàng USD. Khách hàng tiềm năng sẽ không chọn một stablecoin USD nào khác ngoài USDT vì USDT được chấp nhận trên khắp bán cầu Nam. Một ví dụ cá nhân là cách tôi trả tiền cho mùa trượt tuyết ở Argentina của mình. Tôi dành một vài tuần mỗi năm để trượt tuyết ở vùng nông thôn Argentina. Khi tôi lần đến Argentina vào năm 2018, việc thanh toán thật rắc rối nếu người bán không chấp nhận thẻ tín dụng nước ngoài. Nhưng vào năm 2023, USDT đã thay thế USDT vì hướng dẫn viên, tài xế và đầu bếp của tôi đều chấp nhận thanh toán bằng USDT. Điều này thật tuyệt vì ngay cả khi tôi muốn thanh toán bằng peso, tôi cũng không thể; máy ATM của ngân hàng chỉ có thể rút tối đa 30 đô la peso cho mỗi giao dịch và tính phí 30%. Tether muôn năm, tên tội phạm đáng nguyền rủa. Thật tuyệt khi nhân viên của tôi có thể nhận được đô la kỹ thuật số được lưu trữ trên sàn giao dịch crypto hoặc ví di động và dễ dàng sử dụng chúng để mua hàng hóa và dịch vụ trong và ngoài nước.
Lợi nhuận của Tether là quảng cáo tốt nhất cho các công ty truyền thông xã hội và ngân hàng để tạo ra stablecoin. Hai gã khổng lồ này không phải trả phí gửi tiền vì họ đã có mạng lưới phân phối vững chắc, điều đó có nghĩa là họ có thể nhận được toàn bộ lợi nhuận(NIM). Do đó, đây có thể trở thành nguồn lợi nhuận khổng lồ cho họ.
Thu nhập hàng năm của Tether vượt xa ước tính của biểu đồ này. Biểu đồ này giả định rằng tất cả tài sản dự trữ đều được đầu tư vào trái phiếu kho bạc kỳ hạn 12 tháng. Mục đích của nó là cho thấy thu nhập của Tether có mối tương quan cao với lãi suất của Hoa Kỳ. Bạn có thể thấy thu nhập của Tether tăng đáng kể từ năm 2021 đến năm 2022 khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tăng lãi suất với tốc độ nhanh nhất kể từ đầu những năm 1980.
Đây là bảng tôi đã công bố trong bài viết “Dust on Crust Part Deux” sử dụng dữ liệu từ năm 2023 để chứng minh rằng Tether là ngân hàng có lợi nhuận bình quân đầu người cao nhất thế giới.
Trừ khi stablecoin của bạn thuộc sở hữu của một sàn giao dịch bị giam cầm, công ty truyền thông xã hội hoặc ngân hàng truyền thống, chi phí phát hành stablecoin có thể rất cao. Những người sáng lập Bitfinex và Tether là cùng một người. Bitfinex có hàng triệu khách hàng, vì vậy Tether có hàng triệu khách hàng ngay từ đầu. Tether không phải trả phí phát hành vì nó thuộc sở hữu một phần Bitfinex và tất cả Altcoin đều được giao dịch bằng USDT.
Circle và bất kỳ stablecoin nào khác ra đời sau nó đều phải trả phí phân phối thông qua sàn giao dịch theo một cách nào đó. Các công ty truyền thông xã hội và ngân hàng sẽ không bao giờ hợp tác với bên thứ ba để xây dựng và vận hành stablecoin của họ; do đó, sàn giao dịch crypto là lựa chọn duy nhất. Sàn giao dịch crypto có thể xây dựng stablecoin của riêng họ, như Binance đã cố gắng làm với BUSD, nhưng cuối cùng nhiều sàn giao dịch cho rằng việc xây dựng mạng lưới thanh toán quá khó và làm mất tập trung vào việc kinh doanh cốt lõi của họ. Sàn giao dịch yêu cầu vốn chủ sở hữu ở đơn vị phát hành hoặc một phần lợi nhuận(NIM) của đơn vị phát hành để giao dịch đồng tiền stablecoin của họ. Nhưng ngay cả như vậy, rất có thể tất cả cặp giao dịch crypto /USD sẽ được neo vào USDT, điều đó có nghĩa là Tether sẽ tiếp tục vị trí chủ đạo. Đó là lý do tại sao Circle phải lôi kéo Coinbase vào để cạnh tranh. Coinbase là sàn giao dịch lớn duy nhất không nằm trong quỹ đạo của Tether, vì khách hàng của Coinbase chủ yếu là người Mỹ và Tây Âu. Tether đã bị các phương tiện truyền thông phương Tây chỉ trích là một dạng lừa đảo do nước ngoài tạo ra cho đến khi Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ Howard Lutnik thích Tether và gửi tiền thông qua công ty của ông, Cantor Fitzgerald. Sự tồn tại của Coinbase phụ thuộc vào sự ủng hộ của các chính trị gia Hoa Kỳ, vì vậy công ty phải tìm một giải pháp thay thế. Sau đó, Jeremy Allaire đã tiếp quản vị trí này và chấp nhận trao đổi với Brian Armstrong.
Thỏa thuận là Circle sẽ trả cho Coinbase 50% thu nhập ròng để đổi lấy việc phân phối USDC trên toàn mạng lưới Coinbase. Tuyệt vời!!
Tình hình đối với các đơn vị phát hành stablecoin mới rất tệ. Thiếu các kênh phân phối mở. Tất cả sàn giao dịch crypto lớn đều sở hữu hoặc hợp tác với các đơn vị phát hành hiện tại là Tether, Circle và Ethena. Các công ty truyền thông xã hội và ngân hàng sẽ xây dựng các giải pháp riêng của họ. Do đó, các đơn vị phát hành mới phải chuyển lượng lớn lợi nhuận(NIM) cho những người gửi tiền để kéo họ ra khỏi stablecoin khác có mức độ chấp nhận cao hơn. Cuối cùng, đây là lý do tại sao các nhà đầu tư sẽ mất tất cả mọi thứ ở hầu hết mọi đơn vị phát hành stablecoin hoặc nhà cung cấp công nghệ được niêm yết công khai vào cuối chu kỳ. Nhưng điều này sẽ không ngăn cản bữa tiệc; chúng ta hãy tìm hiểu sâu hơn về lý do tại sao phán đoán của các nhà đầu tư lại bị che mờ bởi tiềm năng lợi nhuận khổng lồ của stablecoin.
Câu chuyện về Stablecoin
Có ba mô hình kinh doanh để tạo ra sự giàu có từ crypto bên cạnh việc nắm giữ Bitcoin và coin rác khác. Đó là khai thác, vận hành sàn giao dịch dịch và phát hành stablecoin. Trong trường hợp của tôi, sự giàu có của tôi đến từ các khoản nắm giữ của tôi tại BitMEX (một sàn giao dịch phái sinh ), trong khi vị thế giữ lớn nhất và nguồn lợi nhuận tuyệt đối lớn nhất của Maelstrom ( quản lý tài sản gia đình của tôi) là Ethena, đơn vị phát hành stablecoin của USDE. Vào năm 2024, Ethena đã đi từ con số không lên thành stablecoin lớn thứ ba trong vòng chưa đầy một năm.
Câu chuyện stablecoin là duy nhất ở chỗ nó có TAM (thị trường có thể giải quyết) lớn nhất và rõ ràng nhất trong số những con rối của tài chính truyền thống (TradFi). Tether đã chứng minh rằng một ngân hàng Chuỗi chỉ đơn giản là nắm giữ tiền của mọi người và cho phép họ chuyển tiền có thể là tổ chức tài chính có lợi nhuận cao nhất trên đầu người từ trước đến nay. Đối diện các hành động thực thi từ mọi cấp của chính quyền Hoa Kỳ, Tether đã thành công. Điều gì sẽ xảy ra nếu chính quyền Hoa Kỳ ít nhất là ít thù địch hơn với stablecoin và cho phép chúng có một mức độ tự do hoạt động để cạnh tranh với các ngân hàng truyền thống về tiền gửi? Tiềm năng lợi nhuận là rất lớn.
Bây giờ chúng ta hãy xem xét tình hình hiện tại: Các quan chức Bộ Ngân khố Hoa Kỳ cho rằng việc phát hành stablecoin(AUC) có thể tăng trưởng lên 2 nghìn tỷ đô la. Họ cũng cho rằng rằng stablecoin USD có thể là tiên phong trong việc thúc đẩy/duy trì quyền bá chủ của USD và đóng vai trò là người mua không nhạy cảm về giá của Kho bạc Hoa Kỳ. Chà, đó là một động lực vĩ mô mạnh mẽ. Thậm chí còn đáng ngạc nhiên hơn, đừng quên rằng Trump rất ghét các ngân hàng lớn vì họ đã tước đi các dịch vụ ngân hàng của ông và các công ty của gia đình ông sau nhiệm kỳ tổng thống đầu tiên của ông. Ông không có ý định ngăn cản thị trường tự do cung cấp những cách tốt hơn, nhanh hơn và an toàn hơn để nắm giữ và chuyển đô la kỹ thuật số. Ngay cả các con trai của ông cũng đã tham gia vào phong trào stablecoin.
Đây là lý do tại sao các nhà đầu tư lại háo hức với các dự án stablecoin có thể đầu tư. Trước khi tìm hiểu cách tôi chuyển đổi điều này thành các cơ hội đầu tư vốn, trước tiên hãy để tôi định nghĩa các tiêu chí cho các dự án có thể đầu tư.
Bên phát hành có thể niêm yết dưới một hình thức nào đó trên thị trường chứng khoán công cộng của Hoa Kỳ. Tiếp theo, bên phát hành sẽ tung ra một sản phẩm để giao dịch đô la kỹ thuật số; đây không phải là thứ gì đó xa lạ, mà là "của Mỹ". Vậy là xong, và như bạn thấy đấy, có rất nhiều chỗ trống ở đây để sáng tạo.
Con đường dẫn đến sự hủy diệt
Đợt IPO đáng chú ý nhất của stablecoin là Circle. Họ là một công ty Hoa Kỳ và là công ty phát hành stablecoin lớn thứ hai trên thế giới theo số lượng phát hành. Định giá hiện tại của Circle bị đánh giá quá cao. Bạn phải biết rằng Circle dành 50% thu nhập của mình cho Coinbase. Tuy nhiên, giá trị vốn hóa thị trường của Circle bằng 39% của Coinbase. Coinbase là một cửa hàng tài chính tiền crypto một cửa với nhiều ngành việc kinh doanh có lợi nhuận và hàng chục triệu khách hàng trên toàn thế giới. Circle rất giỏi "nói nhảm", và mặc dù đây là một kỹ năng rất có giá trị, họ vẫn cần phải cải thiện kỹ năng của mình và chăm sóc "con ghẻ" của mình.
Đừng bao giờ short Circle! Nếu bạn cho rằng tỷ lệ Circle/Coinbase là sai, có lẽ bạn nên mua vào Coinbase. Mặc dù Circle được định giá quá cao, nhiều nhà đầu tư sẽ hối hận khi nắm giữ Circle sau vài năm khi nhìn lại cơn sốt stablecoin. Ít nhất thì họ vẫn còn một số tiền gốc.
Làn sóng tiếp theo lên sàn sẽ là những kẻ bắt chước Circle. Những cổ phiếu này sẽ giao dịch ở mức P/AUC cao hơn Circle theo giá trị tương đối. Theo giá trị tuyệt đối, thu nhập của họ sẽ không bao giờ vượt qua Circle. Những người quảng bá sẽ rao bán các thông tin xác thực vô nghĩa của TradFi, cố gắng thuyết phục các nhà đầu tư rằng họ có các mối quan hệ và khả năng Sự lật đổ các ngân hàng truyền thống trong thanh toán bằng USD toàn cầu bằng cách hợp tác với họ hoặc tận dụng các kênh phân phối của họ . Chiêu trò này sẽ hiệu quả; các đơn vị phát hành sẽ huy động được số tiền khổng lồ. Đối với những người trong chúng ta đã ở trong chiến hào một thời gian, thật buồn cười khi chứng kiến những chú hề mặc đồng phục này lừa gạt công chúng đầu tư vào các công ty tồi tệ của họ.
Sau làn sóng đầu tiên, quy mô gian lận hoàn toàn phụ thuộc vào quy định về stablecoin được ban hành tại Hoa Kỳ. Các đơn vị phát hành càng có nhiều quyền tự do trong những gì hỗ trợ cho stablecoin và liệu họ có trả lợi nhuận cho người nắm giữ hay không, thì họ càng có khả năng sử dụng kỹ thuật tài chính và đòn bẩy để che đậy các vụ bê bối. Nếu bạn cho rằng một chế độ quản lý stablecoin nhẹ nhàng hoặc thậm chí không can thiệp, thì bạn có thể thấy sự lặp lại của Terra/ Luna, nơi các đơn vị phát hành tạo ra một số chương trình Ponzi Stablecoin thuật toán ngớ ngẩn. Các đơn vị phát hành có thể trả lợi nhuận quá mức cho người nắm giữ và lợi nhuận đó đến từ việc đòn bẩy một phần tài sản.
Như bạn thấy đấy, tôi không có gì để nói về tương lai. Không có tương lai thực sự vì các kênh phân phối cho những người mới tham gia đã đóng cửa. Quên nó đi. Hãy giao dịch những thứ này như một củ khoai tây nóng.
Nhưng đừng short. Những cổ phiếu mới này sẽ xé nát short thành từng mảnh. Vĩ mô và vi mô đang đồng bộ. Như cựu CEO của Citigroup, Chuck Prince đã nói khi được hỏi về sự tham gia của công ty mình vào các khoản thế chấp lần: "Khi nhạc dừng lại, mọi thứ trở nên phức tạp về mặt thanh khoản. Nhưng miễn là nhạc vẫn còn, bạn phải đứng dậy và nhảy. Chúng tôi vẫn đang nhảy."
Tôi không chắc Maelstrom sẽ tham gia vào buổi khiêu vũ này như thế nào, nhưng nếu có thể kiếm được tiền, chúng tôi sẽ làm.
