Sau khi lối chơi crypto truyền thống như đổi tên thương hiệu, mua lại đốt dần trở nên kém hiệu quả, một mô hình coin-stock với nhiều đặc điểm hoạt động vốn hơn bắt đầu xuất hiện và thậm chí trở thành một công cụ tường thuật mới cho các dự án crypto .
Từ tài chính đến công nghệ, từ chăm sóc sức khỏe đến giải trí, ngày càng nhiều công ty niêm yết đang đi theo con đường của MicroStrategy, kết hợp tài sản crypto như BTC, ETH, SOL, TRX vào bảng cân đối kế toán tài sản và bắt đầu một trò chơi vốn định giá lại. Trong bài viết này, PANews đã thống kê 30 công ty niêm yết tại Hoa Kỳ đã chính thức công bố kế hoạch dự trữ crypto của họ.
Từ chiến lược tài chính đến logic định giá, các công ty vừa và giá trị vốn hóa thị trường đang cùng nhau sao chép "hiệu ứng chiến lược vi mô"
Là người tiên phong trong chiến lược coin-stock, Strategy là công ty đầu tiên đưa Bitcoin vào bảng tài sản từ tháng 8 năm 2020. Động thái cấp tiến này được coi là một thử nghiệm tài chính thay thế vào thời điểm đó. Tuy nhiên, năm năm sau, chiến lược từng là ngách này đang phát triển thành một con đường tường thuật chính thống mà các công ty trong nhiều ngành đang noi theo. Ngày càng có nhiều công ty, đặc biệt là các công ty niêm yết vừa và giá trị vốn hóa thị trường , bắt đầu đưa tài sản crypto vào hệ thống dự trữ của mình, cố gắng tái cấu trúc logic định giá của mình thông qua "dự trữ crypto + đòn bẩy thị trường vốn".
Xét theo 30 công ty niêm yết tại Hoa Kỳ hiện đang được thống kê, ngoài các công ty công nghệ và công nghệ tài chính được đại diện bởi Strategy, BTCS, DeFi Technologies, v.v., các ngành công nghiệp truyền thống như chăm sóc sức khỏe, dược phẩm sinh học, thương mại điện tử, giáo dục, xe năng lượng mới, thương mại sản phẩm nông nghiệp, giải trí và truyền thông cũng đang dần đưa tài sản crypto vào phân bổ tài sản .
Hầu hết các công ty này đều phải đối mặt với những thách thức chung như tăng trưởng yếu trong việc kinh doanh chính, định giá trì trệ và thanh khoản không đủ, chẳng hạn như SharpLink Gaming, Semler Scientific, Kindly MD, Quantum BioPharma và Silo Pharma. Trong bối cảnh các con đường truyền thống bị chặn, việc triển khai tài sản crypto vừa là một chiến lược tài chính vừa là nỗ lực định hình lại câu chuyện về thị trường vốn. Lấy SharpLink Gaming làm ví dụ. Công ty đã bên bờ vực hủy niêm yết do hiệu suất kém. Sau khi công bố Ethereum là tài sản dự trữ chính vào cuối năm 2024, công ty đã nhanh chóng đạt được thỏa thuận tài trợ lên tới 425 triệu đô la Mỹ và sự chú ý của thị trường tăng mạnh. Giá trị vốn hóa thị trường thị trường tăng vọt từ 2 triệu đô la Mỹ lên hàng chục triệu đô la và logic định giá đã được xây dựng lại hoàn toàn.
Cấu trúc dự trữ tài sản crypto hiện tại vẫn do Bitcoin thống trị. Theo thống kê, khoảng 20 công ty niêm yết đã đưa BTC vào rổ tài sản của họ một cách rõ ràng, bao gồm Strategy, GameStop, Trump Media, Rumble, Next Technology Holding, Cantor Equity, v.v. Ethereum trở thành tài sản dự trữ phổ biến thứ hai, với các công ty như BTCS, Treasure Global và SharpLink Gaming đều chọn phân bổ ETH. Một số công ty chọn chiến lược danh mục tài sản đa dạng hơn, chẳng hạn như DeFi Technologies, Siebert Financial, Interactive Strength, v.v., để xây dựng dự trữ crypto lai thông qua Bitcoin, Ethereum và token khác hoặc để tìm kiếm sự cân bằng giữa khả năng chống chịu rủi ro và tiềm năng cường điệu của thị trường.
Về mặt thời gian, mặc dù Strategy đã bắt đầu dự trữ Bitcoin từ năm 2020, nhưng có rất ít phản hồi trong những năm tiếp theo. Cho đến quý IV năm 2024, khi giá Bitcoin quay trở lại mức cao, giá cổ phiếu của Strategy tăng mạnh, thúc đẩy sự gia tăng tỷ suất lợi nhuận mô hình coin-stock của công ty và làn sóng dự trữ crypto đã bước vào giai đoạn bùng phát mạnh mẽ.
Hầu trong đó các công ty theo dõi này có giá trị vốn hóa thị trường dao động từ 100 triệu đô la đến 1 tỷ đô la và mục tiêu dự trữ dao động từ vài triệu đến vài tỷ đô la. Mục tiêu dự trữ Bitcoin của Strategy lên tới 10 tỷ đô la, Cantor Equity là 3 tỷ đô la và Trump Media là 2,5 tỷ đô la. Điều đáng chú ý là mục tiêu dự trữ của một số công ty cao hơn nhiều so với giá trị vốn hóa thị trường của họ, tạo ra hiệu ứng đòn bẩy rủi ro rõ ràng. Mặc dù nó có thể kích thích kỳ vọng đầu cơ của thị trường, nhưng nó cũng làm trầm trọng thêm rủi ro bong bóng định giá.
Xét theo diễn biến giá cổ phiếu, hầu hết các công ty đều có đợt tăng mạnh trong ngắn hạn sau khi công bố kế hoạch dự trữ, với mức tăng tối đa trung bình đạt 438,53%. Trong đó, mức tăng trong ngày cao nhất của Strategy kể từ lần công bố đầu tiên là 4315,85%; Asset Entities là 2096,72%; SharpLink Gaming là 1747,62%; Kindly MD là 791,54%. Tuy nhiên, cũng có nhiều công ty có giá cổ phiếu không thay đổi nhiều, chẳng hạn như SIEB, SILO và DTCK. Thị trường có thể thiếu niềm tin vào khả năng thực hiện liên tục và độ tin cậy của câu chuyện của họ.
Tất nhiên, ngoài hành vi dự trữ, một số công ty đã khuếch đại thêm hiệu ứng thị trường của họ bằng cách nhận được sự hỗ trợ chiến lược từ những gã khổng lồ crypto hoặc vốn có tiếng. Ví dụ, SharpLink Gaming đã hợp tác chiến lược với các tổ chức có tiếng như ConsenSys và nhận được sự chứng thực của hệ sinh thái Ethereum; Cantor Equity Partners đã sáp nhập với Twenty One Capital và đưa ra chiến lược dự trữ BTC, được Tether, SoftBank và Brandon Lutnick, con trai của Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ hỗ trợ; SRM Entertainment có kế hoạch sử dụng TRX làm tài sản dự trữ cốt lõi và thông báo rằng họ đã nhận được sự hỗ trợ của người sáng lập TRON Justin Sun . Khối lượng giao dịch của công ty vào ngày 17 tháng 6 thậm chí còn vượt qua Alibaba và Tencent. Việc đưa bối cảnh crypto này vào đã mang lại cho các công ty tiếng nói sinh thái vượt qua phân bổ tài chính và tăng cường sức mạnh liên kết giữa tài sản trên Chuỗi của họ và thị trường vốn.
Có thể thấy rằng ngày càng nhiều công ty niêm yết không còn hài lòng với việc chỉ đưa tài sản crypto chính thống như Bitcoin và Ethereum vào bảng tài sản của mình nữa mà đã bắt đầu phân bổ tài sản crypto mới nổi như XRP, SOL, TRON và HYPE. Trong tương lai, việc các dự án crypto thành lập dự trữ thông qua vận động hành lang hoặc tìm kiếm các công ty niêm yết có thể trở thành xu hướng mới. Nhìn chung, sự đổ xô của các công ty niêm yết vào lĩnh vực dự trữ crypto là sự công nhận tài sản crypto trên bề mặt, nhưng đằng sau đó là việc sử dụng thành thạo các cơ chế thị trường vốn. Đặc biệt trong bối cảnh hiệu suất yếu và giá trị vốn hóa thị trường hạn chế, trò chơi phổ biến như cổ phiếu tiền điện tử có thể định hình lại phần lớn logic định giá của chính chúng. Trong ngắn hạn, điều này cung cấp một con đường tài trợ mới và lối thoát cho nhiều công ty vừa và giá trị vốn hóa thị trường; trong dài hạn, liệu cơ cấu dự trữ của công ty có bền vững hay không, liệu tài sản có giá trị gia tăng hay không và liệu hành vi trên Chuỗi có minh bạch hay không sẽ trở thành chìa khóa để xác định liệu xu hướng này có thể phát triển lành mạnh hay không.
Xói mòn “bánh” của các công ty niêm yết? Rủi ro thị trường và tranh chấp thao túng cùng tồn tại
Khi xu hướng các công ty đưa tài sản crypto vào bảng cân đối tài sản toán lan rộng nhanh chóng, nó cũng gây ra nhiều tranh cãi trên thị trường liên quan đến quản lý rủi ro, thao túng thị trường và khả năng thích ứng của tổ chức.
Người ủng hộ Bitcoin và Tổng giám đốc điều hành Tạp chí Bitcoin David Bailey coi xu hướng này là sự thay đổi mô hình trong cấu trúc vốn. Ông thẳng thắn tuyên bố, "Mỗi khi một trong những công ty dự trữ kho bạc Bitcoin của chúng tôi được đưa vào một chỉ số, một công ty truyền thống không nắm giữ Bitcoin sẽ bị loại. Xin lỗi, thanh khoản của bạn hiện đã trở thành thanh khoản Bitcoin . Hãy tham gia hoặc bị loại bỏ."
CEO của Blockstream, Adam Back cũng đưa ra lời cảnh báo tương tự, "Các công ty dự trữ kho bạc Bitcoin liên tục chiếm mất miếng bánh của các công ty niêm yết. Nếu bạn bỏ qua cơ hội chênh lệch giá lớn nhất thế kỷ này, việc phân bổ lại vốn cuối cùng sẽ khiến bạn tụt hậu. Đây thực sự không phải là một 'lựa chọn'."
Haseeb Qureshi, đối tác quản lý của Dragonfly, cho rằng trong mọi chu kỳ thị trường, những người sáng lập sẽ đuổi theo dòng tiền nóng. Trong chu kỳ trước, việc phát hành token là điểm nóng vì thị trường vốn tiền crypto cực kỳ sôi động; trong chu kỳ này, việc đưa token vào thị trường chứng khoán (tương tự như mô hình công ty tài chính) đã trở thành một xu hướng mới. Ông chỉ ra rằng tiền nóng không bao giờ ở một nơi trong thời gian dài, đó là lý do tại sao các công ty tài chính sẽ không trở thành mô hình cuối cùng, nhưng ông hy vọng xu hướng này sẽ tiếp tục trong 1-2 năm cho đến khi sức nóng lắng xuống.
Đối với việc quản lý rủi ro của các công ty dự trữ crypto , CEO của Strategy Michael Saylor cho rằng "việc công bố bằng chứng dự phòng trên Chuỗi không phải là một ý tưởng hay". Ông chỉ ra rằng các địa chỉ ví công khai có thể gây ra rủi ro theo dõi lâu dài cho các tổ chức. Nếu các khoản nợ kiểm toán bởi các công ty kế toán Big Four không được tiết lộ, thì thông tin dự trữ riêng biệt là vô nghĩa. "
Nhà sáng lập Binance CZ cũng nhấn mạnh trên phương tiện truyền thông xã hội, “Những công ty này đang chấp nhận rủi ro. Mọi công ty đều chấp nhận rủi ro. Rủi ro không phải là trạng thái nhị phân như 0 hoặc 1. Rủi ro nằm trong phạm vi từ 0 đến 100. Miễn là bạn tìm được sự cân bằng phù hợp, bạn có thể đạt được tỷ lệ rủi ro/ lợi tức đầu tư (ROI) tốt nhất phù hợp với mình nhất. Rủi ro có thể/phải được quản lý. Không chấp nhận rủi ro cũng là một rủi ro tự thân.”
CEO của Coinbase, Brian Armstrong, tiết lộ trong một buổi hỏi đáp rằng ông đã cân nhắc đầu tư tới 80% bảng cân đối kế toán tài sản vào Bitcoin, nhưng cuối cùng đã quyết định từ bỏ kế hoạch cấp tiến này "vì nó có thể hủy hoại công ty". Ông giải thích rằng trong giai đoạn đầu, nếu giá BTC đột nhiên giảm trở lại, quỹ tài trợ của công ty có thể giảm mạnh từ 18 tháng xuống còn 10 tháng, ảnh hưởng đến hoạt động tài chính và phát triển việc kinh doanh . Ông chỉ ra thêm rằng công ty có nắm giữ Bitcoin trong bảng tài sản của mình và hiện tại khoảng 25% tiền mặt ròng của công ty được nắm giữ bằng crypto. "Chúng tôi sẽ không đầu tư 80% trong đó, tôi cho rằng điều đó quá rủi ro".
Đối với một số công ty niêm yết vừa và nhỏ tuyên bố rằng họ sẽ phân bổ dự trữ lớn cho Altcoin, Matthew Sigel, giám đốc tài sản kỹ thuật số tại VanEck, chỉ ra rằng các công ty này tuyên bố mua hàng trăm triệu đô la token(như XRP và SOL), và những cái gọi là kế hoạch dự trữ này có thể chỉ là một phương tiện để đẩy giá cổ phiếu của các công ty vốn giá trị vốn hóa thị trường nhỏ lên, nhiều trong đó được giao dịch trên Nasdaq. "Nhiều người là người trong nội bộ đang cố gắng bẫy bơm - xả giao dịch. Nếu giá trị vốn hóa thị trường không đáng kể và không có nhà đầu tư mới nào được tiết lộ, tôi sẽ coi đó là một vụ lừa đảo."
Liên quan đến việc mở rộng mô hình đòn bẩy này, ngân hàng tài sản số Sygnum đã cảnh báo trong báo cáo mới nhất của mình rằng các công ty như Strategy đang đi chệch khỏi các chiến lược tài chính của các công ty truyền thống bằng cách liên tục tăng lượng nắm giữ Bitcoin thông qua các phương pháp đòn bẩy như phát hành trái phiếu. Thực tiễn này có thể làm suy yếu khả năng áp dụng Bitcoin như một tài sản dự trữ của ngân hàng trung ương và lượng nắm giữ tập trung quá mức có thể dẫn đến giảm thanh khoản thị trường và tăng biến động giá, do đó ảnh hưởng đến sự sẵn sàng phân bổ của các ngân hàng trung ương và các tổ chức khác.
Max Keiser, một người ủng hộ Bitcoin, cũng đã đặt câu hỏi về các công ty tài chính Bitcoin mới nổi bắt chước lộ trình của Strategy, cho rằng họ vẫn chưa trải qua thử thách thực sự thị trường gấu . Ông nhấn mạnh, "Saylor không bao giờ bán Bitcoin trong thị trường gấu , mà vẫn tiếp tục mua vào. Chỉ những công ty vẫn giữ được vị thế trong những thời điểm khó khăn nhất của thị trường mới có thể được gọi là những người thực sự tin tưởng vào Bitcoin Vault."
Nhìn chung, tài sản crypto đang tăng từ dự trữ tài chính lên chiến lược của công ty, nhưng thành công hay thất bại của chiến lược cuối cùng sẽ do thị trường quyết định.
