Từ MicroStrategy đến các công ty khởi nghiệp vốn hóa nhỏ, hơn 250 tổ chức đã sử dụng Bitcoin(BTC) làm "tiền mặt của công ty" vào năm 2025. Làn sóng cổ phiếu quỹ BTC này thách thức khuôn khổ tài chính truyền thống đồng thời cũng làm dấy lên mối lo ngại về đòn bẩy cao. Một báo cáo công ty đầu tư mạo hiểmBáo cáo chỉ ra rằng nếu BTC giảm, nhiều công ty có thể rơi vào vòng xoáy tử thần do cạn kiệt nguồn tài trợ.
Cơn sốt này hình thành như thế nào?
Lạm phát gia tăng và khủng hoảng niềm tin vào tiền tệ fiat đã thúc đẩy các công ty tìm kiếm "vàng kỹ thuật số". Kể từ khi đợt công ty đầu tiên đưa BTC vào bảng cân đối kế toán tài sản vào năm 2020, hiệu ứng trình diễn của Chiến lược đã tiếp tục lan rộng và các thực thể nắm giữ loại tiền tệ này bao gồm các công ty, chính phủ, ETF và quỹ hưu trí.
Hiện tại, Strategy nắm giữ 53% tổng số BTC do các doanh nghiệp nắm giữ, vượt quá 580.000. Các công ty có tiếng khác nắm giữ hơn 10.000 BTC bao gồm Block.one (164.000), Tether (100.500), MARA Holdings (49.140), Twenty One (31.500), Riot Platforms (19.200), Galaxy Digital (12.800), CleanSpark (12.100), Tesla (11.500) và Hut 8 (10.300).
Giá trị tài sản ròng là chìa khóa
Báo cáo giải thích: Các công ty chỉ cần thêm Bitcoin vào bảng cân đối kế toán tài sản trong khi vẫn tiếp tục tập trung vào việc kinh doanh cốt lõi của mình có định giá chủ yếu dựa trên việc kinh doanh cốt lõi đó. Khi mục đích duy nhất của một công ty là nắm giữ Bitcoin, tình hình sẽ thay đổi: họ chọn được định giá dựa trên Bitcoin mà họ nắm giữ.
Thị trường không trao cho một công ty giá trị vốn hóa thị trường cao nhất chỉ vì công ty đó sở hữu Bitcoin . Thị trường trao cho công ty giá trị vốn hóa thị trường cao nhất khi các nhà đầu tư tin rằng ban quản lý có thể tăng giá trị của mỗi Bitcoin nhanh hơn so với khi họ tự mình làm.
Kể từ năm 2020, Strategy đã chứng minh điều này bằng cách thực hiện liên tục ba đòn bẩy vốn :
Trái phiếu chuyển đổi - phát hành trái phiếu cao cấp lãi suất thấp chỉ chuyển đổi thành cổ phiếu nếu giá cổ phiếu tăng 30-50% kể từ ngày phát hành. Điều này cho phép vay số lượng lớn lãi suất thấp trong khi tránh pha loãng vốn chủ sở hữu trừ khi hiệu suất đảm bảo.
Phát hành cổ phiếu trên thị trường - Duy trì chương trình ATM đang diễn ra và bán cổ phiếu mới khi cổ phiếu được giao dịch trên MNAV, về cơ bản là trung bình chi phí đô la để có thêm BTC.
Tái đầu tư tiền mặt hoạt động - Mỗi đô la dòng tiền tự do từ việc kinh doanh truyền thống được sử dụng để mua BTC spot.
Để thu hút các nhà đầu tư mua cổ phiếu của họ thay vì nắm giữ trực tiếp BTC, các công ty này phải vượt trội hơn chính Bitcoin. Sự vượt trội này được gọi là phí bảo hiểm hoặc MNAV (Net Tài sản Value Multiple).
Cơ chế vòng xoáy tử thần
Breed lưu ý rằng mối đe dọa hiện hữu nằm ở việc thị trường gấu tiếp tục diễn biến, thị trường gấu sẽ làm xói mòn phí bảo hiểm tài sản ròng vào thời điểm lượng lớn nợ trả.
Vòng xoáy tử thần có thể được chia thành bảy giai đoạn: giá BTC giảm mạnh, giảm, khó khăn về tài chính, lệnh gọi tiền ký quỹ , bán cưỡng bức và giá tiếp tục giảm, cuối cùng dẫn đến sự hợp nhất và thị trường gấu crypto tiếp theo có thể đi xuống.
Để đo lường khả năng chịu đựng của một công ty đối với biến động giá, CEO của Blockstream, Adam Back đã đề xuất “Số tháng để có mNAV Cover”, đây là số tháng cần thiết để lợi nhuận BTC trang trải được MNAV: Metaplanet mất khoảng 5 tháng, với mức tăng trưởng cao nhưng rủi ro cao; MicroStrategy mất 19 tháng, tương đối ổn định.
Ai có thể sống sót sau hai chiến lược này?
Hiện nay, động lực của doanh nghiệp được chia thành hai phe: Tesla và Block áp dụng cấu hình phòng thủ; Strategy, Semler Scientific và Metaplanet sử dụng biện pháp tích lũy tấn công thông qua cả trái quyền và vốn chủ sở hữu.
Hầu hết các công ty đều là loại sau, có xu hướng mua BTC bằng cách "phát hành thêm vốn chủ sở hữu" và đòn bẩy tổng thể vẫn có thể kiểm soát được; nhưng nếu tỷ lệ nợ tăng trong tương lai, áp lực đòn bẩy sẽ khuếch đại vòng xoáy tử thần. Tuy nhiên, báo cáo Breed chỉ ra:
“Nếu không có kỷ luật lãnh đạo và đổi mới vốn, bất kỳ chiến lược cổ phiếu quỹ Bitcoin cũng chỉ đang ở bờ vực đòn bẩy cao.”
Hướng dẫn rủi ro cho nhà đầu tư
Hiện tại, Bitcoin tiếp tục dao động quanh mức 107.000 đô la. Các nhà đầu tư có thể chú ý đến hai chỉ báo chính: MNAV Premium và Months-to-mNAV Cover.
Khi BTC điều chỉnh hồi mạnh và nợ doanh nghiệp tăng, phản ứng dây chuyền bảy giai đoạn có thể kích hoạt một đợt thị trường gấu mới; ngược lại, nếu công ty định vị BTC như một khoản dự trữ chống lạm phát dài hạn và kiểm soát đòn bẩy chính xác, vòng xoáy tử thần có thể không thành hiện thực.
Chiến lược Bitcoin Treasury Stock vừa là đòn phản công chống lại lạm phát tiền tệ fiat vừa là phép thử cho các hoạt động vốn đòn bẩy cao. Chỉ những công ty có kỷ luật, kiểm soát rủi ro và có tầm nhìn dài hạn mới có cơ hội sống sót qua thị trường bò tiếp theo.
