Các công ty niêm yết đang nhanh chóng chuyển đổi thành các phương tiện treasury bitcoin, huy động vốn để mua BTC và nắm giữ trên bảng cân đối kế toán của họ. Với bitcoin ngày càng được coi là một tài sản dự trữ toàn cầu tiềm năng, đang thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư tổ chức và có kỳ vọng giá mạnh, xu hướng này có vẻ như hợp lý. Nhưng có một vấn đề: hầu hết các công ty này đều có kế hoạch mua lại mà không có kế hoạch kinh doanh.
Tại sao lại mua với mức giá cao khi bạn có thể mua bitcoin trực tiếp?
Hầu như bất kỳ nhà đầu tư nào cũng có thể mua bitcoin trực tiếp, dù là spot hay thông qua ETFs. Vậy tại sao lại đầu tư thông qua một công ty niêm yết được giao dịch với mức phí cao đáng kể so với giá trị tài sản ròng (NAV) của bitcoin của nó?
Câu trả lời ngắn gọn là: bạn không nên làm vậy, trừ khi công ty có chiến lược rõ ràng để đưa bitcoin của mình vào hoạt động theo cách mà các nhà đầu tư không thể dễ dàng sao chép. Việc nắm giữ BTC phải phục vụ một mục đích hoạt động. Nếu không, công ty nên hoàn trả vốn và để các cổ đông tự mua bitcoin theo điều khoản của riêng họ.
Lợi suất Bitcoin ≠ Mô hình Kinh doanh
Để biện minh cho các khoản phí cao, một số nhà phân tích hiện nay sử dụng khái niệm lợi suất bitcoin, tỷ lệ phần trăm tăng BTC trên mỗi cổ phiếu theo thời gian. Mặc dù đây là một chỉ số KPI thú vị để theo dõi, nhưng nó không thể tự biện minh cho mức phí cao hơn NAV.
Vâng, nếu một công ty phát hành cổ phiếu với mức phí cao hơn NAV và mua thêm BTC, nó có thể tăng BTC trên mỗi cổ phiếu. Nhưng nếu mục tiêu của một nhà đầu tư là đạt được mức độ tiếp xúc bitcoin tối đa trên mỗi đô la đầu tư, các nhà đầu tư nên chỉ mua BTC trực tiếp.
Vị thế long được đòn bẩy với lợi nhuận hạn chế
Để đẩy nhanh quá trình mua lại, nhiều công ty treasury huy động vốn thông qua các loại nợ có thể chuyển đổi khác nhau. Kết quả là một vị thế long được đòn bẩy trong bitcoin, với toàn bộ rủi ro giảm xuống và lợi nhuận hạn chế. Chính cấu trúc này là lý do tại sao các chủ nợ đã sẵn sàng bảo lãnh các công cụ như vậy.
Nếu bitcoin giảm, các chủ nợ sẽ được trả lại bằng USD, trong khi công ty có thể buộc phải bán các khoản nắm giữ BTC để chi trả khoản nợ. Nếu bitcoin tăng, các chủ nợ sẽ chuyển đổi nợ của mình thành cổ phiếu với mức chiết khấu và bán chúng để nắm bắt lợi nhuận trên mức giá chuyển đổi. Đó là phần lợi nhuận mà về lý thuyết sẽ thuộc về các cổ đông.
Là một nhà đầu tư lựa chọn giữa việc đầu tư vào một công ty cổ phiếu bitcoin được đòn bẩy hay đơn giản là tự tạo đòn bẩy cho BTC của riêng mình, bạn phải tự hỏi: Liệu việc giảm lợi nhuận có đáng để tránh khỏi việc tự mình thực hiện không?
Nếu công ty cũng giao dịch với mức phí cao đáng kể so với bitcoin cơ bản của nó và thiếu bất kỳ kế hoạch hoạt động nào ngoài việc mua và nắm giữ BTC, thì câu trả lời có lẽ là không.
Điều tương tự áp dụng cho các chiến lược chấp nhận rủi ro đơn giản khác, chẳng hạn như cho vay BTC để lấy lãi; chúng mang lại rủi ro nhưng ít khi biện minh được cho mức phí cao.
Một kế hoạch kinh doanh, không phải chỉ là kế hoạch BTC
Điều này không có nghĩa là tất cả các công ty treasury bitcoin đều phải giao dịch tại hoặc dưới mức NAV. Nhưng một mức phí cao đòi hỏi nhiều hơn là một chiến lược tài trợ và mua lại, nó đòi hỏi một chiến lược kinh doanh.
Một bảng cân đối kế toán bitcoin mạnh có thể phục vụ như một nền tảng mạnh mẽ cho một hoạt động kinh doanh. Trong lĩnh vực tài chính, các bảng cân đối kế toán là cơ sở cho việc cho vay, giao dịch, cấu trúc và nhiều hơn nữa, và một số công ty treasury bitcoin hiện tại có khả năng sẽ trở thành những ông lớn tài chính trong tương lai.
Môi giới, cung cấp thanh khoản, cho vay có tài sản đảm bảo và các sản phẩm có cấu trúc là những ví dụ về các mô hình hoạt động có thể mở rộng, tạo ra doanh thu và biện minh cho các định giá cao.
Ngược lại, việc chỉ huy động vốn để đuổi theo "lợi suất bitcoin" không phải là một kế hoạch kinh doanh. Nếu một công ty treasury thuần túy không phát triển một kế hoạch hoạt động, mức phí cao của nó sẽ sụp đổ và cuối cùng có thể bị một công ty biết cách đưa bitcoin vào hoạt động mua lại.
Bitcoin là mức độ khó mới. Để vượt qua BTC, các công ty phải làm nhiều hơn là chỉ mua và nắm giữ nó. Họ phải tìm ra cách xây dựng một doanh nghiệp dựa trên Bitcoin.
