Tác giả: Chu Duy Sa , Vương Ngọc Tiêu
Stablecoin là một thuật ngữ nóng hổi, ám chỉ một crypto được hỗ trợ bởi tài sản tài chính an toàn và được neo vào tiền pháp định. Đây là ứng dụng thực tế nhất của crypto và đã mở ra quá trình cải cách tài chính. Là một công cụ chủ chốt kết nối tài chính truyền thống và hệ sinh thái crypto , việc ban hành Đạo luật Stablecoin của Hoa Kỳ và Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông đánh dấu sự khởi đầu cho việc giám sát lĩnh vực mới nổi này của hệ thống tài chính toàn cầu.
Mặc dù Hoa Kỳ và Hồng Kông có mục đích khác nhau khi phát hành dự luật stablecoin , nhưng cả hai đều được xây dựng dựa trên thực tiễn của stablecoin crypto , và đều hy vọng mở rộng chúng sang hệ thống tiền tệ hợp pháp hiện hành theo cách có lợi cho họ. Việc so sánh những điểm tương đồng và khác biệt giữa hai dự luật sẽ giúp chúng ta hiểu được xu hướng phát triển tài chính trong tương lai. Đây là một sự kiện trọng đại trong tiến trình phát triển của nhân loại, đánh dấu một bước tiến lớn trong cuộc cách mạng tài chính do thế hệ tinh hoa crypto mới, đại diện là Satoshi Nakamoto , khởi xướng. Bài viết này sẽ không đi sâu vào nội dung của dự luật, cũng không bàn về những ưu điểm của nó. Đã có nhiều bài viết liên quan, và chúng tôi sẽ chủ yếu thảo luận về các vấn đề ở đây.
Không có dự luật nào chứa các biện pháp cứu trợ cuối cùng
Các biện pháp cứu hộ là cần thiết cho sự ổn định của hệ thống tài chính. Nổi tiếng nhất là cơn sóng thần tài chính ở Hoa Kỳ từ năm 2008 đến năm 2009. Việc chính phủ Hoa Kỳ và Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cùng nhau giải cứu đã khôi phục sự ổn định tài chính. Đối với "Đạo luật Genius" của Hoa Kỳ, do tài sản dự trữ bị giới hạn nghiêm ngặt ở trái phiếu Mỹ ngắn hạn, đô la Mỹ và tài sản khác bằng đô la Mỹ có thanh khoản cao, rủi ro thấp , nên các biện pháp cứu hộ của Hoa Kỳ là cần thiết; danh mục tài sản dự trữ của việc phát hành stablecoin tại Hồng Kông cho phép sử dụng tài sản kết hợp (bao gồm cả tài sản không phải đô la Hồng Kông) làm dự trữ, do đó, việc chính phủ giải cứu dường như không thực sự cần thiết đối với Hồng Kông.
Trên thực tế, stablecoin đã được Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ giải cứu. Khi ngân hàng Silicon Valley phá sản vào tháng 3 năm 2023, đồng stablecoin lớn thứ hai là USDC đã giảm hơn 10%. Sau đó, Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã giải cứu ngân hàng Silicon Valley, cứu vãn 3,3 tỷ USD được lưu trữ tại ngân hàng Silicon Valley, và USDC được khôi phục về mức 1 đô la. Tuy nhiên, trong "Đạo luật Genius" của Hoa Kỳ, chỉ có đơn vị quản lý: Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ được nhìn thấy, nhưng không có đơn vị nào có thể hỗ trợ - Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ hoặc các tổ chức tương tự.
Khi không có hệ thống cấp phép stablecoin , tính ổn định, bảo mật và khả năng giao dịch được đảm bảo bằng việc "cắm chốt" (plugging) một cách vô lý. Trong cùng sự việc được đề cập ở trên, lượng lớn nhà đầu tư như Justin Sun đã trao đổi và mua lại lượng lớn lượng lớn USDC, và việc mua lại này đã khiến giá giảm. Vào thời điểm đó, các sàn giao dịch crypto và chứng khoán như Robinhood, Sàn giao dịch, Coinbase, v.v. đều thông báo tạm dừng một số dịch vụ USDC, tức là việc mua lại bị cấm. Ngoài ra, USDT, đồng stablecoin lớn nhất năm 2021, đã xử lý 700 triệu đô la yêu cầu mua lại trong vòng 48 giờ và chỉ xử lý được 2 tỷ đô la yêu cầu mua lại trong vòng 40 ngày, chiếm 22% tài sản dự trữ của nó. Trong tài chính truyền thống, việc xử lý theo cách này là không thể.
Một khi luật đã được ban hành, luật đó phải được tuân thủ. Theo quan điểm của dự luật, việc phát hành stablecoin được quản lý theo tài chính truyền thống. Tài sản dự trữ của Hoa Kỳ rất rõ ràng, bao gồm "tiền mặt đô la Mỹ, tiền gửi được bảo hiểm của Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC), trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ có kỳ hạn dưới 93 ngày, các khoản mua lại qua đêm được hỗ trợ bởi Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York và dự trữ của các ngân hàng trung ương." Theo cách này, việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ giải cứu là rất hợp lý. Tài sản dự trữ mà Hồng Kông yêu cầu bao gồm một phạm vi rộng hơn, đó là một danh mục tài sản. Về lý thuyết, càng có nhiều loại thì độ bất ổn càng cao. USDC gửi đô la Mỹ vào nhiều ngân hàng, điều này làm tăng độ bất ổn do các ngân hàng gây ra. Nó sẽ bị ảnh hưởng nếu các ngân hàng sụp đổ. Phần lớn USDT mua trái phiếu Mỹ và tránh được nguy cơ phá sản của một số ngân hàng Mỹ. Định nghĩa về tài sản danh mục đầu tư của Hồng Kông rất rộng, và rủi ro của tài sản dự trữ cao hơn so với Hoa Kỳ, đồng thời độ khó của việc giải cứu cũng cao. Tuy nhiên, vì hầu hết stablecoin được phát hành không phải là stablecoin đô la Hồng Kông, nên việc cứu hộ không thuộc trách nhiệm của Chính quyền Đặc khu Hành chính Hồng Kông. Chính quyền Hồng Kông đã rất thông minh trong việc xử lý vấn đề này.
Từ góc nhìn của Hoa Kỳ, liệu chính phủ có cần phải sao lưu đồng stablecoin đô la không? Nó chỉ duy trì sự ổn định của đồng đô la. Sự ổn định của stablecoin là trách nhiệm của mỗi bên phát hành, và mỗi bên phát hành đều chịu trách nhiệm nếu có vấn đề. Sẽ hợp lý nếu nó không phải là một hệ sinh thái duy nhất, giống như mỗi hệ sinh thái crypto không ảnh hưởng lẫn nhau. Nếu là một hệ sinh thái, khung gầm sẽ có vấn đề, chẳng hạn như crypto Luna, nền tảng của hệ sinh thái, sẽ gặp vấn đề, và tất cả các dự án trong hệ sinh thái đều chết. Nói cách khác, dự án thế chấp trên Luna gặp vấn đề, kéo theo toàn bộ hệ sinh thái Luna đi xuống. Tất cả stablecoin đô la đã phát hành đều thuộc về hệ sinh thái đô la. Từ thực tiễn của crypto, việc sao lưu là cần thiết. Tài chính sử dụng toàn bộ xã hội như một lĩnh vực thử nghiệm. Không có ví dụ nào trước khi nó xảy ra. Một khi nó xảy ra, chi phí sẽ rất cao. Crypto cũng là tài chính. Lĩnh vực crypto cấu thành "lĩnh vực thử nghiệm" của tài chính truyền thống. Những bài học kinh nghiệm ở đây là vô giá. Tất cả các ví dụ có thể xuất hiện trở lại trong hoàn cảnh stablecoin mới.
Đập ngàn dặm sụp đổ vì một lỗ kiến. Đội ngũ Stablecoin thuật toán UST (Luna) đã gây ra một vụ chênh lệch giá bán 100 triệu đô la do động thái giảm lãi suất thế chấp, điều này đã gây ra phản ứng dây chuyền và khiến stablecoin UST (Luna) sụp đổ. Mặc dù bản thân ông đã hợp tác với các tổ chức trong vòng tròn để giải cứu, người ta nói rằng nó cũng tiêu tốn hàng tỷ đô la, nhưng giá trị vốn hóa thị trường gần như trở về 0 chỉ sau vài ngày. Một mảng hơn 30 tỷ đô la Mỹ cuối cùng đã tận dụng khoản lỗ giá trị vốn hóa thị trường là 700 tỷ đô la Mỹ crypto . Thời gian điều chỉnh của crypto nhanh hơn so với hệ thống tài chính truyền thống. May mắn thay, nó đã không lan sang hệ thống tiền tệ fiat vì hai hệ thống này bị cô lập. Chính Powell đã ngăn chặn phản ứng dây chuyền tiền tệ fiat do sự sụp đổ của UST (Luna) gây ra. Khi hai hệ thống được kết nối, chúng ta phải đối mặt với những tình huống mới chưa biết và chúng ta không biết sẽ gây ra bao nhiêu hỗn loạn.
Tài chính là một ván cờ vua, được duy trì bằng tín dụng. Niềm tin của mọi người có thể biến thành nỗi sợ hãi trong chớp mắt. Crypto là một thị trường toàn cầu không có rào cản. Nếu cuộc khủng hoảng tài chính năm 2009 xảy ra trong lĩnh vực crypto , có lẽ đã không có thời gian để giải cứu.
Tài chính là một ván cờ vua. Sàn giao dịch crypto FTX đã phá sản do sự hoảng loạn của thị trường do Luna gây ra, khiến giá tài sản giá giảm . Nếu sàn này tồn tại đến ngày nay, giá trị vốn hóa thị trường của tài sản FTX đã có thể phục hồi. Thất bại của Luna nằm ở việc thiếu các biện pháp cứu hộ tổng thể. Nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cứu vãn được, nó đã không sụp đổ, và đã không mất 700 tỷ đô la crypto. Tất nhiên, vấn đề này không liên quan gì đến Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, và họ sẽ không hành động, nhưng ngọn lửa cuối cùng đã thiêu rụi nó.
Tài chính là một ván cờ vua. Đồng đô la Hồng Kông thuộc về hệ sinh thái đô la Mỹ. Khi Hồng Kông trở thành crypto, một hệ thống tài chính nhanh chóng, và vì việc mất tiền không liên quan gì đến chính quyền Hồng Kông, nên chính quyền Hồng Kông không cần phải che đậy. Một khi cơ hội bị bỏ lỡ, vấn đề có thể vượt khỏi tầm kiểm soát. Dự luật của Hoa Kỳ chỉ cho phép các tổ chức có giấy phép ngân hàng phát hành stablecoin, và Hồng Kông không bị giới hạn bởi giấy phép ngân hàng. Có khả năng một công ty công nghệ lớn của Mỹ sẽ phát hành stablecoin tại Hồng Kông. Khi một công ty có thể phát hành stablecoin, với phương thức quản lý hiện tại, đồng tiền hợp pháp như một tài sản dự trữ sẽ trở nên mờ nhạt và khả năng làm giả là rất cao. "Sắc lệnh Stablecoin" hiện tại của Hồng Kông có thể trở thành một bữa tiệc thịnh soạn cho các nhà đầu cơ và rất có thể sẽ trở thành điểm khởi đầu của cơn sóng thần tài chính.
Sự khác biệt về thời gian giao dịch giữa stablecoin và tài sản pháp định
Stablecoin được giao dịch 24/7, và ngoại hối cũng vậy. Tuy nhiên, tài sản dự trữ của stablecoin thì không. Vấn đề này không quá nghiêm trọng ở Hoa Kỳ. Tuy nhiên, đối với Hồng Kông, tài sản dự trữ của nhiều tổ hợp sẽ có chênh lệch thời gian giao dịch, dẫn đến chênh lệch thời gian giao dịch giữa thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp.
Phương pháp Hồng Kông ổn định đồng đô la Hồng Kông mua vào và bán ở mức giá cụ thể trên thị trường thứ cấp ; các nhà kinh doanh chênh lệch giá sử dụng stablecoin để ổn định giá thông qua chênh lệch giá giữa thị trường thị trường thứ cấp và thị trường sơ cấp. Khi giá thị trường thứ cấp giảm xuống dưới 1 đô la, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể kiếm lời bằng cách mua stablecoin trên thị trường thứ cấp và đổi chúng lấy 1 đô la với đơn vị phát hành stablecoin trên thị trường sơ cấp theo tỷ lệ 1:1. Quá trình kinh doanh chênh lệch giá này cũng có nghĩa là khi stablecoin bán tài sản dự trữ để đáp ứng nhu cầu hoàn trả tiền mặt của các nhà kinh doanh chênh lệch giá, áp lực bán của các nhà đầu tư thị trường thứ cấp cuối cùng sẽ kích hoạt việc bán tài sản dự trữ. Đối với các đơn vị lớn như Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông, do uy tín của họ, việc trì hoãn quyết toán tài sản dự trữ có thể được cung cấp sàn giao dịch thị trường thứ cấp để cung cấp tiền tệ hợp pháp cho việc thanh toán trước và trao đổi, trong khi stablecoin nhỏ, ngay cả khi chúng có tài sản dự trữ, cũng không có đủ uy tín. Một khi không có sự giải cứu hoặc thời điểm giải cứu không được phối hợp, một đợt tháo chạy sẽ xảy ra. Điều này đặc biệt rõ ràng trong lĩnh vực crypto , vì tài sản trên Chuỗi đều có thể được kiểm tra và có thể thực hiện các cuộc tấn công nếu phát hiện ra lỗ hổng.
Các cơ quan quản lý và người tham gia thị trường mong muốn stablecoin vừa có rủi ro vận hành thấp vừa ổn định giá, nhưng hai mục tiêu này lại mâu thuẫn nhau và chịu sự chi phối của các yếu tố khác nhau. Cụ thể, theo quy định, stablecoin cho phép rút vốn không giới hạn, điều này sẽ làm tăng hiệu quả kinh doanh chênh lệch giá và cải thiện sự ổn định giá trong điều kiện bình thường, nhưng một khi hoảng loạn xảy ra, nó sẽ tạo ra rủi ro vận hành cao hơn.
Sự chênh lệch thời gian giữa hệ thống stablecoin và tiền pháp định sẽ tạo ra rủi ro nếu không có biện pháp thích hợp để xử lý.
Một khi hoảng loạn xảy ra, nó sẽ trở nên quá mức. Đây chính là hiệu ứng cánh bướm ở rừng mưa Amazon.
Thực tiễn phát hành stablecoin USD của Hoa Kỳ không phù hợp với thực tiễn phát hành HKD
Hồng Kông yêu cầu vốn điều lệ 25 triệu đô la Hồng Kông hoặc tài sản tương đương để được cấp phép phát hành một loại stablecoin cụ thể, nghĩa là stablecoin bằng Nhân dân tệ hoặc đô la Mỹ ở nước ngoài có thể được phát hành tại Hồng Kông. Không giống như dự luật của Hoa Kỳ, Hồng Kông cho phép nhiều tổ chức đủ điều kiện phát hành stablecoin, phù hợp với địa vị trung tâm tài chính của Hồng Kông.
Trên thực tế, thứ mà Hồng Kông ít cần phát hành nhất chính là đồng stablecoin đô la Hồng Kông.
Đồng đô la Hồng Kông về cơ bản là stablecoin của đồng đô la Mỹ, nhưng nó không được crypto. Mức phát hành của đồng đô la Hồng Kông luôn là mức trần cho việc phát hành stablecoin có chủ quyền. Đồng đô la Hồng Kông được phát hành bởi ba ngân hàng lớn: HSBC, Standard Chartered và Bank of China. Đồng đô la Hồng Kông đang hoạt động tốt và đội ngũ Hồng Kông là đội ngũ duy nhất trên thế giới có hơn 40 năm kinh nghiệm trong quản lý stablecoin . Tại sao không có ngân hàng nào ở Hồng Kông có thể phát hành tiền giấy? Tại sao họ không áp dụng kinh nghiệm hiện có? Ý nghĩa ở đây rất sâu sắc và cần rất nhiều từ ngữ để thảo luận, và đó không phải là phạm vi của bài viết này.
Sau đây chỉ là kết luận:
Kinh nghiệm của Hồng Kông trong việc phát hành đô la Hồng Kông cho thấy cách thức Hoa Kỳ phát hành stablecoin đô la không phù hợp với cách thức phát hành đô la Crypto Kông. Liệu kinh nghiệm về stablecoin đã được thử nghiệm thành công trên một phạm vi nhỏ các loại tiền điện tử có thể được áp dụng cho một hoàn cảnh tài chính phức tạp hơn mà hầu như không có thay đổi nào không?
Hồng Kông đã xây dựng các quy định về phát hành stablecoin. Điều kiện phát hành khá lỏng lẻo, và các điều khoản vi phạm rất chi tiết. Việc giám sát chặt chẽ và tất cả các loại stablecoin đều có thể được phát hành. Hoa Kỳ theo đuổi bá quyền đô la, còn Hồng Kông theo đuổi trung tâm tài chính. Đây chính là điểm khác biệt cơ bản giữa hai dự luật.
Hai bên có mục đích khác nhau, nên khó có thể nói rằng Hoa Kỳ nên áp dụng mô hình đô la Hồng Kông để phát hành stablecoin . Tuy nhiên, ai có thể giải thích rõ ràng rủi ro của stablecoin Hoa Kỳ?
Nhắc chúng ta nhớ đến Soros
Liệu stablecoin có ít rủi ro hơn không? Tiền tệ là đơn vị tính toán và là nền tảng của mọi hoạt động tài chính. Một động thái đơn lẻ có thể ảnh hưởng đến toàn bộ hệ thống. Cuộc tấn công của Soros vào đồng đô la Hồng Kông là một hành động chung của thị trường chứng khoán, thị trường tương lai và thị trường ngoại hối. Nếu Hồng Kông không có sự ủng hộ của chính phủ Trung Quốc và cuộc đấu tranh của các quan chức Hồng Kông, Soros đã có thể thành công.
Lịch sử ghi lại khoảnh khắc khó khăn này:
"Tsang Yam-kuen là một gã cứng rắn không muốn từ bỏ chế độ tỷ giá hối đoái cố định và sống trong tủi nhục."
"Sau một quyết định khó khăn, Donald Tsang đã đưa ra một quyết định sẽ đi vào lịch sử: thay vì để tài sản của người dân Hồng Kông rơi vào tay những kẻ đầu cơ, tốt hơn hết là chính phủ nên tham gia thị trường, sử dụng dự trữ ngoại hối và thử xem sao."
"Sau đó, Tăng và Nhậm đã báo cáo ý tưởng này với Đổng Kiến Hoa, lúc đó là Trưởng đặc khu hành chính Hồng Kông. Hai người rất lo lắng nhưng không ngờ Đổng Kiến Hoa lại chấp thuận ý tưởng này chỉ sau nửa giờ."
"Lúc này, Donald Tsang đã rất rõ ràng rằng ông ta đang dùng tiền mồ hôi nước mắt của người dân Hồng Kông để đánh bạc. Nếu ông ta thắng thì không sao. Nếu ông ta thua, chứ đừng nói đến việc từ chức, thì dù có chết cũng phải xin lỗi. Nhưng họ không còn cách nào khác."
"Đêm đó, Donald Tsang khóc suốt đêm. Đôi khi, lịch sử đòi hỏi một số người phải đưa ra những quyết định khó khăn. Trận chiến cuối cùng giữa hai bên đã diễn ra đúng như dự đoán." (Trích lời Thẩm Hòa Quân và Giáo sư Luyện kim)
Đây là thách thức lớn nhất mà đồng đô la Hồng Kông từng phải đối mặt. Nếu Hồng Kông thất bại vào thời điểm đó, nó sẽ thụt lùi hơn 10 năm. Trình độ hiểu biết về tài chính của người dân Hồng Kông vào thời điểm đó cực kỳ cao. Ngày 28 tháng 8 năm 1998 là ngày quyết định. Người dân Hồng Kông vĩ đại đã đoàn kết trong nỗ lực hợp tác với chính phủ Hồng Kông trên thị trường chứng khoán và ngoại hối bơm giá, và ngành ngân hàng đã tăng lãi suất vay ngắn hạn. Cho đến khi đóng cửa lúc 4:00 chiều, Chỉ số Hang Seng cuối cùng đã ổn định ở mức 7.829 điểm! Tổng khối lượng giao dịch trong ngày đạt mức cao nhất trong lịch sử thị trường chứng khoán Hồng Kông - 79 tỷ đô la Hồng Kông! Hợp đồng tương lai của Chỉ số Hang Seng cuối cùng quyết toán ở mức 7.851 điểm. Trong tổng số 10 ngày giao dịch, chính phủ Hồng Kông đã sử dụng dự trữ ngoại hối tương đương 120 tỷ đô la Hồng Kông để kéo Chỉ số Hang Seng lên 1.169 điểm. Hồng Kông cuối cùng đã chiến thắng.
Xin gửi lời chào tới những anh hùng bảo vệ Hồng Kông.
So với thời điểm Soros săn lùng đồng đô la Hồng Kông, giờ đây đã có thêm một thị trường tiền tệ, đó là sự kết nối giữa thị trường chứng khoán, thị trường tương lai, thị trường ngoại hối và stablecoin. Kết quả sẽ ra sao? Tôi nghĩ những nhà đầu cơ tài chính thông minh nhất thế giới đã nghĩ đến điều này rồi. Nhất là khi họ nắm giữ rất nhiều quyền lực tài chính. Hơn nữa, stablecoin là một khái niệm mới, và những lỗ hổng trong hệ thống đang chờ được khám phá.
Chúng ta đã thấy đội ngũ của Trump cố gắng sử dụng stablecoin để củng cố đồng đô la và giải quyết vấn đề trái phiếu Mỹ . Đây là một ý tưởng tuyệt vời và đầy tham vọng. Tuy nhiên, nó dựa trên kinh nghiệm của stablecoin đã được thử nghiệm thành công trên một phạm vi nhỏ crypto , và kinh nghiệm này không bao gồm các biện pháp cứu trợ cuối cùng; Hơn nữa, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và chính phủ không có mối liên hệ nào; những người tạo ra rào cản ở khắp mọi nơi; thực sự không dễ để nghĩ về điều đó. Một khi các lỗ hổng trong hệ thống bị khai thác, nếu một cơn sóng thần tài chính xảy ra, chính phủ chắc chắn sẽ phải trả một cái giá rất lớn để bù đắp.
Vấn đề về tỷ giá hối đoái cố định và đòn bẩy cho stablecoin
Tôi đã phân tích đồng đô la Hồng Kông trong bài viết " Sử dụng đồng đô la Hồng Kông để đạt được tiêu chuẩn Bitcoin ". Theo tình hình lúc bấy giờ, nền tảng kinh tế của Hồng Kông, được đại diện bởi đồng đô la Hồng Kông, mạnh hơn so với nền tảng kinh tế của Hoa Kỳ. Cuộc đấu tay đôi với Soros không phụ thuộc vào nền tảng kinh tế, mà phụ thuộc vào nguồn vốn ngắn hạn. Ai có nhiều tiền hơn sẽ thắng.
Việc duy trì tỷ giá hối đoái cố định rất khó khăn. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy chính quyền Hồng Kông chưa bao giờ đề cập đến đồng đô la Hồng Kông stablecoin. Việc phát hành đồng đô la Hồng Kông stablecoin sẽ tác động như thế nào đến đồng đô la Hồng Kông? Trên thực tế, việc phát hành đồng đô la Hồng Kông stablecoin là để tận dụng đồng đô la Hồng Kông. Nếu đồng đô la Hồng Kông không bị mất giá và việc trao đổi 24 giờ được giải quyết, thì thoạt nhìn rủi ro không lớn.
Nếu thị trường tái hiện một cuộc tấn công kiểu Soros, đòn bẩy sẽ khuếch đại sức mạnh của cuộc tấn công. Vậy cuộc tấn công sẽ diễn ra như thế nào trong hoàn cảnh mới?
Chúng tôi không biết đòn bẩy này lớn đến mức nào. Lượng tài sản tài chính lớn hơn lượng tiền tệ. Có những điều khoản trong dự luật của Hoa Kỳ cấm việc tái thế chấp stablecoin. Trên thực tế, không cần phải thế chấp. Khi đơn vị phát hành phát hành stablecoin, họ sẽ có được tiền tệ hợp pháp, sau đó được sử dụng để mua trái phiếu Mỹ, và sau đó trở thành tài sản dự trữ để phát hành stablecoin. Một đô la có thể mua được hai đô la trái phiếu kho bạc, điều này rất hữu ích cho việc tiêu hóa trái phiếu. Nếu bạn nghĩ lại, bạn có thể thực hiện ba, lần hoặc nhiều giao dịch mua không?
Đối với bên phát hành stablecoin, tài sản giá trị lưu trữ có lãi suất, nhưng người mua stablecoin không phải trả lãi, điều này ngụ ý một mô hình kinh doanh rất có lợi nhuận. Tại Hoa Kỳ, việc phát hành stablecoin không phải là vấn đề lớn đối với các ngân hàng, nhưng theo Pháp lệnh Stablecoin của Hồng Kông, các bên phát hành stablecoin rất đa dạng, và các tổ chức phi ngân hàng không phải tuân thủ các hạn chế về tuân thủ quy định quản lý ngân hàng, điều này chắc chắn làm gia tăng rủi ro cho toàn bộ hệ thống tài chính.
Những tuyên bố sau đây hoàn toàn mang tính giả thuyết.
Việc đổi tiền pháp định lấy stablecoin là hợp pháp. Stablecoin không có lãi suất. Việc sử dụng tiền pháp định để mua trái phiếu chính phủ và kiếm lãi suất cũng hợp pháp. Người phát hành có lãi suất. Vì không phải là thế chấp, nên người phát hành có thể lưu hành và khuếch đại. Theo phương pháp của Hồng Kông, nếu bao gồm tài sản, về cơ bản có thể đạt được đòn bẩy bội số. Nếu tất cả là tài sản dự trữ tiền mặt, thì có thể nhiều hơn. Khi một công ty được cấp phép phát hành stablecoin, nếu công ty lưu hành và phát hành stablecoin để kiếm lãi suất, thì có nên quản lý không? Quản lý như thế nào?
Lượng tiền tệ do các ngân hàng thương mại phát hành nên được tính vào M2 (tiền tệ rộng). Về lý thuyết, đòn bẩy khuếch đại do stablecoin mang lại nên được tính vào Hoa Kỳ, nhưng nên tính như thế nào? Điều này đặt ra những vấn đề mới cho công tác quản lý tiền tệ của Hoa Kỳ. Hồng Kông không nên được tính vào nếu nó không phải là stablecoin đô la Hồng Kông.
Tiền tệ hợp pháp của Malaysia và Thái Lan, vốn sử dụng tỷ giá hối đoái cố định, đã không thể trụ vững trước đòn tấn công của Soros. Đối với các quốc gia muốn phát hành stablecoin, họ đang tận dụng chính đồng tiền hợp pháp của mình, điều này làm gia tăng rủi ro về mặt vốn. Việc phát hành tiền tệ quốc gia cần dựa trên các yếu tố cơ bản của nền kinh tế, vậy việc phát hành stablecoin có làm gia tăng bong bóng tài chính không?
Còn nhiều vấn đề mới và chưa rõ ràng như thế này nữa.
Tất nhiên, mỗi ưu điểm đều có nhược điểm và chúng ta cần khám phá thông qua thực hành rằng tiến bộ tốt hơn trì trệ.
Việc phát hành stablecoin có chủ quyền, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông là một ví dụ
Nên phát hành stablecoin như thế nào? Phương pháp hiện tại là mỗi công ty phát hành một đồng. Mỗi người có thể nhớ được bao nhiêu loại tiền tệ trên thế giới? Nếu họ nhớ được 30 thì tốt. Nếu hàng nghìn hộ gia đình phát hành stablecoin, liệu mọi người có nhớ chúng không? Có một lỗ hổng lớn trong thiết kế ở đây.
Đồng đô la Hồng Kông do Hồng Kông phát hành là stablecoin đô la Mỹ. Nó sử dụng cùng một tên: HKD. Nó đã hoạt động trong nhiều thập kỷ mà không gặp bất kỳ vấn đề nào, điều này cho thấy tính hợp lý của việc phát hành. Có ba ngân hàng phát hành tiền giấy ở Hồng Kông: HSBC, Standard Chartered và Bank of China. Họ không phát hành tiền xu HSBC, tiền xu Standard Chartered và tiền xu Bank of China tương ứng. Các loại tiền tệ được phát hành đều được gọi là đô la Hồng Kông. HKMA chịu trách nhiệm duy trì sự ổn định của đồng đô la Hồng Kông, thay vì mỗi ngân hàng duy trì sự ổn định của đồng tiền riêng của mình. Ngành ngân hàng Hồng Kông cùng duy trì sự ổn định của đồng đô la Hồng Kông, điều này ít rủi ro hơn nhiều so với việc mỗi ngân hàng duy trì đồng tiền riêng của mình. Đây là phương pháp stablecoin tỷ giá hối đoái liên kết với chủ quyền đã được lịch sử kiểm chứng. Tất nhiên, Hoa Kỳ là một ngoại lệ, vì đồng đô la Mỹ hiện là đồng tiền cơ sở.
Người thiết kế xuất sắc cho tỷ giá hối đoái cố định của Hồng Kông là Ngài John Henry Bremridge.
HKMA đảm bảo sự ổn định của đồng đô la Hồng Kông, đây là một hình thức cứu cánh. Liệu mọi đơn vị phát hành stablecoin đều có khả năng đảm bảo cho stablecoin mà họ phát hành không?
Phương pháp phát hành stablecoin hiện tại có ba rủi ro rõ ràng: không có kế hoạch dự phòng, tính thiếu minh bạch của tài sản tiền tệ hợp pháp và tên gọi không nhất quán của stablecoin được phát hành.
Các biện pháp cơ bản không phải là vấn đề kỹ thuật, nhưng hai vấn đề cuối cùng có thể được giải quyết bằng công nghệ.
Hai tờ tiền này là rượu mới trong bình cũ
Do stablecoin định bảo chứng cho các stablecoin không minh bạch, Hoa Kỳ và Hồng Kông đương nhiên nghĩ đến việc quản lý stablecoin phương pháp như quản lý ngân hàng. Việc thiếu minh bạch trong tài sản dự trữ vẫn gây lo ngại cho thị trường vì chúng phải được đảm bảo bằng kiểm toán hoặc chứng nhận. Ví dụ, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã bày tỏ lo ngại về dự trữ thực tế của tài sản đằng sau stablecoin , đặc biệt là đối với các dự án như Tether (USDT) có thị phần cao nhưng thông tin không minh bạch.
Hệ thống Bitcoin có cần được quản lý bởi con người không? Không! Bởi vì nó là một sổ cái minh bạch. Satoshi Nakamoto đã trích dẫn câu nói của David "Sổ cái cần phải công khai" trong Sách trắng và sử dụng bài viết của David làm trích dẫn đầu tiên của Sách trắng . Trên thực tế, đây là khái niệm cốt lõi trong Sách trắng Satoshi Nakamoto . Khái quát về phi tập trung và blockchain thấp hơn một cấp so với khái niệm này.
Tính minh bạch của sổ cái tái cấu trúc cơ chế trách nhiệm của các trung gian tài chính như ngân hàng. Trách nhiệm của các trung gian tài chính truyền thống chủ yếu dựa trên các tuyên bố về lòng tin và tuân thủ, trong khi hệ thống Bitcoin chuyển đổi "trách nhiệm của trung gian" thành "trách nhiệm hành vi có thể xác minh" và "trách nhiệm cấu trúc thủ tục" thông qua sổ cái minh bạch. Sự chuyển đổi này không chỉ là một nâng cấp công nghệ mà còn là một sự định hình lại độ sâu logic của hệ thống trung gian tài chính. Satoshi Nakamoto đã sử dụng sự kết hợp giữa sổ cái không thể thay đổi + tỷ lệ băm+ dấu thời gian để kết nối các sổ cái thông qua các khối tin cậy, nhằm xây dựng một hệ thống không yêu cầu sự tin tưởng của bất kỳ ai nhưng vẫn có thể thiết lập được niềm tin.
Hệ thống ủy thác này sử dụng một phương pháp mở, minh bạch và có thể xác minh để tạo ra một gốc tín dụng từ hư không; việc chuyển giao tín dụng được điều khiển bởi logic chương trình, một phương pháp khéo léo hiện thực hóa độ tin cậy của quy trình. Ý tưởng này tiên tiến hơn nhiều so với nhu cầu của máy tính phải sử dụng vùng tính toán an toàn (TEE) để tạo ra gốc tín dụng. Vùng an toàn của máy tính không thể truy cập được đối với người bình thường và mở cho các lập trình viên cốt lõi. Chúng ta không thể xác minh và phải tin tưởng họ. Giống như chúng ta phải tin rằng các ngân hàng sẽ không làm điều ác. Tất nhiên, cũng có sự răn đe về mặt pháp lý. Gốc tín dụng được tạo ra trong lý thuyết máy tính truyền thống và thực tiễn xã hội là không đầy đủ vì có những vấn đề về xác minh không thể xác minh và bị trì hoãn. Satoshi Nakamoto đã giải quyết vấn đề này rất khéo léo.
Cả hai dự luật đều không đáp ứng được các đặc điểm trên. Cả hai dự luật đều không tận dụng được những ý tưởng tiên tiến của crypto và vẫn còn nhiều chỗ cần cải thiện.
Chúng ta cần một hệ thống quản lý chi phí thấp
Sắc lệnh stablecoin của Hồng Kông rất chi tiết, với yêu cầu công bố tài sản hàng ngày. Sắc lệnh này yêu cầu dự trữ 110%, một điều được viết rất rõ ràng. Nhưng làm thế nào để đánh giá tính xác thực của các tài liệu? Chứng minh dự trữ dựa trên Merkle Tree do Binance, sàn sàn giao dịch crypto hàng đầu, công bố có thể được coi là có ý nghĩa. Tuy nhiên, thị trường không chấp nhận nó và đặt ra nhiều câu hỏi vì nó không phù hợp với ý tưởng về crypto, tức là cách tạo ra gốc tín dụng Binance không đủ tin cậy. Tương tự, dự luật hôm nay cũng không phù hợp với ý tưởng về crypto. Nó không đáng tin cậy như Binance, và hoàn toàn không giải quyết được vấn đề về độ tin cậy của gốc tín dụng.
Bản chất ý tưởng Satoshi Nakamoto là sử dụng tính minh bạch của sổ cái để nhúng cơ chế trách nhiệm quản lý vào cấu trúc sổ cái. Nó không còn là hậu kiểm toán hay báo cáo nữa, mà tồn tại trong dữ liệu theo thời gian thực, tích hợp các quy trình quản lý và xử lý. Nếu chúng ta vẫn cần hậu kiểm toán, điều đó không còn phù hợp với sự phát triển của thời đại.
Một quy định tốt phải có chi phí thấp. Nếu nó không thể sánh được với quy mô của đội ngũ Web3, thì chúng ta nên xem xét lại những sai lầm của mình. Bitcoin chỉ có 4 người bảo trì, Ethereum Foundation có khoảng 30 người, và USDT (Tether) chỉ có hơn 100 người.
Nếu tài sản dự trữ tiền tệ fiat tương ứng với stablecoin được minh bạch, cơ chế trách nhiệm quản lý của các trung gian tài chính sẽ được tái cấu trúc, việc giám sát dựa trên tính minh bạch của sổ sách kế toán sẽ được thực hiện, và chi phí quản lý sẽ giảm đáng kể. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) cũng sẽ được giải tỏa lo ngại về tình trạng dự trữ thực sự của tài sản đằng sau stablecoin .
Phát hành stablecoin minh bạch là nâng cấp của tài chính truyền thống
Thiết kế "Sổ cái Thống nhất" do Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đề xuất quá phức tạp và gặp phải nhiều thách thức về khả năng tương thích với nhiều kiến trúc công nghệ, hợp tác liên tổ chức và điều chỉnh quy định đa khu vực. Nói cách khác, việc chỉ sử dụng blockchain và Chuỗi liên minh thuần túy là không đủ để xây dựng một nền tảng trung gian minh bạch "sổ cái có thể nhìn thấy + có thể kiểm soát + có thể xác minh + nâng cấp". Sổ cái blockchain là một khuôn mẫu tốt, nhưng vẫn còn thiếu đối với tài chính truyền thống, và sổ cái cần được đổi mới dựa trên ý tưởng Satoshi Nakamoto.
Chúng ta cần giải quyết vấn đề tài sản tiền tệ fiat mờ đục và minh bạch hóa cả stablecoin lẫn tài sản đằng sau chúng. Giải pháp tốt hơn để đáp ứng mục đích phát hành stablecoin hiện nay là truyền tải ý tưởng minh bạch của Satoshi Nakamoto thông qua đổi mới công nghệ và phát hành stablecoin minh bạch.
Tiến xa hơn nữa, việc sử dụng stablecoin minh bạch thực sự có thể hiện thực hóa logic phát hành đô la Hồng Kông của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông, tức là tất cả các ngân hàng đều phát hành stablecoin dưới cùng một tên. Không chỉ các ngân hàng lớn, mà bất kỳ ngân hàng nhỏ nào cũng có thể phát hành stablecoin minh bạch với cùng tên. Tận dụng cơ hội phát hành stablecoin của các ngân hàng, việc kinh doanh của các ngân hàng có thể dần dần minh bạch hơn, và những ý tưởng và công nghệ của Web3 có thể được sử dụng để chuyển đổi hoàn toàn ngành tài chính truyền thống, tránh sự sụp đổ của ngành ngân hàng.
Ý tưởng Satoshi Nakamoto không chỉ áp dụng cho stablecoin minh bạch. Bằng cách mở rộng ý tưởng minh bạch Satoshi Nakamoto , chúng tôi sẽ mở ra stablecoin minh bạch, các ngân hàng minh bạch, các hợp đồng minh bạch, sàn giao dịch minh bạch và các doanh nghiệp minh bạch. Đây là một hướng đi tùy chọn cho sự phát triển tương lai của ngành tài chính và các doanh nghiệp.
Như đã đề cập ở trên, có ba rủi ro trong việc phát hành stablecoin . Bên cạnh các biện pháp cứu cánh, việc sử dụng stablecoin minh bạch có thể giải quyết hai vấn đề còn lại: sự thiếu minh bạch của tài sản tiền tệ hợp pháp và sự không nhất quán trong tên gọi của stablecoin được phát hành. Tiềm năng kỹ thuật được thể hiện qua ý tưởng Satoshi Nakamoto và thực tiễn của hệ thống Bitcoin có thể thúc đẩy việc nâng cấp công nghệ của ngành tài chính truyền thống.
Nhân tiện, quy trình KYC và AML của các ngân hàng đã hoàn thiện. Các công ty nói chung không dễ dàng vượt qua quy trình KYC và AML. Cơ quan chủ chốt trong dự luật phát hành stablecoin của Hoa Kỳ là các ngân hàng, điều này sẽ tốt hơn.
Con đường tương lai trước tiên phải thực hiện bước đi của dự trữ chiến lược quốc gia Bitcoin
Việc ban hành dự luật đi theo xu hướng lịch sử và nắm bắt được gốc rễ của vấn đề. Vấn đề đã được xác định chính xác, nhưng phương pháp cần được lặp lại.
Đây là một thế giới hỗn loạn. Trật tự cũ đang hỗn loạn, và trật tự mới vẫn chưa được thiết lập. Dự luật này nhằm mục đích thiết lập một trật tự mới. Nó có thể gây ra hỗn loạn mới nhưng cũng đồng thời mang lại cơ hội. Tôi nghĩ người Mỹ đã chuẩn bị tinh thần cho sự hỗn loạn. Chỉ những chính trị gia vĩ đại mới dám chấp nhận rủi ro đạt được trật tự vĩ đại từ sự hỗn loạn vĩ đại.
Rủi ro điều không thể tránh khỏi. Vòng đời của đồng đô la tín dụng đã đi qua một nửa. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo bài viết "Dự đoán thời điểm đồng đô la sẽ sụp đổ khỏi đường cong tăng trưởng tự nhiên " của tôi. Nguyên nhân gốc rễ của mọi sự hỗn loạn trên thế giới hiện nay chính là tiền tệ hợp pháp, như người ta vẫn nói, "tỷ lệ không chính xác". Đối với quan điểm này, những người ủng hộ tiền tệ hợp pháp chế giễu. Không thể nói về băng với một con côn trùng mùa hè. Nếu không có vấn đề gì với tiền tệ hợp pháp, sẽ không có Bitcoin.
Có quan điểm cho rằng stablecoin quan trọng hơn dự trữ chiến lược Bitcoin và được ưu tiên hơn. Thực tế không phải vậy. Dự trữ chiến lược quốc gia Bitcoin nên được ưu tiên. Bởi vì dự trữ chiến lược Bitcoin không có rủi ro tiềm ẩn, và vốn hoạt động không phải là vấn đề. Stablecoin có rủi ro tiềm ẩn và không có cách nào để ngăn chặn chúng.
Điều quan trọng nhất mà Hoa Kỳ nên làm bây giờ là dự trữ Bitcoin một cách chiến lược. Ngoài việc mua Bitcoin, Hoa Kỳ có thể sử dụng sức ảnh hưởng siêu việt của mình để khiến mọi người làm theo và khóa lượng lớn đô la Mỹ vào Bitcoin. Giống như bất động sản của Trung Quốc như một kho chứa, khóa chặt đồng Nhân dân tệ, mang lại cho Trung Quốc 40 năm thịnh vượng. Chỉ bằng cách tạo ra nhu cầu tài sản mới, chúng ta mới có thể thúc đẩy sự thịnh vượng.
Nền kinh tế thế giới cần những điểm tăng trưởng mới cho sự thịnh vượng. Nếu chúng ta tin rằng tiêu chuẩn Bitcoin sẽ thay thế tiêu chuẩn đô la Mỹ, Bitcoin là một điểm tăng trưởng tốt hơn cho nền kinh tế thế giới so với bất động sản Trung Quốc, bởi vì Bitcoin không có trần giá trong khi bất động sản thì có. Bitcoin vẫn có 4,5 chu kỳ tăng trưởng nhanh chóng, mỗi chu kỳ kéo dài 18 năm. Độc giả quan tâm có thể tham khảo đường cong dự báo của bài viết " Đường cong tăng trưởng tự nhiên Bitcoin" , mô tả sự thay đổi giá của Bitcoin trong 30 chu kỳ. Chu kỳ thứ tư được mô tả trong bài viết là chu kỳ bước ngoặt đã đạt được, và chu kỳ thứ năm là 200.000 đô la Mỹ, trong khi điểm cao nhất là 220.000-240.000 đô la Mỹ. So với trí tuệ nhân tạo, dự trữ chiến lược của Bitcoin mang tính bao trùm và là một điểm tăng trưởng mới thúc đẩy sự thịnh vượng chung của nền kinh tế.
Những gì stablecoin đang làm hiện nay là thúc đẩy việc mở rộng phạm vi giao dịch. Giao dịch rất phức tạp, và cuối cùng, tài chính đã từ một ngành dịch vụ trở thành ông chủ của mọi ngành công nghiệp. Chúng tôi cũng đã xây dựng các hệ thống pháp lý tài chính nhất cho mục đích này. Giao dịch phục vụ mục đích tạo ra nhu cầu tài sản, chứ không phải ngược lại. Đây là hai mặt của một đồng xu, thúc đẩy lẫn nhau. Tăng trưởng kinh tế phải được đặt lên hàng đầu, và tăng trưởng kinh tế có thể che đậy mọi thiếu sót. Bỏ qua dự trữ chiến lược Bitcoin chính là bỏ qua động lực lớn nhất của tăng trưởng kinh tế.
Dự trữ chiến lược Bitcoin rất đơn giản và nên được duy trì ở mức đơn giản. Hoa Kỳ có thể sử dụng dự trữ chiến lược Bitcoin để dần hoàn thành việc chuyển đổi từ hệ thống tiền tệ hợp pháp sang hệ thống Bitcoin trong 50 năm. Ngay cả khi có một số vấn đề với stablecoin, ấn tượng chung mà dự trữ chiến lược quốc gia Bitcoin mang lại là chiến lược crypto của Hoa Kỳ không hề tệ. Dự trữ chiến lược Bitcoin có giới hạn thời gian, càng sớm càng tốt, và mức độ ưu tiên nên được đặt lên hàng đầu.
Để biết thêm thông tin về dự trữ chiến lược Bitcoin , tham khảo bài viết " Kế hoạch triển khai Tiêu chuẩn Bitcoin-Đô la " của tôi. Kế hoạch này tương tự như kế hoạch của Nghị sĩ Hoa Kỳ Loomis. Ngoài ra, trang web Chuỗi cũng có chuyên mục " Tiêu chuẩn Bitcoin Đô la " với 16 bài viết. Tôi sẽ không nhắc lại ở đây.
Ngoài ra còn có các cuộc thảo luận liên quan về mối quan hệ giữa dự trữ chiến lược Bitcoin và stablecoin trên trang web. Tôi ủng hộ phương pháp neo tiền tệ fiat theo ba bước: dự trữ chiến lược Bitcoin, tiêu chuẩn đô la Bitcoin, tiêu chuẩn Bitcoin. Hoa Kỳ hiện đang ở bước thứ hai, mặc dù khác với mô tả, nhưng mục đích thì giống nhau. Tuy nhiên, Hoa Kỳ đã bỏ qua bước đầu tiên.
Nếu bạn chưa biết nhiều về crypto, trang web Chuỗi của chúng tôi sẽ giúp bạn nhanh chóng hiểu tại sao tiền pháp định chắc chắn sẽ thất bại và tại sao crypto lại là tương lai. Lịch sử có quy luật riêng và không phụ thuộc vào ý muốn của con người.
Hiện tại, công tác chuẩn bị cho dự luật stablecoin vẫn chưa đầy đủ, cả ở Hoa Kỳ và Hồng Kông. Tác động của stablecoin lên thị trường rất đa dạng, chạm đến nền tảng tài chính và ảnh hưởng đến toàn bộ hệ thống. Và bởi vì mọi thứ đều liên quan đến stablecoin, nên luôn tồn tại rủi ro khó lường.
Từ việc đưa ra dự luật hoàn thiện, chúng ta đã biết rằng chúng ta cần một ủy ban cố vấn crypto độc lập , bao gồm nhiều người, bao gồm cả Satoshi Nakamoto. Chúng ta có thể giảm bớt sự nhầm lẫn bằng cách tiếp thu những kiến thức hàng đầu. Tại sao phải mạo hiểm khi chúng ta có thể giảm bớt sự nhầm lẫn?
Dựa trên những thành tựu của crypto , việc sử dụng tài khoản đang hoạt động làm nền tảng để hình thành một chuỗi đáng tin cậy là phương pháp đơn giản nhất để phát hành stablecoin minh bạch. Trước khi stablecoin minh bạch ra mắt, vẫn còn tồn tại những lỗ hổng pháp lý rất lớn. Cơn sóng thần tài chính có thể ập đến bất cứ lúc nào, và chính phủ cần phải nhanh chóng lấp đầy những lỗ hổng này bằng thái độ thận trọng.
