Bitcoin sau khi chạm Cao nhất mọi thời đại (ATH), ổn định quanh 116.000 đô la, có vẻ như yên bình, nhưng dữ liệu trên chuỗi lại tiết lộ những thay đổi. Nhà phân tích cao cấp Axel Adler Jr của CryptoQuant chỉ ra rằng tỷ lệ "Coin Days Destroyed" (CDD) - đo lường hành vi nắm giữ dài hạn - đã tăng vọt mạnh mẽ, tiến gần đến đỉnh điểm trước các đợt điều chỉnh hồi năm 2014 và 2019, cho thấy những "đồng tiền cũ" đang di chuyển.
CDD tăng vọt = OG thay đổi
Phương pháp tính CDD là "số ngày nắm giữ × số lượng đồng tiền", một Bitcoin đã ngủ yên càng lâu khi được chuyển đi thì giá trị ngày nắm giữ bị đốt càng cao. Vào tháng 7 năm nay, tỷ lệ CDD hàng tháng và hàng năm đã tăng lên 0,25, là mức cao hiếm thấy trong thập kỷ qua. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, khi những người nắm giữ dài hạn bắt đầu chuyển tài sản số lượng lớn, thị trường thường bước vào giai đoạn biến động quan trọng. Dữ liệu lần này lại một lần nữa phát đi cảnh báo, nguồn vốn dài hạn có thể chọn khóa lợi nhuận ở mức cao.
Nhưng lần này khác với trước đây ở chỗ, giá không đồng thời suy yếu. Sau khi CDD tăng vào các năm 2014 và 2019, Bitcoin đã trải qua những đợt điều chỉnh mạnh; lần này, động năng vốn lại không làm rối loạn cấu trúc giá, cho thấy sức hấp thụ và quy mô bán hàng gần như tương đương nhau.
Dòng tiền ETF vào thị trường chuyển đổi
Nguyên nhân chính là do nguồn vốn tổ chức liên tục đổ vào thông qua ETF Bitcoin. Từ tháng 4 đến nay, tổng dòng vốn ròng của ETF khoảng 18 tỷ đô la, riêng tháng 7 tăng thêm 5,2 tỷ đô la, trong đó BlackRock IBIT là nguồn động lực chính. Nói cách khác, nhu cầu quỹ mới được đưa vào hàng ngày đã vượt quá sản lượng khai thác mới, tạo nên "chân không cung".
Kênh tuân thủ do ETF mang lại đã hạ thấp rào cản gia nhập, quy trình bảo quản và thuế rõ ràng, giúp các quỹ tổ chức trước đây đang do dự có thể nhanh chóng triển khai. Khi những đồng tiền cũ rời đi, nhu cầu spot của ETF ngay lập tức tiếp quản, tạo nên xu hướng thị trường hoàn toàn khác so với "đợt bán tháo của nhà đầu tư bán lẻ" trước đây.
Các chỉ báo trên chuỗi xuất hiện sự phân kỳ
Ngoài CDD, hệ số biên lợi nhuận đã thực hiện của những người nắm giữ dài hạn (SOPR) cũng đồng thời đạt đỉnh, cho thấy các token đang di chuyển đã thu được lợi nhuận đáng kể. Mặc dù SOPR ở mức cao, nhưng vẫn thấp hơn đỉnh bong bóng trước đây, cho thấy thị trường chưa rơi vào tình trạng quá nóng.
Đồng thời, Bitcoin Dormancy Flow cũng bứt phá về phía trên, phản ánh những đồng tiền đã ngủ yên lâu đang hồi sinh. Tuy nhiên, lực mua mạnh mẽ giữ cho lượng thanh toán trên chuỗi ổn định, tạo nên bức tranh "chuyển nhượng êm ả", những đồng tiền cũ rời đi sau đó nhanh chóng phân tán vào các địa chỉ ví mới, trẻ hơn.
Đuôi thị trường bò hay điểm khởi đầu mới?
Nếu dùng kinh nghiệm chu kỳ giảm nửa trong quá khứ để tính toán, 18 tháng sau đợt giảm nửa tháng 4/2024 thường được coi là khu vực đỉnh tiềm năng, hiện tại rơi vào khoảng tháng 10/2025, miễn là nhu cầu tổ chức tiếp tục, Bitcoin trong giả thuyết này vẫn có thể tấn công ngắn hạn lên 138.000 đô la.
Thị trường Bitcoin có lẽ đã đến giai đoạn cuối của thị trường bò, nhưng cấu trúc đã không thể nhìn bằng kinh nghiệm trước đây nữa.
Việc các token dài hạn bị lỏng lẻo không còn nhất thiết dẫn đến đợt sụt giảm thẳng đứng, bởi lưu lượng ETF và độ sâu vốn truyền thống đang định hình lại độ đàn hồi giá. Trong những tháng tới, cần theo dõi hai điều: một là liệu CDD có tiếp tục tăng cao và kéo SOPR lập đỉnh mới không. Hai là nếu dòng vào ETF chậm lại, liệu cán cân cung cầu có bị nghiêng lại không?
