Mạnh Ngôn: Thưa Tiến sĩ Xiao, kể từ cuộc trò chuyện lần của chúng ta, tình hình đã tiến triển nhanh chóng đúng như dự đoán. Giờ đây, khi Đạo luật GENIUS được thông qua, tôi nhận thấy sự quan tâm của cộng đồng Trung Quốc đối với stablecoin đã tăng lên nhanh chóng, gần như đến mức ai cũng bàn tán xôn xao. Một người bạn của tôi vừa trở về từ Hồng Kông và nói với tôi rằng mọi người ở Hồng Kông đều đang bàn tán về stablecoin, và thực sự "chưa từng thấy tình hình nào như vậy trước đây". Bạn đang ở Hồng Kông, nên chắc hẳn bạn cảm nhận được điều đó sâu sắc hơn.
Tiêu Phong: Đây quả thực là một tình huống chưa từng thấy trong nhiều năm. Không chỉ có thảo luận mà còn có hành động tích cực. Hàng trăm công ty và tổ chức đang xếp hàng để tham gia vào stablecoin, và tin tức về các hoạt động liên quan đến RWA được cập nhật mỗi ngày. Hiện tại, chúng tôi nhận được rất nhiều ý định hợp tác mỗi ngày. Ý nghĩa của Đạo luật GENIUS không chỉ là xác lập rõ ràng tính hợp pháp và chủ quyền của "stablecoin đô la Mỹ" trong hệ thống pháp luật Hoa Kỳ, mà còn truyền tải một tín hiệu rõ ràng rằng blockchain và tài sản crypto đang bắt đầu chuyển từ vùng xám sang hệ thống tài chính chính thống, và một cuộc cách mạng mới về cơ sở hạ tầng tài chính đã chính thức bắt đầu. Là một trung tâm tài chính toàn cầu, không có gì ngạc nhiên khi Hồng Kông thể hiện sự nhạy bén như vậy trong xu hướng mới này.
Nhìn cảnh này, tôi cũng thấy hơi xúc động. Là một trải nghiệm lịch sử, việc chủ động và mạnh dạn thử nghiệm công nghệ mới gần như luôn mang lại những thành quả to lớn. Lịch sử gần như luôn đứng về phía những người lạc quan và chủ động đón nhận công nghệ mới .
Mạnh Ngôn: Nhưng tôi cũng thấy một số lo ngại - làn sóng cơ hội stablecoin này đến rất đột ngột, nhiều người hoàn toàn không có sự chuẩn bị, và có một khoảng trống trong hiểu biết của họ. Nhiều người thậm chí chỉ mới nghe nói về stablecoin ba tháng trước, rồi họ hoàn toàn tin tưởng, nghe qua lời đồn, và chỉ quan điểm một phần về nó. Họ bắt đầu tự nhận mình là chuyên gia về truyền thông cá nhân, khuếch đại tiếng nói của mình và lan truyền nhiều quan điểm, một số trong đó tôi cho rằng có thể gây hiểu lầm.
Tiêu Phong: Gần đây tôi thấy lượng lớn nội dung tự giới thiệu, và tôi cũng cảm thấy như vậy. Tất nhiên, trước hết, tôi vẫn rất vui mừng về bầu không khí thảo luận hiện tại. Chẳng phải điều chúng ta mong đợi bấy lâu nay là toàn xã hội đang bàn tán sôi nổi về stablecoin sao? Giờ đây, có vẻ như ngành công nghiệp này đang mở ra một kỷ nguyên mới . Trong vài năm tới, stablecoin, RWA, kinh tế token, liên kết tiền tệ-cổ phiếu, và sự tích hợp giữa tiền điện tử và AI sẽ rất sôi động và thú vị.
Tuy nhiên, lúc này, chúng ta nên bình tĩnh, nhìn lại để củng cố nhận thức . Theo kinh nghiệm, khi mùa xuân đến, nhiệt độ tăng cao, rất dễ nảy sinh đủ loại nhận thức và quan niệm sai lầm. Một số quan điểm giật gân và sai lầm rất dễ lan truyền, gieo mầm rủi ro trên thị trường. Nhận thức và quan niệm rất quan trọng. Những thăng trầm của thị trường crypto trong quá khứ, con đường sai lầm của ngành, và tâm lý lặp đi lặp lại của con người thực chất đều là kết quả của những quan niệm sai lầm.
Trước hết, chúng ta cần đánh giá đúng hoàn cảnh. Nhiều người cho rằng sau khi luật pháp Hoa Kỳ được thông qua, ngành công nghiệp crypto ở Hồng Kông và thậm chí cả Trung Quốc sẽ được tự do hóa hoàn toàn, và thậm chí còn bắt đầu triển khai dựa trên tiền đề này. Điều này chắc chắn là không thực tế. Vẫn còn nhiều vấn đề pháp lý cần được giải quyết, cần có thời gian. Kế hoạch triển khai cuối cùng phải là một quy tắc chung, và không thể bỏ qua. Tôi xin đưa ra một ví dụ. Sau khi stablecoin rời khỏi hệ thống ngân hàng, liệu việc rửa tiền có thuận tiện hơn không? Do đó, bất kỳ cơ quan quản lý có trách nhiệm nào chắc chắn sẽ đưa ra các yêu cầu rất nghiêm ngặt đối với việc chống rửa tiền đối với stablecoin.
Ngoài ra, còn có những hiểu lầm lớn, thậm chí là sai lầm trong nhận thức về stablecoin, RWA và blockchain. Sự việc lần xảy ra đột ngột, và nhiều người quả thực đang "đứng trên đỉnh cao của xu hướng" ngay sau khi bước vào ngành. Họ có nhiệt huyết và lượng truy cập, nhưng lại thiếu hụt nhận thức, không có thời gian để bù đắp, nên phán đoán của họ tương đối thiếu chính xác. Chúng tôi cũng có trách nhiệm chỉ ra tình trạng này.
Thảo luận về stablecoin không thể tách rời khỏi các thuộc tính kỹ thuật của chúng
Mạnh Yến: Tôi nghĩ hầu hết các cuộc thảo luận hiện nay về stablecoinchỉ nói về câu chuyện tài chính của stablecoin, và hiếm khi đề cập đến công nghệ . Ông có nghĩ rằng công nghệ của stablecoin và blockchain đã trưởng thành đến mức có thể bị bỏ qua không? Trong quá trình trao đổi với nhiều người trong ngành tài chính truyền thống, tôi nhận thấy hầu hết họ đều không có hoặc rất ít kinh nghiệm sử dụng các sản phẩm blockchain, không quen thuộc với DeFi, và chưa từng bị mất khóa hoặc bị hacker. Tuy nhiên, khi nói về việc xây dựng các ứng dụng và hệ thống stablecoin, họ lại cực kỳ tự tin vào lời nói của mình, như thể blockchain đã là một công cụ mà họ có thể sử dụng tùy ý. Nhiều người bước vào một khu rừng tối tăm mà thực ra họ hoàn toàn xa lạ với một thái độ ngạo mạn kiểu "quân đội chính quy", và tâm trí họ tràn ngập những quy trình, mô hình và khuôn khổ pháp lý quen thuộc trong tài chính truyền thống, nghĩ rằng họ có thể "dịch" sang Chuỗi. Nhưng họ lại bỏ qua thực tế rằng blockchain là một mô hình điện toán hoàn toàn mới, và logic vận hành, ranh giới hệ thống, cấu trúc rủi ro và hành vi người dùng của nó hoàn toàn khác với tài chính truyền thống. Họ dường như hoàn toàn không nhận thức được rằng công nghệ blockchain còn lâu mới hoàn thiện và vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức về trải nghiệm người dùng, bảo mật, hỗ trợ tuân thủ, v.v. Rủi ro trên Chuỗi rất phổ biến, từ quản lý private key và lỗ hổng hợp đồng thông minh đến các cuộc tấn công Phishing, tấn công cầu nối xuyên chuỗi, thao túng oracle, chênh lệch giá quy định và dòng vốn mờ ám. Bất kỳ mối liên hệ nào trong số này đều có thể trở thành điểm bùng phát rủi ro hệ thống. Nếu không hiểu rõ các chi tiết kỹ thuật này và nắm bắt được logic vận hành thực sự của các hoạt động Chuỗi, các chiến lược việc kinh doanh tuyệt vời và hệ sinh thái khép kín tưởng tượng của bạn có thể sẽ bị cản trở bởi vô số khiếu nại của người dùng, sự cố tuân thủ và sự cố bảo mật sau khi triển khai.
Quan trọng hơn, bản thân công nghệ blockchain vẫn đang trong giai đoạn phát triển nhanh chóng . Các giao thức và sản phẩm hàng đầu hiện nay có thể bị Sự lật đổ bởi thế hệ kiến trúc tiếp theo vào ngày mai. Blockchain mô-đun , Bằng chứng không tri thức, Trừu tượng hóa tài khoản, quản trị Chuỗi, nền kinh tế reStake , quản lý MEV... những lộ trình kỹ thuật và thiết kế cơ chế then chốt này vẫn đang liên tục làm mới nhận thức ban đầu. Đối với những người trong chúng ta đã làm việc trong ngành hơn mười năm, nếu chúng ta không học tập trong một khoảng thời gian, kiến thức của chúng ta có thể trở nên lỗi thời, và các giải pháp chúng ta thiết kế có thể bị tụt hậu. Nếu chúng ta không hiểu đầy đủ và theo dõi tiến bộ công nghệ, chúng ta không thể chiến thắng trong một cuộc cạnh tranh toàn cầu khốc liệt như vậy.
Xiao Feng: Lời nhắc nhở của anh rất quan trọng. Gần đây tôi thấy rất nhiều bình luận thiên vị hoặc sai lệch cơ bản về token hóa stablecoin và RWA. Nguyên nhân sâu xa nằm ở sự thiếu kết nối với logic kỹ thuật cơ bản. Mọi người cần hiểu rằng công nghệ blockchain, sổ cái phân tán và cơ sở hạ tầng tài chính mới ra đời trước, sau đó là token khác nhau, bao gồm cả stablecoin, và cuối cùng là RWA và DeFi.
Tôi là một người làm tài chính điển hình. Tôi có bằng Tiến sĩ kinh tế được đào tạo sau cải cách mở cửa của Trung Quốc, và tôi đã làm việc trong ngành tài chính từ khi bắt đầu sự nghiệp. Vì vậy, tôi có thể chia sẻ một lời khuyên chân thành với các đồng nghiệp tài chính của mình rằng, chúng ta phải coi trọng nghiên cứu công nghệ, và việc thảo luận về stablecoin không thể tách rời khỏi các thuộc tính kỹ thuật, nếu không sẽ dễ dàng trở thành một tòa lâu đài trên không.
Lần đầu tiên tôi biết đến blockchain là vào năm 2013. Điều thực sự thu hút tôi khi đó là khám phá, sau quá trình nghiên cứu chuyên sâu, về sự tương tác tinh tế nhưng mạnh mẽ giữa những đổi mới blockchain trong kiến trúc kỹ thuật cơ bản và cấu trúc nền tảng của hệ thống tài chính. Trong khoảng một thập kỷ qua, tôi nhận ra rằng ngành công nghiệp này hiện đang được thúc đẩy bởi công nghệ . Mặc dù bạn có thể có trực giác tài chính, nhưng nếu không có hiểu biết chuyên môn, bạn sẽ nhanh chóng vấp ngã trong thực tế. Vì vậy, trong khoảng một thập kỷ qua, tôi đã dành lượng lớn thời gian để nghiên cứu các nguyên tắc cơ bản và công nghệ tiên tiến của blockchain.
Tôi vẫn đang học hỏi cho đến ngày nay. Tôi liên tục nhắc nhở các doanh nhân xung quanh mình rằng bạn không cần phải viết mã, nhưng bạn phải có khả năng phán đoán kỹ thuật . Đặc biệt là trong không gian DeFi, cạnh tranh trong tương lai sẽ không phải là cuộc cạnh tranh giữa các giấy phép hoặc thương hiệu, mà là cuộc cạnh tranh giữa các giao thức, kiến trúc và hiệu quả hệ thống. Bất kỳ ai có thể liên tục lặp lại trong các lĩnh vực như hệ thống tài khoản, khả năng liên Chuỗi, hiệu quả quyết toán quyết toán, bảo vệ quyền riêng tư, tuân thủ Chuỗi và mô-đun kiểm soát rủi ro sẽ đảm bảo vị thế thị trường mạnh mẽ hơn. Ngược lại, nếu bạn không hiểu công nghệ blockchain và không theo kịp sự phát triển của nó, chiến lược của bạn có thể là một lâu đài trên không. Đây không phải là một sự phóng đại; đó là sự phản ánh thực sự của sự cạnh tranh trong ngành ngày nay. Trong bối cảnh này, công nghệ không chỉ là một lợi thế cạnh tranh; đó là phao cứu sinh của bạn . Nếu bạn không hiểu được logic cơ bản này, bạn có nguy cơ phân bổ sai nguồn lực nghiêm trọng trong thực tiễn kinh doanh. Những ý tưởng có vẻ đầy hứa hẹn của bạn chắc chắn sẽ thất bại và gặp phải trở ngại trong thực tế.
Meng Yan: Đúng vậy, bản chất của stablecoin được xác định bởi các đặc tính kỹ thuật của chúng.
Xiao Feng: Lịch sử, bản chất của mọi loại tiền tệ đều bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi các thuộc tính công nghệ của nó. Lịch sử tiền tệ đã chứng kiến ba sự chuyển đổi quan trọng trong các thuộc tính của nó . Thứ lần là tiền tệ tự nhiên , với hàng ngàn năm lịch sử. Cho dù đó là vỏ sò, bạc hay vàng, giá trị của nó bắt nguồn từ sự khan hiếm vật chất và nguồn tài nguyên tự nhiên. Thứ lần là tiền tệ hợp pháp , với hàng thế kỷ lịch sử. Giá trị của nó được ban hành bởi luật pháp quốc gia và được hỗ trợ bởi tín dụng nhà nước. Thứ lần, loại tiền kỹ thuật số đang bùng nổ hiện nay, minh họa bằng Bitcoin và stablecoin, là tiền tệ công nghệ , có giá trị được bảo đảm và hỗ trợ bởi các hệ thống công nghệ kỹ thuật số như mật mã, blockchain(sổ cái phân tán), ví kỹ thuật số và hợp đồng thông minh.
Do đó, khi nghiên cứu về stablecoin, chúng ta phải luôn ghi nhớ nguồn gốc của chúng và sụp đổ nhầm lẫn giữa nguyên nhân và kết quả. Đầu tiên là sự đổi mới của công nghệ blockchain, tiếp theo là sự đổi mới trong phương pháp kế toán phân tán. Thứ ba là sự xuất hiện của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới dựa trên blockchain và sổ cái phân tán. Chỉ khi đó, stablecoin, RWA và kinh tế học token mới xuất hiện. Điều này nằm ngoài tầm kiểm soát của con người. Hoa Kỳ chỉ đơn giản là nhìn thấy xu hướng này và làm theo. Bằng cách ban hành luật để hợp pháp hóa và tuân thủ quy định đối với tiền điện tử, năm tới sẽ là năm mà các tổ chức tài chính truyền thống, các quỹ truyền thống (bao gồm cả quỹ hưu trí) và các nhà đầu tư truyền thống bắt đầu tham gia vào thị trường tiền điện tử thông qua các kênh hợp pháp.
Nếu bạn không hiểu blockchain và cố gắng phát triển stablecoin, bạn sẽ giống như “đi giày mới và đi trên con đường cũ”.
Mạnh Yến: Chính vì xu hướng rõ ràng này mà nhiều tổ chức truyền thống đang rất hào hứng với nó. Tuy nhiên, gần đây tôi đã tham gia nhiều cuộc thảo luận về thanh toán stablecoin và các dự án RWA, và tôi cảm thấy nhiều người đánh giá thấp Sự lật đổ stablecoin và blockchain sẽ mang lại cho các mô hình tài chính. Thiết kế của họ phần lớn không xem xét đến những đặc điểm độc đáo của blockchain như một cơ sở hạ tầng mới. Nói một cách thẳng thắn, họ đang "mang đôi giày mới nhưng vẫn đi trên con đường cũ". Trong suy nghĩ của họ, stablecoin chỉ là một công cụ. Con người vẫn vậy, nhiệm vụ vẫn vậy, mô hình vẫn vậy, quy trình vẫn vậy, và toàn bộ hệ thống tiếp tục thực hiện các nhiệm vụ theo cùng một cách, sử dụng stablecoin và blockchain theo các bước cụ thể để cải thiện hiệu quả và giảm chi phí.
Điều này làm tôi nhớ lại những ngày đầu của thương mại điện tử trực tuyến. Vào cuối những năm 1990, khi Internet mới xuất hiện, câu hỏi lớn nhất mà mọi người đặt ra là liệu nó có mô hình kinh doanh hay không. Thương mại điện tử là một trong số ít mô hình kinh doanh trên Internet mà mọi người có thể hiểu được, vì vậy nhiều công ty muốn tham gia vào thương mại điện tử. Tuy nhiên, họ chỉ hiểu thương mại điện tử như một công cụ, một kênh bán hàng mới, một phiên bản hiệu quả hơn của bán hàng qua điện thoại. Họ chỉ đơn giản thêm một mục "trung tâm thương mại" vào cổng thông tin và một bộ phận thương mại điện tử, nghĩ rằng thế là xong. Họ không thay đổi quy trình việc kinh doanh, cơ cấu tổ chức hay tư duy. Mãi cho đến khi các nền tảng như Amazon và Taobao trỗi dậy, mọi người mới nhận ra rằng Internet không chỉ là một công cụ, rằng thương mại điện tử không chỉ là một công cụ. Họ nhận ra rằng toàn bộ hành vi của người tiêu dùng, quản lý hàng tồn kho, hệ thống xử lý đơn hàng và phân phối lưu lượng truy cập đều đã thay đổi. Trong khoảng một thập kỷ tiếp theo, các mô hình bán lẻ truyền thống đã bị thương mại điện tử đè bẹp, Sự lật đổ từng phần, khiến họ gần như không còn khả năng chống trả. Tôi nhớ lại vào năm 2013 và 2014, nhiều chủ doanh nghiệp đã than thở cay đắng, hối tiếc vì không hiểu được thương mại điện tử.
Điều này cũng đúng ngày nay. Stablecoin ban đầu chỉ là công cụ, nhưng chúng còn hơn thế nữa. Khi hàng tỷ người dùng cài đặt ví kỹ thuật số và bắt đầu sử dụng stablecoin, họ sẽ dần nhận ra rằng stablecoin không chỉ là thanh toán; chúng được kết nối với toàn bộ hệ thống tài chính và cấu trúc kinh tế trên Chuỗi . Cấu trúc này không yêu cầu một hệ thống tài khoản phức tạp. Điểm vào của người dùng là một "ví", chứ không phải "tài khoản"; phương thức tương tác là hợp đồng thông minh, chứ không phải phê duyệt thủ công; và kết nối là một thỏa thuận Chuỗi, chứ không phải bên trung gian. Theo mô hình này, "quyền lực trung gian" mà nhiều tổ chức truyền thống nắm giữ trong hệ thống ban đầu sẽ bị xói mòn, và các điểm vào và trung tâm mới sẽ nhanh chóng xuất hiện. Nền kinh tế stablecoin không chỉ là việc chuyển đổi các hệ thống cũ bằng các công cụ mới; mà là việc thay thế và hấp thụ các hệ thống cũ bằng các hệ thống mới, cuối cùng định hình lại logic vận hành của toàn bộ ngành tài chính. Đây là sự thay đổi sâu sắc mà chúng ta thực sự cần chú ý.
Tôi cảm thấy nhiều người thực sự đánh giá thấp điều này. Nhiều người đánh giá quá cao tác động ngắn hạn của AI. Ví dụ, một số công ty đã vội vã sa thải nhân viên vào năm ngoái, thay thế việc làm bằng AI và thậm chí còn công khai rầm rộ động thái này trên các phương tiện truyền thông. Chỉ để rồi phải sa thải nhân viên vài tháng sau đó. Tuy nhiên, đối diện stablecoin, họ dễ dàng đánh giá thấp Sự lật đổ của chúng. Khi nhìn thấy stablecoin, họ nghĩ: "Quy trình này có thể sử dụng stablecoin theo cách này, hoặc việc kinh doanh này có thể bổ sung hỗ trợ stablecoin theo cách khác." Họ không nhận ra rằng, với việc stablecoin được áp dụng độ sâu, quy trình, việc kinh doanh, thậm chí cả phòng ban và nhân vật của họ có thể trở nên dư thừa.
Tiêu Phong: Theo tôi, mấu chốt của vấn đề nằm ở sự thiếu hiểu biết về công nghệ nền tảng, blockchain, hay sổ cái phân tán. Sổ cái phân tán thực sự đang biến đổi cơ sở hạ tầng nền tảng của hệ thống tài chính. Nhiều người đã đánh giá thấp tác động của việc này, tin rằng họ có thể xử lý bất kỳ thay đổi nào đối với cơ sở hạ tầng nền tảng trong khi vẫn thực hiện được những gì được yêu cầu. Tuy nhiên, blockchain không phải là một công nghệ "nâng cấp không đau đớn"; nó là một sự thay đổi công nghệ mang tính đột phá, lan tỏa, đòi hỏi phải xem xét lại toàn bộ cơ sở hạ tầng. Đây chính là cái mà chúng ta gọi là Sự lật đổ.
Để thực sự hiểu về stablecoin, trước tiên chúng ta cần hiểu bối cảnh phát triển của chúng. Stablecoin được xây dựng trên công nghệ sổ cái phân tán, sổ cái phân tán hệ lần của phương pháp kế toán do con người thực hiện trong hàng nghìn năm.
Lần là hệ thống sổ kế toán đơn . Các tấm bia đất sét tìm thấy ở Sumer cho thấy hệ thống sổ kế toán đơn được sử dụng, chỉ ghi chép thu nhập và chi tiêu.
Khoảng năm 1300 SCN, hệ thống sổ kế toán kép , một phương pháp ghi chép không chỉ thu nhập và chi phí mà còn cả tài sản và nợ phải trả, đã xuất hiện ở Ý. Trong hơn 700 năm, phương pháp tính toán này không ngừng được cải tiến.
Phải đến khi blockchain Bitcoin ra đời vào năm 2009 thì một phương pháp kế toán mới, cụ thể là công nghệ sổ cái phân tán , mới xuất hiện lần đầu tiên. Sự khác biệt chính giữa công nghệ sổ cái phân tán và phương pháp kế toán trước đây nằm ở chỗ các phương pháp trước đây đều lưu giữ tài khoản riêng, về cơ bản là sổ cái riêng. Ví dụ, việc chuyển tiền từ Bắc Kinh đến New York liên quan đến nhiều tổ chức, đòi hỏi phải căn chỉnh tất cả thông tin trong sổ cái riêng của họ, một quá trình tốn thời gian và chi phí. Tuy nhiên, sổ cái phân tán là sổ cái công khai cho phép cả tổ chức và cá nhân trên toàn thế giới duy trì tài khoản trên cùng một sổ cái chung. Điều này loại bỏ nhu cầu nhiều tổ chức phải căn chỉnh thông tin, cho phép các giao dịch được hoàn thành trực tiếp thông qua giao dịch ngang hàng. Đây là sự khác biệt chính giữa hai phương pháp kế toán.
Sau sự xuất hiện của blockchain Bitcoin , stablecoin bắt đầu xuất hiện vào năm 2014. Khi công nghệ sổ cái phân tán tiếp tục trải qua các thử nghiệm kỹ thuật, hoàn thiện và tối ưu hóa, hai xu hướng đã nổi lên. Một mặt, kể từ năm 2009, Bitcoin, ETH và các loại tiền tệ khác đã được tạo ra "từ hư không" trên blockchain , một hiện tượng được gọi là "bản địa kỹ thuật số". Mặt khác, sự xuất hiện của stablecoin như USDT vào năm 2014 đã đánh dấu sự xuất hiện của một xu hướng khác: "song sinh kỹ thuật số". Song sinh kỹ thuật số bao gồm việc lấy một tài sản thực tế hiện có, chẳng hạn như đô la Mỹ, và đưa vào và token hóa nó blockchain . Điều này liên quan đến việc ánh xạ kỹ thuật số tài sản hiện có vào Chuỗi .
Trong khi đó, với sự chấp thuận của Bitcoin ETF tại Hoa Kỳ và Hồng Kông vào năm ngoái, một hiện tượng mới đã xuất hiện: sự di chuyển của tài sản kỹ thuật số gốc từ trên Chuỗi sang ngoài Chuỗi. Trong khi tài sản cơ sở vẫn ở Chuỗi, thì biểu diễn tài chính của chúng, chẳng hạn như thị phần, đã đi vào hệ thống giao dịch của hệ thống tài chính truyền thống. Bitcoin ETF được niêm yết trên Sàn giao dịch New York (NYSE) và Sàn giao dịch Hồng Kông (HKEX), cho phép các nhà đầu tư đầu tư và giao dịch chúng tương tự như giao dịch cổ phiếu. Bản thân Bitcoin tồn tại trên Chuỗi, trong khi Bitcoin ETF tồn tại ngoài Chuỗi. Do đó, quá trình này liên quan đến quá trình chuyển đổi giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, cũng như sự tương tác giữa các bản sao kỹ thuật số và bản sao kỹ thuật số gốc.
Trong thực tiễn sử dụng công nghệ sổ cái phân tán trong thập kỷ qua, nếu chúng ta coi đó là một thí nghiệm kỹ thuật xã hội, chúng ta có thể thấy trong đó thay đổi và dần chứng minh được giá trị của những công nghệ này.
Dựa trên công nghệ sổ cái phân tán , cơ sở hạ tầng thị trường tài chính đã trải qua những thay đổi đáng kể kể từ năm 2009. Những thay đổi này được thúc đẩy bởi sự phát triển của công nghệ sổ cái phân tán. Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính chủ yếu bao gồm sê-ri các cơ chế, bao gồm thanh toán, giao dịch, bù trừ và quyết toán . Vậy, những cơ chế mới này so sánh như thế nào với các cơ chế cũ? Đặc điểm tương ứng của hai cơ chế này là gì?
Các tài sản cơ sở hạ tầng tài chính mà chúng ta hiện đang dựa vào sử dụng mô hình đăng ký tập trung, lưu ký tập trung, đối tác tập trung và quyết toán tập trung, đòi hỏi sự hợp tác của ít nhất ba tổ chức để hoàn tất việc bù trừ và quyết toán cho một giao dịch duy nhất . Tuy nhiên, trên sổ cái phân tán, vì tất cả người tham gia đều duy trì tài khoản trên cùng một sổ cái, mô hình giao dịch chuyển sang giao dịch ngang hàng, cho phép bất kỳ hai người nào cũng có thể hoàn tất giao dịch trực tiếp mà không cần trung gian .
Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính hiện tại sử dụng mô hình thanh toán ròng, trong khi sổ cái phân tán sử dụng mô hình thanh toán theo từng giao dịch. Điều này có nghĩa là khi giao dịch được xác nhận, quyết toán hoàn tất và cả tiền và hàng hóa đã được trao đổi. Trên thị trường chứng khoán, Sở giao dịch chứng khoán New York sẽ triển khai mô hình giao dịch 23/5 vào cuối năm nay, dành một giờ sau khi kết thúc thời gian giao dịch để thanh toán bù trừ. Nasdaq cũng sẽ triển khai mô hình giao dịch 24/5 trong tương lai. Tuy nhiên, Nasdaq sẽ không thể đạt được mục tiêu này trong năm nay vì cơ sở hạ tầng tài chính cũ yêu cầu một khoảng thời gian tạm dừng trong quá trình giao dịch để thanh toán bù trừ. Ngược lại, sàn giao dịch tiền ảo ở Hồng Kông đã hoạt động 24/7, kể cả ngày lễ. Chính vì các loại sổ cái khác nhau của họ dẫn đến cơ sở hạ tầng thị trường tài chính khác nhau. Đây là một trong bối cảnh tại sao stablecoin được xây dựng trên cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới.
Kể từ khi mạng chính blockchain Bitcoin ra mắt vào tháng 1 năm 2009, hệ thống sổ cái phân tán này đã hoạt động ổn định và liên tục trong hơn 16 năm. Ngay cả từ góc độ kỹ thuật quy mô lớn, nó có thể được mô tả là cơ sở hạ tầng thị trường tài chính (FMI) thế hệ tiếp theo, đã trải qua lần thử nghiệm phá hủy nghiêm ngặt và hoàn toàn sẵn sàng cho hoàn cảnh sản xuất .
Nhiều người nghĩ rằng: "Dù bạn là FMI mới hay cũ, bạn không phải hỗ trợ các quy tắc, hệ thống, kiến trúc và khuôn khổ pháp lý về thanh toán, giao dịch, bù trừ và quyết toán hiệu quả, an toàn và đáng tin cậy sao?" Điều này sẽ tác động như thế nào đến mô hình việc kinh doanh của tôi?
Tác động thật to lớn! Lý do tại sao FMI dựa trên sổ cái phân tán được gọi là "thế hệ mới" là vì nó tái cấu trúc Sự lật đổ ba quy tắc cốt lõi.
Đầu tiên, các giao dịch phi tập trung loại bỏ bên đối tác trung tâm (CCP) và cho phép các giao dịch ngang hàng (P2P) thực sự.
Thứ hai, quyết toán thực hiện theo từng giao dịch, từ bỏ phương pháp tính bù trừ và áp dụng mô hình thanh toán gộp.
Thứ ba, giao hàng so với thanh toán (DvP) không còn phụ thuộc vào phương thức thanh toán bù trừ. Hợp đồng thông minh cho phép chuyển giao tài sản(chẳng hạn như token) và tiền (chẳng hạn như stablecoin) một cách đồng thời, nguyên tử (Delivery so với Payment), đảm bảo tính hoàn tất của giao dịch được thực hiện ngay lập tức.
Cuộc cách mạng kiến trúc này đã mang lại những lợi thế đáng kể, bao gồm các quy trình được hợp lý hóa đáng kể, chi phí giảm đáng kể và hiệu quả được cải thiện theo cấp số nhân. Thực tế xác nhận khoảng cách hiệu quả này: Hiện tại, khối lượng giao dịch trong ngày trên Sàn giao dịch New York (NYSE) và Nasdaq đã giảm xuống dưới 50% tổng khối lượng giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ. Các kênh mới nổi như giao dịch sau giờ làm việc và dark pool tiếp tục làm xói mòn thị phần của sàn giao dịch truyền thống. Mặc dù cả hai sàn giao dịch lớn đều đã công bố kéo dài thời gian giao dịch để giải quyết những thách thức này, nhưng những hạn chế của hệ thống thanh toán và quyết toán FMI truyền thống (chẳng hạn như hệ thống bù trừ T+2 hiện tại ở Hoa Kỳ) có nghĩa là hệ thống bù trừ chứng khoán của NYSE chỉ có thể hoạt động khoảng 23 giờ một ngày, 5 ngày một tuần, bất kể được tối ưu hóa như thế nào (vẫn yêu cầu cửa sổ bù trừ hàng ngày khoảng một giờ), nếu không hệ thống sẽ trở nên hỗn loạn. Sàn giao dịch tài sản crypto , dựa vào thế hệ FMI mới, từ lâu đã đạt được khả năng giao dịch toàn cầu 24/7. Điều này minh họa rõ nét sự khác biệt rõ rệt giữa cơ sở hạ tầng thị trường tài chính cũ và mới.
Nhưng nó còn hơn thế nữa. Blockchain mang lại cho ngành tài chính những lợi ích tương tự như Internet đã mang lại cho ngành xuất bản, truyền thông, điện ảnh, giáo dục và bán lẻ. Nó không chỉ là một công cụ hiệu quả đơn giản; nó sẽ thay đổi cách người dùng tiếp cận các dịch vụ tài chính, thay đổi quy trình việc kinh doanh, kết nối lại thị trường và nhân vật trong ngành, đồng thời chuyển đổi Chuỗi giá trị tài chính, dẫn đến một sự thay đổi đáng kể trong cách chúng ta thực hiện tài chính . Nền kinh tế stablecoin không còn chỉ đơn thuần là thay thế một mắt xích trong hệ thống cũ; nó đang xây dựng một hệ thống mới, một thị trường mới và một mạng lưới ngành mới. Sự thay đổi cấu trúc này sẽ làm mất giá trị hoàn toàn của một số tổ chức, đồng thời tạo ra một tầng lớp mới các tổ chức cấp nền tảng và các ứng dụng tài chính mới. Ít nhất bốn tổ chức đã xuất hiện:
Đầu tiên, với tư cách là một công cụ phân bổ tài sản mới, các kịch bản ứng dụng của Bitcoin đang mở rộng từ phân bổ tài sản gia đình sang quản lý tiền mặt của công ty và thậm chí vươn tới dự trữ chiến lược quốc gia.
Thứ hai, stablecoin đã được hợp pháp hóa như một công cụ thanh toán quyết toán cách mạng. Khối lượng giao dịch trực Chuỗi đã vượt quá 16 nghìn tỷ đô la vào năm 2024 và tiếp tục tăng trưởng nhanh chóng. Các công ty thương mại điện tử xuyên biên giới Trung Quốc là những người hưởng lợi đáng kể từ lợi nhuận thanh toán xuyên biên giới stablecoin. Tỷ lệ người mua nước ngoài sử dụng stablecoin để thanh toán tiếp tục tăng, và số lượng stablecoin được các thương gia Trung Quốc chấp nhận cũng tăng vọt.
Thứ ba, DeFi (tài chính phi tập trung) , một công cụ đầu tư tài chính hiệu quả. Tính đến cuối năm 2024, tổng giá trị bị khóa (TVL) của các giao thức DeFi sẽ đạt khoảng 190 tỷ đô la. Thị trường vay mượn đang rất sôi động. Ví dụ, lãi suất hàng năm của vay mượn USDT Chuỗi ổn định ở mức khoảng 8%. Tính chất đột phá của nó nằm ở chỗ việc vay mượn trên blockchain được thực hiện tự động thông qua hợp đồng thông minh, loại bỏ các liên kết trung gian của tài chính truyền thống. Điều này không chỉ giúp giảm đáng kể chi phí ủy thác và rủi ro vận hành, mà còn tăng hiệu quả luân chuyển vốn lên hơn 10 lần so với các mô hình vay mượn truyền thống, và hiệu quả thanh toán quyết toán đã đạt được bước nhảy vọt về chất.
Thứ tư, token hóa tài sản (RWA) , là " token hóa tài sản thế giới thực" đang phổ biến trên thị trường gần đây, nhằm mục đích ánh xạ tài sản tài chính truyền thống và thậm chí cả tài sản vật chất vào blockchain.
Tôi nghĩ bất kể là ai, bất kể hệ thống stablecoin nào được thiết kế, nếu nó đi chệch khỏi những quan điểm này, rất có thể nó sẽ lỗi thời ngay khi ra mắt, hoặc thậm chí không được thực hiện nữa.
Khả năng lập trình của stablecoin mang lại sự phức tạp rất lớn
Mạnh Yến: Những người mới tham gia thảo luận stablecoin trong vài tháng qua có lẽ chưa có thời gian tìm hiểu về hệ sinh thái Chuỗi vốn đã phong phú, DeFi, cái gọi là "khả năng kết hợp", kinh tế token , hay hoàn cảnh bảo mật Chuỗi cực kỳ phức tạp và nguy hiểm. Do đó, họ có thể gặp khó khăn trong việc hiểu được vô số khả năng, cả tích cực lẫn tiêu cực, sẽ mở ra khi stablecoin và tài sản RWA được đưa lên Chuỗi.
Tiêu Phong: Về những vấn đề anh vừa đề cập, điều quan trọng là phải bắt đầu từ công nghệ và đặc biệt chú ý đến việc hiểu rõ những cơ hội và thách thức mà tính mở và khả năng lập trình của stablecoin mang lại. Bởi vì stablecoin và token khác, bao gồm cả RWA tương lai, đều có tính mở và khả năng lập trình.
Khi nhiều người nói về stablecoin và RWA, họ đặt chúng vào một "hòn đảo" để thảo luận, như thể stablecoin là một công cụ thanh toán hiệu quả hơn, còn RWA là một hệ thống đăng ký đưa tài sản ngoại tuyến lên Chuỗi, như thể miễn là khả thi về mặt kỹ thuật và tuân thủ, "ngựa vẫn chạy và vũ điệu vẫn nhảy". Nhưng họ có thể không nhận ra rằng những tài sản này có thể lập trình được. Một khi tài sản và tiền tệ này được đưa lên Chuỗi , chúng không tồn tại tĩnh tại ở đó, mà sẽ ngay lập tức được kết nối độ sâu với toàn bộ hệ sinh thái Chuỗi thông qua các chương trình, và tham gia vào một hệ thống động tự động hóa cao, phức tạp hơn nhiều so với tài chính truyền thống .
Theo quan điểm của DeFi , một khi stablecoin được đưa lên Chuỗi, nó sẽ gần như ngay lập tức được sử dụng cho vay mượn, tạo lập thị trường, reStake, Khai thác thanh khoản, hoạt động đòn bẩy và thậm chí là thiết kế phái sinh phức tạp. Nếu một stablecoin không có mô hình rủi ro đầy đủ, không thiết lập các điều kiện biên hợp lý với giao thức DeFi và không có kế hoạch ứng phó với các sự kiện cực đoan như Khoản vay nhanh, nó có thể bị thao túng và khai thác trong thời gian ngắn, thậm chí gây ra rủi ro hệ thống. Tương tự, một khi RWA được sử dụng làm tài sản thế chấp trên Chuỗi, nó cũng có thể trở thành một phần của trò chơi tài chính trên Chuỗi. Nếu dữ liệu cơ bản không minh bạch, định giá không rõ ràng, quyền sở hữu gây tranh cãi và có các vấn đề về tuân thủ, thì tài sản"sick entry" này không chỉ không tạo ra thanh khoản mà còn gây ô nhiễm toàn bộ hệ sinh thái và trở thành một nguồn rủi ro tiềm ẩn.
Theo quan điểm kinh tế token , stablecoin và RWA không trung tính . Chúng sẽ tạo ra sự kết hợp động lực phức tạp với token chức năng, token quản trị, token khích lệ , v.v. Trong vài năm qua, các dự án on-Chuỗi đã phát triển một bộ logic vận hành hoàn chỉnh dựa trên thiết kế token , bao gồm khích lệ về thanh khoản , tăng trưởng người dùng, khích lệ quản trị, v.v. Nhiều người mới tham gia thảo luận không hiểu mô hình này chút nào và chưa thấy hiệu ứng khuếch đại của thị trường đối với các cơ chế khích lệ- nó có thể nhanh chóng kích nổ một ứng dụng và cũng có thể nhanh chóng làm quá tải một hệ thống. Nếu RWA và stablecoin không được thiết kế tốt, một khi khủng hoảng niềm tin phát sinh trong một hệ thống như vậy, toàn bộ chuỗi giá trị sẽ bị phá vỡ với tốc độ cực nhanh, gây ra tổn thất lớn cho những người tham gia.
Từ hoàn cảnh bảo mật , hoàn cảnh trên Chuỗi có thể cực kỳ khắc nghiệt. Yu Xian, người sáng lập SlowMist, đã ví thế giới của chuỗi công khai như một khu rừng tối tăm. Tôi tin rằng bất kỳ ai đã từng mất tài sản trong một cuộc tấn công đều hiểu rõ điều này, nhưng nhiều người trong lĩnh vực tài chính truyền thống thì không. Một số người trong số họ có kinh nghiệm với Chuỗi Chuỗi hoặc sở hữu tư nhân trong những năm gần đây, nhưng lại thiếu hiểu biết về sự phức tạp của các hệ thống chuỗi công khai. Trên thực tế, một khi các stablecoin, tài sản RWA và hợp đồng thông minh của họ nằm trên chuỗi công khai Chuỗi công khai, họ phải đối mặt với nhiều loại tấn công, bao gồm các cuộc tấn công hợp đồng thông minh, lỗ hổng cầu nối xuyên chuỗi, thao túng oracle, lừa đảo Phishing và bơm MEV. Đây không chỉ là một khả năng lý thuyết; đó là thực tế hàng ngày. Bảo mật trên Chuỗi không chỉ giới hạn ở kiểm toán mã; nó bao gồm toàn bộ logic vận hành của giao thức, tương tác dữ liệu với các hệ thống bên ngoài và phản hồi bất ngờ từ mọi hành động của người dùng. Nếu xảy ra sự kiện rủi ro, sẽ không có dịch vụ khách hàng, không có lệnh dừng lỗ và không có rút tiền. Đảm bảo duy nhất là thiết kế trước mạnh mẽ. Mọi lỗ hổng bảo mật đều có trả giá rất tốn kém để phát hiện và giải quyết.
Từ góc độ tuân thủ , khả năng lập trình của stablecoin và RWA vừa là một cơ hội lớn vừa là một thách thức mới. Việc tuân thủ trong hệ thống tài chính truyền thống chủ yếu dựa vào hậu kiểm toán, quy trình thủ công và kiểm soát tập trung, nhưng khi tất cả tài sản và giao dịch đều được thực hiện trên Chuỗi , những phương pháp này khó có thể thích ứng với hệ sinh thái on-Chuỗi tự động hóa cao, hợp tác xuyên Chuỗi và lưu hành toàn cầu. Tài sản lập trình có thể hoàn thành các hành vi phức tạp như vay mượn on Chuỗi , reStake và các hoạt động đòn bẩy chỉ trong vài giây, và các quy trình tuân thủ truyền thống đơn giản là không thể phản hồi kịp thời. Điều đáng lo ngại hơn là các khu vực pháp lý khác nhau có các yêu cầu tuân thủ không nhất quán, điều này có nghĩa là stablecoin và RWA lưu hành toàn cầu phải đối mặt với nhiều xung đột pháp lý. Tuy nhiên, thách thức cũng tạo ra sự thay đổi. Cái gọi là "Tuân thủ Lập trình" là việc nhúng các yêu cầu tuân thủ vào hợp đồng thông minh thông qua mã để đạt được việc thiết lập trước quy tắc, xác minh thời gian thực và thực thi tự động. Điều này mang lại khả năng thiết kế một khuôn khổ pháp lý mới tương thích với hệ sinh thái on-Chuỗi trong tương lai. Miễn là logic quy định rõ ràng và dữ liệu có sẵn trên Chuỗi, mô hình "mã là quy định" có thể được hiện thực hóa, đặt nền tảng cho việc lưu thông stablecoin và RWA an toàn, hiệu quả và tuân thủ trên toàn thế giới. Việc giám sát trong tương lai có thể sẽ chuyển từ "bàn tay hữu hình" sang "quy tắc được viết thành mã".
Vì vậy, tôi muốn nói rằng một khi stablecoin thực sự được kết nối với hệ sinh thái Chuỗi , mọi thứ sẽ trở nên rất phức tạp, không chỉ đơn giản như việc bàn luận về một vài kịch bản ứng dụng trên lý thuyết. Những khía cạnh chúng ta đã thảo luận hôm nay thực ra chỉ là một phần nhỏ của câu chuyện. Trong tương lai, những vấn đề và thách thức mới sẽ tiếp tục xuất hiện xung quanh công nghệ, bảo mật, khích lệ kinh tế và việc tuân thủ quy định của stablecoin . Đây phải là một quá trình khám phá liên tục, đòi hỏi toàn bộ ngành phải cùng nhau học hỏi, liên tục thử nghiệm và sai sót, và cùng nhau phát triển.
Nâng cấp nhận thức phải được thúc đẩy bởi sự đổi mới
Mạnh Yến: Tôi nghĩ anh đã nắm được điểm mấu chốt khi tóm tắt các vấn đề nhận thức của stablecoin và blockchain từ góc độ công nghệ. Tuy nhiên, tôi cũng có một mối lo ngại. Việc ứng dụng stablecoin trên quy mô lớn đang diễn ra nhanh chóng, và trong quá trình này chắc chắn sẽ có lượng lớn vấn đề và hiện tượng mới mà chúng ta chưa lường trước được, vượt quá phạm vi nhận thức hiện tại của chúng ta. Chỉ riêng sự chuẩn bị về mặt lý thuyết hiện tại có thể là chưa đủ.
Tiêu Phong: Tôi hoàn toàn đồng ý. Nhận thức không bao giờ đạt được trong một sớm một chiều, đặc biệt là trong một hệ thống mới phức tạp và phát triển nhanh chóng như blockchain. Nhiều vấn đề chỉ có thể được khám phá trong hoàn cảnh thực tế. Chúng ta không thể khai thác hết tất cả các biến số thông qua thảo luận. Chúng ta phải dựa vào chu trình thực tiễn "nhận thức - đổi mới - phản hồi nhận thức - tái đổi mới" để liên tục làm mới hiểu biết của mình. Đối với các doanh nhân Trung Quốc, đây thực sự là một cơ hội ngàn năm có một. Chúng ta có đủ sự tích lũy kỹ thuật và tầm nhìn toàn cầu. Chỉ cần chúng ta nắm bắt cơ hội của sự chuyển đổi mô hình này của stablecoin, tự tổ chức, khởi nghiệp và thực hành theo nhóm, thì hoàn toàn có thể mở rộng tiếng nói và vị thế thống trị của mình trong hệ thống kinh tế stablecoin toàn cầu. Nhận thức chỉ có thể bén rễ và phát triển sâu sắc trong thực tiễn, và thực sự trở thành một động lực sản xuất thúc đẩy sự phát triển của hệ thống tài chính mới.
