Bởi OxCousin, IOBC Capital
Trong nửa đầu năm 2025, thị trường tiền điện tử chịu ảnh hưởng đáng kể bởi nhiều yếu tố vĩ mô, trong đó có ba yếu tố quan trọng nhất: chính sách thuế quan của chính quyền Trump , chính sách lãi suất của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và xung đột địa chính trị giữa Nga, Ukraine và Trung Đông .
Nhìn về nửa cuối năm, thị trường tiền điện tử sẽ tiếp tục tiến triển trong hoàn cảnh vĩ mô phức tạp và thay đổi, và các yếu tố vĩ mô sau đây sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng:
1. Tác động phái sinh của chính sách thuế quan của Trump là kỳ vọng lạm phát
Thuế quan là một công cụ chính sách quan trọng của chính quyền Trump. Chính quyền Trump hy vọng đạt được sê-ri mục tiêu kinh tế thông qua đàm phán thuế quan: thứ nhất, mở rộng xuất khẩu của Hoa Kỳ và giảm rào cản thương mại của các nước khác; thứ hai, duy trì mức thuế cơ bản trên 10% và tăng thu nhập sách của Hoa Kỳ; thứ ba, nâng cao năng lực cạnh tranh địa phương của một số ngành công nghiệp cụ thể và thúc đẩy sự trở lại của ngành sản xuất cao cấp.
Tính đến ngày 25 tháng 7, các cuộc đàm phán thuế quan giữa Hoa Kỳ và các nền kinh tế lớn trên thế giới đã đạt được nhiều mức độ tiến triển khác nhau:
Nhật Bản : Hai bên đã đạt được thỏa thuận . Thuế quan của Mỹ đối với hàng hóa Nhật Bản đã được giảm từ 25% xuống 15% (bao gồm thuế ô tô), và Nhật Bản cam kết đầu tư 550 tỷ đô la vào Mỹ (bao gồm chất bán dẫn và trí tuệ nhân tạo), mở cửa thị trường ô tô và nông sản, và tăng hạn ngạch nhập khẩu gạo Mỹ .
EU : Hạn chót là ngày 1 tháng 8. Các nhà đàm phán EU đã đến Hoa Kỳ vào ngày 23 tháng 7 để tham vấn cuối cùng, nhưng vẫn chưa công bố kết quả đàm phán.
Trung Quốc : Vòng đàm phán thương mại thứ ba sẽ được tổ chức tại Thụy Điển từ ngày 27 đến ngày 30 tháng 7. Sau hai vòng đàm phán trước, mức thuế quan của Mỹ đối với Trung Quốc đã được giảm từ 145% xuống còn 30%, và mức thuế quan của Trung Quốc đối với Mỹ đã được giảm từ 125% xuống còn 10%; có thông tin cho rằng thời gian đàm phán thuế quan Mỹ-Trung sẽ được kéo dài thêm 90 ngày. Nếu không đạt được thỏa thuận mới trong vòng đàm phán thương mại thứ ba, mức thuế quan đã tạm dừng có thể được điều chỉnh hồi.
Ngoài ra, Hoa Kỳ đã đạt được các thỏa thuận thuế quan với Philippines và Indonesia. Vòng đàm phán thuế quan thứ ba giữa Trung Quốc và Hoa Kỳ hiện đang thu hút sự chú ý nhất. Mặc dù sự bất ổn về chính sách thuế quan đang dần giảm bớt, nhưng không thể loại trừ khả năng các cuộc đàm phán với các nền kinh tế chủ chốt sẽ không đạt được tiến triển đáng kể, và thị trường tài chính có thể phải đối mặt với những cú sốc lớn hơn vào thời điểm đó.
Từ góc độ lý thuyết kinh tế, thuế quan là cú sốc cung tiêu cực với hiệu ứng "lạm phát đình trệ". Trong thương mại quốc tế, mặc dù người nộp thuế là doanh nghiệp, nhưng họ thường chuyển gánh nặng thuế này sang người tiêu dùng Mỹ thông qua cơ chế truyền dẫn giá. Do đó, dự kiến Hoa Kỳ có thể chứng kiến một đợt lạm phát trong nửa cuối năm, điều này có thể tác động đáng kể đến tốc độ cắt giảm lãi suất của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ).
Tóm lại, tác động của chính sách thuế quan của Trump đối với nền kinh tế Mỹ trong nửa cuối năm có thể được biểu hiện qua sự gia tăng lạm phát tạm thời. Trừ khi dữ liệu cho thấy áp lực lạm phát không lớn, nếu không tốc độ cắt giảm lãi suất sẽ chậm lại.
2. Giai đoạn đồng đô la yếu trong chu kỳ thủy triều đô la là điều tốt cho thị trường crypto
Chu kỳ thủy triều đô la đề cập đến dòng chảy ra vào có hệ thống của đồng đô la trên toàn thế giới. Mặc dù Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không cắt giảm lãi suất trong nửa đầu năm, nhưng chỉ số đô la Mỹ đã suy yếu: chỉ số này đã giảm một cách đơn phương từ mức cao nhất là 110 điểm vào đầu năm xuống còn 96,37 điểm, cho thấy trạng thái "đồng đô la yếu" rõ ràng .
Có thể có nhiều lý do khiến đồng đô la Mỹ suy yếu: thứ nhất, chính sách thuế quan của chính quyền Trump đã kìm hãm thâm hụt thương mại và làm suy yếu cơ chế lưu thông của đồng đô la Mỹ. Đồng thời, các rào cản thuế quan đã làm suy yếu sức hấp dẫn của tài sản đô la Mỹ, gây ra mối lo ngại trên thị trường về sự ổn định của hệ thống đô la Mỹ; thứ hai, thâm hụt ngân sách đã kéo giảm tín dụng, quy mô trái phiếu Mỹ trái phiếu Mỹ tiếp tục tăng và lãi suất trái phiếu Mỹ liên tục tăng đã khiến thị trường ngày càng nghi ngờ về tính bền vững của tài khóa; thứ ba, thỏa thuận đô la dầu mỏ đã hết hạn và không được gia hạn, chiếm tỷ lệ dự trữ đô la Mỹ của các ngân hàng trung ương toàn cầu đã giảm từ 71% năm 2000 xuống còn 57,7%, chiếm tỷ lệ dự trữ vàng tăng, kích hoạt nỗ lực "phi đô la hóa"; ngoài ra, định hướng chính sách được phản ánh trong "Thỏa thuận Mar-a-Lago" được đồn đại trên thị trường cũng có thể đóng nhân vật thúc đẩy.
Theo chu kỳ thủy triều đô la trước đây, sức mạnh của chỉ số đô la gần như chi phối xu hướng biến động thanh khoản toàn cầu. Thanh khoản toàn cầu thường tuân theo chu kỳ thủy triều đô la hoàn chỉnh kéo dài 4-5 năm, thể hiện mô hình biến động theo chu kỳ. Trong đó, chu kỳ đô la yếu kéo dài 2-2,5 năm. Nếu bắt đầu từ ngày 24 tháng 6, vòng chu kỳ đô la yếu này có thể kéo dài đến giữa năm 2026 .
Đồ họa: IOBC Capital
Như có thể thấy từ hình trên, giá Bitcoin có xu hướng tương quan nghịch với chỉ số đô la Mỹ. Khi đồng đô la Mỹ suy yếu, Bitcoin thường tăng trưởng mạnh. Nếu chu kỳ "đồng đô la yếu" tiếp tục trong nửa cuối năm, thanh khoản toàn cầu sẽ chuyển từ trạng thái thắt chặt sang trạng thái lỏng lẻo, điều này sẽ tiếp tục có lợi cho thị trường crypto.
3. Chính sách tiền tệ của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể vẫn thận trọng
Sẽ có lần cuộc họp về lãi suất trong nửa cuối năm 2025. Theo công cụ "FedWatch" của CME , khả năng cao sẽ có một hoặc lần cắt giảm lãi suất trong nửa cuối năm. Khả năng giữ nguyên lãi suất trong đó tháng 7 là 95,7% , trong khi khả năng cắt giảm 25 điểm cơ bản trong tháng 9 là 60,3%.
Kể từ khi Trump nhậm chức, ông lần chỉ trích Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vì tốc độ cắt giảm lãi suất chậm chạp, thậm chí còn trực tiếp cáo buộc Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Powell và đe dọa sa thải ông, khiến tính độc lập của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ chịu áp lực can thiệp chính trị nhất định. Tuy nhiên, trong nửa đầu năm, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã chịu đựng được áp lực và không cắt giảm lãi suất.
Theo thỏa thuận nhiệm kỳ thông thường, Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Powell sẽ chính thức từ chức vào tháng 5 năm 2026, và chính quyền Trump dự kiến công bố ứng cử viên cho vị trí chủ tịch mới vào tháng 12 năm 2025 hoặc tháng 1 năm 2026. Trong trường hợp này, tiếng nói của các thành viên chủ chốt theo quan điểm ôn hòa của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã dần thu hút sự chú ý của thị trường và được thị trường coi là biểu hiện của ảnh hưởng tiềm năng từ "chủ tịch bóng tối". Mặc dù vậy, thị trường nhìn chung cho rằng cuộc họp lãi suất vào ngày 30 tháng 7 sẽ tiếp tục duy trì mức lãi suất hiện tại.
Có ba lý do cốt lõi để dự đoán sự chậm trễ trong việc cắt giảm lãi suất:
1️⃣ Áp lực lạm phát vẫn tiếp diễn - Do ảnh hưởng của chính sách thuế quan của Trump, CPI của Mỹ tăng 0,3% so với tháng trước trong tháng 6, và lạm phát PCE lõi tăng lên 2,8% so với cùng kỳ năm trước. Dự kiến hiệu ứng lan truyền thuế quan sẽ tiếp tục đẩy giá cả tăng cao trong những tháng tới. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) cho rằng mục tiêu lạm phát 2% đang bị cản trở và cần thêm dữ liệu để xác nhận xu hướng này;
2️⃣ Tăng trưởng kinh tế chậm lại - dự kiến tăng trưởng chỉ đạt 1,5% vào năm 2025, nhưng dữ liệu ngắn hạn như doanh số bán lẻ và niềm tin của người tiêu dùng đã vượt quá kỳ vọng, làm giảm bớt tính cấp thiết của việc cắt giảm lãi suất ngay lập tức;
3️⃣Thị trường việc làm vẫn vững mạnh - tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp 4,1%, nhưng hoạt động tuyển dụng của doanh nghiệp đã chậm lại. Thị trường dự đoán tỷ lệ thất nghiệp có thể tăng chậm trong nửa cuối năm, với tỷ lệ thất nghiệp dự kiến cho Quý 3 và Quý 4 lần lượt là 4,3% và 4,4%.
Tóm lại, khả năng cắt giảm lãi suất vào ngày 30 tháng 7 năm 2025 là cực kỳ thấp.
Nhìn chung, chính sách tiền tệ của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ dự kiến sẽ vẫn thận trọng, với một hoặc lần lần cắt giảm lãi suất trong năm nay. Tuy nhiên, biểu đồ lịch sử Bitcoin và lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không cho thấy mối tương quan đáng kể nào giữa hai đồng tiền này. So với biến động lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, thanh khoản toàn cầu trong bối cảnh đồng đô la yếu có thể tác động lớn hơn đến Bitcoin.
4. Xung đột địa chính trị có thể ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử trong ngắn hạn
Chiến tranh Nga-Ukraine vẫn đang trong tình trạng bế tắc, và triển vọng cho một giải pháp ngoại giao vẫn còn mờ mịt. Vào ngày 14 tháng 7, Trump đã đề xuất "thời hạn ngừng bắn 50 ngày". Nếu Nga không đạt được thỏa thuận hòa bình với Ukraine trong vòng 50 ngày, Hoa Kỳ sẽ áp đặt thuế quan 100% và thuế quan lần đối với nước này, đồng thời cung cấp hỗ trợ quân sự cho Ukraine thông qua NATO, bao gồm cả tên lửa phòng không "Patriot". Tuy nhiên, Nga đã tập hợp 160.000 quân tinh nhuệ và dự định chỉ cung cấp cho các pháo đài chủ chốt trên mặt trận Donbass của Ukraine. Đồng thời, Ukraine cũng không hề ngồi yên, và vào ngày 21 tháng 7, họ cũng đã thực hiện một cuộc tấn công bằng máy bay không người lái quy mô lớn vào sân bay Moscow. Ngoài ra, Nga tuyên bố rút khỏi thỏa thuận hợp tác quân sự kéo dài ba thập kỷ với Đức, và quan hệ Nga-EU đã hoàn toàn rạn nứt.
Xét theo tình hình hiện tại, mục tiêu ngừng bắn vào ngày 2 tháng 9 có vẻ hơi khó đạt được. Nếu lệnh ngừng bắn thất bại vào thời điểm đó, lệnh trừng phạt của Trump có thể gây ra sự hỗn loạn trên thị trường.
5. Khung pháp lý về tiền điện tử được hình thành và ngành công nghiệp bước vào giai đoạn trăng mật chính sách
Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ, có hiệu lực từ tháng 7 năm 2025, quy định rằng "lãi suất không được trả cho người nắm giữ, nhưng lãi suất dự trữ sẽ thuộc về đơn vị phát hành và việc sử dụng phải được công khai". Tuy nhiên, đạo luật này không cấm các đơn vị phát hành chia sẻ lợi nhuận lãi suất với người dùng, chẳng hạn như lãi suất hàng năm 12% của Coinbase đối với USDC. Lệnh cấm trả lãi suất cho người nắm giữ này đã hạn chế sự phát triển của " stablecoin lợi nhuận ", vốn ban đầu được dự định để bảo vệ các ngân hàng Hoa Kỳ khỏi việc mất hàng nghìn tỷ đô la tiền gửi ngân hàng truyền thống, vốn hỗ trợ các khoản vay cho doanh nghiệp và người tiêu dùng.
Đạo luật CLARITY của Hoa Kỳ làm rõ rằng SEC quản lý token chứng khoán, trong khi CFTC quản lý token hàng hóa (như Bitcoin và Ethereum). Đạo luật này cũng giới thiệu khái niệm "hệ thống blockchain trưởng thành", cho phép chuyển đổi quy định thông qua chứng nhận. Các dự án blockchain phi tập trung, mã nguồn mở nguồn mở hoạt động tự động dựa trên các quy tắc được thiết lập trước sẽ được chỉ định là "trưởng thành" sau khi được chứng nhận (ví dụ: bằng cách nộp tài liệu chứng minh việc thiếu kiểm soát tập trung), hoàn tất quá trình chuyển đổi tuân thủ quy định từ "chứng khoán" sang "hàng hóa". Điều này có nghĩa là quyền giám sát sẽ hoàn toàn thuộc về CFTC và SEC sẽ không còn thực hiện thẩm quyền quản lý chứng khoán nữa. Hơn nữa, Đạo luật này cung cấp một số miễn trừ cho DeFi. Ví dụ: các hoạt động như viết mã, chạy nút, cung cấp giao diện front-end và vận hành ví không quản lý thường không được coi là dịch vụ tài chính và được miễn trừ khỏi quy định của SEC. Chúng chỉ cần tuân thủ các điều khoản cơ bản như chống gian lận và chống thao túng.
Nhìn chung, sự tiến triển nhanh chóng của Đạo luật GENIUS, Đạo luật CLARITY và Đạo luật Nhà nước Giám sát Chống CBDC đánh dấu sự chuyển đổi cách tiếp cận crypto của Hoa Kỳ từ giai đoạn mơ hồ về quy định sang kỷ nguyên quy định minh bạch. Điều này cũng phản ánh ý định chính sách của Hoa Kỳ nhằm duy trì địa vị một đồng tiền thương mại toàn cầu. Khi khuôn khổ quy định dần hoàn thiện, thị trường stablecoin dự kiến sẽ mở rộng hơn nữa, mang lại lợi ích cho các dự án stablecoin và giao thức DeFi đáp ứng các yêu cầu tuân thủ .
6. “Chiến lược cổ phiếu tiền xu” đã kích thích sự nhiệt tình của thị trường, nhưng tính bền vững của nó vẫn còn phải chờ xem
Khi MicroStrategy hoàn thành cuộc chuyển đổi ngoạn mục với "Chiến lược Bitcoin ", một cuộc cách mạng dự trữ tài sản crypto tử do các công ty niêm yết dẫn đầu đang lan rộng khắp thị trường vốn. Từ ETH đến BNB, SOL, XRP, DOGE, HPYE, TRX, LTC, TAO, FET và hơn mười Altcoin chính thống khác đã trở thành những mỏ neo mới cho trái phiếu doanh nghiệp. "Chiến lược tiền điện tử - cổ phiếu" này đang trở thành xu hướng thị trường trong năm nay.
Thuật giả kim vốn này được phân tích ngắn gọn bằng "bánh đà ba" của MicroStrategy:
Bánh đà cộng hưởng cổ phiếu-tiền điện tử : giá cổ phiếu có mức phí bảo hiểm dài hạn so với giá trị ròng vị thế giữ(hiện tại là 1,61 lần), xây dựng kênh tài trợ chi phí thấp; gây quỹ → tăng lượng nắm giữ BTC → đẩy giá tiền điện tử lên → khuếch đại hàm lượng vàng trên mỗi cổ phiếu → phản hồi định giá, tạo thành một vòng lặp khép kín tăng.
Bánh đà tương hỗ giữa cổ phiếu và trái phiếu : Trái phiếu chuyển đổi lãi suất bằng 0 khéo léo chuyển đổi áp lực nợ, không có gánh nặng trả nợ gốc và sáng kiến chuyển đổi nằm trong tay công ty; thu hút vốn Quỹ phòng hộ và bơm thanh thanh khoản chi phí thấp.
Bánh đà chênh lệch giá tiền xu-trái phiếu : Sử dụng trái phiếu tiền pháp định mất giá để thay thế tài sản crypto tăng giá và hoàn thiện mô hình chênh lệch giá dài hạn.
Hơn nữa, công ty áp dụng chiến lược bán hàng theo tầng để nắm bắt chính xác ba loại vốn: cổ phiếu ưu đãi khóa chặt nhà đầu tư thu nhập cố định, trái phiếu chuyển đổi thu hút các quỹ đầu tư chênh lệch giá, và cổ phiếu mang lại rủi ro. Để biết logic cụ thể, vui lòng tham khảo "Tìm hiểu Chiến lược Bitcoin của MSTR Micro Strategy trong Một Bài viết" .
Kể từ đầu năm nay, ngày càng nhiều công ty niêm yết áp dụng "chiến lược cổ phiếu tiền điện tử" (tức là phân bổ tài sản crypto làm tài sản dự trữ trong bảng tài sản ), quy mô dự trữ tài sản tiếp tục mở rộng và phân bổ tài sản cho thấy xu hướng đa dạng hóa. Theo thống kê chưa đầy đủ: 35 công ty niêm yết có tổng dự trữ hơn 920.000 BTC; 13 công ty niêm yết có tổng dự trữ hơn 148.000 ETH; 5 công ty niêm yết có tổng dự trữ hơn 291.000 SOL. Các công ty còn lại không được liệt kê ở đây, và chúng tôi sẽ giải thích chi tiết về dự trữ của từng dự án trong bài viết tiếp theo.
Sự tích hợp giữa tài chính truyền thống và thế giới crypto là một biến số thị trường độc đáo trong chu kỳ này. Khi các công ty niêm yết chuyển đổi bảng cân đối kế toán tài sản thành nền tảng chiến đấu tài sản crypto , chúng ta cũng phải cảnh giác với rủi ro khi thủy triều rút đi.
Tóm tắt
Nếu chúng ta suy diễn các sự kiện vĩ mô có thể dự đoán được đề cập ở trên theo thứ tự thời gian, chúng ta có thể chia nửa cuối năm thành các giai đoạn sau:
Đồ họa: IOBC Capital
Thị trường giống như đại dương. Chúng ta không thể dự đoán được bão tố và chỉ có thể điều chỉnh cánh buồm trong cơn bão.
