Viết bởi: Sima Cong AI Channel
Tôi đang tập trung vào một câu chuyện thống trị mới và đánh giá giá trị của nó: sự chuyển đổi từ câu chuyện "phi tập trung" sang "cơ quan tập trung truyền thống với câu chuyện tuân thủ".
Tôi đang nghĩ đến một câu hỏi: "Thị trường bò mới" hay "lời hoan hô cuối cùng trước khi cải tổ".
Đừng nói là tôi không cảnh báo bạn nhé.
Công nghệ phải là bậc thang tiến bộ của loài người, nhưng tại sao nó lại luôn bị nhấn chìm bởi lòng tham và đầu cơ?
Từ câu chuyện về "phi tập trung" đến câu chuyện về "cơ quan tập trung truyền thống có sự tuân thủ", điều không thay đổi là việc cắt bỏ tỏi tây.
Từ khi Đạo luật Stablecoin được ban hành cho đến khi được thực hiện ngày nay, bạn sẽ thấy cả thế giới đều cực kỳ điên rồ, và "các công ty niêm yết truyền thống, các tổ chức đầu tư và Phố Wall đã trở thành những tác nhân lớn nhất góp phần vào cơn sốt đầu cơ lần.
Nạn nhân không còn chỉ giới hạn ở những nhà đầu cơ crypto truyền thống nữa... rủi ro đã lan sang thế giới truyền thống và nhiều người hơn nữa, cũng như sang lĩnh vực tài chính truyền thống.
Kể từ khi dự luật về stablecoin được đưa ra, nạn nhân không còn chỉ giới hạn trong trò chơi tổng bằng không giữa những người đầu cơ crypto nữa mà đã lan rộng ra nhiều người hơn.
Mặc dù thị trường crypto hiện tại vẫn nhỏ hơn đáng kể so với các thị trường tài chính truyền thống đã châm ngòi cho cuộc khủng hoảng năm 2008, nhưng logic cơ bản vẫn giống nhau: đầu cơ đòn bẩy cao thiếu minh bạch, giá trị tài sản tách biệt với các yếu tố cơ bản, và rủi ro lây lan trên nhiều lĩnh vực tài chính khác nhau. Khi một công ty dược phẩm (Windtree) cũng bắt đầu "thiết lập chiến lược dự trữ BNB", thì việc lan truyền rủi ro liên ngành này thực sự đáng báo động. Điều này cho thấy các công ty không chuyên nghiệp, khi theo đuổi điểm nóng thị trường ngắn hạn, có thể phân bổ tài sản cốt lõi vào các lĩnh vực biến động mạnh, nơi họ ít có kỹ năng hơn. Một sự đảo chiều của thị trường có thể gây tổn hại đến các yếu tố cơ bản của công ty và lợi ích của các cổ đông phổ thông.
Hãy đối mặt với thực tế: quá trình chuyển đổi từ câu chuyện "phi tập trung" sang "cơ quan tập trung truyền thống có tuân thủ" là kỷ nguyên tập trung hóa crypto mạnh nhất trong lịch sử và cũng là kỷ nguyên giá cao nhất trong lịch sử .
Con đường dẫn đến tài sản crypto chính thống
2009–2017
Phi tập trung, nặc danh và chống kiểm duyệt
2018–2023
Sự gia tăng của sàn giao dịch, sự tham gia của các tổ chức và việc thăm dò quy định
2024–2025
Tuân thủ, chứng khoán hóa và Phố Wall hóa
Thay đổi trong câu chuyện: Ai đang thống trị thế giới crypto ngày nay?
Các tổ chức tài chính truyền thống
(Goldman Sachs, JPMorgan Chase, BlackRock) ------------------- Thúc đẩy ETF, phát hành stablecoin và đóng gói chứng khoán token
Công ty đại chúng
(MicroStrategy, Windtree, Qianxun Technology) --------- Tài sản crypto , khái niệm thổi phồng và thao túng giá cổ phiếu
Các ngân hàng đầu tư Phố Wall
(Galaxy Digital, Grayscale) ------------------- Thúc đẩy chứng khoán hóa token báo và các sản phẩm có cấu trúc
Các chính trị gia
(Trump, CZ, Musk) -------------------------- Sử dụng các câu chuyện crypto để giành được sự ủng hộ, tài trợ, ảnh hưởng
Rủi ro của tài sản crypto đang lan sang hệ thống tài chính truyền thống và giống như năm 2008, tác động này rộng hơn và khó kiểm soát hơn.
Bài học từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008:
Ø Phái sinh tài chính tách biệt khỏi nền kinh tế thực
Ø Đòn bẩy mất kiểm soát, rủi ro lây lan từng lớp
Ø Độ trễ của quy định và sự bùng phát của rủi ro hệ thống
Ø Người dân bình thường cuối cùng sẽ gánh chịu hậu quả
Đây là nơi mọi thứ bắt đầu
Trên thực tế, lập trường "thân thiện crypto" của Trump là một sự thay đổi rõ ràng trong chiến lược tranh cử gần đây của ông và thể hiện sự am hiểu chính trị của ông. Trong nhiệm kỳ tổng thống, mặc dù Bộ Tài chính và Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) đã thể hiện sự cởi mở nhất định đối với ngành công nghiệp crypto ở một số khía cạnh (chẳng hạn như cho phép các ngân hàng cung cấp dịch vụ lưu ký crypto), bản thân Trump vẫn còn hoài nghi về crypto trong những ngày đầu, thậm chí còn gọi Bitcoin là "trò lừa đảo dựa trên hư không".
Thái độ tích cực hiện tại của ông hướng nhiều hơn đến việc giành được sự ủng hộ của các cử tri trẻ, cử tri công nghệ và người nắm giữ crypto , và trái ngược hoàn toàn với các chính sách của chính quyền Biden (đặc biệt là Chủ tịch SEC Gary Gensler, người bị ngành công nghiệp crypto coi là "chống crypto").
Ngay cả trong Đảng Cộng hòa, quan điểm về crypto cũng bị chia rẽ, giữa những người tích cực ủng hộ đổi mới và thị trường tự do và những người bảo thủ lo ngại về việc sử dụng chúng cho các hoạt động bất hợp pháp và rửa tiền.
Trong nhiệm kỳ thứ hai (bắt đầu từ năm 2025), Trump đã nhanh chóng thúc đẩy các chính sách thân thiện crypto, bao gồm việc thành lập một quỹ dự trữ Bitcoin chiến lược vào tháng 3 năm 2025 (dựa trên 17 tỷ đô Bitcoin bị tịch thu) và ký Đạo luật GENIUS vào ngày 19 tháng 7 để quản lý stablecoin. Những sáng kiến này đã đưa Hoa Kỳ trở thành "thủ đô crypto toàn cầu", và giá Bitcoin đã tăng lên hơn 100.000 đô la trong thời gian ngắn.
Ông bổ nhiệm những người bạn thân (như Paul Atkins làm Chủ tịch SEC) và tạo ra chức vụ "Sa hoàng crypto và AI" (David Sacks), thúc đẩy nới lỏng quy định và đình chỉ 12 cuộc điều tra đối với các công ty như Coinbase và Binance.
Các điểm tấn công tiềm tàng sau khi đảng Dân chủ lên nắm quyền
Sự khác biệt giữa hai bên:
Đảng Dân chủ vốn luôn thận trọng với crypto . Chính quyền Biden (2021-2025) đang thúc đẩy việc ban hành quy định (như Sắc lệnh Hành động 14067), và các Thượng nghị sĩ như Elizabeth Warren đã cảnh báo về rủi ro rửa tiền của crypto . Vào tháng 5 năm 2025, Đảng Dân chủ đã đưa ra "Đạo luật Chấm dứt Tham nhũng Tiền điện tử" để phản đối các chính sách của Trump.
Đảng Cộng hòa cũng bị chia rẽ, với 13 đảng viên Cộng hòa đổi phe vào ngày 15 tháng 7 năm 2025, phản đối Đạo luật GENIUS, cho thấy chính sách này không phải là chính sách chính thống của đảng phái.
Khả năng tấn công:
Truy tố pháp lý: Sau khi rời nhiệm sở, các doanh nghiệp gia đình của Trump, chẳng hạn như World Liberty Financial, có thể phải đối mặt với các cuộc điều tra của SEC, đặc biệt liên quan đến nghi ngờ giao dịch nội gián liên quan đến 500 triệu đô la lợi nhuận từ token $TRUMP. Richard Blumenthal đã mở một cuộc điều tra sơ bộ vào tháng 5 năm 2025.
Các cáo buộc chính trị: Đảng Dân chủ có thể sử dụng các phiên điều trần của Quốc hội để vạch trần những xung đột lợi ích của Trump (chẳng hạn như thỏa thuận trị giá 75 triệu đô la của ông với Justin Sun) và làm tổn hại đến danh tiếng của ông.
Đảo ngược chính sách: Nếu đảng Dân chủ lên nắm quyền, họ có thể rút dự trữ Bitcoin và bán 17 tỷ đô tài sản, điều này sẽ làm suy yếu niềm tin vào thị trường crypto .
Stablecoin và tiền giấy phải ứng xử chính xác
Bitcoin và Ethereum thời kỳ đầu nhấn mạnh vào "khả năng chống kiểm duyệt", "kiểm soát tài sản tự chủ" và "thoát khỏi sự áp bức tài chính truyền thống", một hình thức chủ nghĩa không tưởng công nghệ chống lại sự thiết lập.
Ngày nay, Hoa Kỳ đang cố gắng chấp nhận crypto thông qua luật pháp như Đạo luật Stablecoin , và những người thúc đẩy sự thay đổi này không còn là những chuyên gia nặc danh như Satoshi Nakamoto nữa, mà là Circle, BlackRock, Franklin Templeton, Fidelity, Visa, Mastercard và thậm chí cả các công ty dược phẩm.
Ví dụ như Hồng Kông.
Sắc lệnh stablecoin của Hồng Kông sẽ có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm 2025 và đơn xin cấp phép stablecoin sẽ được đưa ra cùng lúc.
Lần phép cho các đơn vị phát hành stablecoin sẽ không được cấp thông qua việc người nộp đơn tải xuống biểu mẫu và tự nộp đơn đăng ký bằng văn bản, mà sẽ được sắp xếp theo hệ thống đơn xin mời tương tự.
Liên quan đến hệ thống gọi là "hệ thống đăng ký lời mời", một nguồn tin giải thích rằng trong quá trình vận hành thực tế, Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông, cơ quan chịu trách nhiệm giám sát và cấp phép, sẽ liên lạc trước với các ứng viên quan tâm xin cấp phép stablecoin để xác định xem bên kia có đáp ứng các điều kiện đăng ký cơ bản hay không. Chỉ sau khi nhận được sự chấp thuận cơ bản trong thông báo sơ bộ, HKMA mới phát hành đơn đăng ký.
Một nguồn tin khác tiết lộ rằng các kịch bản ứng dụng là một trong những yếu tố mà cơ quan quản lý coi trọng nhất và có thể thấy rằng Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông rất thận trọng trong việc phê duyệt giấy phép.
Trên thực tế, Eddie Yue, Tổng Giám đốc Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông, đã đưa ra một tuyên bố tương tự tại Hội nghị Thường niên của Hiệp hội Quỹ Đầu tư Hồng Kông vào ngày 23 tháng 6. Ông tuyên bố rằng các ứng viên stablecoin phải có khả năng cung cấp một trường hợp sử dụng cụ thể và thiết thực. "Nếu không có trường hợp sử dụng, bạn thậm chí sẽ không nhận được đơn đăng ký."
Hiện tại, có năm mươi hoặc sáu mươi công ty quan tâm đến việc xin giấy phép stablecoin tại Hồng Kông, trong đó các doanh nghiệp nhà nước, tổ chức tài chính và các tập đoàn Internet lớn ở Trung Quốc đại lục.
Hồng Kông có các yêu cầu quản lý rủi ro rất nghiêm ngặt đối với các đơn vị phát hành stablecoin , đặc biệt là các tiêu chuẩn quy định về chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, gần như ngang bằng với các ngân hàng và ví điện tử. Ngưỡng tham gia rất cao và chỉ có một vài giấy phép được cấp trong giai đoạn đầu.
Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã chính thức thông qua "Dự luật Stablecoin" và thị trường chứng khoán Hồng Kông bắt đầu thổi phồng khái niệm cổ phiếu stablecoin, sau đó mở rộng sang toàn bộ khái niệm tài sản kỹ thuật số.
Bên cạnh các doanh nghiệp nhà nước đại lục, các tập đoàn internet khổng lồ và các tổ chức tài chính truyền thống, số lượng công ty xin cấp phép stablecoin cũng đang ngày càng đa dạng. Tối ngày 17 tháng 7, Huajian Medical (01931.HK), một công ty y tế niêm yết tại Hồng Kông, đã công bố kế hoạch xây dựng hệ sinh thái sàn giao dịch Web3 "NewCo+RWA" tập trung vào tài sản công nghệ cao trong ngành dược phẩm và phát hành một stablecoin độc quyền (IVDDollar). Công ty chủ yếu tham gia vào nghiên cứu và phát triển, sản xuất và kinh doanh các thiết bị y tế chẩn đoán in vitro và vật tư tiêu hao (sản phẩm IVD). Lợi nhuận năm 2024 của công ty dự kiến đạt 3,162 tỷ nhân dân tệ, với lợi nhuận ròng hàng năm thuộc về công ty mẹ là 274 triệu nhân dân tệ. Công ty cũng thông báo vào ngày 14 tháng 7 rằng hội đồng quản trị đã quyết định theo đuổi việc niêm yết kép trên Nasdaq.
Vào ngày 18 tháng 7 năm 2024, trong quá trình chuẩn bị thiết lập chế độ cấp phép cho stablecoin, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) đã phê duyệt ba đơn vị phát hành tiềm năng từ hơn 40 đơn đăng ký để đưa vào chương trình thử nghiệm sandbox stablecoin. Ba đơn vị thử nghiệm sandbox này là: Yuanbi Innovation Technology Co., Ltd.; JD Chuỗi Technology (Hồng Kông) Co., Ltd.; và một liên doanh được thành lập bởi Ngân hàng Standard Chartered (Hồng Kông), Animoca Brands và Hong Kong Telecom (HKT). Ba đơn vị phát hành này hiện đang trong giai đoạn thử nghiệm sandbox, giai đoạn thử nghiệm thứ hai và giai đoạn thử nghiệm cuối.
Không gian tưởng tượng bất đối xứng
Thế giới crypto đang thúc đẩy và sử dụng mọi sức mạnh của mình để thúc đẩy ảo tưởng này: việc thực hiện dự luật stablecoin sẽ có lợi cho đầu cơ coin! ?
Nhưng câu hỏi đặt ra là: Sau khi stablecoin tuân thủ, liệu stablecoin có trở thành nguồn gia tăng các kênh đầu tư mới trên Chuỗi hay không?
Liệu đây có thực sự là sự thật?
Đạo luật GENIUS quy định cụ thể về stablecoin dựa trên thanh toán. Đầu tiên, Đạo luật áp đặt các biện pháp kiểm soát tiếp cận thị trường nghiêm ngặt đối với các đơn vị phát hành stablecoin, cấm họ cung cấp lãi suất cho stablecoin đã phát hành. Các đơn vị phát hành stablecoin phải đáp ứng các yêu cầu tuân thủ quy định cấp ngân hàng. Các đơn vị phát hành stablecoin được thành lập hoặc đăng ký bên ngoài Hoa Kỳ phải đăng ký với Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) nếu hoạt động kinh doanh tại Hoa Kỳ. Họ cũng phải nắm giữ đủ tài sản dự trữ tại các tổ chức tài chính Hoa Kỳ để đáp ứng nhu cầu thanh khoản của khách hàng Hoa Kỳ.
Dự luật cũng đưa ra các điều khoản đặc biệt cho các công ty đại chúng phi tài chính. Nếu một công ty đại chúng không chủ yếu hoạt động trong lĩnh vực tài chính, các công ty con và chi nhánh do công ty sở hữu toàn phần hoặc sở hữu đa số sẽ không được phép phát hành stablecoin thanh toán.
Thứ hai, dự luật áp đặt các yêu cầu nghiêm ngặt đối với tài sản dự trữ của bên phát hành để đảm bảo khả năng mua lại của stablecoin, đây cũng là điều khoản cốt lõi của dự luật.
Dự luật đưa ra nhiều biện pháp hỗ trợ: Thứ nhất, nghiêm cấm việc tái thế chấp tài sản dự trữ, cấm rõ ràng các tổ chức phát hành sử dụng tài sản dự trữ để tài trợ có thế chấp, vay mượn hoặc các giao dịch đầu cơ khác. Thứ hai, dự luật yêu cầu công khai báo cáo quỹ dự trữ hàng tháng, bao gồm thông tin về tổng số lượng stablecoin đang lưu hành, số lượng và thành phần dự trữ, kỳ hạn trung bình của từng loại công cụ dự trữ và vị trí địa lý lưu ký. Các báo cáo này phải được Tổng Giám đốc Điều hành (CEO) và Giám đốc Tài chính (CFO) của công ty ký và xác nhận. Các tổ chức phát hành có tổng giá trị phát hành vượt quá 50 tỷ đô la cũng phải công khai báo cáo tài chính hàng năm, trong đó mọi giao dịch với bên liên quan.
Thứ ba, tăng cường các quy định chống rửa tiền. Dự luật yêu cầu các đơn vị phát hành phải thiết lập hệ thống chống rửa tiền và nhận dạng khách hàng bao phủ toàn bộ quy trình việc kinh doanh, chẳng hạn như lưu giữ hồ sơ giao dịch stablecoin thanh toán đúng cách, giám sát và báo cáo các giao dịch đáng ngờ, cũng như chặn, đóng băng và từ chối các giao dịch bất hợp pháp. Bằng cách kết hợp các biện pháp kỹ thuật với các quy trình thể chế, dự luật này ngăn chặn rủi ro dòng vốn bất hợp pháp và tài trợ khủng bố.
Các đơn vị phát hành stablecoin nước ngoài cũng phải tuân thủ các yêu cầu bổ sung về thỏa thuận có đi có lại Bộ Ngân khố Hoa Kỳ thiết lập và thực hiện với các khu vực pháp lý khác. Nếu không, họ không được chào bán hoặc bán stablecoin do nước ngoài phát hành tại Hoa Kỳ. Bộ Ngân khố Hoa Kỳ có thể thiết lập và thực hiện các thỏa thuận có đi có lại với các khu vực pháp lý khác nếu chế độ quản lý stablecoin của họ tương đương với chế độ được thiết lập bởi Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ.
Do đó, Đạo luật GENIUS nhằm mục đích giải quyết các vấn đề về "niềm tin" và " rủi ro " của đồng tiền thanh toán stablecoin , thay vì trực tiếp khuyến khích mọi người đầu tư vào tài sản crypto .
Nguyên tắc hoạt động cho rằng dự luật stablecoin tốt cho crypto có đúng không?
Câu hỏi đặt ra là: Những cá nhân hoặc tổ chức không xác định sẽ làm gì sau khi nhận được stablecoin?
Stablecoin và RWA không thể tách rời khỏi các đặc điểm của kiến trúc blockchain cơ bản. Stablecoin được neo giữ bởi tiền tệ fiat/trái phiếu chính phủ, v.v. và dựa vào hợp đồng thông minh blockchain để đạt được tỷ lệ ánh xạ tài sản 1:1, trở thành cầu nối giá trị kết nối tài chính truyền thống và Web3.0.
Các nền tảng thanh toán bên thứ ba trong nước (WeChat Pay có MAU vượt quá 1,1 tỷ và Alipay MAU đạt 900 triệu) về cơ bản là các cơ chế "giống như stablecoin" được neo vào đồng Nhân dân tệ, dựa vào dự trữ pháp định để đảm bảo sự ổn định của đồng tiền. Phí trong nước chỉ thấp tới vài phần nghìn (ví dụ, phí thanh toán trực tuyến của WeChat là 0,6%), vượt trội hơn nhiều so với vài phần trăm các nền tảng nước ngoài (như PayPal).
Các công ty Internet liên quan đến thanh toán xuyên biên giới (với các giao dịch hàng hóa/dịch vụ xuyên biên giới) đang triển khai stablecoin tích cực hơn, chẳng hạn như JD.com và Ant Financial.
Ưu điểm: 1) Kịch bản người dùng: Các công ty như Amazon có hàng trăm triệu người dùng và các kịch bản thanh toán trưởng thành (như thương mại điện tử xuyên biên giới), có thể nhanh chóng thúc đẩy việc ứng dụng stablecoin; 2) Năng lực kỹ thuật: Các công ty Internet có năng lực nghiên cứu và phát triển kỹ thuật; 3) Hiệu ứng cộng hưởng của hệ sinh thái: Vòng khép kín của B-end (Chuỗi cung ứng) + C-end (thanh toán bán lẻ) có thể củng cố hiệu ứng mạng lưới của stablecoin.
Đạo luật GENIUS (có hiệu lực vào ngày 19 tháng 7 năm 2025) giới hạn rõ ràng phạm vi điều chỉnh đối với "stablecoin thanh toán", được định nghĩa là tài sản kỹ thuật số được sử dụng để thanh toán, chuyển khoản hoặc quyết toán phải được hỗ trợ bởi tiền tệ fiat theo tỷ lệ 1:1 và đáp ứng quy định ở cấp ngân hàng (chẳng hạn như đăng ký OCC).
Dự luật không đề cập trực tiếp đến "đầu tư và tài trợ cho stablecoin", nhưng bằng cách cấm các đơn vị phát hành cung cấp lãi suất và tái thế chấp (Điều 2 về yêu cầu tài sản dự trữ), dự luật này gián tiếp hạn chế chức năng đầu tư và tài trợ của stablecoin tạo ra lợi nhuận tương tự (như Dai).
Dự luật yêu cầu tài sản dự trữ chỉ được sử dụng để mua lại chứ không phải để cầm cố, vay mượn hoặc đầu cơ (Mục 2, Mục 1). Điều này có nghĩa là stablecoin do các đơn vị phát hành (như USDC) phát hành chỉ được thiết kế để hỗ trợ mục đích thanh toán. Vào tháng 7 năm 2025, CEO của Circle đã tuyên bố rõ ràng rằng USDC sẽ tập trung vào thanh toán xuyên biên giới, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày tăng lên 1,2 tỷ đô la.
Những đồng tiền có đặc điểm đầu tư và tài chính rõ ràng (chẳng hạn như Stablecoin thuật toán , stablecoin định dựa trên lợi nhuận hoặc stablecoin có tăng trưởng giá trị phụ thuộc vào nỗ lực đầu tư tích cực của đơn vị phát hành) có thể không nằm trong phạm vi quản lý trực tiếp của Đạo luật GENIUS, nhưng sẽ phải tuân theo luật chứng khoán hiện hành (do SEC quản lý) hoặc các quy định nghiêm ngặt hơn về sản phẩm tài chính.
Do đó, có một "vùng xám" về quy định ẩn giấu ở đây: đầu tư và tài trợ cho stablecoin không nằm trong phạm vi giám sát chính thức, cũng không bị cấm rõ ràng, nghĩa là "không được khuyến khích cũng không bị ngăn chặn", nhưng chúng vẫn tồn tại trong môi trường pháp lý.
Dự luật cấm các bên phát hành cung cấp lãi suất → hạn chế các thuộc tính tài chính của bên phát hành.
Tuy nhiên, người dùng không bị cấm sử dụng stablecoin để staking DeFi và đầu tư RWA → các thuộc tính tài chính của người dùng vẫn được giữ nguyên.
Câu trả lời nằm trong một dự luật khác
Stablecoin ban đầu được chấp thuận phát hành dựa trên "lời kể về thanh toán", nhưng sau đó có khả năng được sử dụng trong nhiều kịch bản đầu cơ, bao gồm đầu tư thị trường thứ cấp, thế chấp và cầm cố, cũng như xây dựng vị thế của tổ chức.
Đây chính là logic cơ bản đằng sau lý do tại sao Đạo luật Stablecoin lại có lợi cho cái gọi là thế giới crypto .
Đây là một trong rủi ro lớn nhất trên thị trường crypto hiện nay:
Trong một cấu trúc mà thanh toán chỉ mang tính danh nghĩa còn đầu tư thì thực chất, các cơ quan quản lý muốn quản lý các khoản thanh toán, nhưng thị trường lại sử dụng điều này như một con đường vòng để đầu cơ.
Ø Do sự tuân thủ của bên phát hành và quyền tự do của nhà đầu tư, chuỗi quy định không khép kín và rủi ro cuối cùng sẽ lan sang tài chính truyền thống;
Điều này có khả năng lặp lại rủi ro hệ thống của năm 2008, đặc trưng bởi sự lưu hành rộng rãi của chứng khoán được xếp hạng AAA, sự mất cân thanh khoản và thiếu sự giám sát theo quy định.
Đạo luật Minh bạch làm rõ trách nhiệm quản lý tương ứng của hai cơ quan quản lý chính của Hoa Kỳ - Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) - trên thị trường tài sản kỹ thuật số. Theo dự luật, SEC sẽ chủ yếu chịu trách nhiệm quản lý giao dịch stablecoin và chống gian lận trong stablecoin và hàng hóa kỹ thuật số, trong khi CFTC sẽ chịu trách nhiệm đăng ký và giám sát giao dịch trên thị trường tài sản kỹ thuật số.
Đạo luật Clarity định nghĩa tài sản kỹ thuật số là "biểu diễn giá trị kỹ thuật số được ghi lại trên sổ cái phân tán thông qua crypto ". Đạo luật này cũng quy định rõ ràng rằng chứng khoán, sản phẩm phái phái sinh chứng khoán, stablecoin, tiền gửi ngân hàng, hàng hóa như sản phẩm nông nghiệp, sản phẩm phái sinh hàng hóa, tác phẩm nghệ thuật, nhóm tài sản và các sản phẩm đầu tư khác, ngay cả khi ở dạng kỹ thuật số, đều không được coi là "hàng hóa kỹ thuật số" và do đó sẽ tiếp tục được quản lý theo các quy tắc hiện hành.
Đạo luật Clarity yêu cầu sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số, các nhà môi giới và đại lý phải đăng ký tạm thời với CFTC trong vòng 180 ngày kể từ ngày ban hành cho đến khi SEC và CFTC công bố quy trình đăng ký chính thức.
Ngoài ra, CFTC còn quản lý việc giao dịch hàng hóa kỹ thuật số và chịu trách nhiệm giám sát các hợp đồng liên quan đến " stablecoin thanh toán được phép" của các tổ chức đã đăng ký, nhưng không có thẩm quyền ban hành các quy tắc cho stablecoin thanh toán được phép hoặc đưa ra yêu cầu đối với các tổ chức liên quan hoặc tổ chức phát hành stablecoin .
Đạo luật Clarity cũng làm rõ thêm rằng tài sản hợp đồng đầu tư được ghi lại trên blockchain , có khả năng được nắm giữ độc quyền và chuyển nhượng trực tiếp ngang hàng mà không cần trung gian có thể được coi là tài sản kỹ thuật số và phải tuân theo các điều khoản của Đạo luật Clarity.
Theo Đạo luật Minh bạch, tài sản kỹ thuật số hợp đồng đầu tư đáp ứng một số yêu cầu nhất định không cần phải đăng ký với SEC theo quy định của Đạo luật Chứng khoán. Ví dụ: nếu "bên phát hành vận hành tài sản kỹ thuật số trên một blockchain đã hoàn thiện hoặc có ý định thực hiện trong vòng bốn năm" hoặc "số tiền không vượt quá 75 triệu đô la Mỹ trong một năm", tài sản hợp đồng đầu tư này sẽ được đăng ký với CFTC.
Theo Đạo luật Minh bạch, SEC chịu trách nhiệm quản lý các giao dịch của các đơn vị phát hành stablecoin được phép thanh toán trên các đại lý, nhà môi giới, sàn giao dịch hoặc các hệ thống giao dịch khác. Hơn nữa, các hoạt động giao dịch hàng hóa kỹ thuật số đã đăng ký với SEC nhưng được miễn trừ khỏi quy định của CFTC cũng phải chịu sự giám sát của SEC.
Ngoài ra, Đạo luật Minh bạch cũng quy định rằng các quy tắc và tiền lệ pháp lý cấm gian lận, thao túng hoặc giao dịch nội gián theo Đạo luật Chứng khoán áp dụng cho các giao dịch hàng hóa kỹ thuật số và stablecoin thanh toán đã được chấp thuận ở mức độ tương tự như các giao dịch chứng khoán và phần trách nhiệm quản lý này vẫn thuộc trách nhiệm của SEC.
nghĩa là:
Ø Mặc dù bản thân các đồng tiền thanh toán stablecoin này không phải là chứng khoán;
Ø Tuy nhiên, miễn là chúng được lưu hành và giao dịch trên nền tảng giao dịch, công ty môi giới, v.v., thì cơ chế giám sát giao dịch của SEC sẽ có hiệu lực.
Miễn là đồng tiền đó được sử dụng tại sàn sàn giao dịch/môi giới thì SEC có thẩm quyền quản lý.
Quyền quản lý của SEC không chỉ giới hạn ở các đơn vị phát hành stablecoin thanh toán và việc quản lý dự trữ của họ (cốt lõi của Đạo luật GENIUS), mà còn mở rộng sang việc giao dịch các stablecoin này trên thị trường thứ cấp.
Xác nhận sự hình thành của "vòng khép kín về quy định": Kết hợp Đạo luật GENIUS (quy định việc phát hành và dự trữ stablecoin) và Đạo luật CLARITY (làm rõ bản chất của token và trao cho SEC quyền quản lý rộng rãi đối với các hoạt động giao dịch và tính toàn vẹn của thị trường), Hoa Kỳ thực sự đang xây dựng một vòng khép kín về quy định tài sản kỹ thuật số toàn diện, được phân chia rõ ràng nhưng bổ sung cho nhau.
Thông tin này hoàn toàn phá vỡ quan niệm đơn giản rằng hàng hóa không chịu sự quản lý của SEC. Ngay cả đối với hàng hóa kỹ thuật số, nếu phương thức giao dịch hoặc hành vi thị trường của chúng phát hiện gian lận, thao túng hoặc các vấn đề khác, SEC vẫn có thể can thiệp. Thẩm quyền của SEC bao trùm mọi ngóc ngách của thị trường tài sản kỹ thuật số, đảm bảo tính công bằng và toàn vẹn trong hành vi thị trường.
DeFi sẽ phải đối mặt với "cuộc kiểm tra tuân thủ" và một số dự án có thể rời khỏi thị trường do thiếu tính minh bạch, thanh khoản hoặc lộ trình tuân thủ.
Nếu một Altcoin được thị trường hiểu là "tuân thủ" chỉ vì nó đáp ứng "các yêu cầu đăng ký" của một cơ quan quản lý (chẳng hạn như đăng ký với CFTC), gây ra sự đầu cơ, thì bản thân nó đã là một ảo tưởng nguy hiểm. Việc đăng ký không đồng nghĩa với giá trị cơ bản.
Phương pháp của tôi: tìm kiếm các dự án có giá trị, đặc biệt là những dự án nằm trong các câu chuyện mới
1. Tính bền vững và mở rộng thu nhập
Dự án có tạo ra thu nhập không? Nếu có, nó có cung cấp các dịch vụ cần thiết không? Nếu vẫn có, bước tiếp theo là xem xét mở rộng.
Đường cao tốc kiếm tiền bằng cách nào? Mỗi xe đi qua trạm thu phí đều phải trả phí. Tuy nhiên, số lượng xe có thể đi qua đường cao tốc cùng lúc không phải là vô hạn. Để tăng thu nhập, khi đường cao tốc sắp tắc nghẽn, đơn vị vận hành có hai lựa chọn: mở rộng bằng cách xây dựng làn đường mới và/hoặc tăng phí.
Nếu một dự án tăng thu nhập khi lưu lượng truy cập tăng, thì dự án đó đáp ứng được yêu cầu mở rộng. Những dự án tốt nhất là những dự án có thể tăng thu nhập theo cấp số nhân vì cơ cấu chi phí của chúng tăng trưởng chậm hơn nhiều.
2. kinh tế học token lành mạnh
Nếu một dự án có thể định kì mua lại và đốt token của mình, thì theo định nghĩa, lợi ích kinh tế được thể hiện bởi mỗi token còn lại đang lưu hành sẽ cao hơn. Điều này không khác mấy so với cách các công ty tài chính truyền thống mua lại cổ phiếu, trong đó lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) tăng trưởng khi số lượng cổ phiếu đang lưu hành giảm, ngay cả khi lợi nhuận không đổi. Các dự án tăng lợi nhuận trong khi giảm nguồn cung lưu thông token đang lưu hành sẽ được hưởng lợi từ điều này.
3. Tính minh bạch
Mọi thông tin chạy trên đó đều có thể được truy cập và xác minh.
4. Tuân thủ
Việc đã có những luật lệ và quy định chung trên thế giới (chưa) bao gồm rõ ràng thuật ngữ " blockchain ", hoặc thậm chí nếu có, chúng không được thực thi một cách nhất quán, không phải là cái cớ để không tuân thủ chúng. Tất nhiên, vẫn có những ngoại lệ, chẳng hạn như blockchain Bitcoin hoàn toàn phi tập trung .
Liệu nó có tuân thủ Đạo luật Minh bạch và Đạo luật GENIUS không? Liệu nó có được SEC coi là chứng khoán không?
5. Viễn cảnh mong đợi rõ ràng về sản phẩm/dịch vụ và đổi mới liên tục
Những dự án thành công nhất luôn là những dự án chưa bao giờ thay đổi đáng kể sản phẩm và viễn cảnh mong đợi kể từ khi bắt đầu. Nếu một dự án cần "tái tạo bản thân", tôi coi đó là một dấu hiệu cảnh báo, nghĩa là bất cứ thứ gì họ đã đầu tư tiền bạc xây dựng trước đó đều gần như vô giá trị. Một dấu hiệu cảnh báo khác là dự án cần đổi tên.
Nếu một dự án tiếp tục phát triển sản phẩm và mở rộng bộ dịch vụ theo cùng một hướng, đây luôn là dấu hiệu mạnh mẽ cho thấy sự thành công và nhu cầu lành mạnh. Ngược lại, nếu một dự án tại một thời điểm nào đó "phân nhánh" sang một lĩnh vực khác với tầm nhìn và sản phẩm cốt lõi của họ, thì đây thường là dấu hiệu cho thấy họ cho rằng nhu cầu tiềm năng đối với họ là hạn chế.
6. Khả năng thay thế và khả năng hấp thụ
Cần phải xem xét các yếu tố cốt lõi như công nghệ và đối thủ cạnh tranh.
Nhắc lại bối cảnh: Việc thực hiện dự luật stablecoin có ý nghĩa gì?
Về bản chất, việc thực hiện Đạo luật Stablecoin không mang lại lợi ích trực tiếp cho tài sản đầu cơ crypto , mà là:
Tăng cường vị thế của " stablecoin= cơ sở hạ tầng tài chính" (dự luật quy định cơ chế phát hành, tỷ lệ dự trữ và thẩm quyền phát hành của các ngân hàng và tổ chức phi ngân hàng)
Ø Thuận lợi cho việc tiếp cận hợp pháp và tuân thủ của các tổ chức tài chính truyền thống vào thế giới Chuỗi(như công ty chứng khoán, ngân hàng và nền tảng thanh toán)
Ø Khiến các nền tảng được quản lý sẵn sàng kết nối hơn với các dự án Chuỗi , do đó mở rộng các kịch bản ứng dụng thực tế của một số tài sản crypto chất lượng cao
Kết luận là:
Dự luật này có lợi cho các dự án giao thức có mô hình thu nhập+ khả năng tuân thủ + thuộc tính dịch vụ tài chính và không tạo ra lợi ích cơ bản cho Memecoin hoàn toàn mang tính đầu cơ hoặc tài sản đầu cơ Layer1.
Phân tích chi tiết:
Ø Coinbase là một nền tảng cơ sở hạ tầng Web3 mạnh mẽ. Nó không phải là một cổ phiếu gây sốt trên Web3, nhưng là một "công ty kiểu Buffett" trong lĩnh vực crypto và xứng đáng được chú ý trong trung và dài hạn.
Ø Circle là đơn vị phát hành stablecoin USDC và sẽ được hưởng lợi tích cực từ dự luật stablecoin.
Ø Coinbase là sàn giao dịch tuân thủ hàng đầu tại Hoa Kỳ và cũng trực tiếp nắm giữ cổ phiếu của Circle, khiến công ty này trở thành bên hưởng lợi gián tiếp.
Ethereum là một trong những đơn vị vận chuyển "hệ thống đô la Mỹ trên Chuỗi". Chính sách stablecoin có lợi cho nhân vật cơ sở hạ tầng của nó, nhưng khối lượng giao dịch có thể không tăng ngay lập tức trong ngắn hạn.
SOL có lợi thế đầu cơ, nhưng mức định giá cao hơn của nó sẽ dần hội tụ bối cảnh các chính sách tuân thủ hiện tại đang được làm rõ. Rủi ro pháp lý vẫn còn. SEC đã cố gắng phân loại SOL là một loại chứng khoán, khiến nó nằm trong vùng xám về mặt pháp lý, với lạm phát cao và giảm phát không hoàn toàn.
Ø LINK là một trong số ít giao thức có hỗ trợ thu nhập và dịch vụ rõ ràng trong cả chu kỳ tăng giá và giảm giá, khiến nó trở nên đáng để đầu tư dài hạn.
UNI (Uniswap) là một dự án rủi ro cao, lợi nhuận cao. Nếu Uniswap áp dụng hệ thống chia sẻ phí và thành công trong việc chống lại quy định, giá trị của nó có thể được định giá lại. Lạm phát đang ở mức cao, và giá trị của quyền quản trị vẫn còn hạn chế. SEC đã soạn thảo khởi kiện, và mức độ phi tập trung vẫn chưa giảm thiểu được rủi ro. Nếu Uniswap bị SEC chỉ định là một "sàn giao dịch", nó có thể phải đối mặt với hành động pháp lý.
Ø Aave có mô hình thu nhập ổn định và logic sản phẩm mạnh mẽ, nhưng rào cản tuân thủ là vấn đề cốt lõi hạn chế việc tăng giá trị hơn nữa.
Thị trường phái sinh lãi suất chuyên biệt nhưng hẹp của Pendle mang tính đầu cơ cao, bị giới hạn bởi quy mô thị trường và quy định không rõ ràng. Mức độ phức tạp cao của kỹ thuật tài chính khiến việc tuân thủ trở nên cực kỳ khó khăn.
Ø ONDO là một trong những bên hưởng lợi trực tiếp nhất từ việc triển khai dự luật stablecoin. Đây là cầu nối chất lượng cao kết nối tài sản thực tế (RWA) với Chuỗi, và triển vọng của nó vô cùng hứa hẹn.
Ø Pyth Network (PYTH) là một cơ sở hạ tầng oracle Chuỗi quan trọng khác có tiềm năng dài hạn.
Ø Aptos (APT) có tiềm năng dần trở thành Chuỗi chính thứ hai bên cạnh ETH và đáng được chú ý.
Ø Phát triển mô-đun cơ bản của Celestia (TIA) Web3 cần được lập kế hoạch trước.
Ø BUIDL (Quỹ mã hóa BlackRock) BUIDL đại diện cho xu hướng tham gia của các tổ chức, với sự ổn định ngắn hạn và lợi ích dài hạn từ sự tích hợp tài chính truyền thống.
Ø TRAC (OriginTrail) RAC kết hợp các ứng dụng thực tế với tiềm năng của DeFi, có tác động tối thiểu đến quy định và dự kiến tăng trưởng trong dài hạn.
Công nghệ nền tảng: Tính linh hoạt cao. Xét về mặt kỹ thuật thuần túy, tài sản token hóa(như ERC-20) và lập trình hợp đồng thông minh được sử dụng rộng rãi và là mã nguồn mở . Bất kỳ đội ngũ nào có khả năng phát triển blockchain đều có thể triển khai blockchain token hóa tương tự.
Rào cản phi kỹ thuật (cao). Rào cản thực sự của ONDO nằm ở khuôn khổ tuân thủ, cấu trúc pháp lý, sự tích hợp việc kinh doanh với các tổ chức tài chính truyền thống (như đơn vị lưu ký và đơn vị phát hành tài sản), và kinh nghiệm xin phê duyệt theo quy định. Đây là một dự án kỹ thuật hệ thống phức tạp liên quan đến luật tài chính, công nghệ quản lý và các quy trình vận hành tài chính truyền thống. Về mặt học thuật, đây có thể được coi là một hình thức "công nghệ thể chế" hoặc biểu hiện của "sự tuân thủ như một lợi thế cạnh tranh". "Công nghệ" này không phải là bản thân mã nguồn, mà là khả năng chuyển đổi các quy trình pháp lý và tài chính phức tạp thành các giao thức blockchain có thể thực thi, vốn cực kỳ khó sao chép một cách phi kỹ thuật.
Chainlink là một mạng lưới oracle phi tập trung dành cho blockchain , đóng vai trò là nhân vật phần mềm trung gian quan trọng kết nối các hợp đồng thông minh trên Chuỗi với dữ liệu thực tế ngoài Chuỗi . Chainlink giải quyết các vấn đề cốt lõi của việc phân tán dữ liệu blockchain và thiếu hụt niềm tin.
Khái niệm cơ bản về mô hình Oracle dưới dạng dịch vụ có thể được đội ngũ hoặc giao thức khác sao chép. Các dự án Oracle khác cũng có mặt trên thị trường (ví dụ: Band Protocol, Pyth Network, v.v.).
Điểm mạnh thực sự của Chainlink nằm ở hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ và niềm tin vô song mà công ty đã xây dựng được trong ngành.
Xét về mặt mã nguồn kỹ thuật thuần túy, khả năng thay thế của Chainlink ở mức trung bình. Tuy nhiên, xét về hiệu ứng mạng lưới và tích lũy niềm tin, rào cản gia nhập của Chainlink cực kỳ cao, và "khả năng thay thế về mặt công nghệ sinh thái" của nó cực kỳ thấp.
Cho dù đó là một công ty công nghệ lớn (chẳng hạn như nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây, cần đưa dữ liệu Chuỗi chuỗi vào blockchain) hay nhà cung cấp dịch vụ dữ liệu tài chính truyền thống (chẳng hạn như Bloomberg, cần mở rộng sang thị trường dữ liệu Chuỗi ), họ có thể muốn kiểm soát hoặc tham gia độ sâu vào quá trình nhập dữ liệu của blockchain .
