Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phê duyệt vào thứ Ba việc tạo mới và hoàn trả bằng hiện vật cho các quỹ ETF Bitcoin và Ether, điều này giúp chúng gần hơn với các quỹ giao dịch truyền thống và được kỳ vọng sẽ mở khóa hiệu quả thị trường mới và giao dịch thuận lợi hơn.
Quyết định này thay thế hệ thống hiện tại, yêu cầu các nhà phát hành ETF phải chuyển đổi giữa tiền mặt và tài sản cơ bản khi phân phối hoặc hoàn trả cổ phiếu, bằng một hệ thống cho phép họ giao dịch trực tiếp bằng Bitcoin hoặc Ether.
Loại bỏ tiền mặt khỏi phương trình sẽ đưa Hoa Kỳ ngang bằng với Châu Âu, giảm biến động thị trường và có thể khuyến khích các tổ chức đặt cược lớn hơn trên thị trường ETF.
"Đối với các nhà đầu tư tổ chức quản lý các khoản phân bổ lớn, đây là một cải tiến cơ bản về cách các sản phẩm này tương tác với các thị trường tiền điện tử cơ bản," Laurent Kssis, chuyên gia ETF và cố vấn giao dịch tiền điện tử tại CEC Capital, cho biết trong một cuộc phỏng vấn. "Sau khi triển khai cơ chế này trong các chương trình ETP của chúng tôi ở Châu Âu, chúng tôi có thể khẳng định rằng các quy trình hiện vật đã cơ bản chuyển đổi động lực thị trường."
Kể từ khi ra đời năm ngoái, các quỹ ETF tiền điện tử đã bị hạn chế trong việc tạo mới và hoàn trả bằng tiền mặt. Điều đó có nghĩa là các đại lý được ủy quyền (APs) - những thực thể phát hành và hoàn trả cổ phiếu ETF - cung cấp tiền mặt cho nhà phát hành để đổi lấy cổ phiếu nhằm đáp ứng nhu cầu gia tăng.
Nhà phát hành sau đó sẽ mua Bitcoin hoặc Ether cơ bản trên thị trường mở để đảm bảo ETF được hỗ trợ đúng. Trong quá trình hoàn trả, nhà phát hành ETF bán tài sản cơ bản và cung cấp tiền mặt cho AP để đổi lấy cổ phiếu.
Việc mua và bán tài sản cơ bản thường được thực hiện tại một mức giá cụ thể, được xác định trước gọi là giá cố định hàng ngày hoặc thời điểm tính giá trị tài sản ròng của quỹ, dẫn đến hoạt động tập trung và tăng tính biến động xung quanh thời điểm đó.
Ngược lại, với mô hình hiện vật thường được sử dụng trong các ETF truyền thống, các đại lý được ủy quyền sẽ chuyển giao trực tiếp tài sản cơ bản cho nhà phát hành để đổi lấy cổ phiếu. Trong quá trình hoàn trả, nhà phát hành trả lại các tài sản cơ bản và AP trả lại cổ phiếu ETF.
Giao dịch thuận lợi hơn
Việc chuyển sang cơ chế hiện vật loại bỏ bước trung gian chuyển đổi giữa tiền mặt và tài sản, dẫn đến luồng chảy giữa ETF và các khoản nắm giữ cơ bản của nó trở nên hữu cơ và ít gây gián đoạn hơn.
Kssis gọi việc SEC phê duyệt là một bước ngoặt cho ngành tài sản số.
"Khi các khối lượng lớn được tạo mới hoặc hoàn trả thông qua các cơ chế tiền mặt, các đại lý được ủy quyền phải thực hiện các lệnh mua hoặc bán lớn trong các thị trường tiền điện tử cơ bản, điều này làm tăng tính biến động chính xác khi các thị trường đã trong tình trạng căng thẳng," ông nói.
Ông cho rằng việc tạo mới và hoàn trả hiện vật sẽ phá vỡ chu kỳ biến động.
"Thay vì buộc các giao dịch thị trường, chúng tôi chỉ đơn giản chuyển giao các tài sản cơ bản trực tiếp, loại bỏ những gì về cơ bản là một bộ nhân biến động. Đây không phải là lý thuyết - chúng tôi đã quan sát trực tiếp hiệu ứng làm giảm này trong các thị trường Châu Âu nơi các cơ chế hiện vật đã hoạt động một cách liền mạch," Kssis nói.
Nhận định của AI
"Việc mua hoặc thanh lý các tài sản cơ bản bởi các APs có thể diễn ra linh hoạt hơn theo thời gian, giảm thiểu tác động của chúng đến thị trường và do đó giúp giảm bớt tính biến động giá của tài sản cơ bản."
"Các ETF tạo và hoàn trả cổ phiếu thông qua việc chuyển nhượng hiện vật các chứng khoán cơ bản có xu hướng giảm thiểu việc phân phối lợi nhuận vốn và cho phép ETF giao dịch gần hơn với giá trị tài sản ròng của mình."
Theo Nhóm Đầu tư Tài sản Số New York (NYDIG), việc chuyển đổi này không chỉ đơn giản hóa hoạt động ETF mà còn có ảnh hưởng đến các thị trường thứ cấp và các khía cạnh tài chính của ETF, cũng như các tác động bậc hai đối với những người tham gia thị trường.
"Đối với giao dịch thị trường thứ cấp, bởi vì các lệnh tạo mới và hoàn trả có thể được đáp ứng bằng tiền điện tử cơ bản chứ không chỉ bằng cổ phiếu, nó có thể làm giảm việc giao dịch cổ phiếu ETF, đặc biệt là trong các cửa sổ tính toán chỉ số NAV quan trọng. Ngoài ra, thay đổi này cũng sẽ dẫn đến chênh lệch NAV chặt chẽ hơn, sai số theo dõi thấp hơn, chi phí tạo/hoàn trả thấp hơn và các lợi ích thuế tiềm năng," NYDIG cho biết trong một bài giải thích.
Mô hình tiền mặt không hiệu quả
Cách thiết lập này để ngỏ khả năng biến động cao xung quanh mức giá cố định hàng ngày, đặc biệt là vào những ngày có hoàn trả và tạo mới lớn, yêu cầu mua và bán chứng khoán đáng kể. Một nghiên cứu năm 2024 cho rằng việc hoàn trả bằng tiền mặt có thể làm trầm trọng thêm tính biến động thị trường trong những thời điểm thị trường căng thẳng hoặc suy thoái.
Ngoài ra, các nhà phân tích đã nói với CoinDesk rằng các nhà đầu tư chênh lệch giá có xu hướng tập trung trong thị trường xung quanh cửa sổ giá cố định hàng ngày, dẫn đến tăng tính biến động.
Nhận định của AI
"Do các ETF bằng tiền mặt thiếu cơ chế arbitrage chính xác của các ETF hiện vật để giữ cho giá phù hợp với NAV, nên có thể có chênh lệch giá mua bán rộng hơn và những sai lệch đáng kể hơn so với NAV trong các giai đoạn biến động. Điều này có thể dẫn đến những biến động giá mạnh hơn."
"Trong những thời điểm căng thẳng cực độ của thị trường, quá trình hoàn trả bằng tiền mặt có thể làm trầm trọng thêm tính biến động. Để đáp ứng các yêu cầu hoàn trả, các nhà quản lý ETF cần phải bán chứng khoán nhanh chóng, điều này có thể làm giảm giá trị trên thị trường cơ bản và tạo ra một vòng phản hồi, làm gia tăng tính biến động."
