Tác giả: Will Owens, nhà phân tích nghiên cứu tại Galaxy Digital; Dịch thuật: Jinse Finance xiaozou
Trong lĩnh vực giao thoa giữa thế giới crypto và tài chính truyền thống (TradFi), một loại công ty niêm yết mới đã nổi lên: các công ty kho bạc tài sản số (DATCOs). Những doanh nghiệp này rõ ràng lấy việc tích lũy tài sản số (thường là Bitcoin) làm chiến lược kinh doanh cốt lõi. Mặc dù chiến lược của Michael Saylor tại (nguyên MicroStrategy) đã đặt nền móng cho việc tích trữ Bitcoin một cách đột phá vào năm 2020, nhưng sự xuất hiện của nhiều người mới và các chiến lược vốn mới mẻ trong năm nay đã biến DATCOs trở thành câu chuyện trung tâm của thị trường chứng khoán và thị trường crypto.
Bài viết này toàn diện khảo sát hệ sinh thái ngành DATCOs, khám phá sâu các cơ chế thị trường đằng sau giá trị của chúng, trình bày trực quan bố cục địa lý của chúng, và phân tích cấu trúc vốn hỗ trợ việc tích lũy liên tục các vị thế tài sản crypto quy mô lớn. Chúng tôi còn sẽ đánh giá các nguy cơ tiềm ẩn của mô hình này, đặc biệt là các khủng hoảng tiềm năng trong các kịch bản thiếu vốn hoặc sự sụp đổ của phần phụ trội cổ phiếu.
(Phần còn lại của bản dịch sẽ tiếp tục theo cùng phong cách và nguyên tắc)2023-2025Giai đoạn phát triển
Từ năm 2023 đến 2025, nhiều yếu tố xúc tác sẽ thúc đẩy DATCOs phát triển từ những hiện tượng riêng lẻ thành một xu hướng hệ thống:
Năm 2023, Ủy ban Tiêu chuẩn Kế toán Tài chính Hoa Kỳ (FASB) sửa đổi các tiêu chuẩn kế toán, cho phép các công ty niêm yết áp dụng việc đo lường theo giá trị hợp lý đối với tài sản số, cho phép các khoản nắm giữ crypto được định giá theo giá thị trường;
Năm 2024, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ phê duyệt ETF Bitcoin spot, đánh dấu việc Bitcoin chính thức gia nhập hệ thống cơ sở hạ tầng tài chính chính thống;
Tình hình toàn cầu căng thẳng và sự biến động của tiền pháp định thúc đẩy nhiều doanh nghiệp sử dụng Bitcoin như một phương tiện lưu trữ giá trị;
Năm 2024, Metaplanet (3350.T) với vị trí "MicroStrategy phiên bản Nhật Bản", thực hiện chiến lược tăng nắm giữ Bitcoin một cách quyết liệt. Đáng chú ý là, công ty này trở thành một ví dụ điển hình về việc phân bổ vốn hiệu quả Bitcoin ngoài Hoa Kỳ;
Năm 2025, chúng ta đang chứng kiến sự trỗi dậy của các chiến lược quản lý vốn cho các loại tiền điện tử khác. Các công ty như SharpLink Gaming (SBET), BitMine (BMNR) và GameSquare (GAME) đã áp dụng mô hình quản lý vốn tăng cường lợi nhuận. Các cơ chế thưởng gửi tiền đảm bảo gốc blockchain không phụ thuộc vào cơ chế đồng thuận bằng chứng công việc cũng bắt đầu thu hút sự chú ý của các doanh nghiệp cụ thể.
5. Tại sao lại có các công ty kho bạc tài sản số (DATCOs)?
Về bản chất, các công ty kho bạc tài sản số là công cụ đầu tư gốc của thị trường vốn, nhằm cung cấp cho các nhà đầu tư mức độ tiếp xúc được đòn bẩy với các tài sản số (đặc biệt là Bitcoin và các token khác đang dần được chú ý).
Một trong những yếu tố cấu trúc hỗ trợ mô hình DATCO là các hạn chế quy định mà các nhà đầu tư tổ chức lớn phải đối mặt khi phân bổ trực tiếp các tài sản crypto. Như nhà kinh tế học Lyn Alden đã chỉ ra trong "Sự trỗi dậy của cổ phiếu và trái phiếu Bitcoin": Hàng nghìn tỷ đô la vốn toàn cầu bị ràng buộc bởi các điều khoản đầu tư, những điều khoản này cấm nắm giữ trực tiếp các tài sản số nhưng cho phép đầu tư vào cổ phiếu của các công ty niêm yết. Đối với các nhà đầu tư tổ chức như quỹ hưu trí, quỹ của cải quốc gia và quỹ từ thiện, DATCOs cung cấp một kênh tuân thủ để tiếp cận các tài sản crypto, giá cổ phiếu của chúng thường phản ánh mức phí hiếm hoi này. Các nhà đầu tư không chỉ mua các tài sản crypto đã có trong bảng cân đối kế toán của các công ty này, mà còn là cơ hội tuân thủ quy định và hiệu ứng vòng quay hình thành vốn.
(Phần còn lại của bản dịch tương tự như trên, tuân thủ các quy tắc dịch thuật đã được đặt ra)Kế hoạch phát hành cổ phiếu theo giá thị trường (ATM)
Các DATCO trưởng thành thường áp dụng "Kế hoạch phát hành cổ phiếu theo giá thị trường" (ATM) như một chiến lược chính để liên tục tích lũy tài sản số. Cơ chế này cho phép công ty từng bước phát hành cổ phiếu theo giá thị trường, tránh việc giảm giá đáng kể và biến động thị trường do phát hành hàng loạt. ATM trao quyền kiểm soát chính xác cho doanh nghiệp: có thể huy động vốn khi nhu cầu cao, tạm dừng khi thị trường chậm lại, đảm bảo nhịp độ phát hành đồng bộ với tâm lý nhà đầu tư.
Khi giá cổ phiếu của DATCO có mức chiết khấu cao so với giá trị tài sản ròng (NAV), mỗi 1 đô la huy động được thông qua ATM sẽ có thể mua được nhiều tài sản crypto hơn so với hiệu ứng pha loãng trên mỗi cổ phiếu. Điều này tạo nên "chu kỳ tăng giá tài sản crypto trên mỗi cổ phiếu": công ty phát hành thêm cổ phiếu → mua token → nâng cao NAV trên mỗi cổ phiếu → mở rộng chiết khấu (được gọi là "pha loãng tăng giá trị" trong ngành). Metaplanet khéo léo áp dụng chiến lược này, liên tục mở rộng vị thế Bitcoin thông qua việc điều chỉnh động kế hoạch ATM.
Tuy nhiên, ATM cũng có rủi ro. Sử dụng quá mức có thể làm giảm giá cổ phiếu. Nhưng nếu sử dụng đúng, nó sẽ trở thành động cơ tăng trưởng vốn hiệu quả cho DATCO.
Đầu tư vốn cổ phần tư nhân (PIPEs)
Đầu tư vốn cổ phần tư nhân (PIPEs) là công cụ thường được sử dụng để huy động vốn nhanh chóng cho các DATCO có quy mô nhỏ hoặc mới thành lập. Khác với việc phát hành thêm của ATM, PIPEs là giao dịch được thỏa thuận với các nhà mua lớn, thường được định giá với mức chiết khấu thị trường cố định. Loại hình tài chính này hiệu quả về tốc độ và quy mô, nhưng mang lại rủi ro pha loãng cổ phần nghiêm trọng và áp lực cung dư thừa trong tương lai.
Vào tháng 6 năm 2025, công ty Nakamoto (không phải của Satoshi Nakamoto) tuyên bố hoàn thành khoản tài trợ PIPE trị giá 51,5 triệu đô la để hỗ trợ chiến lược dự trữ tiền mặt Bitcoin. Giao dịch này được hoàn thành trong vòng 72 giờ, với giá mỗi cổ phiếu là 5,00 đô la. "Chúng tôi sẽ tiếp tục thực hiện chiến lược, huy động nhiều vốn nhất có thể để mua nhiều Bitcoin nhất có thể," Giám đốc điều hành David Bailey của Nakamoto cho biết.
Cả BitMine và SharpLink Gaming đều đã sử dụng PIPEs để tài trợ chiến lược cho ETH. Mặc dù những khoản tài trợ này mở rộng kho dự trữ token, nhưng cũng làm tăng số lượng cổ phiếu lưu hành.
Mặc dù PIPEs rất hiệu quả về tốc độ và quy mô, nhưng nguồn vốn đổ vào nhanh chóng có thể làm giảm định giá dựa trên NAV. Do các cổ phiếu PIPE thường có thời gian lock-up, việc nhà đầu tư kỳ vọng một phần cổ phiếu này sẽ vào thị trường sẽ tạo áp lực bán trong tương lai. Các công cụ này phù hợp nhất trong môi trường thị trường có chiết khấu rõ ràng, nơi các nhà đầu tư hiểu đầy đủ khả năng chuyển đổi vốn thành tài sản số của công ty.
PIPEs bản thân không hoàn toàn tốt hay xấu, chúng là các công cụ hiệu quả có thể đồng thời khuếch đại cả lợi nhuận và rủi ro.
(Phần còn lại của bản dịch tương tự, tuân thủ các nguyên tắc dịch như trên)Mặc dù các DATCO không thể thay thế tự lưu ký và tính phi tập trung - ý tưởng cốt lõi của tiền điện tử, nhưng chúng cung cấp các kênh tuân thủ và có thanh khoản tốt cho vốn quy mô lớn, cho phép tiếp cận vị thế tài sản số.
12. Phụ lục: Danh mục doanh nghiệp
Bảng dưới đây liệt kê các doanh nghiệp liên quan áp dụng mô hình kho bạc tài sản số (DATCO), bao gồm các công ty được phân tích chi tiết trong báo cáo này, cũng như các doanh nghiệp khác có đặc điểm quản lý vốn tương tự nhưng không được đưa vào tập dữ liệu chính do sự khác biệt về chiến lược.
Danh mục này không phải là danh sách đầy đủ. Nhóm các công ty đưa tài sản số vào bảng cân đối kế toán có tính chất mở rộng động, và mô hình DATCO liên tục phát triển về hình thức và chức năng. Khi điều chỉnh chiến lược vốn, các doanh nghiệp có thể ra vào phạm trù phân loại này trong các giai đoạn khác nhau.
Mục đích biên soạn danh mục này là để cung cấp hướng dẫn về chiều rộng và sự đa dạng của các chiến lược quản lý vốn trên thị trường công khai, đồng thời cung cấp tài liệu tham khảo cho các nghiên cứu tiếp theo.
