Nguồn: VanEck; Biên dịch: AIMan@Jinse Finance
Kho tài sản số đang phát triển nhanh chóng, lựa chọn phổ biến nhất là BTC và ETH. Ban đầu, các tổ chức chọn BTC vì thuộc tính lưu trữ giá trị mạnh mẽ do chính sách tiền tệ tạo ra. Điểm then chốt của cấu trúc chính sách này là lượng phát hành BTC có thể dự đoán được, dẫn đến tổng nguồn cung BTC có hạn. Gần đây, các DAT (kho tài sản số) tập trung vào Ethereum đã ra đời. Những DAT mới nổi này cho rằng ETH là lựa chọn tốt hơn để vận hành kho tài sản số, vì các công ty tinh tường có thể tham gia các hoạt động tài chính sáng tạo để tích lũy ETH nhanh hơn BTC.
Kho BTC có thể tăng thêm BTC thông qua việc mua bổ sung từ nguồn vốn, thực hiện các chiến lược quyền chọn phức tạp hoặc cho vay BTC, còn kho ETH lại có tính linh hoạt cao hơn. DAT ETH có thể sao chép các chiến lược tài chính của DAT BTC và đặt cọc ETH để nhận lợi nhuận từ mạng Ethereum và phát hành lạm phát. Ngoài ra, họ còn có thể tham gia DeFi để kiếm thêm thu nhập. Tuy nhiên, trong cuộc thảo luận, mọi người đã bỏ qua sự khác biệt về nguyên tắc cơ bản giữa Ethereum và Bitcoin. Ethereum có thể tạo ra một hệ sinh thái kinh tế có lợi hơn cho chủ sở hữu token của nó.
Ethereum sẽ kỷ niệm 10 năm vào ngày 30 tháng 7 năm 2025. Tỷ lệ lạm phát ban đầu của Ethereum cao hơn nhiều so với Bitcoin, lần lượt là 14,4% và 9,3%. Tuy nhiên, Ethereum sau đó đã thực hiện hai điều chỉnh chính sách kinh tế quan trọng, khiến tỷ lệ lạm phát của nó thấp hơn Bitcoin.
Điều chỉnh đầu tiên là EIP 1559, được thực hiện vào tháng 8 năm 2021, và đã gây ra việc "đốt" phí giao dịch cơ bản của ETH. Hậu quả của thay đổi này là hoạt động Ethereum dẫn đến việc giảm tổng nguồn cung ETH.
Thay đổi chính sách quan trọng thứ hai là quá trình chuyển đổi của Ethereum từ Bằng chứng công việc (PoW) sang Bằng chứng cổ phần (PoS). Quá trình chuyển đổi này được gọi là "Merge", diễn ra vào tháng 9 năm 2022. Merge đã làm giảm lượng phát hành lạm phát của Ethereum từ khoảng 13.000 ETH/ngày xuống còn khoảng 1.700 ETH/ngày, vì nó không còn cần phải bù đắp cho các thợ đào duy trì mạng của mình.
Kết quả là, từ ngày 8 tháng 3 năm 2023, tỷ lệ lạm phát của Ethereum đã thấp hơn BTC.Kể từ đó, lượng cung ứng ETH chỉ tăng +0,2%, trong khi lượng cung ứng BTC tăng +3%. Trên thực tế, sự kết hợp của hai lần nâng cấp này đã dẫn đến việc giảm tạm thời nguồn cung ETH của Ethereum.
Từ ngày 7 tháng 10 năm 2022 đến ngày 4 tháng 4 năm 2024, tổng nguồn cung ETH đã giảm từ khoảng 120,6 triệu xuống còn khoảng 120,1 triệu, với tỷ lệ lạm phát hàng năm là -0,25%. Sau đó, do việc tăng Số lượng giao dịch trên mỗi giây của Ethereum, lượng ETH bị đốt đã giảm, mạng Ethereum cũng tích lũy thêm +0,5% nguồn cung. Trong khi đó, nguồn cung BTC đã tăng +1,1% trong cùng kỳ.
Từ ngày 8 tháng 3 năm 2023, tỷ lệ lạm phát ETH thấp hơn tỷ lệ lạm phát BTC
Nguồn dữ liệu: Glassnode, tính đến ngày 31 tháng 7 năm 2025.
Tuy nhiên, ưu thế của chính sách lạm phát ETH có thể không kéo dài. Việc giảm nửa của Bitcoin vào tháng 4 năm 2024 đã làm giảm tỷ lệ lạm phát của nó -50% như dự kiến. Hiện tại, tỷ lệ lạm phát hàng năm của ETH trong năm qua là +0,38%, trong khi tỷ lệ lạm phát của BTC là +0,84%. Trong những lần giảm nửa tiếp theo, tỷ lệ lạm phát của BTC sẽ tiến gần đến +0%. Ngược lại, tỷ lệ lạm phát của Ethereum khó dự đoán, có thể lên tới +0,5% hoặc thậm chí âm. Ngay cả khi quỹ đạo lạm phát hiện tại của ETH vẫn không thay đổi, tỷ lệ lạm phát của BTC cũng sẽ không thấp hơn ETH cho đến năm 2028.
Một động thái bị đánh giá thấp là vấn đề ngân sách an ninh của Bitcoin. Bitcoin duy trì việc phát hành lạm phát như một khích lệ cho các thợ đào, nếu không có phát hành lạm phát, nó sẽ phải dựa vào phí giao dịch mạng. Năm ngoái, các thợ đào kiếm được 278 triệu USD từ phí giao dịch và 14,64 tỷ USD từ lạm phát mạng. Rõ ràng, nếu các thợ đào phải chỉ dựa vào phí giao dịch, họ sẽ phải điều chỉnh tình hình kinh tế của mình một cách triệt để. Với việc giảm nửa, giá BTC phải tăng để bù đắp khoảng trống do lạm phát mạng giảm nhằm duy trì tính khả thi về mặt kinh tế của các thợ đào. Nếu quỹ đạo giá này không xảy ra, an ninh mạng có thể phải áp dụng mô hình kinh tế khác. Có nhiều giải pháp tiềm năng cho vấn đề này, bất kỳ thay đổi nào cũng sẽ không ảnh hưởng cuối cùng đến Bitcoin. Nhưng việc điều chỉnh chính sách tiền tệ chắc chắn sẽ có người thắng và kẻ thua.
Ví dụ, một lựa chọn để giải quyết tình trạng khó khăn về ngân sách an ninh là Bitcoin đưa ra lạm phát thông qua hard fork. Bất kể cách thức cụ thể như thế nào, nó sẽ làm suy yếu một trong những lời chỉ trích cốt lõi của cộng đồng về Ethereum, đó là chính sách kinh tế của Ethereum quá linh hoạt. Quan trọng hơn, nó sẽ buộc những người nắm giữ Bitcoin phải chịu thuế có lợi cho các thợ đào. Những quyết định kinh tế chính trị này không phải là trò chơi có tổng bằng không, và hệ thống Bitcoin định hướng theo thợ đào có xu hướng ưu tiên lợi ích của các thợ đào hơn là những người nắm giữ token. Trong các hệ thống Bằng chứng cổ phần như Ethereum, quyền sở hữu token sẽ quyết định xem các trình xác thực sẽ tuân theo nhánh nào, vì quyền lợi sẽ chuyển sang các trình xác thực chọn nhánh ưu tiên. Ngược lại, quy tắc lựa chọn nhánh của Bitcoin cuối cùng được quyết định bởi các thợ đào và nút mạng duy trì an ninh mạng. Về mặt danh tính, có sự xung đột lợi ích lớn, có lợi cho những người muốn bán Bitcoin để tài trợ hoạt động của họ. Còn Ethereum áp dụng cơ chế Bằng chứng cổ phần (PoS) thì lại thiếu động thái này.
Mặc dù mỗi hệ thống đều tồn tại những sự đánh đổi kinh tế vốn có, nhưng một loạt các đánh đổi của ETH lại có lợi cho những người nắm giữ ETH, vì cuối cùng họ sẽ quyết định hướng phát triển của mạng. Mặc dù những người nắm giữ BTC có ảnh hưởng đến mạng Bitcoin, nhưng ảnh hưởng của họ đối với sự phát triển mạng xa không bằng ảnh hưởng của những người nắm giữ ETH đối với Ethereum. Do đó, ETH có lẽ cuối cùng sẽ được chứng minh làmột tài sản tốt hơn BTC.
