Rủi ro của mô hình này là nếu giá cổ phiếu giảm xuống, công ty sẽ gặp khó khăn trong việc tái huy động vốn, đồng thời cũng sẽ gia tăng rủi ro liên kết giữa thị trường chứng khoán truyền thống và thị trường crypto.
Mô hình "công ty dự trữ" với việc nắm giữ lượng lớn tiền điện tử của các công ty niêm yết, sau cơn sốt nửa đầu năm, giờ đây đang lộ rõ dấu hiệu mệt mỏi, với mức chiết khấu cao của cổ phiếu so với tài sản crypto đang bị thu hẹp.
Những diễn biến mới nhất cho thấy, những người tiên phong trong lĩnh vực này như MicroStrategy đã thấy rõ mức chiết khấu giá cổ phiếu giảm xuống. Vào tháng 5 năm nay, giá cổ phiếu của họ từng đạt gấp đôi giá trị Bitcoin mà họ nắm giữ, nhưng hiện tại mức này đã giảm xuống còn 1,75 lần. Các công ty khác như Semler Scientific (nắm giữ Bitcoin) và Upexi (nắm giữ Solana), mức chiết khấu giá cổ phiếu của họ trong những tuần qua đã giảm xuống, thậm chí một số công ty đã mất hoàn toàn mức chiết khấu, giá cổ phiếu thậm chí giảm xuống dưới giá trị tài sản crypto.
Mặc dù tâm lý thị trường đã hạ nhiệt, nhưng ảnh hưởng của các "công ty Treasury" trên thị trường vốn vẫn rất lớn. Theo dữ liệu từ công ty tư vấn crypto Architect Partners, cho đến nay năm nay, các công ty niêm yết tại Mỹ đã thông báo kế hoạch huy động hơn 91 tỷ USD để mua tiền điện tử. Theo dữ liệu của Dealogic, con số này vượt xa tổng mức huy động vốn 38 tỷ USD của thị trường IPO truyền thống trong cùng kỳ.
Tuy nhiên, những thay đổi tinh tế của thị trường không thể bỏ qua. Một số công ty nắm giữ token phi chính thống đã thấy giá cổ phiếu giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng, cho thấy sự phân hóa trong tâm lý của nhà đầu tư. Rủi ro của mô hình này là nếu giá cổ phiếu giảm xuống, công ty sẽ gặp khó khăn trong việc tái huy động vốn, đồng thời cũng sẽ gia tăng rủi ro liên kết giữa thị trường chứng khoán truyền thống và thị trường crypto.
Cơn sốt huy động vốn che lấp IPO, nhưng thị trường lộ rõ dấu hiệu mệt mỏi
"Cổ phiếu Treasury crypto" (Crypto treasury stocks) đã trở thành nhãn hiệu của hơn 160 công ty niêm yết trên toàn cầu, cung cấp cho nhà đầu tư một cách để có được vị thế tiền điện tử mà không cần mua trực tiếp token, về chức năng tương tự như quỹ hoán đổi danh mục (ETF) tiền điện tử. Strategy đã liên tục mua Bitcoin trong nhiều năm, và giá tiền điện tử tăng vọt năm nay đã kích hoạt một đợt phát hành mới.
Cosmo Jiang, đối tác thông thường của quỹ crypto Pantera, cho biết:
「Các công cụ tài sản số này hầu như đã hút hết không khí trên thị trường, đó là điều duy nhất mọi người đang nói đến.」
Pantera năm nay đã đầu tư hàng trăm triệu USD vào hơn 10 cổ phiếu Treasury crypto.
Tuy nhiên, những dấu hiệu của việc thị trường hạ nhiệt đang trở nên rõ ràng. Josh Solesbury, phó chủ tịch ParaFi, cho rằng khối lượng giao dịch giảm vào mùa hè và số lượng mục tiêu có thể lựa chọn trên thị trường ngày càng tăng là nguyên nhân chính dẫn đến việc giảm mức chiết khấu giá cổ phiếu. Steve Kurz, giám đốc quản lý tài sản toàn cầu của Galaxy Digital, thì cho rằng:
「Thị trường đã xuất hiện một số dấu hiệu mệt mỏi, nhưng tôi không nghĩ rằng đà tăng này đã mất động lực. Thị trường sẽ phân hóa, và sẽ có những người chiến thắng trong các lĩnh vực dọc khác nhau.」
Hiệu suất của các công ty nắm giữ token chính thống và token thay thế phân hóa mạnh
Sự hạ nhiệt của thị trường không phải là một khái niệm chung, mà là thể hiện sự phân hóa cấu trúc rõ rệt. Các công ty nắm giữ token chính thống có hiệu suất vượt trội so với những công ty đặt cược vào các token ít được biết đến và có rủi ro cao.
Dữ liệu của Architect Partners cho thấy, các cổ phiếu Treasury crypto nắm giữ các token chính thống như Bitcoin, Ethereum hoặc Solana, mức trung vị lợi nhuận kể từ khi công bố chiến lược nắm giữ là 92,8%.
Ngược lại, một nhóm các cổ phiếu Treasury crypto đầu tư vào các token ít nổi tiếng hơn, mức trung vị lợi nhuận kể từ khi công bố là âm 24%. Một ví dụ điển hình là Hyperion DeFi, công ty này trước đây là một công ty dược sinh học tên Eyenovia, bắt đầu mua token hyperliquid vào tháng 6 năm nay. Mặc dù giá trị token mà họ nắm giữ hiện tại gần 60 triệu USD, nhưng giá trị thị trường của công ty chỉ là 30,5 triệu USD. Trong tháng qua, giá cổ phiếu của họ đã giảm mạnh 30%.
Tính liên kết tăng mạnh, rủi ro biến động thị trường gia tăng
Những rủi ro nội tại của mô hình "tích trữ" đang được phơi bày. Khi giá cổ phiếu có mức chiết khấu so với tài sản, việc huy động vốn bằng cách phát hành thêm cổ phiếu để mua thêm tiền điện tử là điều dễ dàng. Tuy nhiên, một khi giá cổ phiếu giảm xuống, chu kỳ tích cực này sẽ đảo ngược, và công ty sẽ khó có thể huy động vốn mới. Đồng thời, sự sụt giảm giá trị của token gốc sẽ tiếp tục tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu, tạo thành một vòng luẩn quẩn tiêu cực.
Sự nổi lên của mô hình này cũng đã làm sâu sắc thêm tính liên kết giữa thị trường chứng khoán truyền thống và thị trường crypto, có thể mang lại nguồn biến động mới cho thị trường chứng khoán. Matt Zhang, nhà sáng lập Hivemind, cảnh báo:
「Với sự tích hợp sâu hơn này, các nhà đầu tư chứng khoán truyền thống sẽ phải đối mặt với nhiều rủi ro chưa từng có. Họ có thể không quen với việc một số token giảm 15% trong một ngày, điều này thường xuyên xảy ra trong lĩnh vực crypto.」
Một số tổ chức đầu tư mạo hiểm có thái độ thận trọng với các khoản đầu tư như vậy. Nic Carter, đối tác sáng lập của công ty đầu tư mạo hiểm crypto Castle Island Ventures, cho biết họ luôn tránh xa các cổ phiếu Treasury crypto. Ông cho rằng:
「Về cơ bản, những hoạt động kinh doanh này là trò chơi không có lợi nhuận, lợi nhuận chủ yếu đến từ việc tăng đòn bẩy hoặc để các nhà đầu tư bán lẻ mua vào ở mức giá bất lợi, chúng tôi cho rằng có một số rủi ro về danh tiếng trong đó.」
