Tuy nhiên, ở phía bên kia của thị trường, các chuyên gia được coi là "tiền thông minh" lại thể hiện sự thận trọng hoàn toàn trái ngược. Trong thị trường quyền chọn Bitcoin, khối lượng mở của quyền chọn bán (Put Options) trong khoảng giá từ 80.000 đến 100.000 đô la Mỹ gần như gấp năm lần so với quyền chọn mua (Call Options) trong cùng khoảng giá. Điều này có nghĩa là các tổ chức và nhà giao dịch chuyên nghiệp đang chi tiền để mua "bảo hiểm" nhằm phòng ngừa khả năng điều chỉnh mạnh của thị trường.
Trạng thái mâu thuẫn giữa đầu cơ và phòng ngừa này tạo nên cấu trúc thị trường điển hình kiểu "tạ hai đầu". Rủi ro thị trường được phân bổ ở hai cực: một bên là các nhà đầu tư Altcoin đuổi theo lợi nhuận cao, bên kia là các nhà đối lưu tìm kiếm sự bảo vệ rủi ro cực đoan. Còn "vùng trung gian" đại diện cho niềm tin tăng trưởng ổn định, trung hạn lại trống rỗng một cách bất thường. Sự phân chia nội tại này khiến cấu trúc thị trường vô cùng mỏng manh, thiếu sự đồng thuận thống nhất để đẩy giá vượt qua mức kháng cự then chốt.
Chi phí thanh khoản: Khi lợi nhuận "không rủi ro" quá cao
Áp lực thứ tư, và cũng là áp lực cơ bản nhất, xuất phát từ chi phí thanh khoản đô la cao trong toàn bộ hệ sinh thái crypto.
Hiện tại, cho dù là nền tảng tập trung hay giao thức phi tập trung, lãi suất tiền gửi stablecoin đô la (APY) đều duy trì ở mức cao từ 5% đến 14%. Việc có thể nhận được mức lợi nhuận như vậy trên một tài sản gắn chặt 1:1 với đô la là điều khó tưởng tượng trong thế giới tài chính truyền thống. Điều này chỉ nói lên một điều: thị trường cực kỳ "thiếu tiền", nhu cầu về thanh khoản đô la vô cùng mạnh mẽ.
Môi trường lãi suất cao này tạo nên một "hố đen thanh khoản" mạnh mẽ. Đối với các quỹ và nhà đầu tư trưởng thành, khi họ có thể nhận được lợi nhuận hàng năm gần hai chữ số trên một tài sản rủi ro thấp, việc "neo" vốn tại nơi trú ẩn an tonh này trở thành một lựa chọn vô cùng hợp lý.
Điều này dẫn đến một vấn đề then chốt: Thanh khoản mới không thể hiệu quả chuyển hóa thành nhiên liệu tăng giá. Lượng vốn lẽ ra có thể chảy vào Bitcoin hay Ethereum đã bị các lãi suất cao hấp dẫn, trực tiếp đi vào các chiến lược arbitrage không rủi ro (hoặc rủi ro thấp). Những vốn này bị mắc kẹt ở tầng "thị trường tiền tệ" của hệ sinh thái crypto, không thể渗透到tầng "thị trường vốn", từ gốc làm suy yếu động lực tấn công của thị trường.
Kết luận: Cảnh giác với đôi giày mang tên "giảm lãi suất"
Tóm lại, sự ngưng trệ của thị trường hiện tại là một sự cân bằng mỏng manh dưới tác động của bốn áp lực cấu trúc. Lực mua của các tổ chức bị triệt tiêu bởi việc bán của các chủ sở hữu ban đầu và sự phòng ngừa của các nhà đầu tư chuyên nghiệp; động cơ giảm đòn bẩy của DeFi liên tục gây áp lực; trong khi chi phí vốn đô la cao lại kìm hãm ý muốn gia nhập của các lệnh mua đòn bẩy mới.
Trong cấu trúc nội bộ mỏng manh như vậy, thị trường dường như chỉ đặt hy vọng duy nhất vào kỳ vọng vĩ mô về việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sắp bắt đầu chu kỳ giảm lãi suất. Tuy nhiên, trí tuệ cổ xưa của thị trường tài chính liên tục cảnh báo chúng ta: "Mua tin đồn, bán sự thật".
Khi đôi giày giảm lãi suất thực sự chạm đất, thị trường có thể không chào đón một đợt bùng nổ mới. Xét đến áp lực lạm phát liên tục, việc giảm lãi suất của Cục dự trữ liên bang rất có thể sẽ được thị trường hiểu là sự xác nhận chính thức về suy thoái kinh tế tiềm ẩn. Tại thời điểm đó, việc giảm lãi suất có thể chuyển từ một câu chuyện tích cực về "tăng thanh khoản" thành một câu chuyện tiêu cực về "sự suy thoái của nền tảng kinh tế cơ bản".
Sự chuyển đổi câu chuyện này rất có thể trở thành mồi lửa kích hoạt tất cả các mâu thuẫn cấu trúc nội bộ hiện tại. Khi đó, việc giảm lãi suất không chỉ không cung cấp động lực tăng mới, mà còn có thể trở thành ngọn rơm cuối cùng đè chết con lạc đà, kích hoạt một đợt thanh lọc cấu trúc sâu hơn.
Trên con tàu crypto tạm thời mắc cạn này, thử thách thực sự có lẽ mới chỉ bắt đầu.
