Tóm tắt các điểm chính
Việc áp dụng Bitcoin của các tổ chức đang tăng tốc - Các kênh đầu tư lương hưu 401(k) của Hoa Kỳ đang mở ra và các quỹ ETF và các tổ chức doanh nghiệp tiếp tục tích lũy trên quy mô lớn
Hoàn cảnh tốt nhất kể từ năm 2021 - thanh khoản toàn cầu đạt mức cao lịch sử và các quốc gia lớn đang trong chế độ cắt giảm lãi suất
Chuyển dịch từ thị trường do bán lẻ dẫn dắt sang thị trường do tổ chức dẫn dắt - Bất chấp những dấu hiệu quá nóng, hoạt động mua vào mạnh mẽ của tổ chức vẫn hỗ trợ rủi ro giảm giá
Sự mở rộng thanh khoản toàn cầu, sự tích lũy của các tổ chức và các động lực pháp lý thúc đẩy việc áp dụng Bitcoin
Ba động lực cốt lõi hiện đang thúc đẩy thị trường Bitcoin: 1) thanh khoản toàn cầu mở rộng, 2) dòng vốn đầu tư tổ chức tăng tốc, và 3) hoàn cảnh pháp lý thân thiện với crypto . Ba yếu tố này, kết hợp hài hòa với nhau, đã tạo ra động lực tăng trưởng mạnh mẽ nhất kể từ thị trường bò năm 2021. Bitcoin tăng khoảng 80% so với cùng kỳ năm ngoái, và chúng tôi cho rằng có rất ít yếu tố có thể làm chệch hướng đà tăng này trong ngắn hạn và trung hạn.
Xét về thanh khoản toàn cầu, một điểm mấu chốt đáng chú ý là lượng cung ứng tiền M2 tại các nền kinh tế lớn đã vượt quá 90 nghìn tỷ đô la, Cao nhất mọi thời đại (ATH). Lịch sử, tăng trưởng M2 và giá Bitcoin đã cho thấy những mô hình định hướng tương tự nhau, và nếu xu hướng mở rộng tiền tệ hiện tại tiếp tục, vẫn còn nhiều dư địa để giá trị Bitcoin tăng thêm (Biểu đồ 1).
Ngoài ra, áp lực cắt giảm lãi suất của Tổng thống Trump và lập trường ôn hòa của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã mở đường cho thanh khoản dư thừa chảy vào tài sản thay thế, trong đó Bitcoin là bên hưởng lợi chính.
Trong khi đó, hoạt động tích lũy Bitcoin của các tổ chức đang diễn ra với tốc độ chưa từng có. Các quỹ ETF spot ngay của Mỹ nắm giữ 1,3 triệu BTC, tương đương khoảng 6% tổng lượng cung ứng, trong khi riêng MicroStrategy (MSTR) nắm giữ 629.376 BTC (trị giá 71,2 tỷ USD). Điều quan trọng là, những giao dịch mua này thể hiện một chiến lược mang tính cấu trúc, chứ không phải một giao dịch nhất thời. Việc MicroStrategy liên tục mua vào, đặc biệt là thông qua phát hành trái phiếu chuyển đổi, báo hiệu sự hình thành một tầng cầu mới.
Hơn nữa, sắc lệnh hành pháp của chính quyền Trump ban hành ngày 7 tháng 8 là một bước ngoặt. Việc mở tài khoản hưu trí 401(k) cho đầu tư Bitcoin tạo ra khả năng tiếp cận nguồn vốn 8,9 nghìn tỷ đô la. Ngay cả khi phân bổ thận trọng 1% cũng sẽ tương đương 89 tỷ đô la - khoảng 4% giá trị vốn hóa thị trường hiện tại Bitcoin . Xét đến bản chất nắm giữ dài hạn của các quỹ 401(k), diễn biến này không chỉ góp phần thúc đẩy giá tăng mà còn giúp giảm biến động. Đây là một tín hiệu rõ ràng cho thấy Bitcoin đang chuyển đổi từ một tài sản đầu cơ sang một tài sản cốt lõi của các tổ chức.
Các tổ chức thúc đẩy khối lượng giao dịch trong khi hoạt động bán lẻ giảm dần
Mạng lưới Bitcoin hiện đang trong quá trình tái cấu trúc xoay quanh các nhà đầu tư lớn. Số giao dịch trung bình hàng ngày giảm 41% từ 660.000 vào tháng 10 năm 2024 xuống còn 388.000 vào tháng 3 năm 2025, nhưng giá trị của mỗi giao dịch Bitcoin thực tế lại tăng lên. Số lượng giao dịch giá trị cao tăng trưởng từ các tổ chức như MicroStrategy đã làm tăng quy mô giao dịch trung bình. Điều này báo hiệu sự chuyển dịch trong mạng lưới Bitcoin từ mô hình giao dịch "nhỏ, tần suất cao" sang mô hình giao dịch "lớn, tần suất thấp" (Biểu đồ 2).
Tuy nhiên, chỉ báo cơ bản cho thấy tăng trưởng không đồng đều. Mặc dù việc tái cấu trúc thể chế rõ ràng đã thúc đẩy giá trị mạng lưới Bitcoin, số giao dịch và người dùng hoạt động vẫn chưa phục hồi (Biểu đồ 3).
Để cải thiện các yếu tố cơ bản, cần phải kích hoạt hệ sinh thái thông qua BTCFi (dịch vụ tài chính phi tập trung dựa trên Bitcoin ) và các sáng kiến khác, nhưng những sáng kiến này vẫn đang trong giai đoạn phát triển ban đầu và sẽ mất thời gian để có tác động có ý nghĩa.
Mua quá mức, nhưng các tổ chức cung cấp hỗ trợ đáy
Chỉ báo trên Chuỗi cho thấy một số dấu hiệu quá nhiệt, tuy nhiên, rủi ro giảm giá đáng kể vẫn còn hạn chế. Chỉ báo MVRV-Z (đo lường giá hiện tại so với cơ sở chi phí trung bình của nhà đầu tư) đang ở mức 2,49, đưa giá vào vùng quá nhiệt, sau khi gần đây đã tăng vọt lên 2,7, cảnh báo về khả năng điều chỉnh hồi trong ngắn hạn (Biểu đồ 4).
Tuy nhiên, aSOPR (1,019), theo dõi lợi nhuận/ lỗ vốn đã thực hiện của các nhà đầu tư và NUPL (0,558), đo lường lợi nhuận/ lỗ vốn chưa thực hiện của toàn thị trường, đều ổn định, cho thấy thị trường nhìn chung lành mạnh (Biểu đồ 5, 6).
Tóm lại, trong khi giá hiện tại đang ở mức cao so với cơ sở chi phí trung bình (MVRV-Z), hoạt động bán thực tế đang diễn ra ở mức có lợi nhuận khiêm tốn (aSOPR) và toàn bộ thị trường vẫn chưa đạt đến vùng có lợi nhuận quá mức (NUPL).
Động lực này được hỗ trợ bởi sức mua của các tổ chức vượt trội so với sức mua của nhà đầu tư cá nhân. Sự tích lũy liên tục từ các quỹ ETF và các tổ chức kiểu MicroStrategy đang cung cấp hỗ trợ giá vững chắc. Điều chỉnh hồi ngắn hạn là có thể, nhưng khả năng đảo ngược xu hướng dường như không cao.
Giá mục tiêu 190.000 đô la, với tiềm năng tăng giá 67%
Phương pháp TVM (Giá trị thời gian của tiền) của chúng tôi đưa ra mục tiêu giá 190.000 đô la bằng cách sử dụng khuôn khổ sau: Chúng tôi thiết lập mức giá cơ sở là 135.000 đô la (loại bỏ tâm lý sợ hãi và tham lam cực độ khỏi mức giá hiện tại) và sau đó áp dụng hệ số nhân chỉ báo+3,5% và hệ số nhân vĩ chỉ báo+35%.
Hệ số nhân chỉ báo phản ánh sự cải thiện về chất lượng mạng lưới—giá trị giao dịch cao hơn mặc dù số giao dịch ít hơn. Hệ số nhân vĩ chỉ báo phản ánh ba động lực mạnh mẽ: thanh khoản toàn cầu mở rộng (ví dụ: M2 vượt quá 90 nghìn tỷ đô la), tốc độ áp dụng của các tổ chức (ví dụ: các quỹ ETF nắm giữ 1,3 triệu BTC) và hoàn cảnh pháp lý được cải thiện (ví dụ: 8,9 nghìn tỷ đô la được giải ngân theo tư cách tham gia 401(k)).
Từ mức hiện tại, điều này ngụ ý tiềm năng tăng giá 67%. Mặc dù mục tiêu khá tham vọng, nhưng nó phản ánh những thay đổi về mặt cấu trúc đang diễn ra Bitcoin khi nó chuyển đổi từ một tài sản đầu cơ sang danh mục đầu tư của các tổ chức.
