Đây chỉ là một phân tích cẩu thả của Jonah. Chúng ta hãy cùng phân tích nhé. 1. Số liệu không nhất quán Jonah so sánh vốn hóa thị trường khoảng 1 tỷ đô la của Aerodrome với 11 tỷ đô la của Ethena. So sánh như vậy không công bằng. Vốn hóa thị trường ENS gần với khoảng 4,5 tỷ đô la. Hoặc là so sánh cùng một chỉ số — hoặc là đừng so sánh gì cả. 2. “Doanh thu không ổn định” Chắc chắn là không cố định — nhưng Ethena đã tạo ra doanh thu tích lũy khoảng 480 triệu đô la. Điều đó là thật. Và với tốc độ tăng trưởng nhanh chóng + việc chuyển đổi phí có thể diễn ra vào Quý 4, tiềm năng tăng trưởng sẽ ngày càng mạnh mẽ hơn. 3. “ Use Case hẹp”? Thậm chí còn không gần Meta stablecoin là một trong những chủ đề lớn nhất trong cả tiền điện tử và giao dịch. Ethena cho phép người dùng tiếp cận các stablecoin lợi suất cao thông qua giao dịch chênh lệch lãi suất trung lập delta. Nhu cầu đối với $USDe là vô tận. Nguồn cung USDe gần đây đã tăng gần 300% — nhờ tích hợp với AAVE, Pendle, v.v. Nó đang mở rộng trên Ethereum và hơn thế nữa. HIP3 có thể sẽ đưa USDe lên Hyperliquid, cho phép các nhà giao dịch nắm giữ một stablecoin lợi suất cao để bù đắp phí. Đó là nhu cầu ổn định và hiệu ứng mạng lưới tích hợp. 5. So sánh với Luna chỉ là lười biếng Ethena chẳng giống Luna chút nào. Không hề có vòng lặp "đốt tiền" phản xạ nào ở đây. Và "Phố Wall sẽ không động đến nó"? Họ đã làm rồi — Stablecoinx đã huy động được 260 triệu đô la từ các nhà đầu tư tư nhân để có được sự tiếp xúc với ENA. Đây chỉ mới là khởi đầu — và đây là giao dịch stablecoin rõ ràng nhất sau Circle. Khi lãi suất giảm, mô hình doanh thu của Circle suy yếu, và vốn hóa thị trường của CRCL đã giảm từ 60 tỷ đô la xuống còn 27 tỷ đô la. Trong khi đó, nhu cầu đối với $USDe vẫn tiếp tục tăng. Khi thanh khoản và đòn bẩy tiền điện tử trở lại, mô hình trung lập delta của Ethena tỏa sáng: nhiều Vốn hơn vào USDe, lợi suất cao hơn, doanh thu giao thức cao hơn. $ENA không chỉ là một lựa chọn thay thế — mà là giao dịch CRCL 2.0. 6. “Không có tầm nhìn lớn”? Nghiêm túc đấy à? Ethena đang xây dựng một đồng đô la tổng hợp không bị ràng buộc bởi các hệ thống ngân hàng truyền thống. Điều đó mở ra một loại tiền tệ toàn cầu, Không cần cho phép và có thể lập trình được. Tổng giá trị thị trường (TAM) rất lớn. Nếu đó không phải là một "tầm nhìn lớn", thì tôi không biết thế nào mới là "tầm nhìn lớn".