Tác giả: Trương Phong
"Sự hội tụ tiền điện tử - vốn chủ sở hữu" thường đề cập đến các công ty niêm yết gắn kết độ sâu giá trị của mình với tài sản crypto thông qua các phương tiện trực tiếp hoặc gián tiếp, cố gắng xây dựng cầu nối trao đổi giá trị giữa thị trường chứng khoán và thị trường crypto, qua đó đạt được nhiều mục tiêu như quản lý giá trị vốn hóa thị trường, đổi mới tài chính và định hình lại thương hiệu.
Mô hình này đã nuôi dưỡng những câu chuyện huyền thoại như Tesla, chứng minh tiềm năng đáng kinh ngạc của nó như một chất xúc tác cho vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường và một công cụ hoạch định chiến lược. Tuy nhiên, tác động của mối liên kết tiền điện tử - cổ phiếu vẫn chưa rõ ràng, và một số thậm chí còn tạo ra những tác động tiêu cực và rủi ro mới, đáng để suy ngẫm. Thông qua phân tích độ sâu các trường hợp thành công và những cảnh báo đa chiều từ các trường hợp thất bại, chúng tôi sẽ cung cấp cho các đồng nghiệp từ mọi tầng lớp một bức tranh toàn diện và tư duy hợp lý về "mối liên kết tiền điện tử - cổ phiếu".
1. Giá trị chiến lược và hiệu ứng thị trường
Mối liên kết giữa tiền điện tử và cổ phiếu không chỉ là một lời quảng cáo thổi phồng. Việc triển khai thành công đòi hỏi một chiến lược tinh vi, thực thi mạnh mẽ và kiểm soát tâm lý thị trường một cách chính xác. Trường hợp của Tesla và một công ty công nghệ có tiếng niêm yết tại Hồng Kông là hai ví dụ riêng biệt nhưng đều hấp dẫn.
Trường hợp 1: Tesla – Một canh bạc chiến lược trong sách giáo khoa
Tesla, do Elon Musk lãnh đạo, đã biến mối liên kết giữa tiền điện tử và cổ phiếu thành một tác phẩm nghệ thuật về hiệu suất tài chính và thực tiễn chiến lược nổi tiếng toàn cầu.
(1) Đường vận hành
Bước vào thị trường gây chú ý (tháng 2 năm 2021): Tesla công khai tiết lộ trong hồ sơ gửi lên SEC rằng họ đã mua 1,5 tỷ đô la Bitcoin và tuyên bố sẽ chấp nhận Bitcoin làm phương thức thanh toán cho xe của mình. Động thái này ngay lập tức làm bùng nổ cả hai thị trường.
Thao túng thị trường và quản lý kỳ vọng: Musk tận dụng sức ảnh hưởng to lớn của mình trên mạng xã hội để tác động trực tiếp đến giá Bitcoin và Dogecoin bằng cách đăng tải các tuyên bố ủng hộ Crypto, từ đó tác động trở lại giá cổ phiếu Tesla. Những bình luận của ông đã trở thành một chỉ báo thị trường quan trọng.
Chốt lời một phần: Tesla đã bán một phần vị thế của mình khi giá Bitcoin ở mức cao, đạt được lợi nhuận quý đáng kể và minh họa hoàn hảo cho khái niệm "sử dụng bảng tài sản làm trung tâm lợi nhuận".
Lặp đi lặp lại và dao động: Kể từ đó, chính sách chấp nhận thanh toán Bitcoin đã được lặp lại nhiều lần và những phát biểu của Musk cũng thay đổi giữa bullish và tiêu cực, tiếp tục thu hút sự chú ý của thị trường.
(2) Phân tích động lực thành công
Củng cố hình ảnh thương hiệu: Các giá trị cốt lõi của thương hiệu Tesla là "Sự lật đổ, đổi mới và ý thức về tương lai". Việc áp dụng crypto, một tài sản tiên tiến, phù hợp chặt chẽ với bản sắc thương hiệu của công ty, củng cố thêm địa vị của công ty trong số những người tiên phong về công nghệ và các nhà đầu tư trẻ.
Quản lý giá trị vốn hóa thị trường xuất sắc: Việc Tesla mua Bitcoin được thị trường coi là dấu hiệu cho thấy công ty không chỉ là một công ty ô tô mà còn là một công ty đầu tư công nghệ có tư duy tiến bộ. Giá cổ phiếu và giá Bitcoin thể hiện mối tương quan tích cực mạnh mẽ trong ngắn hạn, thu hút nguồn vốn gia tăng lượng lớn từ các nhà đầu tư lạc quan về cả xe điện và crypto.
Tối đa hóa sở hữu trí tuệ cá nhân của người sáng lập: Musk là một "người có sức ảnh hưởng xuyên biên giới" hiếm hoi trên toàn cầu, với từng lời nói đều có thể diễn đạt thành những biến động thực sự của thị trường. Sức mạnh truyền tải mạnh mẽ này là một tài sản cốt lõi mà các công ty khác khó có thể sao chép.
Lợi nhuận tài chính đáng kể: Đầu tư Bitcoin đã mang lại lợi nhuận cao trực tiếp, cải thiện báo cáo tài chính của công ty và cung cấp khoản đệm tài chính cho khoản đầu tư R&D khổng lồ của công ty.
Trường hợp của Tesla chứng minh rằng khi mối liên kết tiền tệ-cổ phiếu được phối hợp chặt chẽ với chiến lược cốt lõi của công ty, hình ảnh thương hiệu và đặc điểm của người sáng lập, nó có thể giải phóng nguồn năng lượng khổng lồ "1+1>2" và đạt được nhiều thành quả về thương hiệu, tài chính và giá trị vốn hóa thị trường.
Trường hợp 2: Một công ty công nghệ niêm yết tại Hồng Kông: hoạt động vốn thông minh
So với Tesla, hoạt động liên kết tiền tệ-cổ phiếu của một công ty công nghệ lớn niêm yết trên thị trường chứng khoán Hồng Kông có vẻ phức tạp và quanh co hơn.
(1) Đường vận hành
Mô hình công ty con: Công ty không trực tiếp mua crypto thông qua công ty mẹ mà đầu tư số tiền lớn vào nhiều loại crypto phổ biến và các dự án blockchain thông qua các công ty con và quỹ đầu tư liên kết.
Xây dựng Hệ sinh thái và Hiệu ứng Cộng hưởng Việc kinh doanh: Các khoản đầu tư gắn chặt với việc kinh doanh cốt lõi của họ (như dịch vụ đám mây, trò chơi và mạng xã hội). Ví dụ: họ đầu tư vào các công ty trò chơi NFT và tích hợp chúng với việc kinh doanh trò chơi của riêng họ để xây dựng Metaverse. Họ cũng đầu tư vào chuỗi công khai cơ bản để cung cấp cơ sở hạ tầng cho các ứng dụng phi tập trung(DApp) trong tương lai.
Hướng dẫn kỳ vọng của thị trường: Bằng cách tiết lộ bố cục và tiến độ trong lĩnh vực blockchain trong các cuộc gọi thu nhập và họp báo về hiệu suất, công ty tiếp tục gửi tín hiệu tích cực đến thị trường vốn, hướng dẫn các nhà đầu tư đánh giá lại tiềm năng tăng trưởng của mình vượt ra ngoài việc kinh doanh truyền thống.
(2) Phân tích động lực thành công
Tránh rủi ro trực tiếp: Đầu tư thông qua các công ty con thay vì các công ty niêm yết có thể, ở một mức độ nào đó, cô lập tác động trực tiếp giá cả biến động mạnh crypto báo cáo tài chính của các công ty niêm yết, giúp hoạt động linh hoạt và được che giấu hơn.
Câu chuyện Chuyển đổi Chiến lược: Đối diện áp lực từ tăng trưởng chậm lại của việc kinh doanh truyền thống, công ty đã thành công trong việc xây dựng một câu chuyện mới về "Chuyển đổi Web 3.0" thông qua việc liên kết tiền điện tử với cổ phiếu. Điều này đã giúp nâng cao mức trần định giá và thu hút các nhà đầu tư lạc quan về thế hệ internet tiếp theo.
Hiệu ứng cộng hưởng việc kinh doanh: Khoản đầu tư này không chỉ đơn thuần là tài chính; mà còn tạo nên sự cộng hưởng chiến lược với việc kinh doanh hiện hữu, hướng đến xây dựng một hệ sinh thái tương lai. Câu chuyện tích hợp "ảo-thực" này hấp dẫn và bền vững hơn nhiều so với việc chỉ đầu cơ đầu cơ coin.
Điều hướng hoàn cảnh pháp lý: So với Hoa Kỳ, lập trường pháp lý về crypto ở một số khu vực châu Á còn mơ hồ hơn. Cách tiếp cận vòng vo của công ty cho thấy họ đã cân nhắc kỹ lưỡng rủi ro pháp lý ở nhiều khu vực pháp lý khác nhau.
Trường hợp này cho thấy mối liên kết giữa tiền điện tử và cổ phiếu không nhất thiết phải lộ liễu như Tesla. Mối liên kết gián tiếp thông qua đầu tư sinh thái và hợp tác việc kinh doanh cũng có thể giành được sự ủng hộ của thị trường vốn và mở đường cho sự chuyển đổi chiến lược dài hạn.
2. Thất bại liên kết và phản ứng dữ dội của thị trường
Tuy nhiên, con đường tích hợp tiền điện tử và cổ phiếu không hề bằng phẳng. Nhiều công ty và nhà đầu tư đã phải chịu những thất bại thảm hại trên con đường này. Những trường hợp này như một lời cảnh tỉnh, phơi bày những rủi ro to lớn trong đó .
(I) Chiến lược vi mô: Tài trợ cho những thất bại và sự sụt giảm phí bảo hiểm
Strategy, công ty tiên phong trong mô hình "Công ty Kho bạc Bitcoin", gần đây đã phải đối mặt với một thử thách khắc nghiệt. Vào tháng 8, giá cổ phiếu của công ty đã giảm mạnh 16,8%, tệ hơn đáng kể so với mức giảm 6,15% Bitcoin. Sự sụt giảm này xuất phát từ những thất bại trong kế hoạch gây quỹ. Ban đầu, Strategy dự định huy động vốn thông qua cổ phiếu ưu đãi để mua Bitcoin, nhưng cuối cùng chỉ huy động được 47 triệu đô la, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng.
Để bù đắp khoản thiếu hụt, công ty đã phải khởi động lại chương trình phát hành cổ phiếu phổ thông, vi phạm trực tiếp cam kết trước đó về hạn chế pha loãng cổ phiếu. Thị trường phản ứng mạnh mẽ vì việc phát hành thêm cổ phiếu đồng nghĩa với việc giá trị cổ phiếu của mỗi cổ đông hiện hữu sẽ bị pha loãng.
Nhà phân tích Gus Gala đã hạ xếp hạng của MicroStrategy từ "trung tính" xuống "bán" vào tháng 4 và duy trì xếp hạng này vào ngày 21 tháng 8, với mức giá mục tiêu là 175 đô la. Ông nêu rõ sự biến động mạnh của Bitcoin và lỗ hổng bảng tài sản của công ty do việc mua tiền điện tử với đòn bẩy cao là rủi ro chính. Quan trọng hơn, logic định giá của thị trường đối với MicroStrategy đang thay đổi. Khi các nhà đầu tư có thể mua Bitcoin trực tiếp, họ không còn sẵn sàng trả thêm phí cho các công ty nắm giữ Bitcoin nữa.
SharpLink Gaming: Nỗi lo pha loãng cổ phiếu
SharpLink Gaming, một công ty dự trữ Ethereum chiến lược nắm giữ hơn 3 tỷ đô la Ethereum, đã chứng kiến giá cổ phiếu của mình giảm mạnh 72% chỉ trong một ngày sau khi nộp hồ sơ lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ vào ngày 13 tháng 6. Nguồn gốc của sự hoảng loạn trên thị trường là việc nộp hồ sơ của SharpLink cho phép một số nhà đầu tư bán cổ phiếu, điều mà các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ coi là dấu hiệu báo trước sự pha loãng vốn chủ sở hữu.
Mặc dù nhà đồng sáng lập Ethereum và chủ tịch SharpLink Joe Lubin đã khẩn trương lên tiếng trấn an thị trường, nhấn mạnh rằng đây "chỉ là một quy trình tiêu chuẩn cho hoạt động tài trợ quỹ đầu tư tư nhân vốn cổ phần tư nhân trong lĩnh vực tài chính truyền thống và không đại diện cho hành vi bán thực tế", đồng thời tuyên bố rằng các nhà đầu tư lớn và bản thân ông không giảm lượng nắm giữ, nhưng niềm tin của thị trường đã sụp đổ.
Trường hợp này cho thấy điểm yếu về mặt cấu trúc của mô hình liên kết tiền điện tử-cổ phiếu: niềm tin của nhà đầu tư vào các công ty này cực kỳ mong manh. Ngay cả khi công ty nắm giữ lượng lớn tài sản crypto , bất kỳ sự pha loãng cổ phiếu nào cũng có thể gây ra tình trạng bán tháo hoảng loạn.
3. Cơ chế chung đằng sau sự cố
Hai trường hợp này phơi bày ba sai sót cơ bản trong mô hình liên kết tiền tệ-cổ phiếu.
Phí định giá phụ thuộc vào tâm lý thị trường hơn là các yếu tố cơ bản . Hầu hết các công ty này đều không có thu nhập việc kinh doanh cốt lõi ổn định, và giá cổ phiếu của họ phụ thuộc rất nhiều vào tâm lý thị trường hơn là hiệu quả hoạt động thực tế.
Hiệu ứng phản tác dụng của cơ chế tài chính . Mô hình "phát hành cổ phiếu để mua token" từng đẩy giá cổ phiếu lên cao giờ đây đang được thị trường xem xét lại. Khi các nhà đầu tư nhận ra rằng việc liên tục phát hành thêm cổ phiếu sẽ làm loãng vốn chủ sở hữu, việc bán ra trở thành một lựa chọn tất yếu.
Việc truyền tải hoạt động đang gặp trục trặc . Ngay cả khi giá crypto tăng, hiệu suất hoạt động của các công ty liên quan vẫn không được cải thiện tương ứng. Ví dụ, thu nhập giao dịch của Coinbase trong quý 2 đã giảm gần 40% so với quý trước, và tổng thu nhập giảm 26,4%. Điều này cho thấy việc giá tiền điện tử tăng chưa thực sự chuyển hóa thành kết quả hoạt động thực tế của các công ty này.
III. Suy ngẫm và triển vọng
Mối liên kết tiền điện tử-cổ phiếu, một phương pháp tiên tiến trong đổi mới tài chính, là một con dao hai lưỡi đầy sức mạnh. Thành công của các công ty như Tesla cho thấy tiềm năng to lớn của nó trong việc định hình lại hệ thống định giá, đổi mới phương pháp tài chính và xây dựng sức mạnh tổng hợp của hệ sinh thái. Nó đại diện cho một chiến lược vốn linh hoạt và sáng tạo hơn cho tương lai.
Tuy nhiên, nhiều trường hợp thất bại cảnh báo chúng ta rằng con đường này tiềm ẩn vô số cạm bẫy về mặt tuân thủ, công nghệ, thị trường, danh tiếng và hoạt động thực tiễn. Nó không phải là giải pháp vạn năng cho mọi công ty, và thành công của nó phụ thuộc rất nhiều vào:
Liệu nó có mục đích chiến lược rõ ràng không? Liệu nó có phải là một mô hình hệ sinh thái dài hạn hay là một sự đầu cơ giá cổ phiếu ngắn hạn?
Bạn có kế hoạch quản lý rủi ro vững chắc không? Bạn có thể xử lý được những biến động cực đoan và rủi ro kỹ thuật không?
Hệ thống tuân thủ đã được thiết lập đầy đủ chưa? Rủi ro, bao gồm cả việc phối hợp quy định xuyên biên giới, được giải quyết như thế nào?
Nó có phù hợp với thương hiệu độc đáo của công ty không? Nó có phù hợp với hình ảnh và văn hóa vốn có của công ty không?
Các cơ quan quản lý cần nhanh chóng làm rõ khuôn khổ pháp lý để bảo vệ nhà đầu tư khỏi gian lận và thao túng thị trường, đồng thời tạo điều kiện cho sự đổi mới thực sự. Nhà đầu tư cần phải thấu hiểu những câu chuyện hào nhoáng và nhận định độ sâu động cơ thực sự cũng như khả năng phục hồi rủi ro của một công ty để tránh trở thành giọt nước tràn ly.
Nhìn về tương lai, khi quy định crypto ngày càng rõ ràng, các công nghệ nền tảng ngày càng hoàn thiện và việc áp dụng của các tổ chức tiếp tục tăng lên, mô hình liên kết tiền điện tử-cổ phiếu có thể sẽ trở nên đa dạng và chuẩn hóa hơn. Nó sẽ không biến mất; nó chỉ phát triển. Tuy nhiên, bất kể nó phát triển như thế nào, các đặc điểm rủi ro lợi nhuận cốt lõi của nó vẫn không thay đổi. Chỉ bằng cách duy trì sự kính sợ và hiểu được bản chất của nó, chúng ta mới có thể định hướng biển sâu đầy cơ hội và nguy hiểm này một cách ổn định và tiến về phía trước.
