Bitcoin đã đạt mức cao kỷ lục mới sau khi vượt mốc 125.000 đô la vào cuối tuần qua. Tiêu đề quen thuộc và là cột mốc tròn trịa đưa giá trị bán lẻ trở lại bảng xếp hạng. Tuy nhiên, một điều khác đã xảy ra bên dưới bề mặt: blockchain đã âm thầm hiệu chỉnh lại hệ thống kế toán.
Giá thực tế, đại diện cho chi phí trung bình mà mọi đồng tiền hiện có được di chuyển lần cuối, vừa tăng vọt đồng loạt giữa những người nắm giữ ngắn hạn, người nắm giữ dài hạn và toàn bộ thị trường. Giá thực tế chính là huyết thanh sự thật của chuỗi. Nó không quan tâm đến nến đầu cơ hay đòn bẩy; nó chỉ biến động khi tiền thật được trao tay.
Trong chín tháng qua, giá Bitcoin đã tăng từ khoảng 41.000 đô la lên hơn 54.000 đô la. Cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn đã tăng vọt từ khoảng 87.000 đô la lên 113.000 đô la. Ngay cả những người nắm giữ dài hạn, những người hiếm khi nao núng, cũng thấy cơ sở của họ tăng từ 24.000 đô la lên gần 37.000 đô la.
Con số cuối cùng chính là dấu hiệu. Cơ sở giá LTH hầu như không thay đổi trong thị trường Bull trừ khi các đồng coin cũ thực sự di chuyển, thường là từ kho lưu trữ sâu sang nhu cầu mới. Lần này, nó di chuyển rất nhanh. Các đồng coin đã nằm im trong nhiều năm đang được định giá lại cao hơn, thường là thông qua các dòng tiền ETF hoặc các hoạt động lưu ký của tổ chức.
Đây chính là hình ảnh về việc định giá lại thực tế on-chain : luân chuyển nguồn cung theo quy mô lớn, chứ không phải là sự xáo trộn mang tính đầu cơ.
Tại sao nó quan trọng
Khi giá thực tế tăng, nó sẽ kéo "sàn hòa vốn" của thị trường lên cao hơn. Người holder trung bình hiện sở hữu Bitcoin với chi phí cao hơn, thắt chặt lợi nhuận của mạng lưới. Điều này thay đổi hành vi. Các đợt giảm giá được mua vào nhanh hơn vì mọi người đều gần đạt được mức hòa vốn. Nhưng khi giá giảm xuống dưới ngưỡng holder ngắn hạn mới, hiện ở mức khoảng 113.000 đô la tại thời điểm viết bài, mọi thứ trở nên khó khăn hơn, bởi vì đòn bẩy và tâm lý đang ở trên Intercontinental Exchange (ICE) mỏng hơn.
Điều này cũng quan trọng đối với người nắm giữ lợi nhuận. Mỗi khi cơ sở dài hạn tăng lên, điều đó có nghĩa là nguồn cung cũ (Thợ đào, ví OG, trái phiếu kho bạc Custodial ) đã được phân phối lại cho những người mua với niềm tin mới. Nguồn cung yếu kém từ nhiều năm trước giờ đã trở thành Bàn tay mạnh mẽ. Điều này đặt lại " Threshold chịu đựng" cho những đợt điều chỉnh trong tương lai. Lượng lợi nhuận dư thừa của những người chốt lời cũ tăng lên, làm trong lành bầu không khí bên dưới.
Việc định giá lại này sẽ mã hóa cứng việc tham gia của các tổ chức vào chuỗi cho các đơn vị phát hành và sàn giao dịch ETF. Những đơn vị tạo ra 110.000 đô la đó không chỉ là biến động giá; giờ đây chúng là một phần của sổ cái vĩnh viễn của Bitcoin. Đó là lý do tại sao sự gia tăng của đường LTH nên quan trọng hơn biến động giá giao ngay. Điều này có nghĩa là quyền sở hữu thực sự đang được luân chuyển, chứ không chỉ được tái sử dụng thông qua đòn bẩy.
Sàn mềm mới
Hãy coi giá thực tế như một phiên bản giá trị sổ sách của Bitcoin, một bảng tổng hợp liên tục về những gì thị trường thực sự đã trả cho mỗi đồng tiền vẫn còn tồn tại. Đó là chi phí mua lại trung bình của blockchain trên toàn bộ nguồn cung đang lưu hành. Con số này bao gồm các đồng tiền được nắm giữ bởi các quỹ ETF, sàn giao dịch, Thợ đào và ví cá nhân, nhưng cũng bao gồm cả những đồng tiền sẽ không bao giờ được chuyển nhượng nữa: hàng triệu đồng bị mất do quên khóa, ổ cứng đời đầu và ví thời Satoshi không có giao dịch nào trong mười lăm năm. Những đồng tiền cổ xưa đó vẫn được tính vào giá trị thực tế, được định giá theo giá lần chuyển nhượng cuối cùng của chúng, thường nằm trong khoảng từ vài xu đến vài trăm đô la.
Đó là lý do tại sao giá thực tế (realized price) vừa mạnh mẽ vừa phức tạp. Nó ghi lại toàn bộ sổ cái lịch sử, chứ không chỉ nền kinh tế đang hoạt động. Khi giá thực tế tăng vọt, như đã xảy ra trong năm nay, lên khoảng 54.000 đô la, nó định nghĩa lại những gì mạng lưới coi là "giá trị hợp lý", nhưng đồng thời tính toán trung bình hàng tỷ đô la giá trị nguồn cung chết. Trên thực tế, giá thực tế của Bitcoin là cơ sở chi phí hỗn hợp giữa các đồng tiền đang hoạt động, được giao dịch và định giá lại liên tục, và các đồng tiền không hoạt động, sẽ không bao giờ biến động nữa. Điều này có nghĩa là con số này luôn thấp hơn chi phí thực tế để nắm giữ Bitcoin trên thị trường đang hoạt động.
Vì vậy, mặc dù các nhà giao dịch coi 54.000 đô la là mức sàn vô hình, nhưng thực chất nó là một mức sàn được hỗ trợ bởi những bóng ma. Một phần lớn nguồn cung lưu hành đã hoạt động lần cuối trước khi Bitcoin có thị trường hoạt động, điều này kéo giá thực tế xuống. Sự biến dạng này có thể che giấu chi phí thực sự của nguồn cung thanh khoản thực sự. Trên thực tế, lượng tiền lưu hành đang hoạt động, tức là các đồng tiền thực sự được giao dịch, thế chấp các khoản vay, hoặc lưu thông qua các quỹ ETF, có thể có chi phí cơ sở cao hơn hàng chục nghìn đô la.
Mỗi lần giá Bitcoin Đáy xuống mức giá thực tế đều thu hút những người mua coi đó là một "khoản giảm giá", nhưng điều đó một phần chỉ là ảo tưởng. Đó không phải là chi phí trung bình của các nhà đầu tư ngày nay; đó là ký ức có trọng số của tất cả những người đã từng sở hữu Bitcoin, dù còn sống hay đã chết. Khi những đồng tiền cổ xưa hơn vẫn còn nguyên vẹn, giá thực tế sẽ luôn thấp hơn mức cam kết thực sự của thị trường hiện tại.
Trong khi đó, cơ sở chi phí STH hoạt động như một thước đo tâm lý trực tiếp. Khi giá giữ trên mức này, động lượng vẫn ổn định; khi giá giảm xuống dưới, dòng tiền chuyển sang âm và thanh lý tăng vọt. Với đường này hiện ở mức 113.000 đô la, biên độ biến động của Bitcoin vừa tăng gần 30.000 đô la kể từ tháng 6. Toàn bộ thị trường phái sinh hiện đang định giá rủi ro xung quanh một trọng tâm cao hơn.
Chuỗi này cho biết đây không chỉ là sự cường điệu
Sự tăng giá đồng thời này, trong đó LTH, STH và giá thực tế đều tăng cùng lúc, chính là cách blockchain thể hiện sự bỏ phiếu. Nó cho chúng ta biết rằng thị trường đã tự định giá lại thông qua thanh toán thực tế, chứ không chỉ là đầu cơ. Đây cũng là bằng chứng rõ ràng nhất cho thấy kỷ nguyên ETF không chỉ mang lại dòng tiền thụ động; mà còn đang thay đổi nền kinh tế nội tại của Bitcoin. Nguồn cung cũ đang tìm kiếm người giám hộ mới. Mọi đồng tiền biến động trong sáu tháng qua đều có giá cao hơn đáng kể, đẩy "chi phí trung bình" của mạng lưới lên nhanh hơn bất kỳ chu kỳ Bull nào trước đây.
Vài tuần tới sẽ cho thấy liệu việc định giá lại này có thành công hay không. Nếu cơ sở chi phí STH và LTH tiếp tục tăng đồng loạt, điều đó có nghĩa là các đồng tiền vẫn đang được chuyển nhượng ở mức giá cao, cho thấy nhu cầu thực sự chứ không phải là sự xáo trộn mang tính đầu cơ. Nếu chúng đi ngang, thị trường chỉ đang tạm dừng giữa các đợt luân chuyển.
Cũng hãy theo dõi dòng tiền ETF và số dư sàn giao dịch. Nếu việc tạo lập ETF tiếp tục làm cạn kiệt nguồn cung giao ngay trong khi dự trữ sàn giao dịch tiếp tục giảm, điều đó khẳng định việc định giá lại mang tính cấu trúc. Nếu không, có thể đây chỉ là một sự chuyển dịch tạm thời từ ví lạnh sang đơn vị lưu ký.
Nguồn vốn và cơ sở sẽ quyết định phần còn lại. Thị trường Bull lành mạnh vận hành dựa trên nguồn vốn ổn định hoặc hơi dương. Nếu Bitcoin tiếp tục tăng cao trong khi nguồn vốn vẫn trung lập, việc định giá lại này sẽ được chốt. Nếu nguồn vốn chuyển sang âm trên 113.000 đô la, các nhà giao dịch vẫn không tin vào điều đó, và chúng ta sẽ lại được thiết lập lại.
Điểm mấu chốt là việc sở hữu Bitcoin giờ đây đắt đỏ hơn. Bản thân sổ cái đã cập nhật chi phí trung bình, thừa nhận thực tế giá mới. Giá thực tế ở mức 54.000 đô la, cơ sở của người nắm giữ ngắn hạn trên 113.000 đô la: đó không chỉ là số liệu thống kê. Chúng chứng minh rằng quyền sở hữu đã thay đổi, và nhận thức của thị trường đã thay đổi.
