Trích đoạn
Đà tăng giá lên 126.100 đô la của Bitcoin đã đảo ngược trong bối cảnh căng thẳng vĩ mô và đợt giảm đòn bẩy tương lai trị giá 19 tỷ đô la, một trong những đợt giảm đòn bẩy lớn nhất trong lịch sử. Với dòng vốn ETF suy yếu và biến động tăng vọt, thị trường đang trong giai đoạn thiết lập lại, đặc trưng bởi đòn bẩy giảm mạnh, tâm lý thận trọng và sự phục hồi phụ thuộc vào nhu cầu mới.
Tóm tắt điều hành
- Đợt tăng giá lên mức cao kỷ lục mới của Bitcoin là 126.100 đô la đã đảo ngược trong bối cảnh căng thẳng vĩ mô và đợt giảm đòn bẩy tương lai trị giá 19 tỷ đô la, một trong những đợt giảm đòn bẩy lớn nhất trong lịch sử. Việc giảm xuống dưới vùng giá gốc 117.000–114.000 đô la đã khiến những người mua hàng đầu chịu lỗ và phơi bày sự mong manh mới của thị trường.
- Dữ liệu on-chain cho thấy việc phân phối Long-Term Holder tiếp tục diễn ra kể từ tháng 7 và dòng vốn ETF yếu hơn (-2,3 nghìn BTC trong tuần này), cho thấy nhu cầu của các tổ chức đang giảm dần. Trong khi đó, thị trường giao ngay đã trải qua một đợt bán tháo mạnh nhưng có trật tự, với lực bán từ Binance được bù đắp một phần bởi lực mua trên Coinbase.
- Thị trường tương lai đã trải qua đợt tăng đòn bẩy lịch sử, với Tỷ lệ đòn bẩy ước tính giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều tháng và tỷ lệ tài trợ giảm xuống mức FTX năm 2022, báo hiệu nỗi sợ hãi lên đến đỉnh điểm và tình trạng thanh lý bắt buộc.
- Trên thị trường quyền chọn, khối lượng và khối lượng giao dịch mở phục hồi nhanh chóng, nhưng biến động tăng vọt lên 76%, và độ lệch ngắn hạn tăng lên +17% trước khi ổn định. Thị trường vẫn đang trong giai đoạn thiết lập lại, chờ đợi lực cầu mới để xác nhận sự phục hồi.
Triển vọng on-chain
Đợt tăng giá của Bitcoin vượt qua nhóm cung $114.000–$117.000 đã đạt đỉnh cao mới mọi thời đại ở mức $126.100 trước khi mất đà. Áp lực bán mới, được khuếch đại bởi những lo ngại về căng thẳng thuế quan leo thang giữa Mỹ và Trung Quốc, đã gây ra một đợt giảm đòn bẩy mạnh trên toàn thị trường, với khối lượng hợp đồng tương lai mở giảm hơn 19 tỷ đô la.
Trong ấn bản này, chúng tôi xem xét hậu quả của đợt điều chỉnh này thông qua cả góc nhìn on-chain và Ngoài chuỗi để đánh giá tình trạng hiện tại của tâm lý thị trường và khả năng phục hồi về mặt cấu trúc.
Từ hưng phấn đến mong manh
Sự sụt giảm mới nhất này đặc biệt đáng lo ngại, vì nó đánh dấu lần thứ ba kể từ cuối tháng 8, giá giao ngay của Bitcoin giảm xuống dưới mô hình giá phân vị 0,95 (117,1 nghìn đô la) - mức mà hơn 5% nguồn cung, chủ yếu do những người mua hàng đầu nắm giữ, đang bị lỗ. Giá hiện nằm trong khoảng phân vị 0,85–0,95 (108,4 nghìn đô la–117,1 nghìn đô la), quay trở lại giai đoạn hưng phấn của đợt tăng giá gần đây.
Nếu không có chất xúc tác mới để đưa giá trở lại trên 117.100 đô la, thị trường có nguy cơ co hẹp sâu hơn về phía ranh giới dưới của phạm vi này. Trong lịch sử, khi giá không giữ được vùng này, nó thường đi trước các đợt điều chỉnh trung và dài hạn kéo dài, tạo ra một đợt giảm liên tục xuống dưới 108.000 đô la là tín hiệu cảnh báo quan trọng về sự yếu kém về mặt cấu trúc.
Người nắm giữ dài hạn tiếp tục phân phối
Thêm vào việc thị trường không thể duy trì giai đoạn hưng phấn, việc phân phối LTH (Long Term Holder ) dai dẳng kể từ tháng 7 năm 2025 đã hạn chế thêm đà tăng. Trong giai đoạn này, nguồn cung LTH đã giảm khoảng 0,3 triệu BTC, cho thấy các nhà đầu tư kỳ cựu đang chốt lời đều đặn. Áp lực bán liên tục này nhấn mạnh nguy cơ cạn kiệt nhu cầu, với khả năng thị trường sẽ bước vào giai đoạn củng cố. Nếu việc phân phối tiếp tục mà không có dòng cầu mới tương ứng, các đợt điều chỉnh định kỳ hoặc các sự kiện Sự từ bỏ cục bộ có thể xuất hiện trước khi cân bằng được thiết lập.
Triển vọng Ngoài chuỗi
Dòng tiền ETF mất đà
Sau sự kiện thanh khoản lớn nhất trong lịch sử Bitcoin, dòng vốn ETF giao ngay tại Mỹ đã suy yếu cùng với giá. Trong khi thị trường phái sinh trải qua quá trình giảm đòn bẩy cực độ, các nhà đầu tư ETF cũng cho thấy áp lực bán nhẹ, với dòng tiền ròng tích lũy giảm 2,3 nghìn BTC tính đến thời điểm hiện tại trong tuần. Điều này trái ngược với các giai đoạn Sự từ bỏ trước đây, khi dòng vốn rút ra thường tăng tốc cùng với sự sụt giảm giá.
Sự điều chỉnh hiện tại cho thấy sự do dự hơn là hoảng loạn. Tuy nhiên, sự suy yếu kéo dài hoặc dòng vốn ETF chậm phục hồi sẽ báo hiệu sự mong manh về phía cầu, làm suy yếu một trong những động lực chính đằng sau các đợt tăng giá trước đây của Bitcoin.
Áp lực bán tại chỗ
Trong đợt thanh khoản gần đây, khối lượng Giao dịch Spot tăng vọt, đánh dấu một trong những mức cao nhất được ghi nhận trong năm nay. Sự tăng đột biến này phản ánh hoạt động thị trường mạnh mẽ khi các nhà giao dịch vội vàng điều chỉnh vị thế trong bối cảnh biến động gia tăng.
Kết hợp mức tăng đột biến này của khối lượng giao dịch giao ngay với Chỉ khối lượng giao dịch Độ lệch Delta Khối lượng Tích lũy (CVDB) — đo lường độ lệch so với giá trị trung bình 90 ngày của dòng giao dịch tích lũy — cho thấy sự phân kỳ đáng kể trên các sàn giao dịch lớn. Binance phải đối mặt với áp lực bán mạnh từ các nhà đầu tư khớp lệnh, trong khi Coinbase chứng kiến hoạt động mua ròng, cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đang hấp thụ nguồn cung trên các sàn giao dịch tại Mỹ.
CVDB tổng hợp chỉ cho thấy xu hướng bán ròng nhẹ, ít nghiêm trọng hơn nhiều so với Sự từ bỏ hàng đột ngột được quan sát thấy vào cuối tháng 2 năm 2025. Điều này cho thấy rằng, mặc dù có biến động gia tăng, đợt giảm giá gần đây phản ánh việc giảm đòn bẩy cục bộ hơn là sự thoái vốn rộng rãi của các nhà đầu tư.
Phân tích thị trường tương lai
Sự sụt giảm gần đây của hợp đồng tương lai Bitcoin (BTC) được xếp vào hàng những đợt sụt giảm lớn nhất trong một ngày được ghi nhận, xóa sổ hơn 10 tỷ đô la vị thế danh nghĩa. Điều này đánh dấu một đợt bán tháo lớn trên thị trường phái sinh, có quy mô tương đương với thanh khoản tháng 5 năm 2021 và đợt tháo gỡ FTX năm 2022.
Sự sụt giảm mạnh này phản ánh việc giảm đòn bẩy bắt buộc trên diện rộng, khi các lệnh gọi ký quỹ kích hoạt thanh lý trên cả vị thế mua và Short . Đáng chú ý, với việc giá Bitcoin vẫn giữ trên mức hỗ trợ quan trọng on-chain , sự kiện này dường như chủ yếu được thúc đẩy bởi việc nén đòn bẩy hơn là bán khống trên diện rộng — một sự thiết lập lại cấu trúc chứ không phải là Sự từ bỏ hoàn toàn.
Đòn bẩy lịch sử
Sau sự sụt giảm mạnh của hợp đồng tương lai mở, Tỷ lệ đòn bẩy ước tính, tức là hợp đồng mở so với số dư trên sàn giao dịch, cũng giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều tháng. Sự kiện giảm đòn bẩy lịch sử này đã xóa bỏ đòn bẩy dư thừa trên toàn hệ thống, đánh dấu một trong những đợt thiết lập lại trong một phiên lớn nhất từng được ghi nhận.
Mức độ sụt giảm cho thấy sự tháo gỡ các vị thế trên diện rộng, cũng lan sang cả thị trường altcoin. Mặc dù gây đau đớn, nhưng những đợt bán tháo này giúp giảm thiểu rủi ro hệ thống và đặt nền tảng cho một cấu trúc thị trường ổn định hơn trong tương lai.
Tỷ lệ tài trợ giảm xuống mức FTX năm 2022
Sau đợt tăng đòn bẩy lịch sử, căng thẳng trên thị trường tương lai ngày càng trầm trọng hơn khi lãi suất tài trợ giảm xuống mức chưa từng thấy kể từ sự cố FTX vào cuối năm 2022.
Trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn, nguồn vốn hàng năm đã nhanh chóng chuyển sang tiêu cực, cho thấy các nhà giao dịch đang trả phí bảo hiểm để duy trì Short sau khi đòn bẩy tăng giá bị xóa sổ. Điều này đánh dấu một sự đảo ngược hoàn toàn về tâm lý, với việc người tham gia nhanh chóng giảm rủi ro trong bối cảnh thanh lý bắt buộc. Trong lịch sử, những đợt tái thiết lập nguồn vốn cực đoan như vậy thường trùng với thời điểm đỉnh điểm của nỗi sợ hãi và giai đoạn cuối của quá trình giảm đòn bẩy, thường làm sạch đòn bẩy dư thừa và khôi phục sự cân bằng cho một giai đoạn phục hồi lành mạnh hơn trong trung hạn.
Triển vọng thị trường quyền chọn
Tùy chọn OI được xây dựng lại nhanh chóng và gần đạt Cao nhất mọi thời đại
Khi thị trường tương lai đang trải qua quá trình giảm đòn bẩy sâu, sự chú ý hiện đang chuyển sang thị trường quyền chọn, nơi hoạt động đã phục hồi nhanh chóng đáng kể.
Hợp đồng quyền chọn Bitcoin (OI) đã nhanh chóng phục hồi sau khi hết hạn vào ngày 26 tháng 9. OI đã tăng trở lại gần mức cao nhất mọi thời đại, cho thấy tốc độ nạp lại danh mục đầu tư nhanh chóng của các nhà giao dịch sau khi các vị thế được giải phóng. Biến động và thanh lý gần đây có thể đã đẩy nhanh quá trình phục hồi này, khi những người tham gia tìm cách phòng ngừa rủi ro và quản lý rủi ro giảm giá. Sự phục hồi nhanh chóng này cho thấy sự tham gia mạnh mẽ và sự phụ thuộc liên tục vào các quyền chọn để vừa phòng vệ vừa định vị chiến thuật trong một môi trường biến động.
Khối lượng giao dịch quyền chọn tăng vọt khi biến động BTC tăng vọt
Sau khi hợp đồng mở tăng nhanh chóng, thị trường quyền chọn đã chứng kiến hoạt động giao dịch bùng nổ khi biến động tăng vọt. Sau cú giảm mạnh của Bitcoin vào cuối ngày thứ Sáu, khối lượng giao dịch đã tăng mạnh vào thứ Bảy khi các nhà giao dịch tranh nhau điều chỉnh rủi ro. Dữ liệu cho thấy hoạt động giao dịch bùng nổ rõ rệt trong và ngay sau đợt bán tháo.
Phản ứng này được thúc đẩy bởi động lực gamma; các nhà giao dịch gamma Short buộc phải mua lại để quản lý ký quỹ và tránh thanh lý, trong khi những người tham gia gamma mua vào cung cấp thanh khoản với mức phí bảo hiểm cao hơn.
Sự tăng đột biến về khối lượng giao dịch phản ánh thị trường đang trong giai đoạn quản lý căng thẳng, với các biện pháp phòng ngừa rủi ro được điều chỉnh lại, thanh khoản thắt chặt và nhu cầu phòng vệ ngắn hạn tăng vọt. Bước tiếp theo là đánh giá mức độ biến động ngụ ý đã diễn biến như thế nào để ứng phó với sự biến động này.
Biến động Front-End bùng nổ khi thanh lý xảy ra
Khi làn sóng thanh khoản tăng tốc vào khoảng 7 giờ tối UTC thứ Sáu tuần trước, biến động ngụ ý trong 1 tuần đã tăng vọt từ 35% lên mức đỉnh điểm là 76%, mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2025. Ở mức tăng cao đó, những người bán gamma nhanh chóng bước vào để bán biến động, tận dụng sự siết chặt.
Sự tăng vọt về khối lượng giao dịch là một cú siết biến động điển hình: các vị thế bán khống ngắn hạn bị buộc phải đóng vị thế và mở rộng hơn nữa, đẩy giá lên cao đột ngột. Trên thực tế, điều này có nghĩa là các nhà giao dịch phải mua lại các quyền chọn ngắn hạn của họ với giá cao hơn nhiều, đồng thời bán các quyền chọn dài hạn hơn để thiết lập lại mức độ phơi nhiễm Short xa hơn trên đường cong. Dòng chảy này đã tạo ra một sự dịch chuyển tạm thời, với các kỳ hạn Short bùng nổ trong khi các kỳ hạn dài hơn vẫn tương đối ổn định, tạo ra một đường cong dốc và méo mó.
Khoảng cách giữa biến động Short và dài hạn xuất phát từ sự mất cân bằng đó: sự hoảng loạn ngắn hạn và việc mua bắt buộc ở giai đoạn đầu, so với các kỳ hạn dài hơn, khi các nhà giao dịch đã giảm bớt biến động và bán biến động khi áp lực thanh khoản bắt đầu giảm bớt.
Tỷ lệ khối lượng giao dịch mua/bán tăng đột biến trước khi sụp đổ
Trước sự sụt giảm mạnh của thị trường, tỷ lệ khối lượng giao dịch quyền chọn bán/quyền chọn mua, đo lường tỷ lệ tương đối giữa quyền chọn bán và quyền chọn mua, đã tăng vọt đáng kể.
Vào thứ Sáu, khi Bitcoin dao động quanh mức 121,7 nghìn đô la, tỷ lệ này đã tăng vọt lên trên 1,0, đóng cửa ở mức 1,41 và đạt đỉnh gần 1,51, tăng từ mức khoảng 0,8 vào đầu tuần. Mặc dù không phải lúc nào cũng dự đoán được xu hướng giảm, những đợt tăng đột biến như vậy thường báo hiệu căng thẳng về cấu trúc hoặc phòng ngừa rủi ro tập trung, cho thấy các nhà giao dịch đã chủ động định vị rủi ro ngay cả trước khi làn sóng thanh khoản rộng lớn hơn bắt đầu.
Nỗi sợ hãi dẫn đến độ Front-End
Sau đợt biến động cực độ, sự chú ý chuyển sang độ lệch quyền chọn, vốn đã phản ánh rõ nét sự tháo chạy của các nhà giao dịch sang kênh phòng thủ. Độ lệch 25 delta (được tính bằng Quyền chọn Bán - Quyền chọn Mua ) đã bùng nổ trên khắp các kỳ hạn sau thanh khoản lớn nhất trong lịch sử quyền chọn BTC , khi nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá tăng vọt.
Trước khi sụp đổ, độ lệch kỳ hạn ngắn hạn gần như đã trở lại bình thường, với kỳ hạn 1 tuần quanh mức -1,3%, cho thấy mức chênh lệch quyền chọn mua nhẹ. Khi nỗi sợ hãi chiếm ưu thế, nó đã đảo chiều mạnh mẽ lên +17%, đánh dấu một trong những lần định giá lại ngắn hạn mạnh nhất của quyền chọn giảm giá trong năm nay.
Khi biến động hạ nhiệt, độ lệch kỳ hạn ngắn đã giảm xuống trong khi kỳ hạn dài hơn vẫn được neo giữ; các kỳ hạn 3 và 6 tháng thậm chí còn cho thấy phí quyền chọn bán thấp hơn một chút. Sự ổn định ở đầu kỳ hạn dài này cho thấy các nhà giao dịch đã tận dụng đợt Đáy để tích lũy các quyền chọn mua kỳ hạn dài đến năm 2026, ưu tiên tiếp xúc chiến lược hơn là phòng ngừa hoảng loạn ngắn hạn.
Phần kết luận
Đợt tăng giá của Bitcoin lên mức cao kỷ lục mới là 126,1 nghìn đô la đã nhanh chóng đảo ngược khi căng thẳng vĩ mô và đòn bẩy cực đoan gây ra một trong những sự kiện giảm đòn bẩy lớn nhất trị giá 19 tỷ đô la trong lịch sử phái sinh.
Việc giảm xuống dưới vùng giá gốc 117.000–114.000 đô la đã khiến những người mua hàng đầu lại rơi vào cảnh thua lỗ, củng cố thêm sự mong manh trong ngắn hạn. Dữ liệu on-chain cho thấy nhu cầu đang giảm dần và việc phân phối LTH tiếp tục diễn ra, trong khi dòng vốn ETF đã yếu đi, một dấu hiệu cho thấy sự quan tâm của các tổ chức đang giảm bớt. Thị trường giao ngay cho thấy một đợt bán tháo có kiểm soát, và thị trường tương lai đã trải qua một đợt tăng đòn bẩy lịch sử, thiết lập lại rủi ro hệ thống.
Trên thị trường quyền chọn, khối lượng và khối lượng giao dịch mở phục hồi nhanh chóng, nhưng biến động tăng vọt, độ lệch giá chuyển sang dương mạnh, và các nhà giao dịch đổ xô vào phòng ngừa rủi ro. Mặc dù thị trường ổn định nhanh chóng, thị trường vẫn đang trong giai đoạn thiết lập lại, trong đó dòng vốn ETF mới và sự tích lũy bền vững on-chain sẽ là chìa khóa để khôi phục niềm tin và xác nhận sự phục hồi bền vững.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Mọi dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Mọi quyết định đầu tư sẽ không dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.
Số dư sàn giao dịch được trình bày được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện của Glassnode về nhãn địa chỉ, được thu thập thông qua cả thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi luôn nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa khi thể hiện số dư sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này có thể không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.
Vui lòng đọc Thông báo minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu trao đổi .
