Mỗi cơn sốt tiền điện tử đều có một sự đối xứng nghiệt ngã: một ý tưởng sinh ra từ tự do cuối cùng cũng được đóng gói, chứng khoán hóa và bán lại cho đại chúng, lần này với mức giá cao ngất ngưởng. Theo báo cáo mới của 10XResearch, các nhà đầu tư bán lẻ đã mất tổng cộng 17 tỷ đô la khi cố gắng tiếp cận Bitcoin gián tiếp thông qua các công ty " Treasury tài sản kỹ thuật số" niêm yết như Metaplanet và Strategy.
Báo cáo nghiên cứu 10X mô tả giao dịch ủy nhiệm lớn
Logic này nghe có vẻ hợp lý trên lý thuyết. Tại sao phải bận tâm quản lý ví riêng hay tìm cách giải quyết những điểm yếu của ETF khi bạn có thể dễ dàng mua cổ phiếu của các công ty nắm giữ Bitcoin? Chiến lược đã biến "chiến lược" này thành một thứ gì đó giống như một cuốn cẩm nang được sùng bái. Chúng đã tạo cảm hứng cho một làn sóng các công ty bắt chước từ Tokyo đến Toronto.
Đến giữa năm 2025, hàng chục "quỹ đầu tư Bitcoin" có vốn hóa vừa và nhỏ đã xuất hiện, một số là chính hãng, một số khác là cơ hội, tự coi mình là đại diện thuần túy cho đà tăng của Bitcoin.
Nhưng có một sai lầm chết người: sự trôi dạt định giá. 10X Research lưu ý rằng vào thời điểm đỉnh cao của đợt tăng giá, phí bảo hiểm cổ phiếu của những cổ phiếu này đã đạt đến mức vô lý. Trong một số trường hợp, các công ty được giao dịch ở mức cao hơn 40–50% so với giá trị ròng trên mỗi cổ phiếu Bitcoin. Điều này được thúc đẩy bởi các nhà giao dịch theo đà và sự nhiệt tình của nhà đầu tư nhỏ lẻ hơn là các tài sản cơ sở. Theo Bloomberg, việc này đã sớm không còn phụ thuộc vào Bitcoin nữa mà chuyển sang phụ thuộc vào tâm lý đám đông.
Khi phí bảo hiểm đáp ứng thực tế
Khi Bitcoin điều chỉnh 13% vào tháng 10, tác động lên các trái phiếu kho bạc này càng trở nên rõ rệt. Các cổ phiếu không chỉ giảm theo Bitcoin mà còn lao dốc, xóa sổ tài sản giấy với tốc độ nhanh gấp đôi tốc độ giảm của tài sản cơ sở. Strategy đã giảm gần 35% so với mức đỉnh gần đây, trong khi Metaplanet lao dốc hơn 50%, xóa sổ phần lớn lợi nhuận đầu cơ trong mùa hè.
Đối với những người nắm giữ cổ phiếu bán lẻ tham gia muộn, đợt sụt giảm này không chỉ gây đau đớn mà còn rất thảm khốc. 10X Research ước tính rằng kể từ tháng 8, các danh mục đầu tư bán lẻ tập trung vào cổ phiếu Treasury tài sản kỹ thuật số đã mất tổng cộng khoảng 17 tỷ đô la. Con số này chủ yếu tập trung vào các nhà đầu tư cá nhân không được bảo hiểm rủi ro ở Mỹ, Nhật Bản và Châu Âu.
Tâm lý học của suy đoán bậc hai
Có một điều trớ trêu ở đây: Bitcoin được thiết kế như một tài sản tự chủ, nằm ngoài sự kiểm soát của các trung gian tài chính. Tuy nhiên, khi nó được thể chế hóa, các nhà đầu tư bán lẻ lại thấy mình trở lại với vùng đất quen thuộc, mua phiên bản Bitcoin của người khác thông qua thị trường chứng khoán đại chúng.
Những đại diện này được bao bọc trong những câu chuyện hào nhoáng về “niềm tin doanh nghiệp”, cùng với các CEO đầy sức hút và thương hiệu nguồn mở. Trên thực tế, chúng hóa ra là những canh bạc đòn bẩy dựa trên Bitcoin bằng cách sử dụng bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp; một canh bạc mạo hiểm trong môi trường thanh khoản thắt chặt.
Khi những bất lợi vĩ mô từ Washington và Bắc Kinh kích hoạt làn sóng giảm đòn bẩy mới nhất, các giao dịch ủy nhiệm này đã được tháo gỡ một cách chính xác. Chúng nhắm vào chính những nhà đầu tư đã tin rằng họ đã tìm ra cách HODL thông minh hơn.
Một lời nhắc nhở đau đớn
Những con số này chẳng mang lại mấy sự an ủi. Nhưng với bất kỳ ai quan sát chu kỳ biến động giữa đổi mới và hưng phấn của Bitcoin, bài học vẫn còn đó. Tiền điện tử càng gần với thị trường truyền thống, nó càng thừa hưởng những biến dạng của chúng. Việc sở hữu một ý tưởng thông qua một công ty kiếm tiền từ niềm tin có thể thuận tiện, thậm chí thú vị, nhưng sự tiện lợi đó cũng có cái giá của nó.
Như 10X Research đã nói thẳng thừng, các gói tài sản kỹ thuật số không phải là sự thay thế cho chính tài sản đó. Trong chương này của câu chuyện về Bitcoin, sự khác biệt đó đã khiến các nhà đầu tư bán lẻ mất đi 17 tỷ lý do để nhớ lại lý do tại sao phi tập trung lại hấp dẫn ngay từ đầu.
