Hợp đồng tương lai vĩnh viễn đã thất bại trong vai trò là công cụ phòng ngừa rủi ro trong vụ sụp đổ ngày 11 tháng 10.
Việc tự động giảm đòn bẩy, lỗi của Oracle và sự sụp đổ thanh khoản đã biến các vị thế Short an toàn thành tác nhân gây thanh khoản , xóa sổ ngay cả các chiến lược trung lập về delta.
Các lựa chọn và sản phẩm có cấu trúc đang nổi lên như những công cụ bảo vệ tốt hơn.
Khối lượng giao dịch BTC của Deribit tăng gấp ba lần sau vụ sụp đổ, trong khi các sàn giao dịch như LBank đã giới thiệu khuôn khổ phân lập rủi ro mới để ngăn chặn tình trạng thanh lý có hệ thống.
Tương lai của hoạt động phòng ngừa rủi ro phụ thuộc vào các hệ thống minh bạch và linh hoạt.
Quản lý rủi ro thực sự hiện nay có nghĩa là xây dựng cơ sở hạ tầng nhiều lớp—nơi biên độ lợi nhuận, thanh khoản và động cơ rủi ro vẫn ổn định ngay cả trong những thị trường khắc nghiệt.
Vào rạng sáng ngày 11 tháng 10 năm 2025, thị trường tiền điện tử lại phải đối mặt với một làn sóng thanh khoản phá kỷ lục khác. Chỉ trong vòng vài giờ, hơn 19 tỷ đô la Mỹ trong các vị thế đòn bẩy đã bị xóa sổ. Bitcoin giảm từ 126.000 đô la xuống dưới 106.000 đô la, trong khi Ethereum lao dốc từ 5.000 đô la xuống còn khoảng 4.100 đô la. Thanh khoản gần đây nhất ở quy mô này là trong đợt sụp đổ của sàn FTX.
Nhưng lần này, câu chuyện lại khác. Nhiều vị thế bị thanh lý không phải là vị thế mua đầu cơ mà là phòng ngừa rủi ro. Các nhà giao dịch tin rằng danh mục đầu tư của họ an toàn với chiến lược "trung lập delta" đã chứng kiến cả hai phía giao dịch của họ sụp đổ.
Công cụ mà họ tin tưởng nhất - Hợp đồng tương lai vĩnh viễn - đã trở thành thứ khiến họ thất vọng.
KHI “PHÒNG NGỪA” TRỞ THÀNH RỦI RO
Vụ sụp đổ ngày 11 tháng 10 đã đẩy mọi nhà giao dịch đến giới hạn của họ. Dữ liệu từ CoinGlass và Kaiko cho thấy khoảng 19 tỷ đô la đòn bẩy đã bị thanh lý, với gần 60% đến từ hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Được thiết kế như những công cụ quản lý rủi ro hiệu quả, những hợp đồng này lại trở thành chất xúc tác cho sự lây lan.
Thất bại đầu tiên đến từ cơ chế tự động giảm đòn bẩy (ADL). Để ngăn chặn số dư âm, các sàn giao dịch tự động đóng các vị thế, bắt đầu từ những vị thế sinh lời cao nhất và có đòn bẩy cao. Trong đợt sụp đổ, điều đó đồng nghĩa với việc nhiều lệnh phòng ngừa Short khống sinh lời bị buộc phải đóng, khiến các vị thế mua của họ không được bảo vệ. Một chuyên gia định lượng tại Hồng Kông nhớ lại: "Các lệnh bán khống BTC của chúng tôi đã bị ADL ngay lập tức. Sau khi chúng biến mất, các lệnh mua giao ngay của chúng tôi đã mất 30% chỉ trong vài phút."
Cú sốc thứ hai là sự bốc hơi thanh khoản. Khi biến động tăng vọt, các nhà tạo lập thị trường đã rút lại lệnh đặt mua. Kaiko báo cáo rằng độ sâu sổ lệnh đã giảm hơn 90% chỉ trong vài phút. Ngay cả những nhà giao dịch muốn đóng vị thế cũng không tìm thấy thanh khoản. Dữ liệu nội bộ của LBank cho thấy Slippage (Trượt giá) giá của ngân hàng chỉ tăng 18% vào đêm đó—thấp hơn nhiều so với mức trung bình 74% của ngành—cho thấy thanh khoản ổn định có thể đồng nghĩa với việc tồn tại khi các ngân hàng khác sụp đổ.
Yếu tố thứ ba là sự thất bại của Oracle và sự lây lan chéo biên độ. Trên Binance, Wrapped Beacon ETH (wBETH) đã giảm gần 90% khi giá Oracle đóng băng, gây ra tình trạng thanh lý hàng loạt các tài khoản sử dụng nó làm tài sản thế chấp. Vì các nhóm giao dịch chéo biên độ chia sẻ rủi ro, sự sụp đổ của một tài sản đã lan rộng ra toàn bộ danh mục đầu tư. Như Odaily đã nói, "Phòng ngừa rủi ro vĩnh viễn được xây dựng trên niềm tin - niềm tin rằng các công cụ, Oracles và hệ thống rủi ro hoạt động. Khi niềm tin đó sụp đổ, phòng ngừa rủi ro cũng sụp đổ theo."
ẢO TƯỞNG AN TOÀN
Về lý thuyết, hợp đồng tương lai cân bằng nhu cầu mua và Short thông qua lãi suất tài trợ. Trên thực tế, cơ chế tương tự lại trở thành một cái bẫy khi tâm lý đảo chiều.
Vào ngày 11 tháng 10, lãi suất tài trợ dao động từ +0,01% xuống -0,10% chỉ trong vài giờ. Các lệnh bán khống thường sinh lời bắt đầu trả lãi suất thay vì trả lãi suất, biến các giao dịch phòng ngừa rủi ro thành thua lỗ. USDe của Ethena—một đồng tiền ổn định được hỗ trợ bởi ETH được staking và hợp đồng bán khống Short —đã mất Neo khi dòng vốn âm rút cạn lợi nhuận. Có lúc, giá trị của nó đã giảm xuống mức thấp nhất là 0,65 đô la trên các sàn giao dịch lớn.
Ngay cả các mô hình delta trung lập được thiết kế tốt cũng không thể thoát khỏi những sai sót về mặt cấu trúc của tội phạm. Phòng ngừa rủi ro truyền thống phân tán rủi ro trên các thị trường độc lập. Nhưng trong tiền điện tử, cả phòng ngừa rủi ro và rủi ro thường nằm trong cùng một sàn giao dịch và quỹ ký quỹ. Khi hệ thống bị phá vỡ - thông qua ADL, Oracles, hoặc sự sụp đổ thanh khoản - cả hai bên đều cùng sụp đổ. Như một nhà quản lý quỹ đã nói đùa, "Nó giống như mua bảo hiểm hỏa hoạn từ một công ty thuê văn phòng trong tòa nhà của bạn. Nếu tòa nhà cháy, công ty bảo hiểm cũng cháy theo."
LÀN SÓNG MỚI CỦA CÁC CÔNG CỤ PHÒNG NGỪA
Sau cú sụp đổ, các nhà giao dịch bắt đầu suy nghĩ lại về ý nghĩa thực sự của "phòng hộ". Hợp đồng tương lai vẫn có chỗ đứng trong việc sử dụng đòn bẩy và đầu cơ, nhưng không còn là một loại hình bảo hiểm đáng tin cậy. Một thế hệ công cụ mới đang nổi lên để lấp đầy khoảng trống này.
Đầu tiên là sự trở lại của các quyền chọn. Sau ngày 11 tháng 10, khối lượng giao dịch quyền chọn bán BTC của Deribit đã tăng gấp ba lần khi các quỹ tìm kiếm sự bảo vệ. Quyền chọn mang lại lợi nhuận bất đối xứng: thua lỗ được giới hạn ở mức phí bảo hiểm, trong khi lợi nhuận giảm tăng mạnh. Không giống như perp, quyền chọn không thể bị ADL hóa và miễn nhiễm với biến động tài chính. Sự đánh đổi nằm ở chi phí - phí bảo hiểm làm xói mòn lợi nhuận trong thị trường trầm lắng - vì vậy các quỹ thường sử dụng các phương pháp đảo ngược rủi ro (mua quyền chọn bán, bán quyền chọn mua) để cân bằng chi phí và phạm vi bảo hiểm.
Thứ hai, các sản phẩm có cấu trúc và trung hòa delta. Các dự án như Ethena, Pendle và Katana tự động hóa việc tái cân bằng giữa các vị thế thế chấp và phòng ngừa rủi ro để ổn định lợi suất. Chúng hoạt động tốt trong các thị trường ổn định nhưng vẫn dễ bị tổn thương khi thị trường sụp đổ. Cơ chế depeg của USDe cho thấy ngay cả các mô hình phức tạp cũng phụ thuộc vào thanh khoản vĩnh viễn. Một số sàn giao dịch đang giới thiệu các khuôn khổ tốt hơn. "Bảo vệ Cạnh" của LBank tách biệt các nhóm rủi ro, ngăn chặn sự sụp đổ của một tài sản gây ra tình trạng thanh lý toàn bộ tài khoản - một thiết kế được nhiều nhà phân tích khen ngợi sau cuộc khủng hoảng.
Thứ ba, phương pháp cổ điển "giao ngay cộng với stablecoin". Nhiều nhà quản lý tài sản đã quay lại với hình thức phòng thủ đơn giản nhất: bán một phần tiền điện tử nắm giữ sang USDT hoặc USDC. Dữ liệu on-chain cho thấy lượng giao dịch Tether và Circle tăng vọt 62% và 48% vào đêm đó. "Hàng rào thụ động" này hy sinh lợi nhuận nhưng loại bỏ rủi ro thanh khoản , tỏ ra hiệu quả khi hỗn loạn xảy ra.
XÂY DỰNG LÒNG TIN
Cuộc tranh luận thực sự sau ngày 11 tháng 10 không phải là công cụ nào hiệu quả nhất mà là làm thế nào để đảm bảo các biện pháp phòng ngừa rủi ro thực sự hiệu quả. Sự sụp đổ của hợp đồng tương lai đã phơi bày một vấn đề cấu trúc sâu xa hơn: các công cụ rủi ro bị quá tải, các nhà tạo lập thị trường biến mất, Oracles bị chậm trễ, và các chuỗi ADL bị xoắn ốc. Đó không phải là thất bại về chiến lược; mà là thất bại về hệ sinh thái.
Các sàn giao dịch hiện đang được tái cấu trúc từ bên trong. Các nền tảng như LBank và Hyperliquid đang thiết kế lại hệ thống rủi ro để đảm bảo tính minh bạch, cho phép người dùng theo dõi mức độ ưu tiên ADL và tình trạng ký quỹ theo thời gian thực. LBank cũng có kế hoạch tách biệt hoàn toàn việc quản lý ký quỹ khỏi việc đánh giá rủi ro, giảm thiểu nguy cơ thanh khoản hệ thống.
Đồng thời, dòng tiền của các tổ chức đang chảy ngược trở lại vào các quyền chọn. Khối lượng quyền chọn Bitcoin mở của CME đạt mức kỷ lục 8 tỷ đô la vào giữa tháng 10, phản ánh nhu cầu mới đối với các công cụ phòng ngừa rủi ro thực sự.
Vụ sụp đổ ngày 11 tháng 10 không kết thúc một kỷ nguyên—mà mở ra một kỷ nguyên mới. Nó nhắc nhở thị trường rằng hợp đồng tương lai không phải là bức tường lửa; chúng là một cột mốc trên con đường hướng đến cơ sở hạ tầng rủi ro hoàn thiện. Phòng ngừa rủi ro thực sự không chỉ là nắm giữ một giao dịch ngược—mà là xây dựng các hệ thống minh bạch, kiên cường, có thể tồn tại khi mọi thứ khác sụp đổ.
Trong một thế giới mà sự hỗn loạn có thể xảy ra chỉ sau một đêm, sự bảo vệ thực sự không chỉ nằm ở một vị trí. Mà là ở chính hệ thống.
〈 Khi phòng ngừa rủi ro thất bại: Bài học từ vụ sụp đổ ngày 11 tháng 10 〉這篇文章最早發佈於《 CoinRank 》。
