Sau khi đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) là 126.200 đô la vào ngày 6 tháng 10 năm 2025, thị trường Bitcoin đã trải qua một điều chỉnh hồi độ sâu kéo dài hơn một tháng. Tính đến giữa tháng 11, trong khi giá Bitcoin đã ổn định trên 100.000 đô la, thì nó đã giảm gần 20% so với lịch sử và liên tục không thể vượt qua mức kháng cự quan trọng là 106.000 đô la. Trái ngược hoàn toàn với hiệu suất mạnh mẽ của S&P 500, chỉ cách Cao nhất mọi thời đại (ATH) 1%, đà tăng trên thị trường Bitcoin rõ ràng đã yếu đi. Điểm yếu này là kết quả của ba yếu tố chính: việc bán ra trên diện rộng của người nắm giữ dài hạn, đồng đô la mạnh hơn kìm hãm nhu cầu đối với tài sản rủi ro và những thay đổi trong cấu trúc thị trường.
Người nắm giữ lâu dài sẽ thu được lợi nhuận.
Từ tháng 10 đến tháng 11 năm 2025, thị trường Bitcoin đã trải qua một đợt bán tháo lớn do người nắm giữ dài hạn dẫn đầu. Theo Markus Thielen, người đứng đầu Dữ liệu Research, người nắm giữ Bitcoin dài hạn đã bán khoảng 400.000 Bitcoin, trị giá khoảng 45 tỷ đô la, trong tháng qua.
Đợt bán tháo quy mô lớn này đã làm mất cân bằng nghiêm trọng cung cầu thị trường, trở thành một rào cản đáng kể cho đà tăng giá Bitcoin . Dữ liệu on-Chuỗi cho thấy rõ xu hướng này. Dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy trong tháng qua, người nắm giữ Bitcoin dài hạn đã bán hơn 320.000 BTC, phản ánh niềm tin thị trường yếu kém và áp lực thanh khoản. Những đợt bán tháo này chủ yếu đến từ các loại tiền điện tử được nắm giữ trong khoảng thời gian từ 6 đến 12 tháng, cho thấy hoạt động chốt lời quy mô lớn đã diễn ra kể từ giữa tháng 7.
Hành vi bán ra của người nắm giữ dài hạn có mối tương quan chặt chẽ với biến động giá Bitcoin. Các nhà phân tích của Glassnode chỉ ra rằng khi Bitcoin vượt qua ngưỡng tâm lý 100.000 đô la, khối lượng bán ra của người nắm giữ dài hạn tăng đáng kể. Nhóm này, bao gồm những người chấp nhận sớm, cá voi và những người ủng hộ trung thành lâu năm, không tham gia vào việc bán tháo hoảng loạn, mà đang giảm thiểu rủi ro và chuyển vốn sang các lĩnh vực hiệu suất cao khác, chẳng hạn như AI và cổ phiếu công nghệ.
Áp lực bán từ người nắm giữ lâu dài có thể tiếp tục cho đến mùa xuân năm sau.
Thielen cảnh báo rằng trong thị trường gấu 2021-2022, người nắm giữ lớn đã bán hơn 1 triệu Bitcoin trong gần một năm, và một quy mô tương tự có thể lặp lại. "Nếu tốc độ này tiếp tục, chúng ta có thể thấy điều này tiếp tục trong sáu tháng nữa." Ông không dự đoán một sự sụp đổ thảm khốc nhưng cho rằng vẫn còn dư địa cho những đợt giảm tiếp theo, tuyên bố: "85.000 đô la là mục tiêu giảm giá lớn nhất của tôi."
Đồng đô la mạnh hơn và những hạn chế hoàn cảnh
Chỉ số đô la Mỹ (trái, màu đỏ) và Bitcoin/USD (phải). Nguồn dữ liệu : TradingView
Hiệu suất mạnh mẽ của chỉ số đô la Mỹ đã kìm hãm đáng kể tài sản rủi ro như Bitcoin. Khi các nhà đầu tư lo ngại rằng lạm phát dai dẳng sẽ dẫn đến tăng trưởng kinh tế trì trệ (một tình huống thường được gọi là đình lạm), đồng nội tệ thường suy yếu vì sự mở rộng tiền tệ là điều không thể tránh khỏi.
Gần đây, chỉ số đô la Mỹ đã tăng vọt qua mốc 106, đạt mức cao mới trong năm, gây áp lực giảm giá lên tài sản định giá bằng đô la. Đồng đô la mạnh hơn thường dẫn đến thanh khoản toàn cầu thắt chặt , khiến dòng vốn chảy ngược về Mỹ và gây áp lực lên tài sản rủi ro như Bitcoin.
Đồng đô la Mỹ mạnh và giá Bitcoin có mối tương quan âm ổn định và dài hạn. Đồng đô la yếu và tâm lý rủi ro cao có lợi cho Bitcoin, trong khi đồng đô la mạnh và tâm lý rủi ro thấp lại bất lợi. Mối quan hệ này đặc biệt rõ ràng trong diễn biến thị trường nửa cuối năm 2025, mặc dù có những giai đoạn ngắn tương quan dương giữa chỉ số đồng đô la Mỹ và giá Bitcoin trong thời gian đó.
Định hướng chính sách tiền tệ của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vẫn là một biến số quan trọng ảnh hưởng đến chỉ số đô la Mỹ. Thị trường kỳ vọng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 10 và tháng 12, một kỳ vọng phần lớn đã được phản ánh trong giá. Nếu chu kỳ nới lỏng của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thành hiện thực, điều này có thể thúc đẩy tâm lý rủi ro vào cuối quý IV, nhưng tác động tích cực này vẫn chưa chuyển thành sức mạnh của Bitcoin. Bất ổn kinh tế vĩ mô càng làm trầm trọng thêm vấn đề thiếu hụt nhu cầu trên thị trường Bitcoin.
Bitcoin hiện đang giao dịch dưới mức giá cơ sở dành cho người nắm giữ ngắn hạn (khoảng 106.100 đô la) và đang chật vật duy trì trên mức 110.000 đô la. Điểm yếu này trái ngược hoàn toàn với sự tăng của tài sản rủi ro toàn cầu do chính phủ Hoa Kỳ mở cửa trở lại, cho thấy sự thiếu hụt động lực nội tại của tài sản crypto .
Công ty chiến lược dự trữ Bitcoin. Nguồn: BitcoinTreasuries.Net
Thay đổi cơ cấu thị trường và luân chuyển vốn
Cấu trúc nội tại của thị trường Bitcoin đang trải qua những thay đổi đáng kể, với sự ảnh hưởng ngày càng tăng của thị trường phái sinh và sự luân chuyển vốn sang các loại tài sản khác cùng nhau hạn chế tăng giá Bitcoin .
Thị trường phái sinh chi phối việc hình thành giá
Một sự thay đổi lớn về mặt cấu trúc trên thị trường Bitcoin vào năm 2025 sẽ diễn ra trong lĩnh vực phái sinh.
Khối lượng hợp đồng quyền chọn Bitcoin mở đã đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) và tiếp tục tăng trưởng . Sự thay đổi này đã làm thay đổi hành vi của nhà đầu tư, khi các nhà đầu tư không còn trực tiếp bán Bitcoin spot ngay nữa mà thay vào đó sử dụng quyền chọn để phòng ngừa rủi ro hoặc đặt cược vào biến động. Mặc dù sự thay đổi này đã làm giảm áp lực bán trực tiếp Thị trường Spot , nhưng nó cũng khuếch đại biến động ngắn hạn. Giờ đây, mọi biến động đáng kể đều kích hoạt hoạt động phòng ngừa rủi ro của các nhà giao dịch, làm trầm trọng thêm biến động giá trong ngày. Thị trường đang bước vào một giai đoạn mới, trong đó biến động giá được chi phối nhiều hơn bởi vị thế giữ phái sinh hơn là niềm tin dài hạn, cho thấy Bitcoin đã trở thành một tài sản vĩ mô được tài chính hóa hoàn toàn.
Dòng vốn ETF cạn kiệt
Hiệu suất của các ETF Bitcoin spot , một nguồn vốn mới quan trọng trên thị trường, vẫn chưa mấy khả quan.
Bất chấp đà tăng mạnh của thị trường chứng khoán Mỹ vào thứ Hai, các quỹ ETF Bitcoin niêm yết tại Mỹ chỉ ghi nhận dòng vốn ròng 1 triệu đô la, trái ngược hoàn toàn với hàng trăm triệu đô la đã chảy vào trong các giai đoạn trước. Mười quỹ ETF Bitcoin spot đã chứng kiến dòng vốn ròng chảy ra vượt quá 1,3 tỷ đô la trong tháng 11, trong đó IBIT của BlackRock chứng kiến dòng vốn chảy ra trong một ngày là 400 triệu đô la, Ethereum spot Ethereum giao ngay cũng bị rút gần 400 triệu đô la. Nhu cầu của các tổ chức đã chậm lại đáng kể, và việc thiếu hụt nguồn vốn mới khiến thị trường khó hấp thụ áp lực cung từ việc người nắm giữ dài hạn bán tháo cổ phần của họ.
Tiền riêng tư và tài sản thay thế làm chuyển hướng tiền
Khi các quỹ thị trường tìm kiếm những hướng đi mới, các đồng tiền riêng tư đã trở thành trọng tâm luân chuyển vốn mới. Trong 30 ngày qua, giá Zcash đã tăng vọt 99%, theo sát là tăng 74% Decred , vượt trội đáng kể so với Bitcoin và crypto chính thống khác. Sự tăng mạnh mẽ của token tập trung vào quyền riêng tư phản ánh sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro của thị trường, với một số quỹ có khả năng tìm kiếm lợi nhuận cao hơn mức trung bình ngoài Bitcoin . Sự chuyển hướng dòng vốn này càng làm suy yếu sức mua của Bitcoin, khiến đồng tiền này khó có thể duy trì đà tăng trưởng bền vững.
Phân tích kỹ thuật cho thấy ngưỡng hỗ trợ cấu trúc quan trọng từ 99.000 đến 102.000 đô la. Việc phá vỡ ngưỡng này có thể mở đường cho đợt giảm xuống 86.000 đô la hoặc thậm chí thấp hơn nữa là 82.000 đô la (phù hợp với đường trung bình động 100 tuần). Hiện tại, giá Bitcoin vẫn đang giao dịch dưới đường trung bình động 3.650 ngày (hiện đang ở gần 110.000 đô la), một ngưỡng được các nhà phân tích coi là ngưỡng quan trọng cho bất kỳ tăng giá bền vững nào.
Thị trường đang trong quá trình điều chỉnh chứ không phải sụp đổ. Một khi hoàn cảnh vĩ mô thuận lợi trở lại, Bitcoin dự kiến sẽ một lần nữa trở thành tài sản ẩn an toàn có hệ Hệ số cao được ưa chuộng trên thị trường toàn cầu.
