Nguồn: VanEck
Tác giả: Patrick Bush, Matthew Sigel
Tiêu đề gốc: VanEck Mid-November 2025 Bitcoin ChainCheck
Biên soạn và biên tập bởi: BitpushNews
Việc bán tháo Bitcoin được thúc đẩy bởi người nắm giữ trung hạn, không phải cá voi dài hạn, và thị trường tương lai cho thấy tình trạng bán quá mức độ sâu sau đợt thanh lý do thuế quan.
(Lưu ý: VanEck có rủi ro đến Bitcoin .)
Những điểm chính
Cá voi dài hạn vẫn nắm giữ các token token có tuổi đời từ 5 năm trở lên vẫn tiếp tục tăng trưởng.
Hoạt động bán tháo tập trung vào người nắm giữ trung hạn, thay vì những người nắm giữ lâu năm nhất.
Thị trường tương lai dường như đã được thanh lọc, với chi phí tài trợ và lãi suất mở ở mức quá bán.
Các nhà đầu tư Bitcoin(BTC) đang lo sợ.
Nguồn: Glassnode, tính đến ngày 13 tháng 11 năm 2025. Hiệu suất trong quá khứ không phản ánh kết quả trong tương lai. Bài viết này không nhằm mục đích khuyến nghị mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào được đề cập trong bài viết này.
Dòng tiền chảy ra của ETP gây ra sự suy yếu ban đầu
Biến động giá trong 30 ngày qua đặc biệt bất lợi cho người nắm giữ khi BTC giảm 13% trong bối cảnh áp lực bán mạnh.
Kể từ ngày 10 tháng 10 năm 2025, 49.300 BTC đã chảy ra khỏi số dư BTC ETP, chiếm khoảng -2% tổng tài sản được quản lý (AUM), vì những người nắm giữ yếu đã mua vào gần mức giá đỉnh đã chọn đầu hàng trong bối cảnh bất ổn xung quanh việc cắt giảm lãi suất và câu chuyện AI bị lung lay.
Điều đáng lo ngại hơn nữa là nhiều người cho rằng giá yếu là do cá voi BTC đầu cơ sớm.
Ví dụ, một " cá voi thời Satoshi Nakamoto " đã bán 1,5 tỷ đô la BTC trong tuần ngày 14 tháng 11 năm 2025, rút sạch toàn bộ ví của mình. Nhiều người cho rằng rằng cá voi" dày dạn kinh nghiệm thường dự đoán xu hướng dài hạn của BTC bằng cách mua và bán BTC vào những thời điểm quan trọng. Kết quả là, cộng đồng crypto trở nên bearish, và Chỉ số Sợ hãi/Tham lam giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2025 khi cơn hoảng loạn thuế quan bắt đầu.
Cá voi nhỏ hơn tích lũy vốn trong vòng 1-2 năm, trong khi cá voi lớn nhất bán ra; mức thay đổi ròng gần đây vẫn không đổi.
Vị thế cá voi đã giảm trong dài hạn và tăng trong ngắn hạn.
Nguồn: Glassnode, tính đến ngày 13 tháng 11 năm 2025. Hiệu suất trong quá khứ không phản ánh kết quả trong tương lai. Bài viết này không nhằm mục đích khuyến nghị mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào được đề cập trong bài viết này.
Thay vì cho rằng điểm yếu gần đây là do người nắm giữ lớn bán ra, tốt hơn hết là nên xem xét toàn bộ sự phân bổ dòng tiền giữa các nhóm quỹ.
Tình hình Chuỗi cho thấy sự luân chuyển tinh vi hơn so với "cơn bán tháo cá voi " đơn giản. Nếu chúng ta xem xét vị thế giữ cá voi với hơn 1.000 BTC, chúng ta có thể thấy rõ rằng họ đã giảm rủi ro BTC nắm giữ kể từ tháng 11 năm 2023.
Trên thực tế, cá voi nắm giữ 10.000-100.000 BTC đã giảm lượng cung ứng lần lượt -6% và -11% trong 6 và 12 tháng qua. Nguồn cung này đã được hấp thụ bởi các nhà đầu tư nhỏ hơn nắm giữ từ 100 đến 1.000 BTC. Những nhà đầu tư nhỏ hơn này đã tăng vị thế giữ lần lượt +9% và +23% trong 6 và 12 tháng qua. Để tham khảo bối cảnh , bản thân BTC đã tăng khoảng 170% trong hai năm qua.
Lãi suất mở của hợp đồng tương lai Bitcoin(BTC) tăng trưởng 6% trong tháng 11.
Nguồn: Glassnode, tính đến ngày 13 tháng 11 năm 2025. Hiệu suất trong quá khứ không phản ánh kết quả trong tương lai. Bài viết này không nhằm mục đích khuyến nghị mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào được đề cập trong bài viết này.
Cá voi ngắn hạn chuyển thành người mua ròng
Dữ liệu ngắn hạn lại cho thấy một câu chuyện khác: một số nhóm cá voi đang tích lũy. Những người nắm giữ 10.000–100.000 BTC đã tăng vị thế giữ của họ lần lượt khoảng +3%, +2,5% và +84 điểm cơ bản (bps) trong 30, 60 và 90 ngày qua. Điều này có thể phản ánh làn sóng bán tháo và thanh lý sau đó do thuế quan, khiến khối lượng hợp đồng tương lai BTC mở (open interest) giảm khoảng 19% trong vòng 12 giờ và đẩy giá xuống hơn 20%.
Cá voi BTC lớn tuổi nhất đang nắm giữ trong khi các nhà giao dịch trung hạn đang bán.
Nguồn: Glassnode, tính đến ngày 13 tháng 11 năm 2025. Hiệu suất trong quá khứ không phản ánh kết quả trong tương lai. Bài viết này không nhằm mục đích khuyến nghị mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào được đề cập trong bài viết này.
Người nắm giữ trung hạn là người bán thực sự.
Tuy nhiên, việc phân tích " dữ liệu cá voi " chỉ dựa trên quy mô người nắm giữ sẽ không mang lại bức tranh toàn cảnh. Quan điểm này bỏ qua hiện tượng luân chuyển, trong đó cá voi lớn tuổi, giàu kinh nghiệm chuyển token của họ sang người nắm giữ mới, ít kinh nghiệm hơn. Để hiểu rõ hơn, chúng tôi xem xét số dư Bitcoin theo "thời gian chuyển giao hoạt động gần nhất", một chỉ báo cho biết thời gian trôi qua kể từ lần chuyển token cuối cùng. Điều này ngụ ý rằng token này có thể đã được bán cho người nắm giữ khác nhau.
Trong 30 ngày qua, áp lực bán tập trung vào các token có tuổi đời dưới 5 năm, trong khi token cũ hơn phần lớn vẫn duy trì hoặc tăng vị thế giữ. Điều thú vị là trong 6 tháng qua, quyền sở hữu đã chuyển từ nhóm 3-5 năm sang nhóm 6 tháng-2 năm, đánh dấu sự chuyển dịch dòng tiền từ người nắm giữ trung hạn sang nhóm người tham gia mới.
Trong nhóm lớn tuổi hơn - người nắm giữ token được di chuyển lần cuối cách đây hơn 5 năm - tỷ lệ luân chuyển token vẫn tương đối thấp so với các nhóm khác. Ngược lại, dòng chảy ra lớn nhất xảy ra với token được di chuyển lần cuối cách đây 3-5 năm, một nhóm đã liên tục giảm trong suốt mỗi giai đoạn nghiên cứu. Trong hai năm qua, lượng cung ứng của phân khúc token này giảm 32% do chúng được chuyển đến các địa chỉ mới. Do nhiều token token đã được tích lũy trong thời kỳ suy thoái của chu kỳ Bitcoin trước đó, người nắm giữ chúng dường như là những nhà giao dịch theo chu kỳ cơ hội hơn là những nhà đầu tư dài hạn.
Trong khi đó, token được di chuyển lần cuối cách đây hơn 5 năm đã chứng kiến mức tăng ròng +278.000 BTC (so với hai năm trước). Tăng trưởng này phản ánh việc token trẻ hơn chuyển sang nhóm 5 năm trở lên chứ không phải là sự tích lũy lại, nhưng nó vẫn cho thấy niềm tin vững chắc của các nhà đầu tư cá voi dài hạn. Mặc dù phân tích chi tiết hơn có thể mang lại nhận xét sâu sắc hơn, nhưng xu hướng chung vẫn rất khả quan: người nắm giữ lâu năm nhất vẫn tiếp tục tích lũy và nắm giữ.
Giá hợp đồng tương lai BTC đang ở mức thấp nhất kể từ mùa thu năm 2023.
Nguồn: Glassnode, tính đến ngày 13 tháng 11 năm 2025. Hiệu suất trong quá khứ không phản ánh kết quả trong tương lai. Bài viết này không nhằm mục đích khuyến nghị mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào được đề cập trong bài viết này.
Thị trường tương lai cho thấy hoạt động đầu cơ được thiết lập lại
Một trong chỉ báo tốt nhất về tâm lý đầu cơ là chi phí cơ sở hàng năm mà các nhà giao dịch sẵn sàng long tương lai vĩnh viễn Bitcoin phải trả. Vì hợp đồng vĩnh viễn không bao giờ được giao hàng, giá của chúng được điều chỉnh theo giá spot bằng cách tính lãi cho một bên của giao dịch. Nếu giá hợp đồng vĩnh viễn cao hơn giá spot, bên mua phải trả cho đầu cơ giá xuống một mức lãi suất tương ứng với chênh lệch giá spot/vĩnh viễn. Do tiềm năng tăng giá bất đối xứng của crypto, cơ sở hợp đồng vĩnh viễn hầu như luôn dương.
Trong những giai đoạn nhu cầu crypto như BTC thấp, lãi suất cơ bản sẽ giảm mạnh. Gần đây, chúng ta đã chứng kiến sự sụt giảm mạnh về số lượng hợp đồng mở (open interest) đối với các hợp đồng tương lai Bitcoin, giảm-20% tính theo BTC giảm-32% tính theo USD kể từ ngày 9 tháng 10 năm 2025. Điều này phần nào giải thích cho sự sụt giảm mạnh của lãi suất tài trợ (funding rate). Tất nhiên, nếu mọi người kỳ vọng tăng giá về BTC, lãi suất này sẽ nhanh chóng tăng lên.
Trước đây, khi Bitcoin sắp bắt đầu một đợt giảm giá dài hạn, thường có một tín hiệu rõ ràng: tỷ lệ tài trợ cho các hợp đồng vĩnh viễn sẽ tăng vọt, đôi khi đạt mức trung bình 40% vào một số ngày nhất định. Nhưng lần thì khác. Kể từ tháng 3 năm 2024, chúng ta chưa từng thấy tỷ lệ tài trợ tăng mạnh như vậy.
Đây là một giai thoại thú vị - các giao thức sáng tạo như Ethena, cùng với các tổ chức giao dịch chuyên nghiệp, đang tham gia vào các hoạt động chênh lệch giá quy mô lớn " mua vào spot + short hợp đồng vĩnh viễn". Chỉ riêng Ethena đã đạt quy mô 14 tỷ đô la vào tháng 10 năm 2025, mặc dù sau đó giảm xuống còn 8,3 tỷ đô la. Tuy nhiên, một hoạt động chênh lệch giá lớn như vậy thực sự đã làm giảm tỷ lệ tài trợ, khiến chỉ báo truyền thống này phần nào bị "bóp méo".
Tuy nhiên, sự sụt giảm hiện tại của lãi suất huy động, cùng với việc thanh lý hàng loạt các vị thế mở trong hợp đồng vĩnh viễn, cho thấy thị trường thực sự đã vượt quá ngưỡng. Một chỉ báo quan trọng khác, NUPL (có thể hiểu là mức lãi lỗ trung bình của vị thế giữ trên toàn mạng lưới), cũng cho thấy tình trạng bán quá mức hiện tại tương tự như tình trạng hoảng loạn thuế quan vào mùa xuân năm 2025 và sự sụp đổ của đồng yên vào tháng 8 năm 2024.
Đối với các nhà đầu tư, sau một tháng thị trường điều chỉnh mạnh, giờ đây họ có thể bình tĩnh hơn trong việc tìm kiếm điểm vào. Sự hoảng loạn của thị trường thường mang đến cơ hội tốt để định vị bản thân.
Bảng điều khiển và điểm nổi bật hàng tháng về những thay đổi Bitcoin On- Chuỗi
Tính đến ngày 14 tháng 11 năm 2025
Lưu ý: Sự thay đổi trong 30 ngày và 365 ngày là tương đối so với giá trị trung bình 30 ngày, không phải giá trị tuyệt đối.
Nguồn: Glassnode, tính đến ngày 13 tháng 11 năm 2025. Hiệu suất trong quá khứ không phản ánh kết quả trong tương lai. Bài viết này không nhằm mục đích khuyến nghị mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào được đề cập trong bài viết này.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng Telegram BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký Bitpush Telegram: https://t.me/bitpush
