Những lời kêu gọi thanh khoản từ bên ngoài ngày càng lớn đối với Strategy (MSTR) khi giá bitcoin lao dốc và cổ phiếu phổ thông của công ty đã giảm gần 70% so với mức đỉnh điểm của năm ngoái, khiến một số người nghi ngờ về khả năng tiếp tục đáp ứng các nghĩa vụ của công ty.
Trong suốt năm 2025, Strategy đã dựa vào cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn làm phương tiện tài trợ chính cho việc mua bitcoin, trong khi chủ yếu sử dụng phát hành cổ phiếu phổ thông theo thị trường (ATM) chủ yếu để trang trải các nghĩa vụ trả cổ tức ưu đãi.
Dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch Điều hành Michael Saylor, công ty đã phát hành bốn loạt cổ phiếu ưu đãi niêm yết tại Hoa Kỳ trong năm: Strike (STRK) trả cổ tức cố định 8% và có thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông với giá 1.000 đô la một cổ phiếu. Strife (STRF) trả cổ tức cố định không tích lũy 10% và được xếp hạng là cổ phiếu ưu đãi cao cấp nhất. STRD $0,05493 cũng trả 10% nhưng theo điều khoản tích lũy và nằm ở nhóm cổ phiếu ưu đãi thấp hơn trong cơ cấu cổ phiếu. Stretch (STRC), loạt cổ phiếu mới nhất, ra mắt vào tháng 8 với giá 90 đô la với cổ tức tích lũy cố định 10,5% và hiện đang giao dịch cao hơn một chút so với giá chào bán.
Tính đến ngày 21 tháng 11, STRK đang giao dịch quanh mức 73 đô la, với lợi suất hiện tại là 11,1%, giảm 10% kể từ khi phát hành. STRD là mã hoạt động yếu nhất, giảm xuống còn khoảng 66 đô la, với lợi suất 15,2% và tổng mức lỗ 22%. STRF là mã duy nhất vẫn giữ được mức giá cao hơn, giao dịch quanh mức 94 đô la và tăng khoảng 11%, phản ánh vị thế cao cấp của mã này.
Gần hòa vốn rồi
Sự sụt giảm của Bitcoin trong những tuần qua đã khiến những người tham gia thị trường tập trung vào mức khoảng 74.400 đô la, mức mà Strategy - sau hơn năm năm tích lũy - thực sự sẽ lỗ trong lượng bitcoin nắm giữ.
Mặc dù đây chắc chắn là mức quan trọng để thảo luận, nhưng việc giảm xuống dưới 74.400 đô la chắc chắn không có nghĩa là công ty sẽ phải đối mặt với lệnh gọi ký quỹ hoặc cần phải bán cưỡng bức bất kỳ phần nào trong số BTC của mình.
Điểm áp lực cấu trúc gần nhất sẽ diễn ra vào gần hai năm sau, ngày 15 tháng 9 năm 2027, khi những người nắm giữ trái phiếu cao cấp chuyển đổi trị giá 1 tỷ đô la với lãi suất 0,625% nhận được quyền chọn bán đầu tiên.
Các trái phiếu này được định giá khi MSTR giao dịch ở mức 130,85 đô la và có giá chuyển đổi là 183,19 đô la. Với giá cổ phiếu hiện tại khoảng 168 đô la, người nắm giữ sẽ khó có thể chuyển đổi và có thể sẽ tìm cách trả nợ bằng tiền mặt, điều này có thể buộc Strategy phải huy động hoặc thanh lý tài sản trừ khi giá cổ phiếu tăng đáng kể trước năm 2027.
Nhiều đòn bẩy vẫn còn
Ngay cả khi mức định giá cổ phiếu MSTR so với lượng bitcoin nắm giữ (mNAV) giảm mạnh hơn nữa và thậm chí có thể giảm xuống mức chiết khấu, Strategy vẫn có lộ trình rõ ràng để chi trả khoản cổ tức ưu đãi hàng năm.
Công ty có thể tiếp tục phát hành cổ phiếu phổ thông thông qua hình thức ATM, hoặc bán một phần nhỏ Treasury bitcoin của mình, hoặc thậm chí trả cổ tức bằng hiện vật bằng cổ phiếu mới phát hành.
Điều này không có nghĩa là mọi thứ đều ổn. Mặc dù cổ tức ưu đãi không gặp rủi ro ngay lập tức, nhưng việc sử dụng bất kỳ lựa chọn nào nêu trên chắc chắn sẽ Dent niềm tin của nhà đầu tư vào Strategy hơn nữa, có khả năng chấm dứt — ít nhất là trong một thời gian tạm thời — mọi nỗ lực huy động thêm Vốn để mua thêm bitcoin.
